สัปดาห์ที่แล้วเราได้พูดคุยถึง ศักยภาพของ Lido ที่จะได้รับประโยชน์จากการเปลี่ยนแปลงในสภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบ โดยหวังว่าจะช่วยให้ทุกคนคว้าโอกาสการซื้อขายตามข่าวลือนี้ สัปดาห์นี้มีหัวข้อที่น่าสนใจมาก ซึ่งก็คือ ความนิยมของ MicroStrategy มีผู้อาวุโสหลายคนแสดงความเห็นเกี่ยวกับรูปแบบการดำเนินงานของบริษัท หลังจากที่ได้แยกแยะและศึกษาอย่างเจาะลึกแล้ว ก็มีความเห็นของตัวเองบ้างที่อยากจะแบ่งปันกับคุณบ้าง ฉันคิดว่าสาเหตุของการเพิ่มขึ้นของราคาหุ้นของ MicroStrategy คือ Davis Double Click ซึ่งเป็นการออกแบบธุรกิจที่ซื้อ BTC ผ่านการจัดหาเงินทุน ผูกมูลค่าเพิ่มของ BTC เข้ากับผลกำไรของบริษัท และรับประโยชน์ทางการเงินผ่านการออกแบบที่เป็นนวัตกรรมใหม่ที่รวมเอา ช่องทางการจัดหาเงินทุนในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ทำให้บริษัทมีความสามารถในการเติบโตเกินกว่าผลกำไรที่เกิดจากการแข็งค่าของ BTC ที่บริษัทถืออยู่ ในขณะเดียวกัน ด้วยการขยายการถือครอง บริษัทจึงมีอำนาจในการกำหนดราคา BTC ที่แน่นอน และมีความเข้มแข็งยิ่งขึ้น ความคาดหวังการเติบโตของกำไรนี้ นี่เป็นความเสี่ยงเช่นกัน เมื่อตลาด BTC ผันผวนหรือกลับตัว การเติบโตของกำไรของ BTC จะหยุดนิ่ง ในเวลาเดียวกัน ความสามารถในการจัดหาเงินทุนของ MicroStrategy จะลดลงอย่างมาก เว้นแต่จะมีความช่วยเหลือใหม่ในการเข้าควบคุมและผลักดันราคาของ BTC ต่อไป ค่าพรีเมียมที่เป็นบวกของราคาหุ้น MSTR เมื่อเทียบกับสถานะ BTC จะมาบรรจบกันอย่างรวดเร็ว กระบวนการนี้เรียกว่า Davis Double Kill
Double Hit และ Double Play ของ Davis คืออะไร?
เพื่อนที่คุ้นเคยกับฉันควรรู้ว่าผู้เขียนมุ่งมั่นที่จะช่วยให้สาขาวิชาเอกที่ไม่ใช่การเงินเข้าใจถึงการเปลี่ยนแปลงเหล่านี้ ดังนั้นฉันจะเล่นซ้ำตรรกะการคิดของตัวเอง ดังนั้นก่อนอื่นเรามาเพิ่มความรู้เบื้องต้นว่า Davis Double Click และ Double Play คืออะไร
สิ่งที่เรียกว่า Davis Double Play ถูกเสนอโดยกูรูด้านการลงทุน Clifford Davis มักใช้เพื่ออธิบายการเกิดขึ้นของบริษัทเนื่องจากปัจจัยสองประการในสภาพแวดล้อมทางเศรษฐกิจที่ดี ปัจจัยทั้งสองนี้ได้แก่:
การเติบโตของกำไรของบริษัท: บริษัทมีการเติบโตของผลกำไรที่แข็งแกร่ง หรือการเพิ่มประสิทธิภาพของรูปแบบธุรกิจ การจัดการ ฯลฯ ได้นำไปสู่ผลกำไรที่เพิ่มขึ้น
การขยายการประเมินมูลค่า: เนื่องจากตลาดมีทัศนคติเชิงบวกมากขึ้นเกี่ยวกับแนวโน้มของบริษัท นักลงทุนจึงเต็มใจที่จะจ่ายในราคาที่สูงขึ้นเพื่อซื้อบริษัท ซึ่งส่งผลให้มูลค่าหุ้นสูงขึ้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง การประเมินมูลค่าทวีคูณ เช่น อัตราส่วนราคาต่อกำไร (P/E Ratio) ของหุ้นจะขยายตัว
