ผู้เขียนต้นฉบับ: แฟรงค์, PANews
Franklin Templeton ยักษ์ใหญ่ด้านการเงินแบบดั้งเดิมเพิ่งเผยแพร่รายงานการสำรวจเกี่ยวกับระบบนิเวศ DeFi ของ Solana รายงานดังกล่าวระบุว่าแม้ว่าธุรกิจ DeFi ของ Solana จะเกิน Ethereum มากในแง่ของการเติบโตของปริมาณธุรกรรมและรายได้จากโปรโตคอล แต่ค่าตลาดของโทเค็นที่เกี่ยวข้องยังถูกประเมินต่ำเกินไปอย่างมาก ข้อมูลแสดงให้เห็นว่าในปี 2024 อัตราการเติบโตโดยเฉลี่ยของโครงการ DeFi ชั้นนำของ Solana จะสูงถึง 2446% (Ethereum อยู่ที่เพียง 150%) และอัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อรายได้อยู่ที่เพียง 4.6 เท่า (Ethereum อยู่ที่ 18.1 เท่า) ซึ่งถือเป็นจุดต่ำสุดเมื่อเปรียบเทียบกัน
อย่างไรก็ตาม เมื่อตลาดหันมาสนใจสถิติที่ยอดเยี่ยมของปริมาณการซื้อขายของ Solana DEX ซึ่งคิดเป็น 53% ของเครือข่ายทั้งหมด อีกด้านหนึ่ง ของระบบนิเวศของมันก็กลายเป็นกระแสรอง หลังจากกระแส MEME สงบลง ปริมาณธุรกรรมบนเชนก็ลดลงมากกว่า 90% ผลตอบแทนจากการเดิมพัน 7%-8% ของโหนดผู้ตรวจสอบได้ดูดสภาพคล่องออกไปเหมือนหลุมดำ และโปรโตคอลการให้กู้ยืมก็ดิ้นรนภายใต้การกดผลตอบแทน เบื้องหลังเกมแห่งการประเมินมูลค่าใหม่ที่เกิดจากความขัดแย้งทางข้อมูล ระบบนิเวศ DeFi ของ Solana กำลังยืนอยู่บนทางแยกที่สำคัญ ซึ่งก็คือ ควรดำเนินบทบาทของ Nasdaq ซึ่งเป็นแพลตฟอร์มคริปโตต่อไปหรือจะเสี่ยงเปลี่ยนเป็นแพลตฟอร์มโปรโตคอลทางการเงินที่รอบด้าน? ข้อเสนอการลดอัตราเงินเฟ้อ SIMD-0228 ซึ่งกำลังจะมีการลงคะแนนเสียง อาจกำหนดทิศทางสุดท้ายของการปฏิวัติทางนิเวศวิทยาครั้งนี้
ปริมาณธุรกรรม Solana DEX คิดเป็นครึ่งหนึ่งของเครือข่ายทั้งหมด
ในรายงานของ Franklin Templeton ข้อโต้แย้งหลักอยู่ที่ส่วนแบ่งการตลาด DEX ของ Solana ในความเป็นจริง ปริมาณการซื้อขาย DEX ของ Solana ก็ได้รับผลลัพธ์ที่น่าทึ่งในช่วงปีที่ผ่านมา
ในเดือนมกราคม ปริมาณการซื้อขาย DEX ของ Solana เกินปริมาณการซื้อขาย DEX ของ Ethereum และปริมาณการซื้อขายรวมของ DEX ทั้งหมดที่ใช้ Ethereum Virtual Machine (EVM) คิดเป็น 53% ของเครือข่ายทั้งหมด
เมื่อเปรียบเทียบ Solana กับโครงการ DeFi อันดับต้น ๆ ของ Ethereum พบว่าอัตราการเติบโตโดยเฉลี่ยของโครงการ DeFi ห้าอันดับแรกของ Solana ในปี 2024 สูงถึง 2,446% ในขณะที่การเติบโตโดยเฉลี่ยของ Ethereum อยู่ที่เพียง 150% เท่านั้น หากพิจารณาจากอัตราส่วนมูลค่าตลาดต่อรายได้ อัตราส่วนเฉลี่ยของ Ethereum อยู่ที่ 18.1 เท่า ในขณะที่อัตราส่วนเฉลี่ยของ Solana อยู่ที่ 4.6 เท่า จากมุมมองนี้ โปรเจ็กต์ DeFi ของ Solana มีข้อได้เปรียบที่ดีกว่าในแง่ของรายได้และปริมาณธุรกรรม อย่างไรก็ตาม ไม่ว่าสิ่งนี้จะหมายถึงว่า DeFi ของ Solana ถูกประเมินต่ำเกินไปหรือไม่ และการพัฒนา DeFi ในเวลาต่อมาสามารถกลายเป็นหัวข้อหลักได้หรือไม่ ยังคงต้องมีความเข้าใจเพิ่มเติมเกี่ยวกับลักษณะทางนิเวศวิทยาของทั้งสองอย่าง
ทางเลือกของการวางตำแหน่งทางนิเวศวิทยา: ศูนย์กลางการค้าหรือธนาคารสากล?
