4 นักวิจัยวิจัยอัลฟ่า: คามิอุ
ความคิดเห็นโดยย่อ
หลังจากสิ้นสุดสัปดาห์มหภาคเดือนกรกฎาคม เงินดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ และ Bitcoin ร่วงลงพร้อมกัน และโดยทั่วไปแล้ว สินทรัพย์ทั้งสามนี้มีแนวโน้มที่จะเคลื่อนไหวในทิศทางตรงกันข้าม
สาเหตุหลักมาจากความต้องการสภาพคล่องที่เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็วซึ่งเกิดจากการเรียกหลักประกันของการค้าเยนของญี่ปุ่น ทำให้สถานะทองคำและ Bitcoin จำนวนมากถูกปิดเพื่อให้มีสภาพคล่องในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ
การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นสะท้อนถึงทัศนคติของหน่วยงานนโยบายการเงินของญี่ปุ่นในการปกป้องอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยน ไม่มีรูปแบบสาเหตุที่ชัดเจนสำหรับราคาสินทรัพย์ในระยะยาว แต่อาจส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อเศรษฐกิจมหภาคของญี่ปุ่น และสำหรับการค้าต่างประเทศของญี่ปุ่นและระดับไฮเอนด์ การฟื้นฟูอุตสาหกรรมการผลิตมีผลกระทบมากขึ้น
1. มีความเป็นไปได้เล็กน้อยที่เงินดอลลาร์สหรัฐ ทองคำ และ Bitcoin จะลดลงพร้อมกันในเดือนกรกฎาคม สาเหตุหลักมาจากการขาดแคลนสภาพคล่องชั่วคราวที่เกิดจากการกลับรายการการค้าขายของเงินเยนของญี่ปุ่น
ในอดีต มันเป็นเหตุการณ์ความน่าจะเป็นเล็กน้อยที่ทองคำและ Bitcoin ที่เป็นสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐจะร่วงลงอย่างรวดเร็วพร้อมกัน ก่อนอื่น ราคาของดอลลาร์สหรัฐซึ่งมีราคาเป็นดอลลาร์สหรัฐนั้นมีความสัมพันธ์เชิงลบกับดัชนีดอลลาร์สหรัฐโดยธรรมชาติ เมื่อดอลลาร์สหรัฐแข็งค่า ทองคำและ Bitcoin จะค่อนข้างอ่อนค่า ดังนั้น ทองคำและ Bitcoin จะเคลื่อนไหว ในขณะเดียวกันกับการเปลี่ยนแปลงของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ประการที่สอง ทั้ง Bitcoin และทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ได้ถูกควบคุมโดยหน่วยงานนโยบายการเงินของรัฐบาล สิ่งเหล่านี้มีลักษณะต่อต้านเงินเฟ้อและมีสภาพคล่องสูงเช่นกัน ความสัมพันธ์เชิงบวกโดยทั่วไประหว่างราคา
เนื่องจากเป็นประเภทสินทรัพย์ที่มีความสัมพันธ์เชิงลบกับดัชนีดอลลาร์สหรัฐ เมื่อราคาหรือผลตอบแทนของสินทรัพย์ในสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ เช่น ทองคำ Bitcoin และพันธบัตรกระทรวงการคลังสหรัฐ ตกลง โดยทั่วไปเป็นที่เข้าใจกันว่าราคาทองคำและ Bitcoin ควรสูงขึ้น เนื่องจากเงินทุนไหลเข้า อย่างไรก็ตาม ในช่วงต้นเดือนสิงหาคม 2024 เนื่องจากชุดข้อมูลเศรษฐกิจที่สำคัญ เช่น การจ้างงานนอกภาคเกษตรในเดือนกรกฎาคม และ CPI ไตรมาสสองในสหรัฐฯ ต่ำกว่าที่คาดการณ์ไว้มาก สัญญาณของการชะลอตัวทางเศรษฐกิจหรือแม้แต่ภาวะถดถอยรุนแรงขึ้น และเมื่อ Federal Reserve การปรับลดอัตราดอกเบี้ยในเดือนกันยายนเกือบจะเป็นข้อสรุปที่กล่าวมาข้างต้นแล้ว เงินดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ดัชนีดิ่งลง ราคาทองคำและ Bitcoin ก็ลดลงอย่างรวดเร็วเช่นกัน