ตรรกะเฉพาะเบื้องหลัง Davis Double Click มีดังนี้ ประการแรก ผลการดำเนินงานของบริษัทเกินความคาดหมาย โดยทั้งรายได้และผลกำไรเติบโตขึ้น เช่น ยอดขายผลิตภัณฑ์ที่ดี การขยายส่วนแบ่งการตลาด หรือความสำเร็จในการควบคุมต้นทุน เป็นต้น จะส่งผลให้บริษัทมีการเติบโตของกำไรโดยตรง การเติบโตนี้ยังจะเพิ่มความเชื่อมั่นของตลาดต่อแนวโน้มในอนาคตของบริษัท ส่งผลให้นักลงทุนเต็มใจที่จะยอมรับอัตราส่วน P/E ที่สูงขึ้น จ่ายราคาหุ้นที่สูงขึ้น และการประเมินมูลค่าเริ่มขยายตัว การผสมผสานระหว่างผลตอบรับเชิงบวกแบบเชิงเส้นและแบบเอ็กซ์โปเนนเชียลมักจะทำให้ราคาหุ้นพุ่งสูงขึ้นอย่างรวดเร็ว ซึ่งเรียกว่า Davis Double Click
เพื่ออธิบายกระบวนการนี้ ให้สมมติว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรของบริษัทในปัจจุบันคือ 15 เท่า และคาดว่ารายได้ในอนาคตของบริษัทจะเพิ่มขึ้น 30% หากนักลงทุนเต็มใจที่จะจ่ายอัตราส่วน P/E 18 เท่า เนื่องจากการเติบโตของกำไรของบริษัทและการเปลี่ยนแปลงความเชื่อมั่นของตลาด แม้ว่าอัตราการเติบโตของกำไรจะยังคงไม่เปลี่ยนแปลง การประเมินมูลค่าที่เพิ่มขึ้นจะผลักดันราคาหุ้นให้สูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ตัวอย่าง:
ราคาหุ้นปัจจุบัน: $100
กำไรเพิ่มขึ้น 30% ซึ่งหมายความว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) เพิ่มขึ้นจาก 5 ดอลลาร์เป็น 6.5 ดอลลาร์
อัตรา P/E เพิ่มขึ้นจาก 15 เป็น 18
ราคาหุ้นใหม่: $6.5 × 18 = $117
ราคาหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 100 ดอลลาร์เป็น 117 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงผลกระทบสองประการจากการเติบโตของกำไรและการประเมินมูลค่าที่ดีขึ้น
Davis Double Kill เป็นสิ่งที่ตรงกันข้าม และมักใช้เพื่ออธิบายการลดลงอย่างรวดเร็วของราคาหุ้นที่เกิดจากการกระทำร่วมกันของปัจจัยลบสองประการ ปัจจัยลบสองประการคือ:
ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทลดลง: ความสามารถในการทำกำไรของบริษัทลดลง ซึ่งอาจเกิดจากปัจจัยต่างๆ เช่น รายได้ที่ลดลง ต้นทุนที่เพิ่มขึ้น ข้อผิดพลาดในการจัดการ ฯลฯ ส่งผลให้ต่ำกว่าที่ตลาดคาดไว้
การหดตัวของการประเมินมูลค่า: เนื่องจากรายได้ที่ลดลงหรือโอกาสทางการตลาดที่แย่ลง นักลงทุนจึงมีความมั่นใจน้อยลงในอนาคตของบริษัท ส่งผลให้มูลค่าทวีคูณของบริษัท (เช่น อัตราส่วนราคาต่อกำไร) ลดลง และราคาหุ้นลดลง
ตรรกะทั้งหมดมีดังนี้ ประการแรก บริษัทไม่บรรลุเป้าหมายกำไรที่คาดหวังหรือเผชิญกับปัญหาในการดำเนินงาน ส่งผลให้ผลการดำเนินงานไม่ดีและกำไรลดลง สิ่งนี้จะทำให้ความคาดหวังของตลาดในอนาคตแย่ลงไปอีก นักลงทุนขาดความมั่นใจและไม่เต็มใจที่จะยอมรับอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่มีมูลค่าสูงเกินไปในปัจจุบัน พวกเขายินดีจ่ายเพียงราคาที่ต่ำกว่าสำหรับหุ้น ส่งผลให้มูลค่าการประเมินลดลง และราคาหุ้นลดลงอีก
