ผู้เขียนต้นฉบับ: ไบรอัน คิวเบลลิส
การรวบรวมต้นฉบับ: บล็อกยูนิคอร์น
ที่มาของการลงทุนแบบเน้นคุณค่า
การเกิดขึ้นของแนวคิด การลงทุนแบบเน้นคุณค่า ในช่วงปลายทศวรรษ 1920 ไม่ใช่เรื่องบังเอิญ สำนักคิดแห่งนี้บุกเบิกโดย Benjamin Graham และ David Dodd ที่ Columbia Business School (CBS) โดยส่วนใหญ่แล้วเป็นการตอบสนองต่อความคลั่งไคล้ทางการเงินที่ไม่อาจควบคุมได้ ซึ่งจุดชนวนให้เกิดการล่มสลายของ Wall Street ในปี 1929 และนำไปสู่ปฏิกิริยา Great Depression ในท้ายที่สุด ยุค Roaring Twenties เป็นช่วงเวลาแห่งการมองโลกในแง่ดีหลังสงคราม การเติบโตทางอุตสาหกรรมอย่างรวดเร็ว การขยายตัวของเมือง และความก้าวหน้าทางเทคโนโลยี การเปลี่ยนแปลงทางสังคมที่เปลี่ยนแปลงเหล่านี้ได้รับการเร่งส่วนหนึ่งจากเศรษฐกิจที่มีการเงินเพิ่มมากขึ้น และการมีส่วนร่วมในตลาดหุ้นที่เพิ่มขึ้น ในขณะที่ธุรกิจเฟื่องฟูและคนธรรมดาทั่วไปประสบความเจริญรุ่งเรืองอย่างที่ไม่เคยมีมาก่อน ความเชื่อที่ว่า หุ้นสามารถขึ้นได้เท่านั้น ได้กลายเป็นที่ฝังแน่นในจิตสำนึกสาธารณะ
แน่นอนว่าวิถีนี้ซึ่งได้รับแรงหนุนจากเงื่อนไขทางการเงินที่ไม่ซับซ้อนและเลเวอเรจที่มากเกินไปนั้นไม่ยั่งยืน นอกจากนี้ การขาดกฎระเบียบและงบการเงินของบริษัทที่เป็นมาตรฐานทำให้นักลงทุนส่วนใหญ่ไม่สามารถดำเนินกลยุทธ์การลงทุนที่มีระเบียบวินัยได้ การซื้อขายหลักทรัพย์โดยใช้ข้อมูลวงในนั้นถูกกฎหมายและแนวทางปฏิบัติทางบัญชีที่หลอกลวงไม่มีการตรวจสอบ ทำให้เป็นเรื่องยากมากที่จะตัดสินว่าหุ้นเป็นการลงทุนที่ชาญฉลาดหรือไม่ เป็นผลให้แนวทางการลงทุนที่โดดเด่นในขณะนั้นมีลักษณะเป็นการเก็งกำไรและขับเคลื่อนด้วยความคิดแบบฝูง ซึ่งท้ายที่สุดส่งผลให้ตลาดถูกประเมินมูลค่าสูงเกินไปและในที่สุดก็พังทลายในรูปแบบที่น่าทึ่ง
Graham ซึ่งได้รับการยกย่องว่าเป็นบิดาแห่งการลงทุนแบบเน้นคุณค่า ได้ประสบกับช่วงเวลาอันสับสนอลหม่านนี้โดยตรง โดยประสบกับความสูญเสียอย่างรุนแรงในช่วงภาวะเศรษฐกิจตกต่ำครั้งใหญ่ ซึ่งทำให้เขาต้องคิดใหม่เกี่ยวกับแนวทางการลงทุนของเขาจากหลักการแรก ๆ ในกระบวนการนี้ เขาสร้างกรอบการทำงานโดยละเอียดที่ใช้การวิจัยและการวิเคราะห์ขั้นพื้นฐานเพื่อกำหนดมูลค่าที่แท้จริงของหุ้นหรือมูลค่าที่แท้จริง การลงทุนแบบเน้นคุณค่า ซึ่งแตกต่างจากฟองสบู่เก็งกำไรที่เกิดขึ้นในช่วงทศวรรษปี ค.