เราเชื่อว่าสาเหตุหลักมาจากการกลับตัวของการค้าขายเยนเมื่อธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นประกาศขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งแรกหลังจากออกจาก YCC เมื่อปลายเดือนกรกฎาคม หลังจากวิกฤตเศรษฐกิจญี่ปุ่นในทศวรรษ 1990 เพื่อบรรเทาปัญหางบดุลที่พบบ่อยและดำเนินการโดยผู้สร้างตลาดหลัก นโยบายการเงินของญี่ปุ่นได้เข้าสู่ยุคอันยาวนานของอัตราดอกเบี้ยต่ำเพื่อต่อสู้กับแรงกดดันจากภาวะเงินฝืดที่รุนแรง และช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นกับ สหรัฐฯ ก็ได้ขยายวงกว้างขึ้น หลังจากเข้าสู่ศตวรรษที่ 21 เนื่องจากผลกระทบของวิกฤตสินเชื่อซับไพรม์ในปี 2551 และการดำเนินการที่ล่าช้าของธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น เศรษฐกิจญี่ปุ่นได้รับผลกระทบที่ร้ายแรงยิ่งขึ้น ในเวลาเดียวกัน การสูงวัยของประชากรก็นำไปสู่ความรุนแรงมากขึ้นเช่นกัน แรงกดดันต่อรายจ่ายบำนาญและประกันสุขภาพ และแรงกดดันทางการเงิน ส่งผลให้ Abenomics ต้องใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบที่รุนแรงยิ่งขึ้น และการขยายงบดุล QE ที่ใหญ่ขึ้น เมื่อเทียบกับพื้นหลังนี้ ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาก็กว้างขึ้นอีก และการค้าขายสกุลเงินเยนของญี่ปุ่นก็ปรากฏขึ้นตามเวลาที่ต้องการ
โดยเฉพาะการแลกเปลี่ยนเงินตราเยนของญี่ปุ่น (carry trade) เป็นรูปแบบการซื้อขายที่ใช้อัตราแลกเปลี่ยนที่ต่ำมากของเงินเยนญี่ปุ่นในการยืมเงินเยนของญี่ปุ่น แล้วแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐเพื่อถือครองสินทรัพย์ดอลลาร์สหรัฐของผู้ค้าประเภทนี้ เรียกติดตลกว่า นางเบียน ภายใต้ Carry Trade คุณสามารถเพลิดเพลินไปกับส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาที่สูงกว่า 3% เป็นเวลานาน (ถึง 5% ในปีที่ผ่านมา) โดยไม่มีความเสี่ยง ดังนั้นในปีที่ผ่านมา ให้ดำเนินการซื้อขายตาม จำนวนเงินทุนจากนักลงทุนต่างชาติในญี่ปุ่นมีความกระตือรือร้นมากขึ้น ตัวอย่างเช่น ก่อนหน้านี้บัฟเฟตต์ได้กู้ยืมเงินเยนของญี่ปุ่นจำนวนมากเพื่อซื้อหุ้นญี่ปุ่น เนื่องจากต้นทุนทางการเงินที่ใช้เงินเยนของญี่ปุ่นนั้นค่อนข้างต่ำที่สุดในบรรดาสกุลเงินหลัก
ในขณะที่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ย (อัตรานโยบาย) มากกว่าที่คาดการณ์ในครั้งนี้และผู้ว่าการธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่น นายคาซูโอะ อุเอดะ ได้ออกแถลงการณ์ที่ชัดเจนอย่างไม่คาดคิด อัตราดอกเบี้ยในตลาดญี่ปุ่น อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่น และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นพุ่งสูงขึ้นพร้อมกัน