เมื่อมองย้อนกลับไปถึงประวัติศาสตร์ของการล่มสลายของตลาดคริปโต: มีการกล่าวกันว่าความตื่นตระหนกทุกครั้งคือครั้งสุดท้าย

ผู้เขียนต้นฉบับ: ChandlerZ, Foresight News

ในเดือนเมษายน พ.ศ. 2568 ตลาดคริปโตกลับต้องเผชิญกับพายุเลือดอีกครั้ง รัฐบาลทรัมป์ใช้มาตรการภาษีศุลกากรอีกครั้ง ส่งผลให้เกิดการเปลี่ยนแปลงทัศนคติในตลาดการเงินโลกอย่างกะทันหัน Bitcoin ร่วงลงไปมากกว่า 10% ในสองวัน และ Ethereum ร่วงลงถึง 20% ในช่วงเวลาหนึ่ง มูลค่าการชำระบัญชีภายใน 24 ชั่วโมงสูงถึง 1.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ ฉากนี้ได้จุดชนวนให้เกิดความวิตกกังวลในหมู่ประชาชนอีกครั้ง เช่นเดียวกับอุบัติเหตุครั้งประวัติศาสตร์หลายครั้งในอดีต: นี่คือจุดสิ้นสุดหรือจุดเริ่มต้นของการล่มสลายรอบใหม่

แต่หากเรามองย้อนกลับไปที่ประวัติศาสตร์ของตลาดสกุลเงินดิจิทัล นี่ไม่ใช่ครั้งแรกที่ทุกคนรู้สึกว่า คราวนี้มันจบลงแล้ว ในความเป็นจริง ความตื่นตระหนกขั้นรุนแรงแต่ละครั้งเป็นเพียงคลื่นเล็กๆ ที่ไม่ซ้ำใครในเส้นโค้งสินทรัพย์นี้ จาก “312” สู่ “519” จากภาวะตื่นตระหนกทางการเงินระหว่างประเทศในปี 2020 สู่ “ช่วงเวลา Crypto Lehman” ที่เกิดจากปฏิกิริยาลูกโซ่ของการล่มสลายของสินเชื่อของ FTX และวิกฤตภาษีศุลกากรนี้

สคริปต์ของตลาดจะเกิดซ้ำแล้วซ้ำเล่า แต่ความจำของนักลงทุนมักจะสั้นเสมอ

บทความนี้จะสร้าง ฉากตลาด ของการล่มสลายทางประวัติศาสตร์ 4 ครั้งก่อนหน้านี้ขึ้นมาใหม่โดยใช้ข้อมูลจริง เปรียบเทียบมิติต่างๆ เช่น การลดลง ตัวบ่งชี้ความรู้สึก และพื้นหลังมหภาค และพยายามหาเบาะแสทั่วไปที่สามารถใช้เพื่อการมองย้อนหลังและคาดการณ์จากช่วงเวลาสุดขั้วเหล่านี้ได้: เมื่อความเสี่ยงเกิดขึ้น ตลาดคริปโตจะต้านทานแรงกดดันได้อย่างไร? มันจะปรับเปลี่ยนเรื่องเล่าของตัวเองครั้งแล้วครั้งเล่าได้อย่างไรเมื่อเผชิญกับความเปลี่ยนแปลงของระบบ?

ภาพรวมของการตกต่ำทางประวัติศาสตร์: สคริปต์ที่คุ้นเคย ทริกเกอร์ที่แตกต่างกัน

ในช่วงห้าปีที่ผ่านมา ตลาดคริปโตประสบปัญหาเชิงระบบอย่างน้อยสี่ครั้ง แม้ว่าพื้นหลังการกระตุ้นของแต่ละรายการจะแตกต่างกัน แต่ทั้งหมดก็กระตุ้นให้มีการปรับราคาอย่างรุนแรงและเกิดปฏิกิริยาลูกโซ่บนเครือข่าย/นอกเครือข่าย

จากข้อมูลแล้ว 312 ยังคงเป็นราคาที่แย่ที่สุดในประวัติศาสตร์ โดยที่ BTC และ ETH ลดลงมากกว่า 50% ในวันนั้น ในเวลานั้น มูลค่ารวมของการชำระบัญชีในเครือข่ายทั้งหมดสูงถึง 2.93 พันล้านเหรียญสหรัฐ มีผู้ถูกชำระบัญชีมากกว่า 100,000 ราย และคำสั่งชำระบัญชีครั้งเดียวที่ใหญ่ที่สุดมีมูลค่า 58.32 ล้านเหรียญสหรัฐ การชำระบัญชีในระดับนี้บ่งชี้ว่าผู้เข้าร่วมตลาดในเวลานั้นมักใช้เลเวอเรจสูง (เช่น 10 เท่าหรือสูงกว่านั้น) เมื่อราคาลดลงอย่างรวดเร็ว กลไกการชำระบัญชีแบบบังคับก็เริ่มทำงาน ส่งผลให้แรงขายรุนแรงขึ้นและเกิดเป็นวัฏจักรที่เลวร้าย