ศ. 1920 มีพื้นฐานมาจากแนวคิดที่ว่าราคาล้างตลาดของสินทรัพย์นั้นๆ ไม่ได้บ่งบอกถึงมูลค่าอ้างอิงที่แท้จริงเสมอไป ในทางกลับกัน Graham มองว่าตลาดเป็นกลไกการกำหนดราคาที่ไม่เสถียรซึ่งขับเคลื่อนโดยความเชื่อมั่นของนักลงทุน ซึ่งเป็นแนวคิดที่ถูกจับได้ในการเปรียบเทียบอันโด่งดังของเขา โดยเขาเปรียบเทียบตลาดกับพันธมิตรทางธุรกิจของนักลงทุน ที่เรียกว่า ตลาด ซึ่งเต็มใจที่จะซื้อและ ขายหุ้นบริษัทในราคาที่แตกต่างกันทุกวัน ขึ้นอยู่กับอารมณ์ของเขา กล่าวอีกนัยหนึ่ง ตลาดเป็นเครื่องลงคะแนนระยะสั้น แต่ก็เป็นเครื่องชั่งน้ำหนักระยะยาวเช่นกัน
“งานของ Mr. Market คือการให้ราคาแก่คุณ งานของคุณคือตัดสินใจว่าจะเป็นประโยชน์สำหรับคุณหรือไม่” – Benjamin Graham, The Intelligent Investor (1949)
กรอบการพัฒนา
พูดง่ายๆ ก็คือ การลงทุนแบบเน้นคุณค่าคือการซื้อบางสิ่งในราคาที่น้อยกว่ามูลค่าที่แท้จริง แนวคิดพื้นฐานนี้เป็นหลักการสำคัญของชุมชนการลงทุนแบบมืออาชีพมาเกือบศตวรรษแล้ว นับตั้งแต่แนวคิดดั้งเดิมของ Graham คำสอนของเขาเป็นแรงบันดาลใจให้กับ Warren Buffett ซึ่งเป็นนักเรียนของ Graham ที่ Columbia Business School ในช่วงต้นทศวรรษ 1950 และได้สร้างความสำเร็จที่ยอดเยี่ยมที่สุดครั้งหนึ่งในประวัติศาสตร์ของการจัดการการลงทุน อย่างไรก็ตาม เมื่อเวลาผ่านไป องค์ประกอบของกรอบการลงทุนแบบเน้นคุณค่าได้มีการพัฒนาและปรับให้เข้ากับภูมิทัศน์ทางการเงินที่เปลี่ยนแปลงไป ตัวอย่างเช่น แนวทางการลงทุนแบบเน้นคุณค่าของ Buffett จัดลำดับความสำคัญของปัจจัยเชิงคุณภาพมากกว่า แทนที่จะเป็นเพียงตัวชี้วัดเชิงปริมาณล้วนๆ ที่ Graham พึ่งพา เช่น อุปสรรคต่อการแข่งขัน อุปสรรคในการเข้าสู่ และความเป็นเลิศด้านการจัดการ
หลักการทั้งหมดเหล่านี้มีรากฐานมาจากปัจจัยพื้นฐานในระยะยาว และมักนำไปใช้ในโลกของหุ้นแบบดั้งเดิม อย่างไรก็ตาม การพิจารณาว่าหลักการเหล่านี้นำไปใช้กับสินทรัพย์ประเภทใหม่ๆ อย่างไรก็คุ้มค่าที่จะพิจารณาว่า แม้ว่า Bitcoin จะไม่ใช่ความปลอดภัยแบบดั้งเดิม แต่ก็เป็นกรณีศึกษาที่น่าสนใจซึ่งสามารถวิเคราะห์ได้ภายในกรอบการทำงานนี้ โดยการทำความเข้าใจรากฐานพื้นฐานของสินทรัพย์และวิถีที่เป็นไปได้ของเครือข่าย มีกรณีที่แน่ชัดว่า Bitcoin แสดงถึงโอกาสในการลงทุนที่ถูกประเมินค่าต่ำอย่างรุนแรง และวิทยานิพนธ์การลงทุนนั้นสามารถเข้าใจได้ผ่านมุมมองของการลงทุนแบบเน้นคุณค่า
การประยุกต์ใช้กรอบการลงทุนที่คุ้มค่ากับวิทยานิพนธ์การลงทุน Bitcoin