และ ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาเพิ่มขึ้นในช่วงเวลาสั้น ๆ มันแคบลงอย่างรวดเร็ว และมันก็กลายเป็นผลกำไรที่จะทำการเก็งกำไรต่อไปและอาจกลายเป็นขาดทุนได้ สำหรับ นางวาตานาเบะ จำนวนมากทั่วโลก เพื่อหลีกเลี่ยงการบังคับชำระบัญชีตำแหน่งของตน พวกเขาสามารถเลือกที่จะชำระบัญชีสินทรัพย์ปลอดภัยอื่นๆ (ทองคำ Bitcoin) และแปลงเป็นดอลลาร์สหรัฐเพื่อเรียกมาร์จิ้น ได้นำไปสู่การล่มสลายของ Bitcoin แรงกดดันในการขายสกุลเงินและทองคำอย่างรวดเร็วในทันทียังนำไปสู่ปรากฏการณ์ที่หายากของดัชนีดอลลาร์สหรัฐ ทองคำและ Bitcoin ร่วงลงในเวลาเดียวกัน
ดังนั้นการลดลงอย่างรวดเร็วของทองคำและ Bitcoin หลังจากที่เงินเยนของญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยนั้นเกิดจากปัจจัยอุบัติเหตุในระดับงบกระแสเงินสดมากกว่าความผันผวนทางเศรษฐกิจมหภาคหรือปัจจัยพื้นฐานของสกุลเงินดิจิตอลอื่น ๆ ปัจจุบันส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระยะยาวระหว่างสหรัฐอเมริกาและญี่ปุ่นลดลงต่ำกว่า 3% ขณะเดียวกันดังแสดงในรูปด้านล่าง อัตราแลกเปลี่ยนของดอลลาร์สหรัฐต่อเยนญี่ปุ่นยังคงดิ่งลงอย่างต่อเนื่องหลังจากที่ การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยซึ่งเพิ่มต้นทุนและความยากใน Carry Trade ของการแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่น บ่งชี้ว่า Carry Trade จะลดลงต่อไปอีกระยะหนึ่ง และผู้เขียนประเมินเบื้องต้นว่าจะใช้เวลาประมาณ 3-5 เดือน
2. ข้อมูลในอดีตแสดงให้เห็นว่า ยกเว้นสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องกับญี่ปุ่น การกลับตัวของ Carry Trade ไม่มีผลกระทบต่อราคาสินทรัพย์มากนัก
นอกจากจะทำให้เกิดการขาดแคลนสภาพคล่องของเงินดอลลาร์สหรัฐฯ ในระยะสั้นและการเปลี่ยนแปลงของราคาสินทรัพย์ปลอดภัยแล้ว การกลับรายการ Carry Trade จะไม่ส่งผลกระทบมากนักต่อสินทรัพย์อื่นๆ ยกเว้นเงินเยนญี่ปุ่นและพันธบัตรญี่ปุ่นในระยะยาว ไม่มีรูปแบบปฏิกิริยาหรือความสัมพันธ์เชิงสาเหตุที่ชัดเจนมากนัก หลังจากที่เศรษฐกิจฟองสบู่แตกในทศวรรษ 1990 และเงินเยนกลายเป็นสกุลเงินหลักในการค้าขายระหว่างประเทศ มีการกลับตัวของการค้าขายพกพาถึงห้ารอบในประวัติศาสตร์ นอกเหนือจากการกลับรายการการค้าขายพกพาซึ่งนำไปสู่การคืนเงินทุนให้กับญี่ปุ่น การเร่งขึ้นอย่างทันท่วงทีของการเพิ่มขึ้นของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนและอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่น นอกเหนือจากอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นแล้ว สินทรัพย์ทุนทั่วโลกยังมีปฏิกิริยาที่แตกต่างกันต่อการกลับตัวในแต่ละรอบ
