ต้นฉบับ |. Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
ผู้เขียน |Azuma ( @azuma_eth )
เนื่องจาก Usual ประกาศยกเลิก กลไกการออกแบบไม่มีเงื่อนไข 1:1 ของ USD0++/USD0 เมื่อวันที่ 10 มกราคม USD0++ ก็ยังคงลดราคาต่อไป
ณ ตอนนี้ อัตราส่วนสภาพคล่องสูงสุดที่ USD0++ / USD0 บน Curve เอียงเป็น 8.18%: 91.82% และราคาเสนอแบบเรียลไทม์ที่ USD0++ อยู่ที่ประมาณ $0.93
USD0 และ USD0++
USD0 คืออะไร ? USD0++ คืออะไร ? ความสัมพันธ์ระหว่างทั้งสองคืออะไร?
สิ่งที่เรียกว่า USD0 เป็นเหรียญ stablecoin ที่จำนองเต็มจำนวนที่ออกโดยโครงการเหรียญ stablecoin Usual USD0 ได้รับการสนับสนุนโดยการจำนองพันธบัตรระยะสั้นของสหรัฐฯ ในอัตราส่วน 1:1 (คล้ายกับ USDT และ USDC แต่พันธบัตรกระทรวงการคลังไม่จำเป็นต้องผ่าน) ระบบธนาคาร) และสามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 : 1 เพื่อไถ่ถอนทรัพย์สินจำนองได้ตลอดเวลา นี่คือเหตุผลว่าทำไม ในขณะที่ความตื่นตระหนกเกี่ยวกับ USD0++ ยังคงดำเนินต่อไป แต่ USD0 ก็ยังคงรักษาจุดยึดที่ดีไว้ได้เสมอ
สิ่งที่เรียกว่า USD0++ คือเวอร์ชันที่จำนำของ USD0 และระยะเวลาการจำนำคือสี่ปี หลังจากปักหลัก USD0 ผู้ใช้สามารถรับ USD0++ เป็นโทเค็นใบรับรองสภาพคล่อง (LST) ในอัตราส่วน 1:1 ในช่วงเวลานี้ ผู้ใช้จะได้รับรายได้จำนำที่ชำระในสกุลเงิน USUAL ทุกวัน (หมายเหตุ: นี่หมายความว่าอัตราผลตอบแทน ของ USD0++ มีความผันผวน) กล่าวอีกนัยหนึ่ง USD0++ สามารถเข้าใจได้ว่าเป็น USD0 พันธบัตรสี่ปี
สาเหตุของการเปลี่ยนแปลงครั้งใหญ่: การปรับอัตราส่วนทางออก
ในตลาดการเงินแบบดั้งเดิม ราคาซื้อขายของพันธบัตรอายุหลายปี เช่น USD0++ ในตลาดรองจะไม่คงที่ที่ 1:1 แต่จะได้รับผลกระทบจากการเปลี่ยนแปลงด้านความเสี่ยงด้านเครดิต การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขของพันธบัตร การเปลี่ยนแปลงความต้องการสภาพคล่อง และ การเปลี่ยนแปลงของอัตราผลตอบแทนที่คาดหวัง อิทธิพลของปัจจัยหลายประการ
อย่างไรก็ตาม ในช่วงแรกของ Normal เพื่อดึงดูดเงินทุนให้ฝากเงินมากขึ้น Usual ได้จัดเตรียมช่องทางออกแบบไม่มีเงื่อนไข 1:1 ชั่วคราว ซึ่งหมายความว่าผู้ใช้สามารถเพลิดเพลินกับการเดิมพันได้โดยไม่ถูกจำกัดด้วยระยะเวลาการเดิมพันสี่ปี หลังจากนั้น มีเงินทุนจำนวนมากหลั่งไหลเข้ามา และผู้ใช้จำนวนมากถึงกับเริ่มให้สินเชื่อแบบวนซ้ำบน Morpho เพื่อขยายผลกำไรเพิ่มเติมผ่านการใช้ประโยชน์ .