ลองใช้ตัวอย่างเดียวกันเพื่อแสดงกระบวนการนี้ สมมติว่าอัตราส่วนราคาต่อกำไรของบริษัทในปัจจุบันคือ 15 เท่า และคาดว่ารายได้ในอนาคตจะลดลง 20% เมื่อรายได้ลดลง ตลาดก็เริ่มตั้งคำถามต่อโอกาสของบริษัท และนักลงทุนเริ่มลดอัตราส่วนราคาต่อกำไรลง ตัวอย่างเช่น ลดอัตราส่วน P/E จาก 15 เป็น 12 ราคาหุ้นอาจลดลงอย่างมากเป็นผลให้ เช่น:
ราคาหุ้นปัจจุบัน: $100
กำไรลดลง 20% ซึ่งหมายความว่ากำไรต่อหุ้น (EPS) ลดลงจาก 5 ดอลลาร์เหลือ 4 ดอลลาร์
อัตราส่วนราคาต่อกำไรลดลงจาก 15 เป็น 12
ราคาหุ้นใหม่: $4 × 12 = $48
ราคาหุ้นลดลงจาก 100 ดอลลาร์เหลือ 48 ดอลลาร์ ซึ่งสะท้อนถึงการรวมกันของรายได้ที่ลดลงและการประเมินมูลค่าที่ลดลง
ผลสะท้อนนี้มักจะเกิดขึ้นในหุ้นที่มีการเติบโตสูง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในหุ้นเทคโนโลยีจำนวนมาก เนื่องจากนักลงทุนมักจะเต็มใจที่จะให้ความคาดหวังที่สูงขึ้นสำหรับการเติบโตในอนาคตของธุรกิจของบริษัทเหล่านี้ อย่างไรก็ตาม ความคาดหวังดังกล่าวมักจะเป็นปัจจัยที่ค่อนข้างสนับสนุน ความผันผวนที่สอดคล้องกันก็มีมากเช่นกัน
ค่าเบี้ยประกันภัยที่สูงของ MSTR เกิดขึ้นได้อย่างไร และเหตุใดจึงกลายเป็นแกนหลักของรูปแบบธุรกิจ
หลังจากเพิ่มความรู้พื้นฐานนี้แล้ว ฉันคิดว่าทุกคนควรจะสามารถเข้าใจคร่าวๆ ได้ว่า MSTR มีเบี้ยประกันภัยสูงเมื่อเทียบกับการถือครอง BTC อย่างไร ก่อนอื่น MicroStrategy ได้เปลี่ยนธุรกิจจากธุรกิจซอฟต์แวร์แบบดั้งเดิมมาเป็นการจัดหาเงินทุนในการซื้อ BTC แน่นอนว่ามันไม่ได้ตัดทอนรายได้จากการจัดการสินทรัพย์ที่เกี่ยวข้องในอนาคต ซึ่งหมายความว่ากำไรของบริษัทมาจากกำไรจากการเพิ่มมูลค่าของ BTC ที่ซื้อมาโดยการลดสัดส่วนผู้ถือหุ้นและระดมทุนจากการออกตราสารหนี้ เมื่อมูลค่า BTC เพิ่มขึ้น ส่วนของผู้ถือหุ้นของนักลงทุนทั้งหมดก็จะเพิ่มขึ้นตามไปด้วย และนักลงทุนจะได้รับประโยชน์ ในเรื่องนี้ MSTR ก็ไม่แตกต่างจาก BTC ETF อื่น ๆ
สิ่งที่สร้างความแตกต่างก็คือความสามารถในการจัดหาเงินทุนทำให้เกิดผลกระทบจากการกู้ยืม เนื่องจากความคาดหวังของนักลงทุน MSTR สำหรับการเติบโตของผลกำไรในอนาคตของบริษัทนั้นมาจากรายได้จากการเติบโตของความสามารถในการจัดหาเงินทุนของบริษัท เมื่อพิจารณาว่ามูลค่าตลาดรวมของหุ้นของ MSTR นั้นสัมพันธ์กัน ต่อการถือครอง มูลค่ารวมของ BTC อยู่ที่ค่าพรีเมียมเป็นบวก ซึ่งหมายความว่ามูลค่าตลาดรวมของ MSTR สูงกว่ามูลค่ารวมของ BTC ที่ถืออยู่ ตราบใดที่ยังมีสถานะพรีเมี่ยมที่เป็นบวก โดยไม่คำนึงถึงการจัดหาเงินทุนและการจัดหาเงินกู้ที่แปลงสภาพได้ พร้อมกับการซื้อ BTC ด้วยเงินทุนที่ได้รับ ส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นจะเพิ่มขึ้นอีก สิ่งนี้ทำให้ MSTR มีความสามารถที่แตกต่างในการเพิ่มผลกำไรมากกว่า BTC ETF