ในปี 1998, 2002 และ 2007 แม้ว่าญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาจะเข้าสู่ช่องทางอัตราดอกเบี้ยที่ลดลงพร้อมๆ กัน แต่ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นก็ไม่ได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยลงหนักเท่ากับ Federal Reserve ส่งผลให้ช่องว่างอัตราดอกเบี้ยระหว่าง ญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาและการกลับตัวของ Carry Trade ในปี 2558 ตลาดคาดว่า Federal Reserve จะยุติกระบวนการขึ้นอัตราดอกเบี้ย และในปี 2565 ในปี 2559 ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นได้เพิ่ม YCC และอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปี แม้ว่าส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาไม่ได้แคบลงอย่างมีนัยสำคัญ แต่ตลาดคาดหวังอย่างยิ่งว่าส่วนต่างของอัตราดอกเบี้ยระหว่างญี่ปุ่นและสหรัฐอเมริกาจะลดลงด้วยเหตุผลข้างต้น และการค้าขายแบบพกพาก็ลดลงและกลับรายการเช่นกัน อย่างไรก็ตาม ปฏิกิริยาของตลาดหุ้นโลกในช่วงห้ารอบข้างต้นของ Carry Trade ผันผวนไม่สอดคล้องกัน ตลาดหุ้นทั่วโลกมีผลการดำเนินงานดีขึ้นในปี 2541 และ 2565 แต่ตลาดหุ้นทั่วโลกอีก 3 แห่งกลับมีผลประกอบการย่ำแย่ ทำให้ยากต่อการสรุปเพิ่มเติม รูปแบบแนวทางที่เชื่อถือได้
3. อย่างไรก็ตาม การกลับตัวของ Carry Trade จะเร่งกระบวนการขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็นเงินเยน ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างมากต่อเศรษฐกิจมหภาคของญี่ปุ่น
การกลับตัวของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนของญี่ปุ่นและการค้าขายแบบพกพาทำให้เกิดห่วงโซ่การส่งผ่านแบบลอจิคัลของการแข็งตัวของเกลียวแบบเกลียวใยแมงมุม การปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของธนาคารกลางส่งผลให้ส่วนต่างดอกเบี้ยแคบลงและการกลับตัวของการค้าขายแบบพกพา Carry Trade นำไปสู่การคืนทุนและการแข็งค่าของเงินเยน การถือครองเงินเยน การขยายตัวของผลตอบแทนของสินทรัพย์ที่กำหนดจะทำให้แรงจูงใจใน Carry Trade อ่อนแอลง ก่อให้เกิดวัฏจักรเสริมกำลัง เมื่อเผชิญกับการลดลงอย่างรวดเร็วของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนในปีนี้ ธนาคารแห่งประเทศญี่ปุ่นจึงขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเด็ดเดี่ยวเพื่อรักษาเสถียรภาพของกำลังซื้อของสกุลเงิน อย่างไรก็ตาม เป็นเรื่องที่เข้าใจได้ ของปัญหาที่พบบ่อยของอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนที่เพิ่มขึ้นซึ่งส่งผลกระทบต่อเศรษฐกิจญี่ปุ่น หน่วยงานนโยบายของญี่ปุ่นในปัจจุบัน ดูเหมือนจะไม่มีวิธีแก้ปัญหาที่ดี
บทความนี้ต้องการสำรวจ ความขัดแย้ง ที่มักกล่าวถึง: เศรษฐกิจการค้าต่างประเทศของญี่ปุ่นดูเหมือนจะไม่มีสัดส่วนขนาดใหญ่ของ GDP เหตุใดจึงเน้นย้ำอยู่เสมอว่าผลกระทบของอัตราแลกเปลี่ยนที่มีต่อการค้าต่างประเทศของญี่ปุ่นและญี่ปุ่นนั้นเป็นเช่นนั้น เน้นการส่งออก?