ในเวลาเดียวกัน การดำเนินการอันน่าตื่นเต้นของ BitMEX ในการ ดึงปลั๊ก เพื่อระงับการซื้อขายได้เปิดเผยถึงความเปราะบางของสภาพคล่องในตลาด ในเวลานั้น แพลตฟอร์มการซื้อขายอื่น ๆ ก็อยู่ในภาวะโกลาหลเช่นกัน ความแตกต่างของราคา Bitcoin ข้ามแพลตฟอร์มสูงถึง 1,000 เหรียญสหรัฐ และหุ่นยนต์อาร์บิทราจล้มเหลวเนื่องจากความล่าช้าของธุรกรรมและ API โอเวอร์โหลด วิกฤตสภาพคล่องดังกล่าวทำให้ความลึกของตลาดหดตัวลงอย่างรวดเร็ว คำสั่งซื้อแทบจะหายไป และแรงขายก็ครอบงำสถานการณ์อย่างสมบูรณ์

เนื่องจาก BitMEX เป็นแพลตฟอร์มที่มีตำแหน่งขายชอร์ตที่ใหญ่ที่สุดในขณะนั้น การระงับการซื้อขายจึงกลายมาเป็น เส้นชัย เพื่อไม่ให้ราคา Bitcoin กลับมาเป็นศูนย์อย่างสมบูรณ์ หาก BitMEX ไม่หยุดการซื้อขาย ความอ่อนล้าอย่างรุนแรงอาจทำให้ราคาลดลงจนเกือบเป็นศูนย์ในทันที ส่งผลให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่ของการล่มสลายบนแพลตฟอร์มอื่นๆ ต่อไป

ผลกระทบโดมิโนของหงส์ดำ

“312” ไม่ใช่ปรากฏการณ์ที่เกิดขึ้นเฉพาะในตลาดสกุลเงินดิจิทัลเท่านั้น แต่เป็นเพียงภาพเล็กๆ ของวิกฤตระบบการเงินโลกในช่วงต้นปี 2020

ตลาดหุ้นทั่วโลกเกิดภาวะตื่นตระหนก

นับตั้งแต่ดัชนี Nasdaq พุ่งแตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 9,838 จุด เมื่อวันที่ 19 กุมภาพันธ์ 2020 ความรู้สึกของตลาดก็เปลี่ยนไปในทางที่แย่ลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากการแพร่ระบาดของโรคโควิด-19 ทั่วโลก ในเดือนมีนาคม ตลาดหุ้นสหรัฐฯ เผชิญกับการใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์หลายครั้งติดต่อกัน โดยมีการใช้เซอร์กิตเบรกเกอร์ถึงสามครั้งในวันที่ 9, 12 และ 16 มีนาคม เมื่อวันที่ 12 มีนาคม ดัชนี SP 500 ลดลง 9.5% ซึ่งถือเป็นการลดลงในวันเดียวครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่ Black Monday ในปี 1987 ดัชนี VIX panic พุ่งขึ้นแตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 75.47 ในเวลาเดียวกัน ดัชนีหุ้นหลักทั้งสามของยุโรป (เยอรมนี อังกฤษ และฝรั่งเศส) และตลาดเอเชียแปซิฟิก (ดัชนี Nikkei และ Hang Seng) เข้าสู่ตลาดหมีทางเทคนิคพร้อมๆ กัน โดยดัชนีหุ้นในอย่างน้อย 10 ประเทศลดลงมากกว่า 20%

การเทขายอย่างเป็นระบบในตลาดทุนโลกแพร่กระจายอย่างรวดเร็วไปยังสินทรัพย์เสี่ยงทั้งหมด สินทรัพย์ Crypto เช่น Bitcoin และ Ethereum ก็เผชิญกับการเทขายแบบไม่เลือกปฏิบัติในบริบทนี้เช่นกัน ความต้องการเสี่ยงในตลาดลดลงอย่างมาก และเกิด “ภาวะสะท้อนทางการเงิน” ซึ่งสกุลเงินดิจิทัลและสินทรัพย์ดั้งเดิมมีความสอดคล้องกันอย่างมาก

