作者 | 秦晓峰
编辑 | 郝方舟
出品 | Odaily星球日报
2020 年兴盛的 DeFi，为加密市场带来生机，也让去中心化的力量深入人心。
纵览 DeFi 目前发展，项目多集中在 DEX、借贷等热门赛道，竞争较为激烈。而被市场给予厚望的 DeFi 衍生品，由于起步较晚且门槛较高，参与者寥寥，出色者更是屈指可数，因此发展空间较大。
“现在的 DeFi 衍生品，就像是早期的 Uniswap，虽然力量还很薄弱，但生机与潜力无限，预示着行业未来发展的趋势。”去中心化衍生品协议 Deri Protocol 创始人 0xAlpha 表示，DeFi 衍生品正处于黎明前夜，有望在今年迎来大爆发。
以 Uniswap 为代表的 DEX 之所以脱颖而出，在于捕获了交易领域的长尾流量。DeFi 衍生品又该如何打破桎梏，找到自己前进方向？另外，一系列 DeFi 衍生品方案，究竟谁能成为龙头？一个好的 DeFi 衍生品方案，应该需要具备哪些核心要素？本文将尝试探索并回答上述问题。
一、DeFi 衍生品将成为下一个引爆点
无论是传统金融，还是加密金融，衍生品一直扮演着重要的角色，也是所有成熟的金融系统的关键要素之一。最常见的衍生品便是远期、期货、期权和掉期。
衍生品的交易体量也远远超过现货交易，彰显出强大的生命力。以传统金融市场为例，衍生品交易量是现货的 20~40 倍。反观加密金融市场，中心化交易所衍生品交易量也在 2020 年翻了几番，成交量不断刷新；特别是去年第三季度，衍生品日交易量首次超过现货，更是凸显加密衍生品的发展潜力。
目前，加密衍生品仍然是中心化交易所占据主导地位，虽然发展迅猛，但同样竞争激烈。CMC 数据显示，目前市场上有超过 500 家中心化交易所提供衍生品交易，并且头部格局已经固定。同质化竞争下，小交易所很难有出头之日。并且，中心化交易所也多次爆发信任危机，令人担忧。
随着 DeFi 的崛起，具备抗审查、链上结算、简单易用等优势的 DeFi 衍生品，也让不少业内人士对其寄予厚望，认为其将成为下一个蓝海，并取代中心化衍生品，不过，根据 Bit-Z 的数据，DeFi 衍生品当前的总成交量仅占交易所衍生品交易规模的 0.01156%，远未达到与 CEX 衍生品相抗衡的阶段。
“中心化衍生品是现在，DeFi 衍生品是未来。现在的 DeFi 衍生品，就像是早期的 Uniswap，虽然力量还很薄弱，处于萌芽，但生机与潜力无限，预示着行业未来发展的趋势。”去中心化衍生品协议 Deri Protocol 创始人 0xAlpha 告诉Odaily星球日报，虽然中心化衍生品目前用户更多，交易体量更大，但经过几年的发展已经走向成熟，发展机会较少。
过去几年，0xAlpha 和他的团队曾为数十家二线交易所提供衍生品流动性（即做市商服务），积累了丰富的经验。随着衍生品的市场教育普及以及 DeFi 的发展，0xAlpha 认为时机已经成熟，毅然带领团队入局 DeFi 衍生品赛道，创立 Deri Protocol。
在 0xAlpha 看来，DeFi 衍生品与中心化衍生品并不是取代关系，而是共存状态，就像 DEX 与 CEX 相互依托共同发展。举个例子，用户在 Deri 中可以做多 BTC 合约，并在中心化交易所做空同样仓位的 BTC，实现资金费率套利。
当然，仅仅只是资金费率套利这种玩法，似乎很难推动 DeFi 衍生品获得大规模发展。毕竟，以 Uniswap 为代表的 DEX 之所以成功，关键在于捕获了现货交易中的长尾流量，在中心化交易所之外为新币上线提供了新的途径，真正满足交易刚需。
“DeFi 衍生品要想真正起势，要让用户有一个强有力的理由使用它，就必须提供与中心化衍生品不一样的东西。”0xAlpha 解释说，“比如 Deri V2 版本的前进方向，是为用户提供极致的资本效率。 ”