เหตุผลก็คือการส่งออกของญี่ปุ่นส่วนใหญ่เป็นสินค้าที่ผลิตทางอุตสาหกรรมโดยเฉพาะรถยนต์ ห่วงโซ่อุตสาหกรรมรถยนต์ โดยเฉพาะยานยนต์ที่ใช้เชื้อเพลิงนั้นมีความยาวมากและสามารถจัดหางานโดยตรงจำนวนมากในอุตสาหกรรมรอง (โรงงานชิ้นส่วนต้นน้ำ ฯลฯ) และงานสนับสนุนในอุตสาหกรรมระดับอุดมศึกษา (อุตสาหกรรมระดับอุดมศึกษาที่ให้บริการคนงานอุตสาหกรรมที่อยู่ถัดจาก คลัสเตอร์อุตสาหกรรม) และรถยนต์ของญี่ปุ่น ประสิทธิภาพการผลิตของอุตสาหกรรมการผลิตก้าวหน้ากว่าภาคส่วนอื่นที่ไม่สามารถซื้อขายได้อย่างชัดเจน เช่น อุตสาหกรรมบริการ เนื่องจากผลกระทบจากบาลาสซา-ซามูเอลสัน (ดังแสดงในรูปด้านล่าง) ทำให้ระดับค่าจ้างสูง ในภาคการค้าการผลิตจะถูกส่งไปยังภาคที่ไม่สามารถซื้อขายได้อย่างรวดเร็ว ซึ่งขับเคลื่อนการพัฒนาเศรษฐกิจของญี่ปุ่นทั้งหมด และผลกระทบนี้สูงกว่าบทบาทที่สะท้อนให้เห็นในแง่แคบของอัตราส่วน GDP ของการค้าต่างประเทศ ขณะเดียวกัน แบรนด์รถยนต์รายใหญ่ของญี่ปุ่น เช่น โตโยต้า และฮอนด้า ได้สร้างโรงงานในต่างประเทศจำนวนมากและจำหน่ายโดยตรงในท้องถิ่น (เช่น รถยนต์ร่วมทุนในประเทศ) ส่วนนี้ไม่รวมอยู่ใน GDP ส่งผลให้ประเมินต่ำไป บทบาทหลักของอุตสาหกรรมการส่งออกที่มุ่งเน้นการส่งออกในเศรษฐกิจญี่ปุ่น
ดังนั้น ภายใต้สมมติฐานที่ว่าอุปสงค์ภายในประเทศในญี่ปุ่นยังคงอ่อนแอ อัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนจึงเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว นี่จึงไม่ใช่ข่าวดีสำหรับอุตสาหกรรมยานยนต์ของญี่ปุ่นซึ่งกำลังดิ้นรนกับรถยนต์ของจีนทั่วโลก และอุตสาหกรรมเซมิคอนดักเตอร์ของญี่ปุ่นซึ่งกำลังพยายาม เพื่อฟื้นคืนความรุ่งโรจน์ในอดีต ในช่วง 30 ปีที่ผ่านมา เศรษฐกิจและหน่วยงานด้านนโยบายของญี่ปุ่นต่อสู้กับภาวะเงินฝืดอย่างสิ้นหวัง แม้ว่าพวกเขาจะไม่ได้ใช้นโยบายที่เข้มงวดใดๆ เพียงแค่ก้าวช้ากว่านโยบายผ่อนคลายของ Fed ก็จะทำให้เศรษฐกิจอ่อนแอลงอย่างมากในครั้งนี้ ของญี่ปุ่นเป็นครั้งแรกในรอบไม่กี่ปีที่ผ่านมาที่แสดงให้เห็นทัศนคติแบบเหยี่ยวอย่างเห็นได้ชัดซึ่งทอดเงาอนาคตของเศรษฐกิจญี่ปุ่นในระยะสั้นอย่างไม่ต้องสงสัย
เนื้อหาของบทความนี้มีไว้เพื่อการแบ่งปันข้อมูลเท่านั้น และไม่ส่งเสริมหรือสนับสนุนธุรกิจหรือกิจกรรมการลงทุนใด ๆ ผู้อ่านจะต้องปฏิบัติตามกฎหมายและข้อบังคับของภูมิภาคของตนอย่างเคร่งครัด และไม่เข้าร่วมในกิจกรรมทางการเงินที่ผิดกฎหมายใด ๆ ไม่ได้ให้ข้อมูลทางเข้าธุรกรรม คำแนะนำ คำแนะนำช่องทางการออก ฯลฯ สำหรับการออก การซื้อขาย และการเงินที่เกี่ยวข้องกับสกุลเงินเสมือนหรือคอลเลกชันดิจิทัลใด ๆ
4 เนื้อหา Alpha Research ห้ามพิมพ์ซ้ำหรือคัดลอกโดยไม่ได้รับอนุญาต ผู้ฝ่าฝืนจะต้องรับผิดชอบตามกฎหมาย