การนองเลือดในตลาดสินค้าโภคภัณฑ์

ตลาดสินค้าโภคภัณฑ์แบบดั้งเดิมก็ประสบกับภาวะล่มสลายอย่างสมบูรณ์จากวิกฤติครั้งนี้เช่นกัน เมื่อวันที่ 6 มีนาคม 2020 โอเปกและรัสเซียไม่สามารถบรรลุข้อตกลงเรื่องการลดการผลิตได้ ซาอุดิอาระเบียเริ่มสงครามราคาทันที โดยประกาศเพิ่มการผลิตและลดราคาน้ำมันดิบ ส่งผลให้ตลาดพลังงานโลกดิ่งลง เมื่อวันที่ 9 มีนาคม ราคาน้ำมันดิบ WTI ของสหรัฐฯ ร่วงลง 26% ซึ่งถือเป็นการร่วงลงครั้งใหญ่ที่สุดนับตั้งแต่สงครามอ่าวเปอร์เซียในปี 1991 วันที่ 18 มีนาคม ราคาน้ำมัน WTI ร่วงลงต่ำกว่า 20 เหรียญสหรัฐ การที่ราคาน้ำมันดิบลดลงอย่างไม่สามารถควบคุมได้ ซึ่งถือเป็น เลือดของเศรษฐกิจโลก ทำให้เกิดความกังวลของนักลงทุนว่าเศรษฐกิจโลกจะเข้าสู่ภาวะถดถอยรุนแรงมากขึ้น

นอกจากนี้ สินค้าโภคภัณฑ์ เช่น ทองคำ ทองแดง และเงิน ก็ร่วงลงพร้อมๆ กัน ซึ่งบ่งชี้ว่า “สินทรัพย์ปลอดภัยแบบดั้งเดิม” ไม่สามารถป้องกันความเสี่ยงจากภาวะตลาดตกต่ำในช่วงเริ่มต้นของวิกฤตได้เช่นกัน และความตื่นตระหนกเรื่องสภาพคล่องก็ค่อยๆ ทวีความรุนแรงมากขึ้น

ความขัดแย้งระหว่างวิกฤตสภาพคล่องดอลลาร์สหรัฐฯ และสินทรัพย์ปลอดภัย

ในขณะที่ราคาสินทรัพย์ทั่วโลกลดลงรวมกัน วิกฤตสภาพคล่องของดอลลาร์สหรัฐก็เกิดขึ้นอย่างรวดเร็ว นักลงทุนแห่ขายสินทรัพย์ทุกประเภทเพื่อแลกกับเงินสดดอลลาร์สหรัฐ ส่งผลให้ดัชนีดอลลาร์สหรัฐ (DXY) พุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วจาก 94.5 เป็น 103.0 ในช่วงกลางเดือนมีนาคม ทำระดับสูงสุดในรอบ 3 ปี ปรากฏการณ์ เงินสดคือราชา นี้ส่งผลให้เกิดการขายสินทรัพย์เสี่ยงทุกประเภทอย่างไม่เลือกหน้า และ Bitcoin ก็ไม่มีข้อยกเว้น

นี่คือวิกฤตการณ์ด้านการหดตัวของสภาพคล่อง การสลายตัวของเครดิต และความขัดแย้งทางอารมณ์ ขอบเขตระหว่างตลาดแบบดั้งเดิมและตลาดสกุลเงินดิจิทัลถูกทำลายลงอย่างสิ้นเชิงในขณะนี้

ค้อนนโยบาย: พายุปราบปรามของจีนในเดือนพฤษภาคม 2021

ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2564 ตลาดคริปโตได้รับผลกระทบอย่างหนัก หลังจากที่แตะระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 64,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นเดือนพฤษภาคม ราคาของ Bitcoin ก็ลดลงเหลือครึ่งหนึ่งเหลือ 30,000 ดอลลาร์ในเวลาเพียงสามสัปดาห์ โดยราคาลดลงสูงสุดเกิน 53% การดิ่งลงนี้ไม่ได้เกิดจากความล้มเหลวของระบบในห่วงโซ่อุปทาน และไม่ได้รับผลกระทบโดยตรงจากวัฏจักรเศรษฐกิจมหภาค สาเหตุหลักคือนโยบายกำกับดูแลที่กดดันสูงหลายชุดที่รัฐบาลจีนออกต่อเนื่องกัน

