ผู้แต่งต้นฉบับ: Primitive Ventures
คำแปลต้นฉบับ: Felix, PANews
ความอิ่มตัวของคริปโตและการเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง
วัฏจักรนี้แสดงให้เห็นชัดเจนว่าตลาดได้เข้าสู่จุดอิ่มตัวแล้ว ไม่เพียงแต่ในแง่ของเงินทุนเท่านั้น แต่ยังรวมถึงความสนใจด้วย
ข้อมูล Google Trends ทั่วโลกแสดงให้เห็นจุดนี้ มีเพียงโซลานาเท่านั้นที่มีความนิยมในการค้นหาสูงใหม่ แม้จะมีการอนุมัติ ETF, Bitcoin ทำจุดสูงสุดใหม่ และการถกเถียงทางการเมืองที่เต็มไปด้วยมีม แต่ความสนใจในการค้นหา Bitcoin, Ethereum และแม้แต่ Dogecoin ก็ยังไม่สามารถฟื้นตัวไปสู่ระดับสูงสุดในปี 2021 ได้
สีแดง: Ethereum ได้รับความนิยมในการค้นหาบน Google
สีฟ้า: โซลานา ความนิยมในการค้นหาบน Google
สีน้ำเงิน: ความนิยมในการค้นหา Bitcoin บน Google
สีแดง: Dogecoin ได้รับความนิยมในการค้นหาบน Google
เมื่อความสนใจลดลง ราคาก็ลดลง สินทรัพย์สำคัญส่วนใหญ่ยังคงซื้อขายต่ำกว่าระดับสูงสุดจากรอบก่อนหน้า ซึ่งหมายความว่าสกุลเงินดิจิทัลได้เข้าสู่กระแสหลักในฐานะสินทรัพย์ประเภทหนึ่งแล้ว แต่ยังไม่ได้รับการยอมรับให้เป็นสกุลเงินอย่างแพร่หลาย
ความเป็นสองสิ่งนี้กำหนดสถานการณ์ในปัจจุบัน การคาดเดานั้นเป็นที่รู้กันดี แต่การใช้งานจริงยังคงเข้าใจผิดอยู่ ผู้ซื้อรายต่อไปอาจไม่ได้มาเพื่อเก็งกำไรสกุลเงินดิจิทัล แต่มาเพื่อโครงสร้างพื้นฐาน
โครงสร้างผู้เล่น: เกมกำลังเคลียร์
เพื่อทำความเข้าใจว่าเหตุใดเรื่องเล่าที่สั่งการจากบนลงล่างจึงไม่สามารถรักษากระแสไว้ได้ เราต้องเข้าใจก่อนว่าใครยังคงมีส่วนร่วมอยู่
ที่มา: การวิจัยภายใน PV
ผู้ค้าแบบ Spot บนตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEX) ซึ่งเคยเป็นกระดูกสันหลังของพลังค้าปลีก ค่อย ๆ หายไป ในขณะที่เอฟเฟกต์รวยได้ในพริบตาของ CEX ค่อยๆ จางหายไป จำนวนผู้ใช้รายใหม่ก็เริ่มหยุดนิ่ง ที่แย่ไปกว่านั้น ผู้ใช้ที่มีอยู่หลายรายได้ออกไปหรือเปลี่ยนมาใช้การซื้อขายสัญญาถาวรที่มีความเสี่ยงมากกว่า ในเวลาเดียวกัน การเพิ่มขึ้นของ ETF แบบจุดได้ดึงดูดผู้ซื้อกลุ่มหนึ่งที่มีศักยภาพออกไปอย่างเงียบๆ การแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ไม่ใช่จุดเข้าเริ่มต้นอีกต่อไป
นักขุดที่มีผลตอบแทน ซึ่งโดยปกติจะมีการจัดสรรเงินทุนที่มากขึ้น กำลังหันมาให้ความสนใจกับการทำงานนอกเครือข่ายมากขึ้น ในขณะที่โอกาสในการสร้างผลตอบแทนแบบออนเชนลดน้อยลงและผลตอบแทนที่ปรับตามความเสี่ยงก็ลดลง ทุนจึงเปลี่ยนไปสู่แหล่งรายได้ในโลกแห่งความเป็นจริงที่มีเสถียรภาพมากขึ้น