ในช่วงแรกๆ เมื่อ USUAL ไม่ได้ออนไลน์ ผู้ใช้ที่เดิมพัน USD0 เพื่อแลกกับ USD0++ นั้นเป็นการขุดแบบ Blind Mining (เนื่องจากผลตอบแทนของ USD0++ เชื่อมโยงกับราคาของ USUAL ในเวลาต่อมา USUAL ยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องหลังจากที่มันออนไลน์ ซึ่งเช่นกัน เป็นแรงบันดาลใจให้ผู้ใช้มีความกระตือรือร้นในการเดิมพัน อย่างไรก็ตาม ตั้งแต่ปลายปี 2024 ในช่วงเริ่มต้น USUAL เริ่มลดลงเรื่อยๆ ซึ่งทำให้อัตราผลตอบแทนที่ USD0++ ค่อยๆ ลดลง และแนวโน้มการออกของผู้ใช้เริ่มค่อยๆ เพิ่มขึ้น
ในเวลานี้ ผู้ใช้ยังคงสามารถแลกของรางวัลโดยไม่สูญเสียมูลค่าผ่านช่องทางออกแบบไม่มีเงื่อนไข 1:1 ที่ Usual มอบให้ ซึ่งทำให้ราคาก่อนหน้าที่ USD0++ ยังคงรักษา จุดยึด ที่ดีไว้เสมอ (คำว่า พันธบัตร ไม่ค่อยแม่นยำนัก แต่ดีกว่าดีกว่า เข้าใจ). อย่างไรก็ตาม เห็นได้ชัดว่าช่องทางนี้จะไม่มีอยู่เป็นเวลานาน (มิฉะนั้น การวางเดิมพันจะไม่มีความหมาย) ในความเป็นจริง ในสภาพแวดล้อมของตลาดที่มีแนวโน้มการออกที่แข็งแกร่ง โดยปกติแล้ว ยังคงจำเป็นต้องบังคับรักษาช่องทางออกนี้ผ่านการอุดหนุน
เมื่อวันที่ 10 มกราคม Usual ได้ประกาศอย่างเป็นทางการว่าจะไม่รองรับทางออกแบบไม่มีเงื่อนไข 1:1 อีกต่อไป และได้เปิดช่องทางออกใหม่ 2 ช่องทาง:
การออกแบบมีเงื่อนไข: ไถ่ถอนต่อ 1: 1 แต่ต้องริบรายได้บางส่วนจาก USUAL รายละเอียดของช่องนี้มีกำหนดจะเปิดตัวในสัปดาห์นี้
การถอนแบบไม่มีเงื่อนไข: การไถ่ถอนที่อัตราส่วนราคาพื้น 0.87:1 ซึ่งจะค่อยๆ คืนค่าเป็น 1:1 เมื่อเวลาผ่านไป
ทันทีที่มีข่าวออกมา ความตื่นตระหนกก็เริ่มแพร่กระจายไปในชุมชนทันที - (โดยไม่สนใจกลไกการถอนแบบมีเงื่อนไขซึ่งรายละเอียดยังไม่ได้รับการสรุป) คุณถือไว้ 1 USD0++ และคุณสามารถแลกเปลี่ยนเป็น 1 USD0 เมื่อวานนี้ แต่คุณทำได้เพียง แลกเป็น 0.87 USD0 วันนี้ ใครจะไม่ตกใจถ้าคุณปล่อยมันไว้ตามลำพัง?
ตลาดตอบสนองทันที และผู้ใช้จำนวนมากก็เริ่มขายผ่านตลาดรองทันที (ใครก็ตามที่ทำงานเร็วกว่าจะมีประกันมากกว่า) ผู้ใช้บางคนต้องคลายความตื่นตระหนก ซึ่งทำให้การขาย USD0++ รุนแรง ยิ่งขึ้น ข้อมูลเส้นโค้งแสดงให้เห็นว่า USD0++ / USD0 ถึงจุดต่ำสุดระยะสั้นที่ประมาณ 0.9
ภาวะที่กลืนไม่เข้าคายไม่ออกในปัจจุบัน: เอาไปหรือขาย?
เนื่องจากความตื่นตระหนกคลี่คลายลงแล้ว ราคาปัจจุบัน ของ USD0++ อยู่ที่ประมาณ 0.93 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นผลมาจากเกมปัจจุบันในตลาดด้วย
เกมนี้มีสองประเด็นหลัก หนึ่งคือสัดส่วนของการยึดรายได้ของ USUAL ที่กำหนดโดยช่องทาง ทางออกแบบมีเงื่อนไข อีกประการหนึ่งคือ Usual จะเปิดใช้งาน การเปลี่ยนรายได้ ล่วงหน้าหรือ ไม่ ผลลัพธ์ของตัวแปรสำคัญทั้งสองจะถูกเปิดเผยในสัปดาห์นี้
หมายเหตุ Odaily: สิ่งที่เรียกว่า การเปลี่ยนรายได้ ช่วยให้ Usual สามารถแบ่งปันรายได้ที่ได้รับจากสินทรัพย์และการดำเนินงานโปรโตคอลในโลกแห่งความเป็นจริงกับชุมชน Usual คาดว่าจะมีรายได้ต่อเดือนประมาณ 5 ล้านดอลลาร์ และผลตอบแทนต่อปีมากกว่า 50% ภายใต้สภาวะปัจจุบัน