เมื่อวันที่ 18 พฤษภาคม คณะกรรมการเสถียรภาพทางการเงินและการพัฒนาคณะรัฐมนตรีของจีนระบุอย่างชัดเจนว่าจะ ปราบปรามการขุดและการซื้อขาย Bitcoin ในวันถัดมา จังหวัดต่างๆ หลายแห่งได้นำมาตรการแก้ไขการทำเหมืองแบบกำหนดเป้าหมายมาใช้อย่างต่อเนื่อง ซึ่งรวมถึงคลัสเตอร์พลังการประมวลผลหลักๆ เช่น มองโกเลียใน ชิงไห่ และเสฉวน ฟาร์มขุดจำนวนมากถูกบังคับให้ปิดตัวลง และพลังการประมวลผลก็ถูกถอนออกจากเครือข่ายทั่วโลกอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้พลังการประมวลผลของเครือข่าย Bitcoin ทั้งหมดลดลงเกือบ 50% ในเวลาสองเดือน

ในเวลาเดียวกัน อินเทอร์เฟซบัญชีธนาคารของแพลตฟอร์มการซื้อขายในประเทศยังอยู่ภายใต้การตรวจสอบ และช่องทาง OTC ก็ถูกทำให้เข้มงวดมากขึ้น ส่งผลให้เกิดแรงกดดันให้เงินทุนไหลกลับ แม้ว่าตลาดหลักทรัพย์หลักจะค่อยๆ ถอนตัวออกจากตลาดจีนตั้งแต่ปี 2017 แต่ นโยบายกดดันสูง ยังคงกระตุ้นให้เกิดการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงในหมู่นักลงทุนทั่วโลก

ในระดับบนเชน ช่วงเวลาระหว่างการผลิตบล็อกของนักขุดเพิ่มขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และเวลาในการยืนยันบล็อกเดี่ยวก็เพิ่มสูงขึ้นจาก 10 นาทีเป็นมากกว่า 20 นาที ปัญหาเครือข่ายคับคั่งทำให้ค่าธรรมเนียมการโอนพุ่งสูงขึ้น ในเวลาเดียวกัน ตัวบ่งชี้ความรู้สึกของตลาดลดลงอย่างรวดเร็ว ดัชนีความตื่นตระหนกและความโลภของสกุลเงินดิจิทัลเข้าสู่ช่วง ตื่นตระหนกรุนแรง และความกังวลของนักลงทุนเกี่ยวกับนโยบายที่เข้มงวดยิ่งขึ้นกลายเป็นแรงผลักดันที่โดดเด่นในระยะสั้น

การร่วงลงรอบนี้เป็นครั้งแรกที่ตลาดคริปโตต้องเผชิญกับกระบวนการสร้างความเชื่อมั่นขึ้นมาใหม่ที่เกิดจาก การปราบปรามระดับประเทศ ในระยะยาว การโยกย้ายกำลังประมวลผลออกสู่ภายนอกได้ผลักดันให้ส่วนแบ่งกำลังประมวลผลในอเมริกาเหนือเพิ่มสูงขึ้นอย่างไม่คาดคิด ซึ่งกลายเป็นจุดเปลี่ยนสำคัญในการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างทางภูมิศาสตร์ของการขุด Bitcoin

การล่มสลายของระบบแบบเรียงซ้อน: Terra/Luna และวิกฤตความไว้วางใจ DeFi

ในเดือนพฤษภาคม พ.ศ. 2565 สกุลเงินดิจิทัลแบบเสถียรตามอัลกอริทึมของระบบนิเวศ Terra อย่าง UST ได้แยกตัวออก ส่งผลให้เกิด ช่วงเวลา Lehman ในโลกของการเงินแบบกระจายอำนาจ ณ เวลานั้น ราคา Bitcoin ค่อย ๆ ลดลงจาก 40,000 ดอลลาร์ในช่วงต้นปีมาเหลือประมาณ 30,000 ดอลลาร์ เมื่อกลไก UST ล้มเหลว ราคาของ Luna ก็กลับมาเป็นศูนย์ภายในเวลาไม่กี่วัน ระบบนิเวศ DeFi ก็ไม่สมดุลอย่างรวดเร็ว และราคา BTC ก็ร่วงลงไปอีกเหลือ 17,000 ดอลลาร์ ช่วงปรับตัวทั้งหมดกินเวลาถึงเดือนกรกฎาคม โดยมีการลดลงสูงสุดถึง 58%

เดิมที UST เป็นสกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพตามอัลกอริทึมที่มีมูลค่าตลาดสูงสุดในโลกของสกุลเงินดิจิทัล และกลไกการรักษาเสถียรภาพนั้นอาศัย Luna เป็นสินทรัพย์ค้ำประกันในการสร้างเหรียญ เมื่อตลาดเริ่มตั้งคำถามถึงความสามารถในการรักษาเสถียรภาพของ UST ความตื่นตระหนกก็แพร่กระจายอย่างรวดเร็ว ตั้งแต่วันที่ 9 ถึง 12 พฤษภาคม UST ยังคงแยกตัวออกอย่างต่อเนื่อง และราคาของ Luna ก็ร่วงลงจาก 80 ดอลลาร์สหรัฐเหลือต่ำกว่า 0.0001 ดอลลาร์สหรัฐ ระบบนิเวศทั้งหมดล่มสลายภายในห้าวัน