เมื่อเปรียบเทียบโปรโตคอล DeFi ของ Ethereum กับ Solana เราจะเห็นได้ว่า 5 โครงการ DeFi อันดับแรกบน Ethereum ล้วนเป็นโครงการที่เน้นที่การสเตคและการให้ยืมเกือบทั้งหมด
ในเครือโซลานา โปรเจ็กต์ 5 อันดับแรกในแง่ของ TVL มักเป็นตัวรวบรวมหรือ DEX เห็นได้ชัดว่าการซื้อขายเป็นธีมหลักในโซลานา
จากมุมมองนี้ หากเปรียบเทียบทั้งสองสถาบันทางการเงิน Ethereum จะเหมือนกับธนาคารมากกว่า ในขณะที่ Solana จะเหมือนกับตลาดหลักทรัพย์มากกว่า ธุรกิจหนึ่งมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจสินเชื่อ และอีกธุรกิจหนึ่งมุ่งเน้นไปที่ธุรกิจการค้า ซึ่งมีการวางตำแหน่งที่แตกต่างกันมาก
แต่ในปัจจุบัน ทั้งสองดูเหมือนจะประสบปัญหาใหญ่ และ Ethereum ซึ่งมุ่งเน้นด้านสินเชื่อ มีปัญหาในการบำรุงรักษามูลค่าที่สำคัญที่สุด บริษัทโซลาน่าซึ่งประกอบธุรกิจด้านการซื้อขายเป็นหลัก กำลังเผชิญกับแนวโน้มการล่มสลายของสภาพคล่องในตลาดอย่างชัดเจน
เมื่อเผชิญกับความไม่สมดุลในตำแหน่งทางนิเวศวิทยา อาจเป็นทางเลือกที่ดีสำหรับโซลานาในการปรับปรุงธุรกิจที่เกี่ยวข้องกับสินเชื่อ แต่การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้เป็นการเดินทางที่ยาวนานและยากลำบาก ค่า TVL ของเครือข่ายโซลานาลดลง 40% ตั้งแต่เดือนมกราคม แต่การลดลงนี้ส่วนใหญ่เกิดจากราคา SOL ที่ลดลง เมื่อพิจารณาจากจำนวน SOL แล้ว ค่า TVL ของเครือข่ายไม่ได้เปลี่ยนแปลงมากนัก
นับตั้งแต่ทรัมป์ออกโทเค็นส่วนตัวของเขา ปริมาณธุรกรรม DEX บนเครือข่าย Solana ก็ลดลงเรื่อยๆ เมื่อวันที่ 18 มกราคม ปริมาณการซื้อขาย DEX พุ่งสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 35 พันล้านเหรียญสหรัฐ แต่ในวันที่ 7 มีนาคม ปริมาณการซื้อขายได้ลดลงเหลือ 2 พันล้านเหรียญสหรัฐ
หลังจากเทศกาล MEME สิ้นสุดลง ทุนก็แข่งขันกันเพื่อสร้างรายได้
ในทางกลับกัน เนื่องจากราคาของ SOL ลดลงและเหรียญ MEME ลดอุณหภูมิลง จำนวนโทเค็นที่เดิมพันบนเครือข่ายกลับเพิ่มขึ้นในระยะใกล้ หากยกตัวอย่าง Jito ซึ่งอยู่ในอันดับ 1 ใน TVL จำนวน SOL ที่เข้าร่วมในการสเตกกิ้งก็เพิ่มขึ้นเรื่อยๆ โดยปัจจุบันยอดสเตกกิ้งทั้งหมดอยู่ที่ 16.47 ล้าน เมื่อพิจารณาจากสถานการณ์การไหลเข้า พบว่าในช่วงนี้ Jito อยู่ในสถานะที่มีโทเค็นไหลเข้า ตั้งแต่วันที่ 1 มกราคม พ.ศ. 2568 เงินไหลเข้าสุทธิจาก SOL เพิ่มขึ้น 12% เมื่อเทียบเป็นรายปี เห็นได้ชัดว่าการเติบโตของ TVL นี้มาจากการเดิมพันโทเค็นเป็นหลัก มากกว่ากิจกรรมการซื้อขาย