ตัวอย่างเช่น สมมติว่า BTC ปัจจุบันถือโดย MSTR อยู่ที่ 4 หมื่นล้านดอลลาร์สหรัฐ จำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมดคือ X และมูลค่าตลาดรวมคือ Y แล้ว Equity ต่อหุ้น ณ เวลานี้คือ 40 พันล้าน/X หากการจัดหาเงินทุนดำเนินการโดยมีสัดส่วนการถือหุ้นที่ไม่เอื้ออำนวยมากที่สุด โดยสมมติว่าอัตราส่วนของการออกหุ้นใหม่คือ a หมายความว่าจำนวนหุ้นที่จำหน่ายได้แล้วทั้งหมดจะกลายเป็น เมื่อกองทุนทั้งหมดเหล่านี้ถูกแปลงเป็น BTC การถือครอง BTC จะกลายเป็น 40 พันล้าน + * Y พันล้าน ซึ่งหมายความว่าส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นจะกลายเป็น:
เราลบออกจากส่วนของผู้ถือหุ้นเดิมต่อหุ้นเพื่อคำนวณการเพิ่มขึ้นของส่วนของผู้ถือหุ้นปรับลดสำหรับส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้น ดังนี้
ซึ่งหมายความว่าเมื่อ Y มากกว่า 40 พันล้านซึ่งเป็นมูลค่าของ BTC ที่มันถืออยู่ หมายความว่าเมื่อมีพรีเมี่ยมเป็นบวก การเพิ่มขึ้นของส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นที่เกิดจากการซื้อทางการเงินของ BTC นั้นจะมากกว่าเสมอ 0 และยิ่งค่าพรีเมียมเป็นบวกมากเท่าใด ส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น ทั้งสองสิ่งนี้เรียกว่าความสัมพันธ์เชิงเส้นตรง สำหรับผลกระทบของอัตราส่วนเจือจาง a นั้น จะแสดงสัดส่วนผกผันในจตุภาคแรก ซึ่งหมายความว่า ยิ่งมีการออกหุ้นเพิ่มน้อยลงเท่าใด ส่วนของผู้ถือหุ้นก็จะยิ่งสูงขึ้นเท่านั้น
ดังนั้น สำหรับ Michael Saylor ค่าพรีเมียมเชิงบวกระหว่างมูลค่าตลาดของ MSTR และมูลค่า BTC ที่เขาถืออยู่จึงเป็นปัจจัยหลักในการสร้างโมเดลธุรกิจของเขา ดังนั้น ทางเลือกที่ดีที่สุดของเขาคือวิธีรักษาระดับพรีเมี่ยมนี้ในขณะที่ยังคงเพิ่มระดับต่อไป กองทุนและเพิ่มส่วนแบ่งการตลาดของเขา รับอำนาจการกำหนดราคามากกว่า BTC อำนาจการกำหนดราคาที่เพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องจะช่วยเพิ่มความมั่นใจของนักลงทุนต่อการเติบโตในอนาคต แม้จะมีอัตราส่วนราคาต่อกำไรที่สูง ทำให้พวกเขาระดมทุนได้เสร็จสิ้น
โดยสรุป เคล็ดลับของโมเดลธุรกิจของ MicroStrategy คือการแข็งค่าของ BTC ส่งผลให้กำไรของบริษัทเพิ่มขึ้น และแนวโน้มการเติบโตเชิงบวกของ BTC หมายความว่าแนวโน้มการเติบโตของกำไรของบริษัทนั้นดี ด้วยการสนับสนุนของ Davis Double Click MSTR อยู่ในระดับพรีเมี่ยม มันเริ่มที่จะขยาย ดังนั้นสิ่งที่ตลาดกำลังเล่นอยู่คือการประเมินมูลค่าพรีเมี่ยมเชิงบวกที่สูงแค่ไหน MicroStrategy สามารถดำเนินการจัดหาเงินทุนในภายหลังได้
MicroStrategy มีความเสี่ยงอะไรบ้างต่ออุตสาหกรรม?