เนื่องจากก่อนหน้านี้ Luna Foundation Guard ได้ใช้เงินสำรอง Bitcoin กว่า 1 พันล้านดอลลาร์เพื่อสนับสนุนเสถียรภาพของอัตราแลกเปลี่ยน UST แต่สุดท้ายก็ไม่สามารถป้องกันการล่มสลายได้ ทำให้ส่วนหนึ่งของสินทรัพย์ BTC นี้ยิ่งทำให้แรงกดดันตลาดรุนแรงขึ้นในระหว่างการขายออกของตลาด ในเวลาเดียวกัน TVL บนเชนของโครงการ DeFi จำนวนมากในระบบนิเวศ Terra (Anchor, Mirror) ก็กลับมาเป็นศูนย์อีกครั้ง ส่งผลให้ผู้ใช้งานสูญเสียอย่างหนัก

การล่มสลายครั้งนี้กระตุ้นให้เกิดปฏิกิริยาลูกโซ่: กองทุนป้องกันความเสี่ยงด้านคริปโตขนาดใหญ่ Three Arrows Capital (3AC) ถือครองตำแหน่งที่เกี่ยวข้องกับ UST และ Luna เป็นจำนวนมาก และห่วงโซ่ทุนของกองทุนก็ขาดสะบั้นลงหลังจากการล่มสลาย ในเวลาต่อมา แพลตฟอร์มสินเชื่อ CeFi หลายแห่ง เช่น Celsius, Voyager และ BlockFi ก็ประสบปัญหาการล้มละลายจากธนาคาร และในที่สุดก็เข้าสู่กระบวนการล้มละลาย

เมื่อพิจารณาจากประสิทธิภาพการทำงานบนเครือข่าย ปริมาณการโอน ETH และ BTC เพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว และนักลงทุนพยายามถอนตัวจากโปรโตคอล DeFi ที่มีความเสี่ยงสูงทั้งหมด ส่งผลให้ความลึกของกลุ่มสภาพคล่องบนเครือข่ายหลายกลุ่มลดลงอย่างรวดเร็ว และอัตราสลิปของ DEX พุ่งสูงขึ้น ตลาดทั้งหมดเข้าสู่ภาวะตื่นตระหนกอย่างรุนแรง และดัชนีความกลัวและความโลภลดลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบไม่กี่ปีที่ผ่านมา

นี่คือการ แก้ไขทั่วโลก ของโมเดลความน่าเชื่อถือภายในระบบนิเวศของสกุลเงินดิจิทัล ซึ่งทำให้ความคาดหวังเกี่ยวกับความเป็นไปได้ของ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพตามอัลกอริทึม ในฐานะศูนย์กลางทางการเงินสั่นคลอน ขณะเดียวกันก็ผลักดันให้หน่วยงานกำกับดูแลกำหนดขอบเขตความเสี่ยงของ สกุลเงินดิจิทัลที่มีเสถียรภาพ ใหม่ นับตั้งแต่นั้นมา Stablecoin เช่น USDC และ DAI ค่อยๆ เน้นย้ำถึงความโปร่งใสของหลักประกันและกลไกการตรวจสอบ และความต้องการของตลาดก็เปลี่ยนจาก แรงจูงใจด้านผลตอบแทน ไปเป็น หลักประกัน อย่างชัดเจน

ความเชื่อมั่นพังทลาย: การพังทลายของ FTX ก่อให้เกิดวิกฤตสินเชื่อนอกเครือข่าย

ในเดือนพฤศจิกายน 2022 FTX ซึ่งเป็นตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ที่รู้จักกันในชื่อ จุดยึดความน่าเชื่อถือของสถาบัน ล่มสลายในชั่วข้ามคืน และกลายเป็นหนึ่งในเหตุการณ์ หงส์ดำ ที่มีผลกระทบมากที่สุดในประวัติศาสตร์ของสกุลเงินดิจิทัล รองจาก Mt. Gox นี่คือการล่มสลายของกลไกความไว้วางใจภายใน ซึ่งกระทบโดยตรงกับรากฐานสินเชื่อของระบบนิเวศการเงิน-คริปโตทั้งหมด