เราเชื่อว่าการถือครอง Bitcoin ในระยะยาวแสดงถึงเหตุผลสมัยใหม่สำหรับการลงทุนด้านมูลค่า แม้ว่ามันอาจจะขัดกับสัญชาตญาณสำหรับบางคน แต่องค์ประกอบพื้นฐานหลายประการของการลงทุนด้านมูลค่าสามารถนำมาประยุกต์ใช้กับกรณีการลงทุนของ Bitcoin ได้โดยตรง เรามาสำรวจว่าแนวคิดเรื่องการลงทุนแบบเน้นคุณค่าเข้ากันได้อย่างลึกซึ้งกับวิทยานิพนธ์ Bitcoin อย่างไร:
(1) มุมมองการลงทุนระยะยาว: การลงทุนแบบเน้นคุณค่ากำหนดให้ผู้ลงทุนสามารถมองข้ามความผันผวนและเต็มใจที่จะรอให้ตลาดรับรู้มูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์ การลงทุนที่ดีที่สุดคือการลงทุนที่สามารถถือครองได้ไม่จำกัด ภายในกรอบการลงทุนที่เน้นคุณค่า ความผันผวนครั้งใหญ่ในอดีตของ Bitcoin ไม่ควรถูกมองว่าเป็นความเสี่ยง แต่เป็นโอกาสที่สามารถคว้าไว้ได้ด้วยการรักษามุมมองการลงทุนในระยะยาว และปิดกั้นสัญญาณรบกวนในระยะสั้น
ตลาดหุ้นได้รับการออกแบบมาเพื่อเคลื่อนย้ายเงินจากผู้ซื้อไปสู่ผู้ป่วย ... ความไม่แน่นอนเป็นเพื่อนของผู้ซื้อที่มีมูลค่าในระยะยาว - Warren Buffett
(2) การคิดที่ขัดแย้งกัน: การติดตามฝูงชนและการไล่ตามประสิทธิภาพนั้นสวนทางกับแนวคิดเรื่องการลงทุนแบบเน้นคุณค่า การตัดสินใจลงทุนควรทำจากหลักการแรกโดยการระบุความไม่สมดุลของข้อมูล ความเข้าใจผิดทั่วไปและการขาดความเข้าใจเกี่ยวกับ Bitcoin (และระบบการเงินที่มีอยู่ของเรา) ทำให้ Bitcoin อยู่ในสถานะที่ขัดแย้งกัน
“การติดตามฝูงชนนั้นง่ายที่สุดเสมอ และบางครั้งต้องใช้ความกล้าหาญและความเชื่อมั่นอย่างมากจึงจะโดดเด่น อย่างไรก็ตาม การอยู่ห่างจากฝูงชนเป็นองค์ประกอบสำคัญของความสำเร็จในการลงทุนระยะยาว” - Seth Klarman
(3) พลังของผลตอบแทนดอกเบี้ยทบต้น: แนวคิดของดอกเบี้ยทบต้นในการลงทุนแบบเน้นคุณค่านั้นคล้ายคลึงกับก้อนหิมะที่กลิ้งลงมาตามเนินเขา ด้วยเวลาและความอดทน กำไรเพียงเล็กน้อยก็สามารถสะสมและเพิ่มมูลค่าของการลงทุนได้ ที่สำคัญ แนวคิดทางคณิตศาสตร์นี้สามารถนำไปใช้กับค่าเสื่อมราคาที่ซ่อนอยู่ของสกุลเงินได้ การตระหนักถึงวิธีที่ช้าและซ่อนเร้นซึ่งอัตราเงินเฟ้อกัดกร่อนกำลังซื้อเป็นกุญแจสำคัญในการทำความเข้าใจคุณค่าของ Bitcoin
“เป็นที่ชัดเจนว่าการเปลี่ยนแปลงเพียงไม่กี่เปอร์เซ็นต์สามารถส่งผลกระทบอย่างมากต่อความสำเร็จของแผนการประนอม (การลงทุน) และยังชัดเจนว่าผลกระทบจะขยายใหญ่ขึ้นเมื่อเวลาผ่านไป” - Warren Buffett