ต่อไป เรามาพูดถึงความเสี่ยงที่ MicroStrategy นำมาสู่อุตสาหกรรม ฉันคิดว่าสิ่งสำคัญคือโมเดลธุรกิจนี้จะเพิ่มความผันผวนของราคา BTC อย่างมีนัยสำคัญ และทำหน้าที่เป็นตัวขยายความผันผวน เหตุผลก็คือ Davis Double Kill และการเข้าสู่ช่วงที่มีความผันผวนสูงของ BTC ถือเป็นจุดเริ่มต้นของวงจรโดมิโนทั้งหมด
ลองจินตนาการว่าเมื่อการเติบโตของ BTC ช้าลงและเข้าสู่ช่วงที่น่าตกใจ ผลกำไรของ MicroStrategy จะเริ่มลดลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้ ฉันอยากจะขยายสิ่งต่อไปนี้ ฉันเห็นว่าเพื่อนบางคนให้ความสำคัญกับต้นทุนการถือครองและระดับกำไรแบบลอยตัว . สิ่งนี้ไม่มีความหมายเพราะในรูปแบบธุรกิจของ MicroStrategy ผลกำไรมีความโปร่งใสและเทียบเท่ากับการชำระบัญชีแบบเรียลไทม์ ในตลาดหุ้นแบบดั้งเดิม เรารู้ว่าปัจจัยที่แท้จริงที่ทำให้เกิดความผันผวนของราคาหุ้นคือรายงานทางการเงินรายไตรมาสเท่านั้นที่จะถูกเผยแพร่ และ กำไรที่แท้จริงคือ ระดับจะได้รับการยืนยันจากตลาด ในระหว่างนี้ นักลงทุนจะประเมินการเปลี่ยนแปลงของเงื่อนไขทางการเงินโดยอาศัยข้อมูลภายนอกบางส่วนเท่านั้น กล่าวอีกนัยหนึ่ง โดยส่วนใหญ่แล้ว ปฏิกิริยาของราคาหุ้นจะช้ากว่าการเปลี่ยนแปลงรายได้จริงของบริษัท และความสัมพันธ์ที่ล่าช้านี้จะได้รับการแก้ไขเมื่อมีการเผยแพร่รายงานทางการเงินรายไตรมาสแต่ละฉบับ อย่างไรก็ตาม ในรูปแบบธุรกิจของ MicroStrategy เนื่องจากขนาดตำแหน่งและราคาของ BTC เป็นข้อมูลสาธารณะ นักลงทุนสามารถเข้าใจระดับกำไรที่แท้จริงได้แบบเรียลไทม์ และไม่มีผลกระทบล่าช้า เนื่องจากมูลค่าหุ้นต่อหุ้นเปลี่ยนแปลงแบบไดนามิกด้วย การชำระผลกำไรแบบเรียลไทม์ ในกรณีนี้ ราคาหุ้นสะท้อนผลกำไรทั้งหมดอย่างแท้จริง และไม่มีผลกระทบล่าช้า ดังนั้นจึงไม่มีความหมายที่จะใส่ใจกับต้นทุนการถือครอง
นำหัวข้อกลับมาเพื่อดูว่า “Davis Double Play” เกิดขึ้นได้อย่างไร เมื่อการเติบโตของ BTC ชะลอตัวลงและเข้าสู่ระยะความผันผวน ผลกำไรของ MicroStrategy จะยังคงลดลงหรือกลับสู่ศูนย์ในเวลานี้ ต้นทุนและการจัดหาเงินทุน ต้นทุนจะลดผลกำไรของบริษัทลงอีกและอาจนำไปสู่การสูญเสียอีกด้วย ในเวลานี้ ความตกตะลึงเช่นนี้จะยังคงกัดเซาะความเชื่อมั่นของตลาดต่อการพัฒนาราคา BTC ในภายหลัง สิ่งนี้จะทำให้เกิดข้อสงสัยเกี่ยวกับความสามารถในการจัดหาเงินทุนของ MicroStrategy ซึ่งจะบ่อนทำลายความคาดหวังต่อการเติบโตของผลกำไรของบริษัทต่อไป ภายใต้การสะท้อนของทั้งสอง เบี้ยประกันเชิงบวกของ MSTR ก็จะมาบรรจบกันอย่างรวดเร็ว เพื่อรักษารูปแบบธุรกิจไว้ Michael Saylor จะต้องรักษาเบี้ยประกันภัยที่เป็นบวก ดังนั้นจึงจำเป็นต้องขาย BTC เพื่อแลกกับเงินทุนเพื่อซื้อหุ้นคืน และนี่คือช่วงเวลาที่ MicroStrategy เริ่มขาย BTC แรก
