Tác giả gốc: Nghiên cứu Kairos
Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
bản tóm tắt
Báo cáo này nhằm mục đích khám phá một số giao thức DeFi có tác động mạnh nhất từ góc độ tài chính, bao gồm tổng quan kỹ thuật ngắn gọn về từng giao thức và nghiên cứu chuyên sâu về doanh thu, khoản thanh toán và tính kinh tế của mã thông báo của chúng. Do không có báo cáo tài chính được kiểm toán thường xuyên, chúng tôi đã sử dụng dữ liệu trực tuyến, báo cáo nguồn mở, diễn đàn quản trị và trò chuyện với các nhóm dự án để ước tính Aave, Maker (Sky), Lido và ether.fi. Bảng dưới đây trình bày một số kết luận chính mà chúng tôi đã đạt được trong suốt quá trình nghiên cứu của mình, giúp người đọc hiểu biết toàn diện về trạng thái hiện tại của từng giao thức. Mặc dù tỷ lệ P/E là cách phổ biến để xác định xem một dự án được định giá quá cao hay bị định giá thấp, nhưng các yếu tố chính như pha loãng, dòng sản phẩm mới và tiềm năng thu nhập trong tương lai có thể cho thấy một bức tranh đầy đủ hơn.
Lưu ý: 1. Lãi suất tiết kiệm DAI được bao gồm trong chi phí thu nhập, nhưng không có trong mô-đun bảo mật của Aave; 2. Các ưu đãi về mã thông báo Ether.fi không được bao gồm vì chúng ở dạng airdrop 3. Đây là một sản phẩm mới thông qua; một sản phẩm mới (Kết quả sơ bộ về tốc độ tăng trưởng, lãi suất, sự tăng giá ETH và ước tính tỷ suất lợi nhuận cho GHO, Tiền mặt, v.v., không nên được coi là lời khuyên đầu tư; 4. Aave hiện đang tìm cách cải thiện tính kinh tế của mã thông báo, bao gồm cả việc mua lại AAVE và sự phân phối
Phân tích dẫn đến kết luận rằng sau nhiều năm hướng dẫn thanh khoản và xây dựng hào nước, chúng ta đang chứng kiến một số giao thức chuyển sang giai đoạn sinh lời bền vững. Ví dụ, Aave đã đạt đến một bước ngoặt, đạt được lợi nhuận trong vài tháng liên tiếp và đang nhanh chóng phát triển một sản phẩm cho vay mới, có tỷ suất lợi nhuận cao hơn thông qua GHO. ether.fi vẫn còn ở giai đoạn sơ khai nhưng đã tích lũy được tổng giá trị khóa hơn 6 tỷ USD, đảm bảo nó được xếp hạng trong số 5 giao thức DeFi hàng đầu về quy mô. Nhà lãnh đạo tái cơ cấu thanh khoản cũng đã rút ra bài học từ một số thiếu sót của Lido và tung ra một số sản phẩm phụ trợ khác với lãi suất cao hơn để tận dụng tối đa hàng tỷ đô la tiền gửi của mình.
Phát biểu vấn đề và định nghĩa
Kể từ khi DeFi nổi lên vào năm 2020, các công cụ phương pháp phân tích và dữ liệu trên chuỗi đã được cải thiện đều đặn, với các công ty như Dune, Nansen, DefiLlama, TokenTerminal và Steakhouse Financial đóng vai trò quan trọng trong việc tạo bảng điều khiển thời gian thực về trạng thái của các giao thức tiền điện tử . Tại Kairos Research, chúng tôi tin rằng một cách quan trọng để nâng cao uy tín trong ngành là thúc đẩy tiêu chuẩn hóa giữa các giao thức và DAO để chứng minh hiệu suất tài chính, sức khỏe và tính bền vững. Trong tiền điện tử, lợi nhuận thường bị bỏ qua, nhưng việc tạo ra giá trị là cách duy nhất để gắn kết bền vững mọi tác nhân trong giao thức (người dùng, nhà phát triển, quản trị và cộng đồng).