(4) ความสบายใจกับการลงทุนแบบกระจุกตัว: ในการลงทุนแบบเน้นคุณค่า แนวคิดดั้งเดิมที่น้อยกว่าคือนักลงทุนควรยอมรับการลงทุนแบบกระจุกตัว แทนที่จะเห็นด้วยกับมุมมองทั่วไปว่าการกระจายพอร์ตการลงทุนเป็นสิ่งสำคัญ เมื่อนักลงทุนเข้าใจมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์อย่างแท้จริง พวกเขาควรปรับขนาดการลงทุนตามความเชื่อนั้น แม้ว่าจะทำให้พอร์ตการลงทุนมีความเข้มข้นมากขึ้นก็ตาม ในบริบทของ Bitcoin ความเข้าใจที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับเทคโนโลยี คุณสมบัติที่เป็นเอกลักษณ์ของมันในฐานะแหล่งสะสมมูลค่าดิจิทัล และวิถีการใช้งานโดยรวมอาจนำไปสู่การลงทุนที่ไม่ธรรมดา
“การกระจายความเสี่ยงคือการป้องกันความไม่รู้ มันไม่ได้มีความหมายอะไรมากนักหากคุณรู้ว่าคุณกำลังทำอะไรอยู่” - วอร์เรน บัฟเฟตต์
(5) ความเป็นเลิศด้านการจัดการ: หลักการสำคัญของการลงทุนแบบเน้นคุณค่าคือความเป็นเลิศและความซื่อสัตย์ของทีมผู้บริหารของบริษัท นักลงทุนควรให้ความสนใจอย่างใกล้ชิดกับความเป็นผู้นำเพื่อให้แน่ใจว่าผู้ดูแลเงินทุนของตนมีทั้งความสามารถและเชื่อถือได้ เมื่อเปรียบเทียบมุมมองนี้กับ Bitcoin ความคล้ายคลึงกันที่น่าสนใจก็เกิดขึ้น Bitcoin ไม่ได้ถูกสร้างขึ้นจากทีมผู้บริหารที่จับต้องได้ แต่มาจากโค้ดที่เขียนอย่างระมัดระวังและนโยบายการเงินที่ไม่เปลี่ยนแปลง ความไว้วางใจไม่ได้ถูกสร้างขึ้นบนมนุษย์ที่ผิดพลาดได้ แต่อยู่บนคณิตศาสตร์สัมบูรณ์ที่ควบคุมระเบียบการ ดังนั้นเสน่ห์ของ Bitcoin ในด้าน “การจัดการความเป็นเลิศ” ก็คือ การให้เครื่องมือทางการเงินที่โปร่งใสและคาดการณ์ได้แก่นักลงทุนโดยปราศจากการแทรกแซงของมนุษย์
ชีวิตสมัยใหม่สร้างระบบราชการที่ประสบความสำเร็จ และระบบราชการที่ประสบความสำเร็จทำให้เกิดความล้มเหลวและความโง่เขลา - Charlie Munger
(6) อุปสรรคด้านการแข่งขันและอุปสรรคในการเข้ามา: การลงทุนแบบเน้นคุณค่าให้ความสำคัญอย่างยิ่งต่อความได้เปรียบทางการแข่งขัน เพื่อให้แน่ใจว่าบริษัทจะรักษาความได้เปรียบและรักษาตำแหน่งในตลาดได้ ต้นกำเนิดของ Bitcoin มักถูกเรียกว่า แนวคิดที่ไร้ที่ติ ซึ่งแสดงถึงความได้เปรียบของผู้เสนอญัตติรายแรกอย่างลึกซึ้งในการสร้างความขาดแคลนทางดิจิทัล ผลกระทบจากเครือข่ายที่เพิ่มขึ้นของ Bitcoin บวกกับระดับการกระจายอำนาจที่ไม่มีใครเทียบได้ สนับสนุนตำแหน่งทางการตลาดที่โดดเด่น เป็นผลให้ผู้มาใหม่ที่พยายามทำซ้ำหรือแนะนำความขาดแคลนทางดิจิทัลที่คล้ายกันจะเผชิญกับอุปสรรคที่ผ่านไม่ได้ ซึ่งตอกย้ำคุณค่าโดยธรรมชาติของ Bitcoin