เพื่อนบางคนอยากถามแค่ถือ BTC แล้วปล่อยให้ราคาหุ้นตกตามธรรมชาติ คำตอบของฉันคือไม่ พูดให้ถูกก็คือ เป็นไปไม่ได้เมื่อราคา BTC กลับตัว ซึ่งสามารถยอมรับได้อย่างเหมาะสมเมื่อมีความผันผวน
ตามอัตราส่วนการถือหุ้นในปัจจุบันของ MicroStrategy มีกลุ่มบริษัทชั้นนำบางแห่ง เช่น Jane Street และ BlackRock ในขณะที่ Michael Saylor ผู้ก่อตั้ง ถือหุ้นเพียงไม่ถึง 10% เท่านั้น แน่นอนว่าผ่านการออกแบบหุ้นแบบ dual-class Saylor เป็นเจ้าของ มีข้อได้เปรียบอย่างแน่นอนในการออกเสียงลงคะแนน เนื่องจากถือหุ้นมากกว่าหุ้นสามัญคลาส B และสิทธิในการออกเสียงของหุ้นสามัญคลาส B มีความสัมพันธ์แบบ 10:1 กับหุ้นคลาส A ดังนั้นบริษัทนี้ยังอยู่ภายใต้การควบคุมอันแข็งแกร่งของ Michael Saylor แต่อัตราส่วนทุนของเขาไม่สูง
ซึ่งหมายความว่าสำหรับ Michael Saylor มูลค่าระยะยาวของบริษัทจะสูงกว่ามูลค่า BTC ที่ตนถืออยู่มาก เนื่องจากสมมติว่าบริษัทเผชิญกับการชำระบัญชีล้มละลาย บริษัทจะไม่สามารถได้รับ BTC มากนัก
ดังนั้นประโยชน์ของการขาย BTC ในช่วงช็อกและการซื้อหุ้นคืนเพื่อรักษาพรีเมี่ยมไว้คืออะไร คำตอบก็ชัดเจนเช่นกัน เมื่อพรีเมี่ยมมาบรรจบกัน โดยสมมติว่า Michael Saylor ตัดสินว่าอัตราส่วน P/E ของ MSTR นั้นถูกประเมินต่ำเกินไปเนื่องจากความตื่นตระหนกในเวลานี้ การขาย BTC เพื่อแลกกับกองทุนและซื้อ MSTR คืนจาก ตลาด ดังนั้น ผลกระทบของการซื้อคืนในเวลานี้ต่อการลดลงของการหมุนเวียนและการเพิ่มส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นจะมากกว่าผลกระทบของการลดทุนสำรอง BTC ต่อการลดส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้น เมื่อความตื่นตระหนกสิ้นสุดลง ราคาหุ้นจะถอยกลับ และส่วนของผู้ถือหุ้นต่อหุ้นจะเปลี่ยนไป ดังนั้น ค่าสูงจึงเอื้อต่อการพัฒนาในภายหลัง
เมื่อพิจารณาถึงการถือครองในปัจจุบันของ Michael Saylor และเมื่อมีภาวะช็อคหรือวงจรขาลง สภาพคล่องมักจะตึงตัว จากนั้นเมื่อเริ่มขายออก ราคา BTC ที่ลดลงจะเร่งตัวขึ้น การลดลงอย่างรวดเร็วจะทำให้ความคาดหวังของนักลงทุนแย่ลงสำหรับการเติบโตของผลกำไรของ MicroStrategy และอัตราพรีเมี่ยมจะลดลงอีก ซึ่งจะบังคับให้ขาย BTC และซื้อ MSTR คืน ในเวลานี้ Davis Double Kill จะเริ่มต้นขึ้น
แน่นอนว่ามีอีกเหตุผลที่บังคับให้ขาย BTC เพื่อปกป้องราคาหุ้น นักลงทุนที่อยู่เบื้องหลังคือกลุ่ม Deep State ที่มีสายตาที่รอบรู้ เป็นไปไม่ได้ที่จะเฝ้าดูราคาหุ้นกลับสู่ศูนย์และยังคงไม่แยแส สิ่งนี้จะสร้างแรงกดดันต่อ Michael Saylor อย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้และบังคับให้เขาต้องแบกรับมูลค่าทางการตลาด นอกจากนี้ ข้อมูลล่าสุดพบว่าจากการที่หุ้นลดลงอย่างต่อเนื่อง สิทธิในการออกเสียงของ Michael Saylor จึงลดลงต่ำกว่า 50% แน่นอนว่าไม่พบแหล่งข้อมูลที่เฉพาะเจาะจง แต่แนวโน้มนี้ดูเหมือนจะหลีกเลี่ยงไม่ได้