Dưới đây là một số thuật ngữ chúng tôi sẽ sử dụng trong suốt nghiên cứu để cố gắng chuẩn hóa chi phí gần đúng của từng giao thức.
Tổng doanh thu/chi phí: Bao gồm tất cả doanh thu do giao thức tạo ra, thuộc về người dùng giao thức và chính giao thức đó.
Tỷ lệ hoa hồng: Phần trăm phí mà giao thức tính cho người dùng.
Doanh thu ròng: Doanh thu giao thức còn lại sau khi trả phí cho người dùng giao thức và trừ chi phí doanh thu.
Chi phí hoạt động: Các chi phí giao thức khác nhau bao gồm tiền lương, nhà thầu, pháp lý và kế toán, kiểm toán, chi phí gas, trợ cấp và các ưu đãi mã thông báo có thể có, v.v.
Thu nhập hoạt động ròng: Số tiền ròng sau khi trừ đi tất cả chi phí phát sinh bởi giao thức và chủ sở hữu mã thông báo (bao gồm các ưu đãi mã thông báo liên quan đến việc vận hành giao thức).
Thu nhập đã điều chỉnh: Chi phí một lần được cộng lại vào thu nhập để dự đoán chính xác hơn thu nhập trong tương lai, trừ đi các chi phí đã biết trong tương lai hiện không được thể hiện qua thu nhập.
Tổng quan về giao thức
Chúng tôi sẽ cung cấp bản phân tích chi tiết về các sản phẩm cốt lõi được cung cấp bởi từng giao thức nổi bật trong báo cáo này, bao gồm các giao thức hoàn thiện nhất trên một loạt các ngóc ngách tiền điện tử.
Aave
Aave là một “giao thức thanh khoản phi tập trung, không giám sát, trong đó người dùng có thể tham gia với tư cách là nhà cung cấp, người đi vay hoặc người thanh lý”. Người đi vay là những người dùng có tài sản thế chấp quá mức đang tìm kiếm đòn bẩy và phòng ngừa rủi ro hoặc họ đang tận dụng các khoản vay chớp nhoáng nguyên tử. Người vay phải trả lãi suất cố định hoặc thả nổi đối với tài sản cụ thể mà họ vay. Phí giao thức của Aave là tổng số tiền lãi được trả cho các vị thế mở (chưa thực hiện), đóng hoặc thanh lý và sau đó được phân chia giữa người cho vay/nhà cung cấp (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Ngoài ra, khi vị thế vượt quá giới hạn tỷ lệ cho vay trên giá trị được chỉ định, Aave sẽ cho phép người thanh lý thanh lý vị thế. Mỗi tài sản có hình phạt thanh lý riêng, sau đó được chia cho người thanh lý (90%) và kho bạc Aave DAO (10%). Sản phẩm mới của Aave, GHO, là một loại tiền ổn định được thế chấp quá mức, được hỗ trợ bằng tiền điện tử. Sự ra đời của GHO giúp loại bỏ việc Aave phải dựa vào các nhà cung cấp stablecoin bên thứ ba khi cung cấp các khoản vay, giúp họ linh hoạt hơn về lãi suất. Ngoài ra, GHO loại bỏ người trung gian và cho phép Aave nhận toàn bộ lãi vay đối với các khoản vay GHO chưa thanh toán.
Aave hiển thị minh bạch tất cả thu nhập, chi phí và dữ liệu khác của DAO thông qua bảng điều khiển Tokenlogic. Chúng tôi lấy dữ liệu doanh thu tài chính từ ngày 1 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9 và thống kê các con số hàng năm, dẫn đến doanh thu ròng là 89,4 triệu USD. Để đạt được tổng doanh thu, chúng tôi đã dựa vào dữ liệu báo cáo thu nhập của TokenTerminal để ước tính tỷ suất lợi nhuận. Dự báo của chúng tôi cho năm 2025 chủ yếu dựa trên các giả định, bao gồm cả xu hướng tăng giá tài sản tiền điện tử sẽ dẫn đến khả năng vay tăng lên. Ngoài ra, tỷ suất lợi nhuận ròng của Aave tăng lên trong mô hình của chúng tôi do GHO có thể thay thế stablecoin của bên thứ ba, cũng như các cải tiến đối với mô-đun bảo mật của giao thức, điều này sẽ được giải thích thêm bên dưới.