ผู้เล่น NFT และ GameFi ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็นพลังขับเคลื่อนเบื้องหลังการนำสกุลเงินดิจิทัลมาใช้ในเชิงวัฒนธรรม กลับถูกละเลยไปเป็นส่วนใหญ่ในปัจจุบัน บางคนหันมาใช้ memecoin แต่เมื่อกระแสความนิยม Trump เริ่มจางลง กระแสดังกล่าวก็ดูเหมือนจะถึงจุดสูงสุด ทำให้ผู้เข้าร่วมส่วนใหญ่ผิดหวัง
นักล่า Airdrop ซึ่งมักถูกมองว่าเป็นกลุ่มผู้เข้าร่วมบนเครือข่ายที่มุ่งมั่นที่สุด ขณะนี้กำลังขัดแย้งกับโครงการต่างๆ อย่างเปิดเผยเนื่องจากคำสัญญาที่ไม่เป็นจริง หลายๆ คนก็ไม่สามารถครอบคลุมต้นทุนได้
เมื่อพิจารณากลุ่มผู้ใช้แต่ละกลุ่ม จะพบแนวโน้มที่ชัดเจน ได้แก่ การมีส่วนร่วมลดลง ความเชื่อมั่นลดน้อยลง และนักลงทุนรายย่อยกำลังออกจากตลาด
จุดเปลี่ยน: การเปลี่ยนแปลงหยุดชะงัก
ปัญหาไม่ได้มีแค่ความเหนื่อยล้าของฐานผู้ใช้ที่มีอยู่เท่านั้น แต่ยังมีอัตราการแปลงที่หยุดนิ่งอีกด้วย
CEX ชั้นนำให้บริการผู้ใช้ประมาณ 400 ล้านราย (ไม่รวมผู้ใช้ซ้ำ) แต่มีเพียงประมาณ 10% ของผู้ใช้เหล่านี้เท่านั้นที่แปลงเป็นผู้ใช้บนเครือข่าย (ผู้ใช้กระเป๋าเงิน) การเจาะแทบจะไม่เปลี่ยนแปลงเลยตั้งแต่ปี 2023; อุตสาหกรรมต้องดิ้นรนเพื่อเปลี่ยนผู้ใช้ออกจากระดับโฮสติ้ง
ที่มา: การวิจัยภายใน PV
ในเวลาเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายบนกระดานแลกเปลี่ยนหลักยังคงลดลงนับตั้งแต่จุดสูงสุดของการทำกำไรในปี 2021 และยังไม่ฟื้นตัวแม้ว่า Bitcoin จะทำจุดสูงสุดใหม่ก็ตาม ช่องทางการแปลงไม่ได้ขยายออก
ปริมาณการจราจรของ Binance; แหล่งที่มาของข้อมูล: Semrush
ปริมาณการจราจรของ Coinbase; แหล่งที่มาของข้อมูล: Semrush
สิ่งที่เลวร้ายกว่านั้น คือ อาจถึงขีดจำกัดของการตระหนักรู้เกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัลแล้ว ตามการสำรวจของ Consensys ผู้ตอบแบบสำรวจทั่วโลก 92% เคยได้ยินเกี่ยวกับสกุลเงินดิจิทัล และ 50% อ้างว่าเข้าใจมัน ความรู้ความเข้าใจไม่ใช่ปัญหาอีกต่อไป ดอกเบี้ยคือ
และเส้นกราฟความกระตือรือร้นของนักลงทุนรายย่อยกำลังลดลง ในรอบที่ผ่านมา NFT และ Dogecoin ดึงดูดผู้ใช้เป็นจำนวนมาก และในวัฏจักรนี้ แม้แต่ memecoin ของทรัมป์ก็ไม่อาจเข้าสู่กระแสหลักได้ ความอยากรู้อยากเห็นที่เคยผลักดันการไหลเข้าของเงินจากร้านค้าปลีกกำลังจางหายไป
สีเหลือง: Dogecoin ความนิยมในการค้นหาของ Google
สีน้ำเงิน: ความนิยมในการค้นหา NFT บน Google
สีแดง: มีมทรัมป์ได้รับความนิยมในการค้นหาบน Google
