ชื่อเรื่องเดิม: Base กำลัง “ขโมย” GDP ของ Ethereum หรือไม่?
ผู้เขียนต้นฉบับ: Michael Nadeau ผู้ก่อตั้ง The DeFi Report
คำแปลต้นฉบับ: เสี่ยวโซว การเงินทองคำ
ธนาคาร Standard Chartered เผยแพร่รายงานเรื่อง Ethereums Midlife Crisis เมื่อเดือนที่แล้ว ซึ่งกระตุ้นให้เกิดการถกเถียงอย่างดุเดือด รายงานประมาณการว่า Base ทำให้มูลค่าทางการตลาดของ Ethereum ลดลง 50,000 ล้านดอลลาร์ และ เอา GDP หายไป และส่งผลให้ราคาเป้าหมายสิ้นปีของ ETH ลดลงจาก 10,000 ดอลลาร์เป็น 4,000 ดอลลาร์ ซึ่งทำให้เกิดคำถามสำคัญขึ้นมาว่า Standard Chartered ประเมิน ETH ผิดพลาดที่จุดต่ำสุดของ “เส้นโค้ง J” L2 หรือไม่ หรือภาวะถดถอยเชิงโครงสร้างจะยังคงดำเนินต่อไป?
ในบทความนี้ เราจะตรวจสอบข้อสรุปของธนาคาร Standard Chartered อีกครั้งและเสนอข้อมูลเชิงลึกของเราเอง
1. ความร่วมมือระหว่าง Base และ Ethereum
สมมติว่าคุณคือ Ethereum และฉันเป็น Base เราทุกคนกำลังสร้างโครงสร้างพื้นฐานที่สำคัญสำหรับเว็บ 3 วันหนึ่งฉันขอเสนอกับคุณว่า: แทนที่จะสร้าง L1 แยกเพื่อแข่งขัน ทำไมไม่ทำงานร่วมกันล่ะ?
ในฐานะฐาน ความต้องการความร่วมมือของฉันคือ:
เลเยอร์การรักษาความปลอดภัยและการชำระเงิน Ethereum ที่ใช้ร่วมกัน (มีค่าใช้จ่ายสูงเกินไปที่จะสร้างตัวตรวจสอบของคุณเอง)
สร้างสะพานข้ามสายโซ่ดั้งเดิมเพื่อเข้าถึงผู้ใช้และสินทรัพย์ Ethereum
สภาพคล่องร่วมกันและระบบนิเวศของนักพัฒนา
ลดต้นทุนการดำเนินงาน
เข้ากันได้กับ EVM และโครงสร้างพื้นฐานโดยรอบ
ในฐานะที่เป็น Ethereum คุณต้องการที่จะ:
รับผู้ใช้ใหม่ผ่าน Coinbase
เพิ่มความต้องการ ETH (ธุรกรรมและบริการบนเชน)
รับคำติชมจากลูกค้าระดับองค์กร
สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมสำหรับผู้ตรวจสอบ
ปรับปรุงปริมาณงานและประสบการณ์ของผู้ใช้
ทั้งสองฝ่ายก่อให้เกิดผลเสริมฤทธิ์กันแบบ 1+1>3 ตอนนี้ผ่านไปสองปีแล้ว เรามาตรวจสอบผลลัพธ์ด้วยข้อมูลบนเชนกัน
2. เศรษฐกิจฐานและข้อมูลบนเครือข่าย
ค่าธรรมเนียมผู้ใช้
ตั้งแต่ก่อตั้งมา Base ได้สร้างค่าธรรมเนียมพื้นฐานมูลค่า 24.8 ล้านดอลลาร์และค่าธรรมเนียมที่พึงประสงค์มูลค่า 81.9 ล้านดอลลาร์ ในปี 2024 รายได้ของ Base (74 ล้านดอลลาร์) คิดเป็น 1.1% ของรายได้ต่อปีทั้งหมดของ Coinbase
ปัจจุบัน Base ถือเป็น Ethereum L2 ที่เติบโตเร็วที่สุดและทำกำไรได้มากที่สุด โดยเปิดตัวช้ากว่าคู่แข่งรายใหญ่ที่สุดอย่าง Arbitrum สองปี
จีดีพีฐาน
แอปพลิเคชันบนเครือข่ายของ Base ก่อให้เกิดค่าธรรมเนียมรวมมูลค่า 768 ล้านดอลลาร์สหรัฐ (GDP สะสม) โดยมีผู้สนับสนุนหลัก ได้แก่ โปรโตคอล DeFi เช่น Uniswap และ Aerodrome
“GDP” วัดค่าธรรมเนียมที่ผู้ใช้ปลายทางจ่ายเพื่อใช้แอปพลิเคชันบนเครือข่าย (ไม่รวมค่าธรรมเนียมก๊าซ)
ค่าเฉลี่ยที่อยู่ใหม่ต่อวัน
ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา Base ได้เพิ่มที่อยู่ใหม่เฉลี่ย 412,000 แห่งต่อวัน นับตั้งแต่เปิดตัวในเดือนสิงหาคม 2023 Base ได้รับการโต้ตอบที่อยู่รวมทั้งหมด 155 ล้านรายการ Base กำลังดึงดูดผู้ใช้ใหม่สู่ระบบนิเวศ Ethereum
สะพานฐาน ETH
ในปัจจุบันมี ETH จำนวน 1.917 ล้าน (รวม LST) บนเครือข่าย Base คิดเป็น 1.6% ของการหมุนเวียน ก่อให้เกิดความต้องการ ETH ใหม่
สินทรัพย์สะพานเฉลี่ยรายวัน
ผ่านสะพานข้ามโซ่ดั้งเดิม สินทรัพย์มูลค่า 50-200 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ไหลระหว่าง L1/L2 ทุกวัน (ETH คิดเป็น 80%) ในช่วง 30 วันที่ผ่านมา สินทรัพย์มูลค่า 503 ล้านเหรียญสหรัฐฯ ไหลกลับจาก Base ไปยัง Ethereum ในช่วง 90 วันที่ผ่านมา สินทรัพย์มูลค่า 3 พันล้านดอลลาร์ได้ไหลกลับจาก Base ไปยัง Ethereum ซึ่งพิสูจน์ได้ว่า Ethereum ยังคงเป็นศูนย์กลางข้ามสายโซ่
อุปทาน Stablecoin
มูลค่าสต็อกของ stablecoin บน Base chain พุ่งสูงถึง 4.2 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ (USDC คิดเป็น 91%) โดยมีมูลค่าล็อคทั้งหมดอยู่ที่ 9.9 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ ซึ่ง 6 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ เป็นสินทรัพย์ดั้งเดิม และ 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐฯ มาจาก Ethereum cross-chain สิ่งนี้สร้างสถานการณ์การใช้งานเพิ่มเติมสำหรับ Ethereum
ปัจจุบันฐานมีมูลค่าอยู่ที่ 9.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ ในจำนวนนี้ 6 พันล้านดอลลาร์เป็นสินทรัพย์ ดั้งเดิม หมายความว่าได้รับการออกให้กับฐานทัพ 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐเป็นสินทรัพย์ ตามหลักเกณฑ์ หมายความว่ามีการเชื่อมโยงจาก Ethereum 600 ล้านเหรียญสหรัฐถือเป็นสินทรัพย์ ภายนอก หมายความว่ามีการเชื่อมโยงจากเครือข่ายอื่นๆ
ในทำนองเดียวกัน Base สร้างความต้องการสุทธิใหม่สำหรับ ETH ผ่านสินทรัพย์โทเค็นดั้งเดิม
โดยสรุป ในเวลาไม่ถึงสองปี Base ได้ใช้ Ethereum เพื่อ:
• กลายเป็น L2 ที่ใหญ่ที่สุดและเติบโตเร็วที่สุด โดยสร้างรายได้จากค่าธรรมเนียมผู้ใช้ 106 ล้านดอลลาร์
• แนะนำที่อยู่ใหม่ 157 ล้านแห่งให้กับ Ethereum (รวมถึงการโยกย้ายผู้ใช้ L1 บางส่วน)
• สร้างระบบนิเวศแอปพลิเคชันที่สร้างค่าใช้จ่าย 768 ล้านดอลลาร์
• เครือข่ายข้ามสาย ETH จำนวน 1.91 ล้าน ETH ก่อให้เกิดความต้องการบริการบนสายโซ่เพิ่มขึ้น
• เพิ่มมูลค่า stablecoin มูลค่า 4 พันล้านเหรียญสหรัฐ (Coinbase ถือครอง USDC ประมาณ 50%)
• ออกสินทรัพย์ดั้งเดิมมูลค่า 6 พันล้านเหรียญสหรัฐ และเปิดตัวสินทรัพย์ Ethereum มูลค่า 3.3 พันล้านเหรียญสหรัฐ
เราเชื่อว่า Ethereum ได้บรรลุมูลค่าความร่วมมือ 1+1=3 ที่นี่ แล้ว Ethereum จะได้ประโยชน์อะไรจากมันบ้าง?