Thị trường cho vay hàng đầu của tiền điện tử đang trên đà đạt được năm lợi nhuận đầu tiên vào năm 2024. Một số dấu hiệu cho thấy tiềm năng lợi nhuận của Aave: các ưu đãi dành cho nhà cung cấp đã cạn kiệt và hoạt động cho vay tích cực tiếp tục có xu hướng tăng lên, với khoản vay tích cực vượt quá 6 tỷ USD. Aave rõ ràng là người hưởng lợi rất lớn từ thị trường đặt cược và đặt cược lại thanh khoản, khi người dùng gửi LST/LRT, cho vay ETH, đổi ETH lấy mã thông báo đặt cược thanh khoản và lặp lại quy trình tương tự một lần nữa. Vòng lặp này cho phép người dùng Aave kiếm được biên lãi ròng (APY liên quan đến tiền gửi LST/LRT - lãi vay Aave) mà không phải chịu rủi ro lớn về giá. Tính đến ngày 12 tháng 9 năm 2024, ETH là tài sản cho vay lớn nhất của Aave, với hơn 2,7 tỷ USD cho vay đang hoạt động trên tất cả các chuỗi. Chúng tôi tin rằng xu hướng này được thúc đẩy bởi khái niệm bằng chứng cổ phần + đặt cược lại đã thay đổi cục diện của thị trường cho vay trên chuỗi, làm tăng đáng kể việc sử dụng các giao thức như Aave một cách bền vững. Trước khi hoạt động cho vay tuần hoàn theo định hướng đặt cược lại trở nên phổ biến, các thị trường cho vay này bị chi phối bởi những người dùng có đòn bẩy, những người có xu hướng chỉ vay stablecoin.
Sự ra mắt của GHO tạo ra một sản phẩm cho vay mới, có tỷ suất lợi nhuận cao hơn cho Aave. Nó là một stablecoin tổng hợp mà phí vay không được trả cho nhà cung cấp. Nó cũng cho phép DAO đưa ra lãi suất thấp hơn thị trường một chút, từ đó thúc đẩy nhu cầu vay vốn. Từ góc độ tài chính, GHO chắc chắn là một trong những phần quan trọng nhất mà Aave cần tập trung phát triển trong tương lai, vì sản phẩm có:
Chi phí trả trước cao (công nghệ, rủi ro và thanh khoản)
Chi phí kiểm toán, công tác phát triển và ưu đãi thanh khoản sẽ giảm dần trong vài năm tới
Tiềm năng tăng giá tương đối lớn
Nguồn cung GHO chưa thanh toán là 141 triệu USD, chỉ chiếm 2,35% tổng dư nợ cho vay của Aave và 2,7% nguồn cung DAI.
Hiện tại, các stablecoin không phải GHO (USDC, USDT, DAI) được Aave cho vay gần 3 tỷ USD
Thị trường cho vay có tỷ suất lợi nhuận cao hơn Aave
Mặc dù có những chi phí khác cần cân nhắc khi phát hành stablecoin, nhưng nó sẽ rẻ hơn so với việc phải trả cho nhà cung cấp stablecoin bên thứ ba
Tỷ suất lợi nhuận ròng của MakerDAO là 57%, trong khi tỷ suất lợi nhuận của Aave là 16,31%
Định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) của AAVE, mã thông báo gốc của giao thức Aave, là 2,7 tỷ USD, tương đương khoảng 103 lần thu nhập hàng năm của nó (ước tính 26,4 triệu USD), nhưng chúng tôi tin rằng giá trị này sẽ thay đổi trong những tháng tới. Như đã lưu ý ở trên, điều kiện thị trường thuận lợi có thể tăng khả năng vay, thúc đẩy nhu cầu mới về đòn bẩy và có thể đi kèm với số tiền thanh lý. Cuối cùng, ngay cả khi sự tăng trưởng thị phần của GHO chỉ đơn giản là kết quả của việc ăn thịt thị trường cho vay truyền thống của Aave, thì nó vẫn sẽ có tác động tích cực trực tiếp đến tỷ suất lợi nhuận.