เหตุการณ์ดังกล่าวเริ่มต้นด้วยการรั่วไหลของงบดุลของ Alameda ซึ่งเผยให้เห็นว่าบริษัทถือสกุลเงิน FTT บนแพลตฟอร์มของตนเองเป็นจำนวนมากเป็นสินทรัพย์ค้ำประกัน ทำให้เกิดข้อสงสัยอย่างกว้างขวางในตลาดเกี่ยวกับคุณภาพสินทรัพย์และความสามารถในการชำระหนี้ของบริษัท เมื่อวันที่ 6 พฤศจิกายน Zhao Changpeng ซีอีโอของ Binance ได้ประกาศต่อสาธารณะว่าเขาจะขายตำแหน่ง FTT ของเขา ราคาของ FTT ร่วงลงอย่างรวดเร็ว ส่งผลให้เกิดกระแสความตื่นตระหนกในหมู่ผู้ใช้งานนอกเครือข่าย ในเวลาไม่ถึง 48 ชั่วโมง แพลตฟอร์ม FTX ก็ตกอยู่ในภาวะวิกฤตการแห่ถอนเงินจากธนาคาร ไม่สามารถชำระเงินของลูกค้าได้ และสุดท้ายก็ยื่นขอความคุ้มครองจากการล้มละลาย

การล่มสลายของ FTX ส่งผลให้ราคา Bitcoin ลดลงโดยตรงจาก 21,000 ดอลลาร์เป็น 16,000 ดอลลาร์ ซึ่งลดลงมากกว่า 23% ใน 7 วัน Ethereum ตกจากประมาณ $1,600 ลงมาต่ำกว่า $1,100 จำนวนเงินที่ถูกชำระบัญชีภายใน 24 ชั่วโมงเกิน 700 ล้านเหรียญสหรัฐ แม้ว่าจะไม่ใหญ่เท่าวิกฤต 312 แต่เนื่องจากวิกฤตนี้เกิดขึ้นนอกเครือข่ายและส่งผลกระทบต่อแพลตฟอร์มหลักหลายแห่ง การสูญเสียความไว้วางใจนั้นเกินกว่าที่สามารถสะท้อนได้จากการร่วงของราคาเพียงครั้งเดียวมาก

ในระดับบนเชน ปริมาณการแลกเปลี่ยน USDT และ USDC เพิ่มขึ้นอย่างมาก และผู้ใช้ได้ถอนตัวออกจากการแลกเปลี่ยนและโอนสินทรัพย์ของตนไปยังกระเป๋าเงินที่ดูแลตนเอง จำนวนที่อยู่กระเป๋าเงินเย็นที่ใช้งานอยู่เพิ่มสูงเป็นประวัติการณ์ และ ไม่ใช่กุญแจของคุณ ไม่ใช่เหรียญของคุณ กลายเป็นธีมหลักบนแพลตฟอร์มโซเชียล ในเวลาเดียวกัน ระบบนิเวศ DeFi ยังคงค่อนข้างเสถียรระหว่างวิกฤตินี้ โปรโตคอลบนเครือข่ายเช่น Aave, Compound และ MakerDAO ไม่ได้เกิดความเสี่ยงเชิงระบบภายใต้สมมติฐานของกลไกการชำระบัญชีที่โปร่งใสและหลักประกันสินทรัพย์ที่เพียงพอ ซึ่งสะท้อนถึงการตรวจสอบเบื้องต้นของความสามารถในการทนต่อแรงกดดันของสถาปัตยกรรมแบบกระจายอำนาจ

ที่สำคัญกว่านั้น การล่มสลายของ FTX ได้กระตุ้นให้หน่วยงานกำกับดูแลระดับโลกตรวจสอบความเสี่ยงเชิงระบบของตลาด crypto อีกครั้ง สำนักงาน ก.ล.ต. ของสหรัฐฯ, CFTC และหน่วยงานกำกับดูแลทางการเงินในหลายประเทศได้เริ่มการสอบสวนและการพิจารณาคดี ผลักดันให้ประเด็นการปฏิบัติตามกฎระเบียบ เช่น ความโปร่งใสในการแลกเปลี่ยน, หลักฐานการสำรอง และ การตรวจสอบสินทรัพย์นอกเครือข่าย กลายมาเป็นวาระหลัก

วิกฤตินี้ไม่ได้เป็นเพียง “ความผันผวนในระดับราคา” อีกต่อไป แต่เป็นการส่งต่อ “คทาแห่งความไว้วางใจ” อย่างครอบคลุม มันบังคับให้ภาคอุตสาหกรรม crypto ต้องกลับไปสู่การควบคุมความเสี่ยงขั้นพื้นฐานและการกำกับดูแลที่โปร่งใสจากการมองราคาในแง่ดีแบบผิวเผิน