สโลแกน : พลังแห่งภาพลวงตา
การดึง OM ขึ้นเป็นการดำเนินการที่วางแผนอย่างรอบคอบ: หันไปหา RWA ที่ร้อนแรงที่สุด การสร้างพันธมิตรกับทุนของ UAE การบรรลุความร่วมมือ การใช้ KOL เพื่อการประชาสัมพันธ์ และการบีบอัดสภาพคล่องผ่านการรีเซ็ตเศรษฐกิจโทเค็น
ที่มา: การวิจัยภายใน PV
แต่ถึงแม้ราคาจะเพิ่มขึ้น 100 เท่า แต่ก็ไม่มีปริมาณการซื้อขายสปอตที่สำคัญเกิดขึ้น OM ขาดบางอย่างที่แม้แต่สคริปต์ที่สมบูรณ์แบบที่สุดก็ไม่สามารถสร้างได้ นั่นคือ ผู้ซื้อรายย่อยที่แท้จริง
ปริมาณการซื้อขาย OM
เมื่อการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ปรับเลเวอเรจสัญญาถาวรและผู้สร้างตลาดพบกับความขัดแย้งภายใน ระบบก็ล่มสลายอย่างรวดเร็ว ราคาหุ้นลดลงถึง 95% ไม่ใช่เพราะการผลิตล้มเหลวหรือช่องโหว่ แต่เพราะไม่มีการซื้อขายเกิดขึ้น
OM ไม่ใช่ความล้มเหลวในการดำเนินการ สิ่งนี้สะท้อนให้เห็นถึงปัญหาเชิงโครงสร้าง: ในการแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ในปัจจุบัน แม้ว่าราคาจะพุ่งขึ้น 100 เท่า ก็ไม่สามารถกระตุ้นความต้องการใหม่ได้
การคุมปริมาณเงินเฟดและการขาดแคลนเงินดอลลาร์
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้างในพฤติกรรมของฝั่งซื้อไม่สามารถเข้าใจได้โดยแยกจากสภาพคล่องในระดับมหภาค ตั้งแต่ปี 2565 ธนาคารกลางสหรัฐได้เริ่มลดงบดุลอย่างมีนัยสำคัญ โดยเริ่มต้นวัฏจักรการปรับลดเชิงปริมาณที่ระมัดระวังที่สุดครั้งหนึ่งในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา
งบดุลของธนาคารกลางสหรัฐพุ่งสูงสุดเกือบ 9 ล้านล้านดอลลาร์ในช่วงหลังการระบาดของ COVID-19 กระตุ้นความต้องการเสี่ยงทั่วโลกอย่างมากผ่านสภาพคล่องส่วนเกิน แต่เมื่ออัตราเงินเฟ้อสูงขึ้น เฟดก็เปลี่ยนแนวทาง โดยเปลี่ยนแนวทางโดยการระบายเงินสำรอง เข้มงวดเงื่อนไขทางการเงิน และจำกัดการใช้เลเวอเรจแบบผ่อนปรนที่เคยกระตุ้นการเก็งกำไรในสินทรัพย์เสี่ยงหลากหลายประเภท รวมถึงสกุลเงินดิจิทัล
การเข้มงวดนี้ไม่เพียงแต่ทำให้การไหลเข้าของเงินทุนช้าลงเท่านั้น แต่ยังจำกัดประเภทของผู้ซื้อที่สกุลเงินดิจิทัลเคยพึ่งพามาโดยตลอดด้วยเช่นกัน: นักเก็งกำไรที่เคลื่อนไหวเร็วและยอมรับความเสี่ยง
การเปลี่ยนแปลงโครงสร้าง: ความต้องการครั้งต่อไปอาจเกิดขึ้นที่ไหน
หากผู้ซื้อรายย่อยรายต่อไปไม่ได้มาจากนักเก็งกำไรที่ลงทุนในสกุลเงินดิจิทัล พวกเขาอาจเกิดจากการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างที่ขับเคลื่อนโดยนโยบาย ความจำเป็น และความต้องการของโลกแห่งความเป็นจริง