MakerDAO
MakerDAO (được đổi tên thành Sky) là một tổ chức phi tập trung hỗ trợ phát hành stablecoin (DAI) bằng cách thế chấp nhiều loại tiền điện tử và tài sản trong thế giới thực, để người dùng có thể vừa sử dụng tài sản của riêng họ vừa cho phép nền kinh tế tiền điện tử đạt được sự ổn định tập trung. lưu trữ giá trị. Phí giao thức của Maker là phí ổn định, bao gồm tiền lãi mà người đi vay phải trả và thu nhập được tạo ra bởi thỏa thuận phân bổ cho tài sản tạo thu nhập. Các khoản phí giao thức này được phân phối giữa MakerDAO và những người gửi tiền gửi DAI vào hợp đồng Tỷ lệ tiết kiệm DAI (DSR). Giống như Aave, MakerDAO cũng tính phí thanh lý. Khi vị thế của người dùng giảm xuống dưới giá trị tài sản thế chấp cần thiết, tài sản sẽ được thanh lý thông qua quy trình đấu giá.
MakerDAO đã phát triển mạnh trong vài năm qua, được hỗ trợ bởi hoạt động thanh lý trong thời kỳ biến động đầu cơ năm 2021. Nhưng khi lãi suất toàn cầu tăng lên, MakerDAO cũng đã tạo ra một ngành kinh doanh bền vững hơn, ít rủi ro hơn. Việc giới thiệu các tài sản thế chấp mới, chẳng hạn như trái phiếu kho bạc Hoa Kỳ, cho phép Maker tăng hiệu quả tài sản và tạo ra lợi nhuận cao hơn lãi suất cho vay DAI tiêu chuẩn. Khi khám phá các khoản thanh toán DAO, chúng tôi hiểu rõ những điều sau:
DAI được nhúng sâu vào toàn bộ hệ sinh thái tiền điện tử (CEX, DeFi), cho phép Maker tránh phải đầu tư hàng triệu đô la vào các ưu đãi thanh khoản.
DAO thực hiện rất tốt việc ưu tiên tính bền vững
Trong suốt năm 2024, Maker dự kiến sẽ tạo ra doanh thu thỏa thuận ròng khoảng 88,4 triệu USD. MKR được định giá 1,6 tỷ USD, gấp 18 lần doanh thu thuần. Vào năm 2023, DAO đã bỏ phiếu sửa đổi tính kinh tế của mã thông báo của giao thức để trả lại một phần số tiền thu được cho chủ sở hữu MKR. Khi DAI tiếp tục tích lũy lãi suất vay (phí ổn định) vào giao thức, Maker sẽ tích lũy thặng dư hệ thống mà họ đặt mục tiêu duy trì ở mức khoảng 50 triệu USD. Maker giới thiệu một công cụ hủy diệt thông minh và sử dụng số tiền dư để mua lại MKR trên thị trường. Theo Maker Burn, 11% nguồn cung MKR đã được mua lại và sử dụng để đốt, thanh khoản của chính giao thức hoặc xây dựng kho tiền.
Lido
Lido là nhà cung cấp dịch vụ đặt cược thanh khoản lớn nhất trên Ethereum. Khi người dùng đặt cược ETH thông qua Lido, họ sẽ nhận được mã thông báo đặt cược thanh khoản để có thể tránh thời gian xếp hàng hủy cam kết và chi phí cơ hội khi không thể sử dụng ETH đã đặt cược của họ trong DeFi. Phí giao thức của Lido là doanh thu ETH do mạng xác minh thanh toán, được phân phối giữa các nhà đầu tư (90%), nhà điều hành nút (5%) và kho bạc Lido DAO (5%).