วิกฤตภาษีศุลกากรปี 2025 ก่อให้เกิดแรงกดดันภายนอกระบบ

ไม่เหมือนกับวิกฤตภายในในอุตสาหกรรมคริปโตอย่างเช่นการล่มสลายของ FTX การล่มสลายของตลาดล่าสุดที่เกิดจากการที่ทรัมป์กำหนด ภาษีศุลกากรขั้นต่ำสำหรับเกณฑ์อ้างอิง ได้ทำให้เกิดลักษณะเฉพาะทั่วโลกของช่วงเวลา 312 อีกครั้ง ไม่ใช่การล่มสลายของแพลตฟอร์มบางอย่างหรือการสูญเสียการควบคุมสินทรัพย์บางอย่าง แต่เป็นความตื่นตระหนกทางการเงินในระบบที่เกิดจากความขัดแย้งทางภูมิรัฐศาสตร์ในระดับมหภาค การเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรงในโครงสร้างการค้าโลก และความไม่แน่นอนของนโยบายการเงิน

เมื่อวันที่ 7 เมษายน หุ้นสหรัฐฯ เปิดตัวในแดนลบอย่างต่อเนื่อง โดยหุ้นเทคโนโลยีและหุ้นชิปของสหรัฐฯ ร่วงลง Nvidia ร่วงกว่า 7%, Tesla ร่วงเกือบ 7%, Apple ร่วงกว่า 6%, Amazon และ AMD ร่วงกว่า 5% และ Intel และ ASML ร่วงกว่า 3% โดยทั่วไปหุ้นแนวคิดของบล็อคเชนลดลง โดย Coinbase ลดลงประมาณ 9% และ Canaan Inc. ลดลงประมาณ 9%

ที่น่าสนใจคือ หลังจากตลาดรายงานว่า ทรัมป์กำลังพิจารณาระงับภาษีกับบางประเทศเป็นเวลา 90 วัน ดัชนี SP 500 ก็ร่วงลงกว่า 4.7% ในช่วงต้นเซสชั่น และพุ่งขึ้นเกือบ 3.9% ดัชนี Dow Jones Industrial Average ร่วงลงกว่า 4.4% ในช่วงต้นเซสชั่น และพุ่งขึ้นมากกว่า 2.3% ดัชนี Nasdaq ร่วงลงเกือบ 5.2% ในช่วงต้นเซสชั่น และพุ่งขึ้นมากกว่า 4.5% และ BTC พุ่งขึ้นสูงกว่า 81,000 ดอลลาร์

ต่อมาทำเนียบขาวแจ้งต่อ CNBC ว่าการพูดคุยเรื่องการระงับการจัดเก็บภาษีศุลกากรเป็นเวลา 90 วันเป็น ข่าวปลอม และตลาดทุนทั่วโลกก็ร่วงลงอีกครั้ง เพียงพอที่จะแสดงถึงแรงกดดันที่นโยบายภาษีของรัฐบาลทรัมป์มีต่อตลาดการเงินโลก

การข้ามการชนกันหลายครั้ง: สาเหตุความเสี่ยง เส้นทางการส่งข้อมูล และหน่วยความจำของตลาด

จากเหตุการณ์ “312” ไปจนถึง “สงครามภาษีศุลกากร” เหตุการณ์ล่มสลายครั้งใหญ่หลายครั้งในตลาดสกุลเงินดิจิทัลได้สะท้อนให้เห็นถึงแรงกดดันในระบบประเภทต่างๆ ที่สินทรัพย์ประเภทใหม่นี้ต้องเผชิญ ความผิดพลาดเหล่านี้ไม่ใช่เพียงความแตกต่างใน การลดลง เท่านั้น แต่ยังสะท้อนถึงวิวัฒนาการของตลาดคริปโตในแง่ของโครงสร้างสภาพคล่อง โมเดลเครดิต การเชื่อมโยงระดับมหภาค ความอ่อนไหวของนโยบายและมิติอื่นๆ อีกด้วย

ความแตกต่างหลักอยู่ที่การเปลี่ยนแปลงใน ระดับ ของแหล่งที่มาของความเสี่ยง

วิกฤต 312 ในปี 2020 และวิกฤตภาษีศุลกากรในปี 2025 ล้วนเป็นผลจากการล่มสลายซึ่งขับเคลื่อนโดย “ความเสี่ยงเชิงระบบภายนอก” ตลาดถูกขับเคลื่อนโดยแนวคิด เงินสดคือราชา ส่งผลให้เกิดการขายสินทรัพย์บนเครือข่ายและนอกเครือข่ายออกเป็นจำนวนมาก ซึ่งถือเป็นการแสดงออกถึงความเชื่อมโยงของตลาดการเงินโลกในระดับสูง