二、Deri如何为DeFi衍生品带来生机
什么是 Deri Protocol ？Deri Protocol 为用户精确而高效地获取特定风险敞口，提供了⼀个原生于区块链体系之内的链上解决方案。
目前，Deri Protocol 已支持交易标的包括 BTC/USD，ETH/USD, COIN（Coinbase 股票代码），iMEME 的永续合约交易。尤其需要注意的是 COIN，它意味着 Deri 已经在加密市场与传统金融世界之间搭建起一座沟通的桥梁。
0xAlpha 告诉Odaily星球日报，包括标普 500 在内的传统金融资产，只要有 Oracle（预言机）能够提供报价，Deri 都可以支持交易。“COIN 只是我们一个实验性的产品，未来会在传统金融领域继续进行更加深入地探索。”
（1）Deri系统如何运转？
从交易体验上来说，Deri 整个操作流程非常简洁，只比中心化衍生品操作多了一步连接地址转账操作：
用户首先打开交易网站（https://app.deri.finance/#/lite）并连接钱包地址，从钱包地址向网站托管地址转入稳定币资产，作为保证金；
选择交易标的，例如 BTC USD/ BUSD 流动性池；
选择开仓⽅向（做多 / 做空）、开仓量和杠杆（决定保证⾦⾦额）；
点击「PLACE ORDER」按钮并在钱包上确认签名，即可完成交易。
（Deri V2 交易页面截图）
0xAlpha 表示，正是考虑到以太坊上昂贵的 Gas 费用、拥挤的网络，会对整个交易、清算系统正常运转造成影响，Deri 从一开始就将交易过程设计得尽量简洁以降低 Gas 费。在 Deri 平台上操作一次交易的 Gas 费，仅是 ERC20 代币简单转账所消耗 Gas 费的两倍。并且，Deri 也支持币安智能链和火币生态链，进一步提升网络性能，降低 Gas 费用。
以太坊仍然是 DeFi 的主导者，这一点是毫无疑问的。然而，由于以太坊的超载，它确实存在速度慢和耗 Gas 的问题。因此，BSC 和 HECO 实际上提供了良好的选择。展望未来，我认为如果我们能把这 3 条链放到一个统一的生态系统中是很好的。与此同时，我们也在推出 layer2 方案，比如我们正在跟 Polygon（Matic）合作，不久将会把 Deri 协议部署在 Polygon 网络上。”
当然，只靠降低 Gas 费用并不难支撑起 Deri 系统，为其赢得市场。Deri 系统的成功运转，离不开四个角色在其中起到的关键作用：
第一类是普通交易用户（Trader），他们借助 Deri 协议能够获得收益。
第二类是流动性提供者，他们提供流动性以获取交易费和治理代币 DERI 奖励。需要注意是，Deri 协议的机制跟 Uniswap 类似，都是让流动性池作为交易者的对手方。不同的是，Uniswap 执行现货交易的流动性池需要持有⼀对 token（即 LP）供交易者兑换，而 Deri 的流动性池作为衍⽣品的对手只需要持有衍生品的本位币，用户只需要持有 USDT 、BUSD 或者 DAI 等稳定币即可提供流动性。根据统计，Deri Protocol 的流动性挖矿 APY 比较均衡，基本在 98% 左右。
第三类是套利者，由资金费率套利引起，以平衡多头和空头头寸。比如，Deri 中资金费率暴涨，多头需要支付给空头资金费用，此时套利者可以在 Deri 开空，并在其他平台开多完成套利。只要不同平台有资金费率价差，套利者就能完成操作。
第四类是头寸清算人。当头寸由于行情波动触及清算线，任何人都可以触发强制平仓，头寸剩余价值将由头寸清算人和流动性池平分。
“3 月份，Deri 交易量就达到 100 多万美元，4 月份 500 万美元，5 月份已经达到千万美元。注册地址方面，以太坊达到 1000 以上，BSC 达到 2000 以上，Heco 相对较少，只有几百个。”0xAlpha 介绍了过去半年 Deri 的发展状况，数据的增长也在一定程度上反映了市场对其认可程度。