Lido là một trường hợp nghiên cứu thú vị về giao thức DeFi. Tính đến ngày 10 tháng 9 năm 2024, họ đã đặt cược 9,67 triệu ETH thông qua giao thức của mình, chiếm khoảng 8% toàn bộ nguồn cung ETH và hơn 19% thị phần đặt cược, với tổng giá trị khóa là 22 tỷ USD. Tuy nhiên, Lido vẫn thiếu lợi nhuận. Những thay đổi nào có thể được thực hiện để cho phép Lido tạo ra dòng tiền trong ngắn hạn?
Chỉ trong hai năm qua, Lido đã có những bước tiến lớn trong việc cắt giảm chi phí. Khuyến khích thanh khoản là rất quan trọng trong việc khởi động stETH và những người dùng cao cấp sẽ tự nhiên bị thu hút bởi LST vì nó có tính thanh khoản tốt nhất trong toàn bộ hệ sinh thái. Chúng tôi tin rằng với việc stETH có hào quang ấn tượng, Lido DAO sẽ có thể giảm bớt các ưu đãi thanh khoản hơn nữa. Ngay cả khi cắt giảm chi phí, lợi nhuận 7 triệu USD có thể không đủ để bù đắp cho FDV hơn 1 tỷ USD của LDO.
Trong những năm tới, Lido sẽ phải tìm cách tăng thu nhập hoặc cắt giảm chi phí để đạt được mức định giá. Chúng tôi thấy một số con đường tiềm năng để phát triển cho Lido, khi tỷ lệ cam kết trên toàn mạng ETH tiếp tục tăng từ 28,3% hoặc khi Lido hoạt động để mở rộng ra bên ngoài hệ sinh thái Ethereum. Chúng tôi tin rằng trong một khoảng thời gian đủ dài, mục tiêu trước đây rất có thể đạt được. Để so sánh, tỷ lệ đặt cược của Solana là 65,5%, của Sui là 79,5%, của Avalanche là 49,2% và của Cosmos Hub là 61%. Bằng cách tăng gấp đôi số lượng ETH đặt cược và duy trì thị phần của mình, Lido sẽ có thể tạo thêm 50 triệu USD doanh thu ròng. Giả định này quá đơn giản và không tính đến việc phần thưởng phát hành ETH sẽ bị nén khi tỷ lệ đặt cược tăng lên. Mặc dù việc tăng thị phần hiện tại của Lido cũng có thể xảy ra, nhưng chúng tôi nhận thấy sự đồng thuận xã hội của Ethereum đặt ra những nghi ngờ nghiêm trọng về sự thống trị của Lido vào năm 2023, đánh dấu đỉnh cao của sự tăng trưởng vượt bậc của nó.
ether.fi
Giống như Lido, ether.fi là một nền tảng đặt cược và đặt cược lại phi tập trung, không giám sát, phát hành mã thông báo nhận thanh khoản cho tiền gửi của người dùng. Phí giao thức của ether.fi bao gồm thu nhập đặt cược ETH và doanh thu dịch vụ xác minh hoạt động, được sử dụng để cung cấp an ninh kinh tế thông qua hệ sinh thái Eigenlayer. Phần thưởng đặt cược ETH được phân phối cho người đặt cược (90%), người vận hành nút (5%) và ether.fi DAO (5%), sau đó phần thưởng Eigenlayer/đặt cược lại được phân phối cho người đặt cược (80%), người vận hành nút (10%). ) và ether.fi DAO (10%). ether.fi có một số sản phẩm phụ trợ khác có thể tạo ra doanh thu đáng kể, bao gồm cả Liquid, một thư viện đặt cược lại và các chiến lược DeFi được thiết kế để tối đa hóa lợi nhuận cho người gửi tiền. Liquid tính phí hành chính 1-2% đối với tất cả các khoản tiền gửi, phí này sẽ được đưa vào giao thức ether.fi. Ngoài ra, ether.fi gần đây đã ra mắt sản phẩm thẻ ghi nợ/thẻ tín dụng tiền mặt cho phép người dùng thực hiện thanh toán trong đời thực bằng cách sử dụng ETH được thế chấp lại.