หุ้นกู้แปลงสภาพของ MicroStrategy ปราศจากความเสี่ยงก่อนครบกำหนดจริงหรือไม่
หลังจากการสนทนาข้างต้น ฉันคิดว่าฉันได้อธิบายตรรกะของฉันครบถ้วนแล้ว อีกหัวข้อที่ฉันหวังว่าจะสามารถพูดคุยได้คือ MicroStrategy ไม่มีความเสี่ยงด้านหนี้สินในระยะสั้นหรือไม่ ผู้อาวุโสได้แนะนำลักษณะของพันธบัตรแปลงสภาพของ MicroStrategy แล้ว ดังนั้นฉันจะไม่พูดถึงเรื่องนี้ที่นี่ แท้จริงแล้วระยะเวลาการชำระหนี้ค่อนข้างนาน ไม่มีความเสี่ยงในการชำระเงินก่อนถึงวันครบกำหนด แต่มุมมองของผมคือความเสี่ยงด้านหนี้สินอาจยังสะท้อนผ่านราคาหุ้นล่วงหน้าได้
ไมโครกลยุทธ์ หุ้นกู้แปลงสภาพที่ออกโดยพื้นฐานแล้วเป็นพันธบัตรที่มีตัวเลือกการโทรฟรี เมื่อหมดอายุ เจ้าหนี้สามารถขอให้กลยุทธ์ย่อยไถ่ถอนด้วยมูลค่าที่เทียบเท่ากับหุ้นที่มีอัตราการแปลงสภาพที่ตกลงกันไว้ก่อนหน้านี้ อย่างไรก็ตาม ยังมีการคุ้มครองสำหรับหุ้นกู้แปลงสภาพ กลยุทธ์ที่นี่ นั่นคือ กลยุทธ์ไมโคร กลยุทธ์สามารถเลือกวิธีการไถ่ถอนและใช้เงินสดได้ ซึ่งค่อนข้างยืดหยุ่น หากเงินทุนเพียงพอ คุณสามารถชำระคืนเงินสดได้มากขึ้นเพื่อหลีกเลี่ยงการลดสัดส่วนของส่วนของผู้ถือหุ้น ความเสี่ยงจากการชำระหนี้ยังมีไม่มากนัก นอกจากนี้ ยังมีการป้องกันสำหรับ Micro-Strategy คือ หากอัตราเบี้ยประกันภัยเกิน 130% Micro-Strategy ก็สามารถเลือกไถ่ถอนมูลค่าเดิมเป็นเงินสดได้โดยตรง ซึ่งจะสร้างเงื่อนไขในการเจรจาต่ออายุสินเชื่อ
ดังนั้นเจ้าหนี้ของพันธบัตรนี้จะได้รับกำไรจากการลงทุนเมื่อราคาหุ้นสูงกว่าราคาแปลงสภาพและต่ำกว่า 130% ของราคาแปลงสภาพเท่านั้น มิฉะนั้น จะมีเพียงเงินต้นบวกดอกเบี้ยต่ำเท่านั้น แน่นอนว่าหลังจากได้รับคำเตือนจากครู Mindao นักลงทุนในพันธบัตรนี้ส่วนใหญ่เป็นกองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่ใช้มันเพื่อป้องกันความเสี่ยงเดลต้าเพื่อหารายได้จากความผันผวน ดังนั้นฉันจึงคิดถึงตรรกะเบื้องหลังโดยละเอียด
การดำเนินการเฉพาะของการป้องกันความเสี่ยงแบบเดลต้าผ่านหุ้นกู้แปลงสภาพส่วนใหญ่มีวัตถุประสงค์เพื่อซื้อหุ้นกู้แปลงสภาพ MSTR และขายชอร์ตหุ้น MSTR ในจำนวนที่เท่ากัน เพื่อป้องกันความเสี่ยงที่เกิดจากความผันผวนของราคาหุ้น และด้วยการพัฒนาราคาที่ตามมา กองทุนเฮดจ์ฟันด์จำเป็นต้องปรับตำแหน่งของตนอย่างต่อเนื่องเพื่อป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิก การป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกมักจะมีสองสถานการณ์ต่อไปนี้:
เมื่อราคาหุ้นของ MSTR ลดลง ส่วนต่างของพันธบัตรแปลงสภาพจะลดลงเนื่องจากสิทธิในการแปลงสภาพของพันธบัตรมีมูลค่าน้อยลง (ใกล้กับ เงินหมด) จากนั้นจำเป็นต้องปิดการขายหุ้น MSTR เพิ่มเติมในเวลานี้เพื่อให้ตรงกับค่าเดลต้าใหม่
เมื่อราคาหุ้นของ MSTR เพิ่มขึ้น ส่วนต่างของพันธบัตรแปลงสภาพจะเพิ่มขึ้นเนื่องจากสิทธิในการแปลงสภาพของพันธบัตรมีมูลค่ามากขึ้น (ใกล้กับ เงิน) จากนั้นในเวลานี้ เราจะซื้อคืนหุ้น MSTR บางส่วนที่เคยถูก Short ไว้ก่อนหน้านี้เพื่อให้ตรงกับมูลค่าเดลต้าใหม่ ดังนั้นจึงรักษาลักษณะการป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโอไว้
การป้องกันความเสี่ยงแบบไดนามิกต้องมีการปรับเปลี่ยนบ่อยครั้งเมื่อ:
ความผันผวนที่สำคัญของราคาหุ้นอ้างอิง: ตัวอย่างเช่น การเปลี่ยนแปลงที่สำคัญของราคา Bitcoin ทำให้ราคาหุ้น MSTR ผันผวนอย่างรุนแรง
การเปลี่ยนแปลงในสภาวะตลาด: ตัวอย่างเช่น ความผันผวน อัตราดอกเบี้ย หรือปัจจัยภายนอกอื่นๆ ส่งผลต่อรูปแบบการกำหนดราคาพันธบัตรแปลงสภาพ
โดยปกติกองทุนป้องกันความเสี่ยงจะกระตุ้นให้เกิดการดำเนินการตามการเปลี่ยนแปลงในเดลต้า (เช่น การเปลี่ยนแปลงทุกๆ 0.01) เพื่อรักษาการป้องกันความเสี่ยงของพอร์ตโฟลิโออย่างแม่นยำ
ลองใช้สถานการณ์เฉพาะเพื่อเป็นตัวอย่าง สมมติว่าตำแหน่งเริ่มต้นของกองทุนเฮดจ์ฟันด์เป็นดังนี้:
ซื้อพันธบัตรแปลงสภาพ MSTR มูลค่า 10 ล้านดอลลาร์ (Delta = 0.6)
ชอร์ตหุ้น MSTR มูลค่า 6 ล้านดอลลาร์
เมื่อราคาหุ้นเพิ่มขึ้นจาก 100 ดอลลาร์เป็น 110 ดอลลาร์ มูลค่าเดลต้าของพันธบัตรแปลงสภาพจะกลายเป็น 0.65 และต้องมีการปรับตำแหน่งของหุ้นในเวลานี้ คำนวณจำนวนหุ้นที่จะครอบคลุมเป็น (0.65 − 0.6) × 10 ล้าน = 500,000 การดำเนินการเฉพาะคือการซื้อคืนหุ้นจำนวน 500,000 ดอลลาร์สหรัฐ
เมื่อราคาหุ้นตกลงจาก 100 ดอลลาร์เป็น 95 ดอลลาร์ มูลค่าเดลต้าใหม่ของพันธบัตรแปลงสภาพจะกลายเป็น 0.55 และต้องมีการปรับตำแหน่งของหุ้น การคำนวณจำนวนหุ้นที่ต้องการซื้อคือ (0.6 − 0.55) × 10 ล้าน = 500,000 การดำเนินการเฉพาะคือการขายชอร์ตหุ้นมูลค่า 500,000 ดอลลาร์
ซึ่งหมายความว่า เมื่อราคาของ MSTR ลดลง กองทุนเฮดจ์ฟันด์ที่อยู่เบื้องหลังหุ้นกู้แปลงสภาพจะขายชอร์ตหุ้น MSTR มากขึ้น เพื่อป้องกันความเสี่ยงของ Delta แบบไดนามิก ซึ่งจะกระทบต่อราคาหุ้น MSTR ต่อไป และสิ่งนี้จะมีผลกระทบเชิงลบต่อพรีเมี่ยมเชิงบวก ซึ่งจะส่งผลต่อโมเดลธุรกิจทั้งหมด ดังนั้น ความเสี่ยงด้านพันธบัตรจะถูกป้อนกลับล่วงหน้าผ่านราคาหุ้น แน่นอนว่าในช่วงขาขึ้นของ MSTR กองทุนเฮดจ์ฟันด์ซื้อ MSTR เพิ่มขึ้น ดังนั้นจึงเป็นดาบสองคมเช่นกัน