3. การสนับสนุนของ Base ต่อ “แฟรนไชส์ความปลอดภัย” ของ Ethereum
Base ได้จ่ายเงินรวมมูลค่า 4.5 ล้านเหรียญในรูปแบบ blob และค่าธรรมเนียมการชำระหนี้ให้แก่ L1 (ซึ่งได้ถูกทำลายไปแล้ว) และอัตรากำไรบนเครือข่ายในช่วงหกเดือนที่ผ่านมาอยู่ที่ 91% (ไม่รวมต้นทุนนอกเครือข่าย) โปรดทราบว่า Base จ่ายค่าธรรมเนียม L1 รวมมูลค่า 24 ล้านเหรียญสหรัฐ ซึ่ง 80% เกิดขึ้นก่อนการนำ EIP 4844 (blob ที่ถูกกว่า) มาใช้ และการวิเคราะห์ของเราไม่ได้รวมถึงขั้นตอนข้อมูลการโทรก่อนหน้านี้
ปัจจุบัน Base ประมวลผลเฉลี่ย 93 TPS ซึ่งช่วยเพิ่มขีดความสามารถของ Ethereum ได้อย่างมีประสิทธิภาพ
นับตั้งแต่ Base เริ่มใช้งานออนไลน์ในเดือนสิงหาคม 2023 GDP รายสัปดาห์ของ Ethereum เพิ่มขึ้น 75% แต่ยังคงต่ำกว่าจุดสูงสุดในช่วงต้นปี 2022 ถึง 80% ปัจจุบัน GDP รายวันของแอปพลิเคชัน L1 อยู่ที่ 57 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ในขณะที่ GDP รายสัปดาห์เฉลี่ยของแอปพลิเคชัน Base อยู่ที่ 6.8 ล้านดอลลาร์สหรัฐ
กลับมาที่คำถามหลัก: Base ขโมย GDP ของ Ethereum หรือไม่
คำตอบคือใช่!
นี่เป็นสิ่งที่แผนงาน L2 เกี่ยวข้องทั้งหมด แอปพลิเคชันยอดนิยม (เช่น Uniswap และ Aave) กำลังขยายไปสู่ Base และโปรเจกต์ใหม่ (เช่น Aerodrome) จะเลือก Base โดยตรงแทนที่จะเป็น L1 การโยกย้ายผู้ใช้ไปยัง L2 ทำให้ค่าธรรมเนียม L1 และการสิ้นเปลือง ETH ลดลง และ Ethereum กำลังมุ่งไปสู่รูปแบบธุรกิจแบบองค์กร/B2B มากขึ้น
นี่จะถือเป็น ข้อบกพร่อง ใน Ethereum เท่านั้นหาก L2 ไม่สามารถเติมช่องว่างผ่านค่าธรรมเนียม blob ในอนาคตได้
4. การคาดการณ์การเติบโตฐานและการจับมูลค่า ETH
จากข้อมูลในปัจจุบัน เราเชื่อว่า Ethereum กำลังลงทุนในอนาคตระยะยาวผ่านแผนงาน L2 โดยยอมสละ GDP ค่าธรรมเนียมธุรกรรม และการสิ้นเปลือง ETH ในระยะสั้น และคาดหวังว่า Base จะขยายขนาด สร้างเทมเพลตที่สามารถจำลองแบบได้ (การเงินแบบดั้งเดิม?) และส่งเสริมการพัฒนาเชิงบวกของระบบนิเวศ
การวิเคราะห์สถานการณ์ปัจจุบัน:
• ปัจจุบัน L2 ประมวลผล TPS ทั้งหมดประมาณ 165 รายการ และต้องแข่งขันกันเพื่อพื้นที่บล็อบ
• L2 จำนวน 3-4 ตัวยังคงครอบครองพื้นที่เป้าหมาย 3 จุดต่อบล็อกในปัจจุบัน (สูงสุด 6 จุด) เมื่อใดก็ตามที่เหตุการณ์นี้เกิดขึ้น L2 ก็จะเสนอราคาแข่งขันกันเองเพื่อเรียกเก็บค่าธรรมเนียม
• เป้าหมาย blobs/block ในปัจจุบันอยู่ที่ 3 (สูงสุด 6) แต่จะเพิ่มเป็น 6 (สูงสุด 9 blobs/block) ในเดือนหน้าผ่านการอัปเกรด Pectra ดังนั้น ในการวิเคราะห์สถานการณ์เบื้องต้น เราถือว่าเป้าหมายคือ 6 บล็อบและสูงสุดคือ 9 บล็อบ