Tính đến tháng 9 năm 2024, ether.fi là công ty dẫn đầu thị trường không thể tranh cãi trong việc tái cơ cấu thanh khoản, với TVL trị giá 6,5 tỷ USD trong các sản phẩm tái cơ cấu và lợi nhuận. Chúng tôi đã cố gắng lập mô hình doanh thu giao thức tiềm năng cho từng sản phẩm của mình bằng cách sử dụng các giả định sau trong báo cáo tài chính ở trên:
Giả sử khối lượng đặt cược hiện tại của ether.fi không thay đổi trong thời gian còn lại của năm, TVL trung bình cam kết vào năm 2024 sẽ vào khoảng 4 tỷ USD
Lợi suất đặt cược ETH trung bình sẽ giảm khoảng 3,75% trong năm nay
FDV niêm yết trước của EIGEN là khoảng 5,5 tỷ USD và kế hoạch phát hành phần thưởng đặt cược lại là 1,66% vào năm 2024 và 2,34% vào năm 2025, có nghĩa là thu nhập trực tiếp của ether.fi từ EIGEN là: khoảng 38,6 triệu USD vào năm 2024 và 2025 Khoảng 54,4 triệu USD
Bằng cách nghiên cứu EigenDA, Omni và các chương trình phần thưởng AVS khác, chúng tôi ước tính rằng những người phục hồi Eigenlayer sẽ được trả tổng số tiền thưởng khoảng 35-45 triệu đô la, với lợi suất hàng năm là 0,4%
Tiền mặt là dòng doanh thu khó mô hình nhất vì nó mới ra mắt và thiếu tiền lệ minh bạch trong toàn bộ không gian. Cùng với nhóm ether.fi, chúng tôi sẽ đưa ra ước tính tốt nhất cho năm 2025 dựa trên nhu cầu đặt trước và chi phí doanh thu của các nhà cung cấp thẻ tín dụng lớn mà chúng tôi sẽ theo dõi chặt chẽ trong năm tới.
Mặc dù chúng tôi hiểu rằng các ưu đãi mã thông báo ETHFI là một chi phí của giao thức, nhưng chúng tôi đã quyết định để chúng ở cuối báo cáo tài chính vì những lý do sau: Các khoản phí này được đầu tư trả trước rất nhiều do airdrop và khởi động thanh khoản và các khoản phí này là không cần thiết cho chi phí phát triển kinh doanh và chúng tôi tin rằng phần thưởng EIGEN + AVS đủ để bù đắp chi phí khuyến khích ETHFI. Do tính năng rút tiền đã được kích hoạt một thời gian và ether.fi đã chứng kiến dòng tiền chảy ra ròng đáng kể, chúng tôi tin rằng giao thức này đang tiến gần hơn đến việc đạt được các mục tiêu TVL bền vững lâu dài.
Hệ thống tính điểm và tích lũy giá trị token
Ngoài việc chỉ đánh giá lợi nhuận của các giao thức này, việc khám phá cuối cùng doanh thu của mỗi giao thức cũng đáng để khám phá. Sự không chắc chắn về quy định là động lực dẫn đến việc tạo ra nhiều cơ chế phân phối doanh thu. Cổ tức cho người đặt cọc mã thông báo, mua lại, đốt mã thông báo, tích lũy trong kho bạc và nhiều phương pháp độc đáo khác đã được sử dụng nhằm cố gắng giữ chân chủ sở hữu mã thông báo tham gia vào việc phát triển giao thức và được khuyến khích tham gia quản trị. Trong một ngành mà quyền của chủ sở hữu mã thông báo không ngang bằng với quyền của cổ đông, những người tham gia thị trường phải hiểu kỹ vai trò của mã thông báo của họ trong giao thức. Chúng tôi không phải là luật sư và không có bất kỳ quan điểm nào về tính hợp pháp của bất kỳ phương pháp phân bổ nào, chỉ đơn giản là tìm hiểu xem thị trường sẽ phản ứng như thế nào với từng phương pháp.
Cổ tức Stablecoin/ETH:
Ưu điểm: Lợi ích có thể đo lường được, lợi nhuận chất lượng cao hơn
Nhược điểm: các sự kiện chịu thuế, tiêu thụ gas, v.v.