（2）V2 来袭：极致的资本效率
如何评估一个去中心化衍生品交易协议？单纯的锁仓量并没有直接的意义，也不能反映项目的长期价值，资金利用率则是一个参考的核心指标。长期来看，更高的资金利用率，必然是去中心化衍生品交易协议发展的方向。
如果说 V1 版本的 Deri 重心放在提升用户量以及 TVL（总锁仓量）上，那近期上班的 V2 版本则是极力提升资金利用率。
具体而言，V2 版本从三个方面提升资金利用率：动态混合保证金、动态流动性提供以及一个池中的多个交易标的。
· 动态混合保证金
所谓「动态混合保证金」，即 Deri V2 实行了一个接受多个基础代币的保证金系统。使用这样的系统，交易者可以从支持的基础代币范围中选择一个或多个作为保证金，而不必再是单个币种。
举个例子，在 Deri V1 版本中用户进行 BTC 合约交易，只能选择 BUSD 作为保证金；如果用户持有 ETH、LINK、UNI 等其他代币，必须换成稳定币才能作为保证金，过程繁琐且不利于及时补仓。但在 Deri V2 版本，协议所支持的多个基础代币都可以直接作为保证金，避免极端行情下来不及补仓，提升了资金利用率。
· 动态流动性提供
在流动性方面，Deri V2 允许流动性提供者从支持的基础代币范围中选择一个或多个来提供流动性。就像保证金价值一样，提供的流动性也是动态的。
Hegic 只支持两种资产（WBTC、ETH）提供流动性激励，如果用户持有 UNI 等其他资产，则必须将其换成目标资产才能参与。Deri V2 允许用户将几种不同的资产作为流动性添加到同一个池中，那些由于缺乏流动性而难以交易的代币，可以从混合、共享的流动性深度中受益。这也增强了交易和流动性提供的效率。
· 一个池中的多个交易标的
传统的订单簿只针对一组交易标的，例如 BTC/USDT，只能交易 BTC、USDT。而 Deri V2 中引入的另一个新功能是，可以在一个池中交易多个交易标的，不同标的交易共享同一个流动性池，既可以做多/做空 BTC，也可以做多/做空 ETH、BCH 等，极大地提升了资本效率。
并且，交易标的价格变动的相关性，决定了资本效率提高的程度。相关性越小，资金池可以达到的资本效率就越高。这在传统类型基于订单的交易模式中是无法想象的，因为传统订单总是针对一个特定的交易标的，没有机会让两个或更多的标的共享流动性。
衍生品交易对于预言机报价要求极高，特别是 V2 上线的多个新功能，进一步加剧了预言机的需求。为了免受闪电贷攻击，Deri 协议与 Chainlink 以及 Wootrade 展开合作，将二者提供的报价作为重要的参考源。
由于过去一段时间，Deri 的重心放在了 V2 版本开发上，因此 V1 只上线了三个衍生品交易。0xAlpha 透露，接下来一段时间，V2 版本将陆续上线 ETH 等更多单币种以及各种指数（index）的合约交易，未来将上线期权等更多种类的衍生品交易。
三、Deri 与竞品比较
目前 DeFi 衍生品赛道，除了 Deri，还有一些头部玩家：Perpetual、dydx、Injective 以及主打合成资产的 Synthetix。但在 0xAlpha 看来，这些竞品或多或少有缺陷和不足。
“很多衍生品平台还是使用传统的订单簿模式（Orderbook），早期非常中心化，主要通过自己的服务器进行撮合。因为他们无法做到全部在链上执行，现在依然是半中心化的方式，dydx 以及 Injective 就属于此类。Perpetual 使用 vAMM，通过内部虚拟 AMM 进行价格生成，本质上是机械的、形式化的模仿 Uniswap。只有 Deri 才是真正学习 Uniswap，使用流动性池扮演交易者对手方。”