• เราใช้เครื่องจำลอง Blob ที่สร้างโดย Tim Robinson
ดังที่เห็นได้จากรูปด้านบน สถานะปัจจุบันมีผลกระทบเพียงเล็กน้อยต่อเศรษฐกิจ Ethereum โดยมีค่าธรรมเนียม L2 เฉลี่ยอยู่ที่ 0.0002 ดอลลาร์
การเพิ่มฐาน TPS ขึ้น 5 เท่าจะส่งผลให้ค่าธรรมเนียม L2 สูงขึ้นเล็กน้อยในขณะที่เพิ่มมูลค่าให้กับ Ethereum L1 มากขึ้น (24.5 ล้านเหรียญสหรัฐต่อปี)
การเพิ่มขึ้น 10 เท่าของ Base TPS จะทำให้รายได้ประจำปีของ L1 เพิ่มขึ้น 200 เท่าเป็น 4.9 พันล้านเหรียญสหรัฐ (ซึ่งผู้ให้การตรวจสอบจะดีใจที่ได้เห็น) แต่เรายังสร้างปัญหาอีกประการหนึ่ง: ค่าธรรมเนียม L2 โดยเฉลี่ยจะเพิ่มขึ้นเป็น 0.35 ดอลลาร์ (ไม่สามารถยอมรับได้)
การอัปเกรด PeerDAS และ Fusaka (คาดว่าจะเพิ่มขึ้นในไตรมาส 3 และ 4 ของปีนี้) จะเพิ่มจำนวน blobs/blocks เป็น 12 (เป้าหมายสุดท้ายคือ 48 โดยมีขีดจำกัดสูงสุดที่ 72) โดยถือว่าค่า TPS ฐานเพิ่มขึ้น 10 เท่าและการอัปเกรด Fusaka เบื้องต้นเสร็จสมบูรณ์:
• ค่าธรรมเนียมเฉลี่ย L2 สามารถควบคุมได้ที่ 0.0018 ดอลลาร์
• รายได้ประจำปี L1 อยู่ที่ 48.9 ล้านเหรียญสหรัฐ
หาก Arbitrum และ Optimism บรรลุการขยายตัว 10 เท่าในช่วงเวลาเดียวกัน:
• รายได้ประจำปี L1 อาจสูงถึง 17,700 ล้านดอลลาร์ (เกือบสองเท่าของจุดสูงสุดในปี 2021)
• แต่เราก็สร้างคอขวดขึ้นมาอีกครั้งและค่าใช้จ่ายต่อธุรกรรม L2 เฉลี่ยก็เพิ่มขึ้นเป็น 0.64 ดอลลาร์ มันไม่ได้ผล
ลองประมาณในแง่ดีว่าจำนวนหยดเป้าหมายจะเพิ่มขึ้นเป็น 24 หลังจากหนึ่งปี:
• รายรับประจำปี L1 ลดลงเหลือ 9.6 พันล้านเหรียญสหรัฐ
• ค่าธรรมเนียม L2 โดยเฉลี่ยยังคงอยู่ที่ 0.17 ดอลลาร์
เพื่อให้ค่าธรรมเนียม L2 โดยเฉลี่ยอยู่ต่ำกว่า 0.02 ดอลลาร์สหรัฐฯ จำเป็นต้องกำหนดเป้าหมายที่ 33 blob/block ซึ่งเมื่อถึงจุดนั้น รายได้ L1 ต่อปีจะอยู่ที่ 1.4 พันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ เท่านั้น ซึ่งเท่ากับรายได้จริงใน 365 วันที่ผ่านมาทุกประการ
สรุป:
เราพยายามที่จะลดความซับซ้อนของโมเดลการวิเคราะห์เพื่อชี้แจงกลไกหลักสองประการ: 1) ผลกระทบของธุรกรรม L2 ต่อวินาทีที่เพิ่มขึ้น (TPS) ต่อการกำหนดราคาแบบก้อน 2) ผลการส่งผ่านของบล็อก/บล็อบเป้าหมาย L1 ที่เพิ่มขึ้นบนโมเดลเศรษฐกิจ Ethereum และค่าธรรมเนียมผู้ใช้ L2 ในความเป็นจริง เรารับรู้ถึงธรรมชาติของสภาพแวดล้อมทางการตลาดที่เปลี่ยนแปลงตลอดเวลาและไม่สามารถคาดเดาได้ ในอนาคตอันใกล้นี้ อาจมี L2 หลายร้อยแห่งแข่งขันกันเพื่อแย่งพื้นที่บล็อบในเวลาเดียวกัน