เหตุการณ์ FTX และ Terra/Luna สะท้อนให้เห็นถึงวิกฤตของ เครดิตภายใน/กลไกที่ล่มสลาย ซึ่งเผยให้เห็นถึงความเปราะบางเชิงโครงสร้างของระบบรวมศูนย์และอัลกอริทึม การปราบปรามนโยบายของจีนเป็นการแสดงออกอย่างชัดเจนของแรงกดดันทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งแสดงให้เห็นว่าเครือข่ายที่เข้ารหัสตอบสนองอย่างเฉยเมยเมื่อต้องเผชิญกับกองกำลังระดับอธิปไตย

แม้จะมีความแตกต่างเหล่านี้ แต่ก็ยังมีจุดร่วมบางประการที่ควรสังเกต:

ประการแรก “อิทธิพลทางอารมณ์” ของตลาดคริปโตนั้นสูงมาก การที่ราคาลดลงทุกครั้งจะรุนแรงขึ้นอย่างรวดเร็วผ่านโซเชียลมีเดีย ตลาดที่มีการเลเวอเรจ และพฤติกรรมตื่นตระหนกแบบออนไลน์ ส่งผลให้เกิดการแย่งชิงกัน

ประการที่สอง การส่งผ่านความเสี่ยงระหว่าง on-chain และ off-chain กำลังมีความใกล้ชิดกันเพิ่มมากขึ้น จากการล่มสลายของ FTX จนถึงการชำระบัญชีของ Whale chain ในปี 2025 เหตุการณ์เครดิตนอกเครือข่ายจะไม่จำกัดอยู่แค่ ปัญหาการแลกเปลี่ยน อีกต่อไป แต่จะส่งต่อไปยังเครือข่าย และในทางกลับกัน

ประการที่สาม ความสามารถในการปรับตัวของตลาดกำลังเพิ่มขึ้น แต่ความวิตกกังวลด้านโครงสร้างก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน DeFi แสดงให้เห็นถึงความยืดหยุ่นระหว่างวิกฤต FTX แต่เปิดเผยช่องโหว่ทางตรรกะในการล่มสลายของ Terra/Luna ข้อมูลบนเครือข่ายมีความเปิดกว้างและโปร่งใสเพิ่มมากขึ้น แต่การชำระบัญชีขนาดใหญ่และการปฏิบัติการของปลาวาฬมักทำให้เกิดความผันผวนอย่างรุนแรง

ในท้ายที่สุด การล่มสลายทุกครั้งจะผลักดันให้ตลาดคริปโตเข้าใกล้ ความเป็นผู้ใหญ่ ไม่ใช่มีเสถียรภาพมากขึ้น แต่มีความซับซ้อนมากขึ้น เครื่องมือที่มีประสิทธิภาพสูงกว่า โมเดลการชำระบัญชีที่ฉลาดกว่า และบทบาทการเล่นเกมที่ซับซ้อนยิ่งขึ้น หมายความว่าจะไม่มีการขัดข้องน้อยลงในอนาคต แต่หนทางในการทำความเข้าใจเรื่องนี้จะต้องมีความลึกซึ้งยิ่งขึ้น

ที่น่าสังเกตก็คือการล่มสลายแต่ละครั้งไม่ได้ทำให้ตลาดคริปโตสิ้นสุดลง ตรงกันข้าม มันได้ส่งเสริมการสร้างตลาดใหม่ในระดับโครงสร้างและสถาบันอย่างลึกซึ้งยิ่งขึ้น นั่นไม่ได้หมายความว่าตลาดจะมีเสถียรภาพมากขึ้น ในทางกลับกัน ความซับซ้อนที่เพิ่มมากขึ้นมักส่งผลให้มีการขัดข้องเกิดขึ้นไม่น้อยลงในอนาคต อย่างไรก็ตาม วิธีการที่จะเข้าใจความผันผวนอย่างรุนแรงในราคาของสินทรัพย์ดังกล่าวจะต้องมีความลึกซึ้งมากขึ้น เป็นระบบมากขึ้น และสอดคล้องกับมิติสองด้านของ แรงกระแทกข้ามระบบ และ ความไม่สมดุลของกลไกภายใน มากขึ้น

สิ่งที่วิกฤติเหล่านี้บอกเราไม่ได้หมายความว่า “ตลาดสกุลเงินดิจิทัลจะต้องล้มเหลวในที่สุด” แต่ตลาดจะต้องค้นหาวิธีการอย่างต่อเนื่องเพื่อวางตำแหน่งตัวเองระหว่างระเบียบการเงินโลก แนวคิดเรื่องการกระจายอำนาจ และกลไกเกมความเสี่ยง