0xAlpha 还从历史发展的角度，梳理了流动性提供者模式的变化，并总结说「任何一个不符合历史发展方向的项目，都是没有未来的，DeFi 衍生品也是如此」。而订单簿模式并不符合 DeFi 历史发展方向。
他解释说，在传统金融市场（也就是币圈俗称的“古典金融”）中的交易所里面，流动性提供者是 DMM，即 designated market-maker，指定做市商。DMM 跟交易所是一种伙伴关系，交易所通过给特定的 DMM 一些特权，以交换 DMM 在交易所提供做市服务，普通交易者实际上很难在做市类型的交易上跟他们竞争。所以，古典金融的做市商业务实际是一项高度垄断的业务，做市商是一群金融贵族，从事这项业务既有技术门槛，也有身份门槛。
到了中心化交易所时期，将交易双方变为 Maker 与 Taker，由前者为后者提供流动性并获得手续费分成。理论上任何人都可以参与做市交易，然后享受手续费返佣。因此，CEX 时期做市商是：只有技术门槛，没有身份门槛。
而随着 DeFI 的发展，涌现出新的玩法，采用基于流动性池的 AMM 交易范式，做市成了一件没有任何门槛的事情：既没有身份门槛，也（几乎）没有技术门槛。任何一个人，只要掌握了 DeFi 领域的基本操作，就可以把自己的资金提供到流动性池参与 AMM 的“做市”。
此外，0xAlpha 也结合 Deri 自身实践，总结了一个好的 DeFi 衍生品方案应该具备的四个要素：
一是真正的 DeFi。DeFi 的核心交易逻辑是完全由链上的智能合约实现，参与者完全在链上进行交易，而不是半中心化依靠中心化服务器撮合。Deri 目前基于以太坊、币安智能链和火币生态链开发，所有交易都在链上进行。同时，Deri 还开发了一个跨链桥来支持其原生代币（DERI）在所有支持的三个链（即 ETH、BSC 和 Heco）之间的多链交换。
二是真正的衍生品。衍生品要能够帮助用户通过较少的资金，撬动更大的利润，通过保证金交易来提供内在的杠杆作用；同时用户仓位的盈亏应由预言机喂价的标记价格计算而来，精确跟踪标的价格。Deri 的流动性池，采用链上预言机喂价的方式，确保仓位盈亏准确。
三是可组合性。用户头寸仓位可以被 token 化，用户可以在钱包或者区块链浏览器中看到自己的仓位 token （一种 NFT），可以将仓位 token 进行任意组合，或者导入自己的 DeFi 项目作为基础组件。
仓位代币化，YFI 创始人 Andre Cronje 曾在其新项目 Deriswap 中设想过，而 Deri 却提前一步实现了这一构想。用户头寸可以变为⼀个仓位 token（NFT），这种仓位 token 的价值由铸造它的流动性池更新以精确的跟踪标的价格的涨跌，从而帮助用户获取风险敞口。通过 Deri 协议铸造的仓位 token，可以作为基础设施引⼊其它的 DeFi 项目，以帮助实现他们自己的金融功能。
四是开放性。任何人可以基于任何本位币启动交易池，通常使用稳定币，例如 USDT、DAI。Deri 中用户只需要持有 USDT 、BUSD 或者 DAI 等稳定币即可提供流动性或者开展交易，不会强制用户使用任何特定的“抵押品”。
“Deri Protocol 是第一个真正意义上的完整的 DeFi 衍生品解决方案。”0xAlpha 认为。
总结
不可否认的是，DeFi 衍生品目前处于萌芽状态，存在着潜在的风险及问题：代码安全风险，定价机制不完善，行权时需手动操作、无法挂单，保证金率要求较高等等。
特别是在极端行情下，由于链上拥堵的情况时有发生，用户补仓不及时造成清算的情况屡见不鲜。
但越来越多的项目开始探索 DeFi 衍生品的发展方向，这对整个行业而言都是有利的。DeFi 衍生品赛道，正逐渐成为市场热点，我们也期待看到更多新的变化。