อย่างไรก็ตาม การเติบโตของสินทรัพย์นี้ดูเหมือนจะไม่ไหลไปสู่โปรโตคอลการให้กู้ยืม แต่จะเปลี่ยนไปสู่รายได้สเตกกิ้งของผู้ตรวจสอบแทน แม้ว่าผลตอบแทนจากการเดิมพันของผู้ตรวจสอบจะลดลง แต่ยังคงดึงดูด TVL ของโทเค็น SOL ส่วนใหญ่
ตามข้อมูลของ Jito พบว่า APY ของ JitoSOL ลดลงตั้งแต่เดือนกุมภาพันธ์ โดยสอดคล้องกับจำนวนธุรกรรมที่รวมกันและรายได้ค่าธรรมเนียมตามลำดับความสำคัญทั่วทั้งเครือข่าย ณ วันที่ 7 มีนาคม APY ของ JitoSOL ลดลงเหลือ 8.41% อย่างไรก็ตาม ยังคงสูงกว่าผลตอบแทนจากการเดิมพันในหมวดหมู่อื่นๆ ใน Kamino อย่างน้อย 3 เปอร์เซ็นต์
รายได้ของผู้ตรวจสอบ 8% ยับยั้งสภาพคล่องของ DeFi ข้อเสนอ SIMD-0228 มุ่งแก้ไขปัญหา
ในความเป็นจริง ผลตอบแทนจากการเดิมพันโหนดบนเครือข่าย Solana ยังคงอยู่ที่ประมาณ 7% ถึง 8% ผลตอบแทนโดยทั่วไปจะสูงกว่าการเข้าร่วมโปรโตคอล DeFi ประเภทอื่น นี่เป็นสาเหตุที่กองทุนจำนวนมากในเครือ Solana เลือกที่จะจำนองเงินในโหนดผู้ตรวจสอบต่างๆ แทนที่จะลงทุนในโปรโตคอลการกู้ยืมเช่น Kamino
เมื่อไม่นานนี้ เครือข่ายโซลานาได้เปิดตัวข้อเสนอ SIMD-0228 โดยพยายามลดจำนวนการออก SOL ประจำปีลง 80% โดยปรับอัตราเงินเฟ้อแบบไดนามิก พร้อมกันนั้น ยังมีการปรับลดผลตอบแทนจากการเดิมพันเพื่อกระตุ้นให้เงินไหลเข้าสู่ DeFi อื่นๆ (การอ่านที่เกี่ยวข้อง: การปฏิวัติเงินเฟ้อโซลานา: ข้อเสนอ SIMD-0228 ก่อให้เกิดการโต้เถียงในชุมชน การลดการออกพันธบัตร 80% ซ่อนความเสี่ยง วงจรมรณะ ไว้ )
ตามผลการจำลองของข้อเสนอใหม่ หากรักษาจำนวนการเดิมพันเท่าเดิม ผลตอบแทนจากการเดิมพันแบบออนเชนจะลดลงเหลือ 1.41% ซึ่งลดลง 80% ดังนั้นเงินส่วนใหญ่สามารถถอนออกจากการเดิมพันของผู้ตรวจสอบและเลือกผลิตภัณฑ์รายได้จาก DeFi อื่น ๆ
แต่จริงๆ แล้วมีปัญหาเชิงตรรกะอยู่ที่นี่ นั่นก็คือ วิธีที่ดีที่สุดในการส่งเสริมการไหลของเงินไปยัง DeFi ควรเป็นการเพิ่มผลตอบแทนจากผลิตภัณฑ์ DeFi อื่นๆ แทนที่จะลดผลิตภัณฑ์รายได้จากการเดิมพันเดิม โปรดทราบว่าหลังจากถอนเงินออกจากโหนดผู้ตรวจสอบแล้ว เงินจะไม่จำเป็นต้องคงอยู่ในระบบนิเวศของ Solana เสมอไป สอดคล้องกับธรรมชาติของทุนที่มุ่งแสวงหากำไร ความเป็นไปได้ที่มากขึ้นคือการมองหาผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูงกว่า
เมื่อเปรียบเทียบผลิตภัณฑ์หลายรายการที่มี TVL สูงสุดบนเครือข่าย ETH เช่น AAVE, Lido ฯลฯ เราจะเห็นได้ว่าผลตอบแทนต่อปีของสินทรัพย์กระแสหลักทั่วไปอยู่ระหว่าง 1.5% ถึง 3.7% เมื่อเปรียบเทียบกันแล้ว Kamino ในเครือ Solana ยังคงมีข้อได้เปรียบด้านกำไรอยู่บ้าง