“กุญแจสำคัญในการลงทุนไม่ใช่การประเมินว่าอุตสาหกรรมจะมีผลกระทบต่อสังคมมากน้อยเพียงใด หรือจะเติบโตได้มากเพียงใด แต่เพื่อกำหนดความได้เปรียบทางการแข่งขันของบริษัท และที่สำคัญที่สุดคือความคงทนของความได้เปรียบนั้น” — Warren ·Warren Buffett
การลงทุนแบบเน้นคุณค่ายังไม่ตาย
เช่นเดียวกับที่สื่อกระแสหลักมักประกาศว่า Bitcoin ตายแล้ว ตลอดประวัติศาสตร์ การลงทุนแบบเน้นคุณค่านั้นตายแล้ว ได้รับการประกาศนับครั้งไม่ถ้วนในช่วงสองสามทศวรรษที่ผ่านมา ในความเป็นจริง มนต์ของ การเติบโตในทุกต้นทุน ได้ครองตลาดในศตวรรษที่ 21 และการเปลี่ยนแปลงอย่างต่อเนื่องจากการลงทุนในดัชนีแบบ เชิงรุก เป็น เชิงรับ ก็มีบทบาทสำคัญในการรับรู้ว่าการลงทุนแบบเน้นคุณค่านั้นไม่ได้ผลเพราะหุ้น ผลการดำเนินงานของตลาดจะกระจุกตัวมากขึ้นในหุ้นที่มีการเติบโตจำนวนมหาศาล ดังที่กล่าวไปแล้ว การลงทุนแบบเน้นคุณค่ามักจะไม่ได้รับความนิยมในระดับหนึ่งเสมอ เนื่องจากแนวโน้มของมนุษย์ที่จะไล่ตามผลงาน
“การลงทุนแบบเน้นคุณค่าไม่ได้ดึงดูดคนจำนวนมาก หากคนจำนวนมากสนใจ คุณจะไม่มีทางได้การต่อรองราคาเลย” – อาร์โนลด์ แวนเดนเบิร์ก
นอกจากนี้ การลดค่าเงินอย่างต่อเนื่องผ่านการพิมพ์สกุลเงินและการลดต้นทุนเงินทุนอย่างไม่สมเหตุสมผลในช่วงสองสามทศวรรษที่ผ่านมา เป็นหนึ่งในเหตุผลที่ว่าทำไมหุ้นที่มีการเติบโตจึงได้รับความนิยมมากกว่าหุ้นที่มีมูลค่า อย่างไรก็ตาม แม้ว่ากลยุทธ์ คุณค่า จะมีประสิทธิภาพต่ำกว่ากลยุทธ์ การเติบโต ในตลาดหุ้น แต่หลักการพื้นฐานของการลงทุนแบบเน้นคุณค่าก็มีคุณค่าเหนือกาลเวลา การลงทุนแบบเน้นคุณค่าแสดงถึงความสามารถในการคาดการณ์การเติบโตในอนาคตก่อนที่สถานะทางการเงินของสินทรัพย์จะปรากฏชัดเจน หรือก่อนที่ตลาดจะตระหนักถึงศักยภาพของมูลค่าที่แท้จริง
เมื่อช่องว่างระหว่างความเป็นจริงและการรับรู้มีขนาดใหญ่ขึ้น โอกาสก็เกิดขึ้น - François Rochon
เช่นเดียวกับ Bitcoin การลงทุนแบบเน้นคุณค่าจะไม่มีวันหายไป อาจดูไม่เป็นที่นิยมมาเป็นเวลานาน แต่สำหรับนักลงทุนที่เต็มใจที่จะพยายามทำความเข้าใจอย่างลึกซึ้งถึงศักยภาพมูลค่าเต็มรูปแบบของทรัพยากรดิจิทัล ใช้พลังงาน มีความปลอดภัยในการเข้ารหัส โอเพ่นซอร์ส การกระจายอย่างเท่าเทียมกัน สินค้าโภคภัณฑ์ที่หายาก มีหลายอย่างที่ไม่สมมาตร โอกาส. Benjamin Graham, Warren Buffett และสาวกหลายคนอาจยังไม่ตระหนัก แต่พวกเขาได้จัดเตรียมชุดเครื่องมือที่มีประโยชน์สำหรับการทำความเข้าใจกรณีการลงทุนสำหรับ Bitcoin