เรามั่นใจว่า L1 จะยังคงดำเนินกิจกรรมบนเครือข่ายจำนวนมากต่อไป สร้างรายได้ค่าธรรมเนียมต่อไป และส่งเสริมการทำลาย ETH อย่างไรก็ตาม สถานการณ์การใช้งานที่เฉพาะเจาะจงและขนาดธุรกรรมยังคงไม่ชัดเจน
ตามผลการจำลองจำลอง (โดยถือว่า L2 หลักทั้งสามตัวเข้าถึง TPS ของฐานปัจจุบันถึง 10 เท่า) เมื่อ TPS รวมของ L2 ถึง 2,790 แม้ว่าการอัปเกรดเทคโนโลยี Pectra จะเสร็จสมบูรณ์แล้ว เครือข่าย Ethereum ก็ยังจะเผชิญกับแรงกดดันในการโอเวอร์โหลด (ในขณะนี้ ค่าใช้จ่ายของธุรกรรม L2 เดียวคือ 0.35 ดอลลาร์สหรัฐ)
เมื่อเปรียบเทียบแล้ว Solana ได้ประมวลผล 1,078 TPS อย่างต่อเนื่องในช่วง 90 วันที่ผ่านมา โดยมีค่าธรรมเนียมเฉลี่ยเพียง 0.016 ดอลลาร์ (รวมค่าธรรมเนียมพื้นฐาน + ค่าธรรมเนียมพิเศษ) และค่าธรรมเนียมผู้ใช้จริงต่ำกว่านี้ เนื่องจากเครือข่ายของบริษัทใช้กลไกการกำหนดราคาแบบไดนามิกตามประเภทของธุรกรรม และโซลูชันการอัปเกรดประสิทธิภาพ Firedancer ยังไม่เปิดตัวอย่างเป็นทางการ
5. บทสรุป
คำกล่าวที่ว่า “ไม่มีวิธีแก้ปัญหาที่สมบูรณ์แบบ มีเพียงการแลกเปลี่ยนเท่านั้น” นั้นเป็นจริงโดยเฉพาะในกรณีนี้ Base เริ่มต้นอย่างรวดเร็วผ่านโมเดล L2 และกำลังได้รับผลตอบแทนในอุดมคติในปัจจุบัน แต่ยังผูกมัดตัวเองกับเส้นทางการขยายตัวของ Ethereum ที่ควบคุมไม่ได้ และอาจเผชิญความเสี่ยงจาก การล็อกอินของผู้ขาย และหนี้ทางเทคนิค
ดูเหมือนว่า Ethereum จะได้รับความนิยมจากลูกค้าในระดับองค์กรโดยการสละค่าธรรมเนียม L1 สร้างความต้องการใหม่สำหรับ ETH และประสบการณ์ผู้ใช้ที่ดีกว่า แต่ยังมีข้อสงสัยว่าความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจในระยะยาวจะยั่งยืนหรือไม่ โดยการวิเคราะห์สถานการณ์ชี้ให้เห็นว่าคอขวดในการขยายตัวน่าจะยังคงดำเนินต่อไป หาก L2 ไม่สามารถขยายตัวอย่างรวดเร็วได้ อาจจำเป็นต้องออก ETH เพิ่มเติมเพื่อรักษารายได้ของผู้ตรวจสอบ (หลังจาก EIP 4844 อุปทาน ETH จะเปลี่ยนจากภาวะเงินฝืดเป็นอาจเกิน BTC ได้)
เราเชื่อว่า Base พอใจกับสถานะปัจจุบัน แต่หาก Ethereum blobs ไม่ขยายตัวได้ดี ก็อาจมองหาทางเลือกอื่นเช่น Celestia Ethereum จำเป็นต้องเปลี่ยนวัฒนธรรมของตนจาก การระบุคุณค่า ไปเป็นโมเดลธุรกิจ ความปลอดภัยเป็นบริการ สำหรับองค์กรอย่างเร่งด่วน
กลับมาที่คำถามเดิม: ธนาคาร Standard Chartered ประเมินจุดต่ำสุดของ เส้นโค้ง L2 J ผิดพลาดหรือไม่ เราเชื่อว่าการลดลงเชิงโครงสร้างของ Ethereum จะยังคงดำเนินต่อไปในระยะสั้น แม้ว่าความรู้สึกของตลาดอาจดีขึ้นเมื่อการเงินแบบดั้งเดิมย้ายไปสู่ระบบบล็อคเชน แต่ยังขาดตัวกระตุ้นพื้นฐานสำหรับการปรับปรุง อย่างที่เห็นในรูปด้านล่างนี้ ยังคงมีหนทางอีกยาวไกล