Mua lại mã thông báo:
Ưu điểm: miễn thuế, sức mua tiếp tục, nguồn vốn ngày càng tăng
Nhược điểm: dễ bị trượt giá và chạy trước, không đảm bảo lợi nhuận cho người nắm giữ, tiền tập trung vào token gốc
Mua lại và tiêu hủy:
Ưu điểm: Tương tự như trên, tăng thu nhập trên mỗi token
Nhược điểm: Giống như trên + không tăng vốn
Tích lũy kho bạc:
Ưu điểm: Tăng không gian hoạt động của giao thức, đạt được sự đa dạng hóa quỹ và vẫn được kiểm soát bởi người tham gia DAO
Nhược điểm: Không mang lại lợi ích trực tiếp cho người nắm giữ token
Kinh tế mã thông báo rõ ràng là một nghệ thuật, không phải khoa học và thật khó để biết ai sẽ được hưởng lợi nhiều hơn từ việc phân phối thu nhập cho chủ sở hữu mã thông báo hơn là từ việc tái đầu tư chúng. Để đơn giản, trong một thế giới giả định nơi giao thức đã đạt mức tăng trưởng tối đa, việc có các token phân phối lại thu nhập sẽ làm tăng IRR cho chủ sở hữu và loại bỏ rủi ro mỗi khi nhận được một số hình thức thanh toán. Dưới đây chúng tôi khám phá thiết kế và tích lũy giá trị tiềm năng của ETHFI và AAVE, cả hai đều đang trong quá trình cải tiến về kinh tế mã thông báo.
Nhìn về tương lai
Aave
Hiện tại, nguồn cung GHO là 142 triệu, tỷ lệ vay trung bình có trọng số của GHO là 4,62%, khoản thanh toán khuyến khích trung bình có trọng số stkGHO là 4,52%, trong đó 77,38% tổng nguồn cung GHO được cam kết trong mô-đun bảo mật. Do đó, Aave kiếm được 10 điểm cơ bản trên GHO trị giá 110 triệu USD và 4,62% trên 32 triệu USD không được thế chấp. Khi tính đến xu hướng lãi suất toàn cầu và chiết khấu stkAAVE, chắc chắn lãi suất vay của GHO có thể giảm xuống dưới 4,62%, vì vậy chúng tôi cũng đã tăng dự báo về tác động của GHO lên lần lượt là 4% và 3,5%. Aave sẽ có nhiều cơ hội để phát triển GHO trong những năm tới và biểu đồ bên dưới dự đoán con đường dẫn đến các khoản vay GHO trị giá 1 tỷ USD sẽ ảnh hưởng như thế nào đến thu nhập của giao thức.
Trong khi Aave có tiềm năng phát triển, Marc Zeller cũng đề xuất kiểm tra nhiệt độ trong diễn đàn quản trị của Aave để cải thiện các khoản thanh toán của giao thức cũng như mã thông báo gốc AAVE của nó. Những cải tiến này dựa trên tiền đề rằng Aave đang nhanh chóng trở thành một giao thức sinh lời nhưng hiện phải trả số tiền cắt cổ cho các mô-đun bảo mật không hoàn hảo. Tính đến ngày 25 tháng 7, Aave có 424 triệu USD trong mô-đun bảo mật của mình, bao gồm chủ yếu là stkAAVE và stkGHO, cả hai đều là những tài sản không hoàn hảo nên không thể trang trải các khoản nợ xấu do rủi ro trượt giá và tách rời. Ngoài ra, thông qua việc phát hành mã thông báo, giao thức đang khuyến khích thanh khoản thứ cấp cho AAVE để có thể giảm thiểu độ trượt nếu phải sử dụng stkAAVE để trang trải nợ khó đòi.
Khái niệm này có thể thay đổi hoàn toàn nếu DAO bỏ phiếu sử dụng aTokens như awETH và aUSDC làm mô-đun bảo mật trong khi tách stkGHO để chỉ trả nợ GHO. stkGHO không bao giờ cần phải bán để trang trải nợ xấu, chỉ cần tịch thu và đốt cháy. Các aToken nói trên có tính thanh khoản cực cao và chiếm phần lớn số nợ của giao thức. Nếu tài sản thế chấp không đủ, các aToken cầm cố này có thể bị tịch thu và đốt để trang trải các khoản nợ khó đòi. Mục tiêu của đề xuất là giảm chi tiêu cho các mô-đun bảo mật và khuyến khích thanh khoản. Zeller giải thích thêm về vai trò của stkAAVE trong sơ đồ mới trong hình ảnh bên dưới.