อันดับแรกเรามาดูจุดสนใจหลักประการแรกกันก่อน ซึ่งก็คือสัดส่วนของการริบรายได้สำหรับ ทางออกที่มีเงื่อนไข เมื่อพิจารณาว่ากลุ่มสภาพคล่อง Curve ที่มีอยู่สำหรับการขายต่อครั้งที่สองที่ USD0++ นั้นมีการเอียงอย่างรุนแรงและใกล้จะล้มเหลว การออกจาก USD0++ ในภายหลังจะขึ้นอยู่กับช่องทางหลักสองช่องทางที่ Usual มอบให้ ดังนั้นอัตราส่วนนี้จะกำหนดราคาโดยประมาณโดยตรง USD0++ ในช่วงความผันผวนระยะสั้น:
หากอัตราส่วนการยึดทรัพย์ที่ครอบคลุมเกินกว่า 13% คาดว่า USD0++ จะยังคงลดลงต่อไปที่ประมาณ 0.87 เหรียญสหรัฐ - อัตราส่วนการสนับสนุน 0.87:1 ของ ทางออกที่ไม่มีเงื่อนไข จะมีผลบังคับใช้
หากอัตราส่วนการยึดที่ครอบคลุมต่ำกว่า 13% คาดว่าราคา USD0++ จะยังคงผันผวนและค่อยๆ คงที่ที่ระดับส่วนลดของอัตราส่วนการยึดที่สอดคล้องกัน - หากยึด 10% ก็คาดว่าจะลดลงอีกครั้งและทรงตัวที่ประมาณ 0.9 ดอลลาร์สหรัฐ ; หากยึด 3% คาดว่าจะเพิ่มขึ้นและปรับฐานเป็นประมาณ 0.97 ดอลลาร์
ในระยะยาว จะสามารถซ่อมแซม USD0++ ได้อย่างมีประสิทธิภาพได้หรือไม่นั้นขึ้นอยู่กับประเด็นที่สอง ซึ่งก็คือการเปิดใช้งาน yield switch
ตามที่กล่าวไว้ข้างต้น ราคาซื้อขายพันธบัตรอายุหลายปีในตลาดรองจะไม่คงที่ที่ 1:1 แต่จะได้รับผลกระทบจากปัจจัยหลายประการ เช่น การเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงด้านเครดิต การเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขของพันธบัตร การเปลี่ยนแปลงความต้องการสภาพคล่อง และ การเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนที่คาดหวัง
กลไกพื้นฐานของ Normal และสถานะการจำนอง USD0 ไม่มีการเปลี่ยนแปลงในขณะนี้ ดังนั้นโดยทั่วไปจึงไม่มีการเปลี่ยนแปลงความเสี่ยงด้านเครดิตที่นี่
ก่อนหน้านี้ การลดราคาลงอย่างมากที่ USD0++ เนื่องจากการปรับอัตราส่วนการออกอาจเนื่องมาจากการเปลี่ยนแปลงเงื่อนไขของพันธบัตร (การปรับอัตราส่วนการไถ่ถอน) และการเปลี่ยนแปลงของความต้องการสภาพคล่อง (แนวโน้มการออกที่เพิ่มขึ้น ทำงานเร็วขึ้น การรับเลเวอเรจ)
สิ่งที่เหลืออยู่คือการเปลี่ยนแปลงของผลตอบแทนที่คาดหวัง หากการเปิด สวิตช์อัตราผลตอบแทน สามารถเพิ่มราคาสกุลเงิน USUAL ได้อย่างมีประสิทธิภาพ ก็จะเพิ่มอัตราผลตอบแทนเป็น USD0++ จากนั้นกลับสถานการณ์อุปสงค์และอุปทานที่จำนำ ในกรณีนี้ กลุ่มสภาพคล่องของ USD0++ บน Curve จะค่อยๆ สมดุล (เมื่อเทียบกับการเดิมพัน 1:1 สามารถรับ USD0++ พร้อมส่วนลดได้) และประสิทธิภาพราคาของ USD0++ จะไม่ขึ้นอยู่กับช่องทางออกอย่างเป็นทางการอีกต่อไป แต่จะยังคงดำเนินต่อไป ตามปกติเป็นเวลาหลายปี
โดยรวมแล้ว แรงกดดันในการขายในปัจจุบันโดยรอบ USD0++ เป็นผลมาจากความตื่นตระหนกหลังจากการเปลี่ยนแปลงกลไกการออกเมื่อเร็ว ๆ นี้ ไม่มีความล้มเหลวอย่างเป็นระบบในการทำงานของโปรโตคอลปกติ (แต่มู่เล่เร่งความเร็วในโหมดที่เพิ่มขึ้นเกิดขึ้นชั่วคราว เสีย) เท่าที่สถานการณ์ปัจจุบันน่าเป็นห่วง แนะนำให้รอดูผล 2 ตัวแปรหลักที่จะกำหนดในสัปดาห์นี้ก่อนค่อยพิจารณาต่อไป