การกำหนดมาตรฐานการกำกับดูแล Stablecoin อาจนำไปสู่ยุคใหม่ของความโดดเด่นของดอลลาร์ดิจิทัล ในยุคที่มีอัตราภาษีที่สูงขึ้น การควบคุมเงินทุน และการแบ่งแยกทางภูมิรัฐศาสตร์ ทุนข้ามพรมแดนต้องการช่องทางที่รวดเร็วและซ่อนเร้นมากขึ้น Stablecoin โดยเฉพาะอย่างยิ่งเหรียญที่สอดคล้องกับผลประโยชน์ของสหรัฐฯ ถือเป็นเครื่องมือในการสร้างอิทธิพลทางเศรษฐกิจโดยพฤตินัย
และการนำไปใช้อย่างเงียบๆ กำลังได้รับการปรับปรุงในภูมิภาคต่างๆ ที่ถูกละเลยจากอุตสาหกรรมมานาน ในบางส่วนของแอฟริกา ละตินอเมริกา และเอเชียตะวันออกเฉียงใต้ ซึ่งสกุลเงินประจำชาติไม่มั่นคง และประชากรจำนวนมากไม่มีบัญชีธนาคาร Stablecoin สามารถนำไปใช้ประโยชน์จริงในการโอนเงิน การออม และการค้าข้ามพรมแดนได้ ผู้ใช้เหล่านี้คือแนวหน้าใหม่ของการใช้สกุลเงินดอลลาร์ทั่วโลก
เมื่อขนาดของ RWA ขยายตัวขึ้น ผู้ใช้จะเข้าร่วมมากขึ้นเพื่อจุดประสงค์ในการได้รับสินทรัพย์ที่แท้จริงบนเครือข่าย มากกว่าการเก็งกำไร
ยุคของบาร์เบล: นี่ไม่ใช่การล่มสลาย แต่เป็นการสร้างสมดุลใหม่
การขาดแคลนผู้ซื้อรายย่อยไม่ใช่แค่ภาวะตกต่ำตามวัฏจักรเท่านั้น แต่ยังเป็นผลเชิงโครงสร้าง ซึ่งเป็นผลต่อเนื่องของสองแรงสำคัญ ได้แก่:
สกุลเงินดิจิทัลในฐานะสินทรัพย์ได้ดึงดูดความสนใจของคนทั่วโลก ความฝันที่จะร่ำรวยเพียงชั่วข้ามคืนได้สูญเสียความน่าดึงดูดใจไปแล้ว
ปัญหาขาดแคลนดอลลาร์เป็นเรื่องจริง นโยบายการคุมเข้มเชิงปริมาณและการคุมเข้มเชิงมหภาคของเฟดทำให้ฐานผู้ซื้อลดลงอย่างมีโครงสร้าง
หลังจากวัฏจักร เรื่องราว และการสร้างสรรค์ใหม่ทั้งหมดแล้ว การเข้ารหัสก็แยกออกเป็นสองเส้นทางที่แตกต่างกัน และความแตกต่างก็ยิ่งเพิ่มมากขึ้นเท่านั้น
ในแง่หนึ่ง มีระบบการเก็งกำไรที่เคยถูกขับเคลื่อนโดยมีม การใช้ประโยชน์ และการสะท้อนเรื่องราว แต่ขณะนี้กำลังจะตายลงเนื่องจากการถอนสภาพคล่อง ตลาดเหล่านี้ต้องพึ่งพาการไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง และหากไม่มีการไหลเข้าเหล่านี้ แม้แต่กลยุทธ์ที่ได้รับการออกแบบมาอย่างรอบคอบที่สุดก็ไม่สามารถทำการซื้อขายได้อย่างต่อเนื่อง
ในทางกลับกัน การนำนโยบายที่เน้นและขับเคลื่อนโดยสาธารณูปโภคมาใช้ก็เริ่มเกิดขึ้นอย่างช้าๆ แต่ไม่อาจปฏิเสธได้ Stablecoin, ช่องทางที่สอดคล้อง และสินทรัพย์ที่เป็นโทเค็นล้วนมีการเติบโตเพิ่มขึ้น ไม่ใช่เพราะกระแส แต่เป็นเพราะจำเป็น ไม่เป็นฟอง แต่ติดทนนาน
สิ่งที่เรากำลังเห็นอยู่ในขณะนี้ไม่ใช่การล่มสลายของตลาด แต่เป็นการปรับสมดุลโครงสร้าง