Nếu đề xuất được thông qua, nó sẽ có tác động thuận lợi đến mã thông báo AAVE vì nó sẽ có nhu cầu ổn định hơn, đồng thời cho phép chủ sở hữu nhận phần thưởng mà không có nguy cơ stkAAVE bị tịch thu để trang trải các khoản nợ khó đòi. Chúng tôi không chắc chắn về ý nghĩa thuế của hợp đồng đặt cược, nhưng nó mang lại lợi ích to lớn cho những người nắm giữ AAVE lâu dài thông qua sức mua liên tục và phân phối lại mã thông báo cho những người đặt cược.
ether.fi
Với thành công của ether.fi trong việc nhanh chóng tạo ra một mô hình kinh doanh bền vững, việc thiết lập nhiều sáng kiến kiếm tiền là điều hấp dẫn. Ví dụ: nhóm phát triển giao thức và DAO đã hành động rất nhanh chóng, đề xuất công ty mua lại 25% -50% doanh thu do các sản phẩm Restaging Liquid tạo ra thành ETHFI để cung cấp thanh khoản và dự trữ vốn. Tuy nhiên, việc sử dụng số liệu thu nhập năm 2024 để tính toán mức định giá hợp lý có thể vô ích và phức tạp do AVS thiếu các biện pháp khuyến khích, chi phí khởi nghiệp đáng kể phải trả trước và thực tế là phần lớn bộ sản phẩm của nó là hoàn toàn mới.
Mã thông báo ETHFI có FDV là 1,34 tỷ USD và dự kiến sẽ có lãi nhẹ trong năm nay (không bao gồm các ưu đãi thanh khoản), khiến nó rất giống với LDO của Lido. Tất nhiên, ether.fi phải đứng vững trước thử thách của thời gian, giao thức này có tiềm năng kiếm tiền nhanh hơn Lido và có mức trần cao hơn nhờ sự thành công liên tục của sản phẩm rộng hơn. Dưới đây là phân tích thận trọng về cách phần thưởng AVS sẽ đóng góp vào doanh thu giao thức. Tỷ lệ phần thưởng AVS là phần thưởng mà những người đặt cọc lại chỉ nhận được từ các khoản thanh toán của AVS.
Như đã thấy trên Lido, đặt cược/đặt lại thanh khoản là một ngành có tính cạnh tranh cao với tỷ suất lợi nhuận tương đối thấp. ether.fi đã nhận ra đầy đủ hạn chế này và đang khám phá việc tạo ra nhiều loại sản phẩm phụ trợ mang lại doanh thu hơn đồng thời chiếm lĩnh thị phần. Đây là lý do tại sao chúng tôi cho rằng những sản phẩm khác này phù hợp với luận điểm tái giả thuyết và tạo lợi nhuận rộng hơn của chúng.
Liquid: Chúng tôi tin tưởng mạnh mẽ rằng người dùng LRT thành thạo đã quen thuộc với các khối DeFi và muốn tối đa hóa lợi nhuận của họ, từ đó thu hút họ đến với các sản phẩm có thể tự động hóa chiến lược DeFi của họ. Khi phần thưởng AVS thực sự “lên mạng”, hàng chục chiến lược rủi ro/phần thưởng và một hình thức thu nhập tự nhiên mới sẽ xuất hiện trong nền kinh tế tiền điện tử.
Tiền mặt: Tương tự như LST, LRT là một hình thức tài sản thế chấp ưu việt hơn ETH thông thường và chúng có đủ tính thanh khoản. Người dùng có thể sử dụng Liquid Rehypothecation làm tài khoản séc có lợi nhuận hoặc vay tài sản để chi tiêu hàng ngày với chi phí gần như bằng không.