อย่างไรก็ตาม สำหรับกองทุนจำนวนมาก สิ่งที่สำคัญอีกประการหนึ่งที่ต้องพิจารณาคือความลึกของสภาพคล่องของกองทุน ปัจจุบัน Ethereum ยังคงเป็นแหล่งกักเก็บเงินทุนที่ใหญ่ที่สุดในบรรดาเครือข่ายสาธารณะทั้งหมด ณ วันที่ 7 มีนาคม TVL ของ Ethereum ยังคงมีสัดส่วน 52% คิดเป็นครึ่งหนึ่งของตลาด TVL ของ Solana คิดเป็นประมาณ 7.53% โครงการที่มี TVL สูงสุดในเครือข่าย Solana คือ Jito โดยมี TVL ประมาณ 2.32 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ระดับข้อมูลนี้อยู่อันดับที่ 13 ในระบบนิเวศ Ethereum
ณ ตอนนี้ DeFi ของ Solana ยังคงต้องพึ่งพาผลตอบแทนที่สูง แพลตฟอร์ม SVM และ Re-staking อย่าง Solayer เพิ่งประกาศเปิดตัว SOL staking ดั้งเดิม โดยมีผลตอบแทนโดยตรงประมาณ 12% อย่างไรก็ตาม จากการสังเกตการณ์ของ PANews พบว่าผลตอบแทนสูงนี้ได้มาจากการผสมผสานการเดิมพันของผู้ตรวจสอบ
หากมีการนำข้อเสนอ SIMD-0228 ไปปฏิบัติ โปรโตคอล DeFi ที่อาศัยรายได้จากการเดิมพันของผู้ตรวจสอบอาจเผชิญกับ ความเสี่ยงจากการแตกตื่น ของการถอนเงินทุน ท้ายที่สุดแล้ว ผลิตภัณฑ์ที่มีผลตอบแทนสูงเหล่านี้ได้มาจากการสเตคของผู้ตรวจสอบเป็นหลัก
ในการวิวัฒนาการของระบบนิเวศ DeFi ของ Solana แม้ว่าปริมาณการซื้อขาย DEX ที่เพิ่มขึ้นเพียงเล็กน้อยจะยืนยันถึงพลังการระเบิดของสถาปัตยกรรมทางเทคนิค แต่ความสัมพันธ์ที่มีการเชื่อมโยงเชิงลบระหว่างรายได้จากการเดิมพันและการพัฒนา DeFi นั้นก็เปรียบเสมือนดาบดาโมคลีสที่ห้อยอยู่เหนือระบบนิเวศ ข้อเสนอ SIMD-0228 พยายามที่จะตัดปมนี้ แต่การรีเซ็ตผลตอบแทนที่บังคับอาจทำให้เกิดเอฟเฟกต์ผีเสื้อบนห่วงโซ่ที่ซับซ้อนกว่าที่คาดไว้ ลิลี หลิว ประธานมูลนิธิโซลานา ยังแสดงความกังวลเกี่ยวกับข้อเสนอดังกล่าวในโพสต์บนแพลตฟอร์ม X เธอเชื่อว่า ข้อเสนอ 0228 เสร็จเพียงครึ่งเดียว และอาจทำให้เกิดความไม่แน่นอนมากขึ้น
จากมุมมองของกลยุทธ์ทางนิเวศวิทยา สิ่งที่โซลานาต้องสร้างไม่ใช่แค่การยึดเส้นอัตราผลตอบแทนใหม่เท่านั้น แต่ยังรวมถึงการปฏิวัติกลไกการจับมูลค่าพื้นฐานด้วย เมื่อการเดิมพันของผู้ตรวจสอบเปลี่ยนจากป้อมปราการรายได้ไปเป็นศูนย์รวมสภาพคล่อง หรือเมื่อโปรโตคอลการให้กู้ยืมสามารถสร้างแบบจำลองรายได้ทบต้นที่มากกว่าการเดิมพันแบบธรรมดา Solana อาจสามารถเปิดวงจรมูลค่าของ DeFi ได้อย่างแท้จริง ท้ายที่สุดแล้ว ความเจริญรุ่งเรืองทางนิเวศวิทยาที่แท้จริงไม่ได้อยู่ที่การสะสมเงินในรูปแบบดิจิทัลในกลุ่มคำมั่นสัญญา แต่เป็นการก่อตัวขึ้นของวัฏจักรทุนที่ไม่มีวันสิ้นสุดระหว่างการให้กู้ยืม อนุพันธ์ และกลยุทธ์แบบผสมผสาน ซึ่งนี่อาจเป็น ข้อสันนิษฐานของโกลด์บาค ที่ ผู้สังหาร Ethereum จำเป็นต้องทำงานร่วมกันเพื่อไขปริศนา
