Tác giả gốc: Zach Pandl, Michael Zhao
Tổng hợp gốc: Luffy, Tin tức tầm nhìn xa
Trong lịch sử, thị trường tiền điện tử tuân theo chu kỳ bốn năm rõ rệt, với giá trải qua các giai đoạn tăng và giảm liên tiếp. Grayscale Research tin rằng các nhà đầu tư có thể theo dõi nhiều chỉ số dựa trên blockchain và các chỉ số khác để theo dõi chu kỳ tiền điện tử và đưa ra quyết định quản lý rủi ro của riêng họ.
Tiền điện tử là một loại tài sản đang trưởng thành: Bitcoin và Ethereum ETF giao ngay mới mở rộng khả năng tiếp cận thị trường, trong khi chính quyền sắp tới của Trump có thể mang lại sự minh bạch về quy định hơn cho ngành công nghiệp tiền điện tử. Vì những lý do này, định giá thị trường tiền điện tử có thể đạt mức cao nhất mọi thời đại.
Grayscale Research tin rằng thị trường hiện tại đang ở giai đoạn giữa của chu kỳ tiền điện tử mới. Miễn là các nguyên tắc cơ bản (chẳng hạn như việc áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường vĩ mô) vẫn ổn định thì thị trường tăng giá có thể sẽ kéo dài đến năm 2025 và hơn thế nữa.
Giống như nhiều loại hàng hóa vật chất, giá Bitcoin không tuân theo mô hình “bước đi ngẫu nhiên”. Thay vào đó, hành động giá Bitcoin hiển thị các đặc điểm của động lượng thống kê: mức tăng có xu hướng theo sau mức tăng và mức lỗ có xu hướng giảm. Mặc dù Bitcoin sẽ tăng hoặc giảm trong ngắn hạn nhưng về lâu dài, giá của nó cho thấy xu hướng tăng theo chu kỳ đáng kể (Hình 1).
Hình 1: Giá Bitcoin biến động liên tục nhưng xu hướng chung là tăng
Mỗi chu kỳ giá trong quá khứ đều có những động lực riêng và biến động giá trong tương lai sẽ không tuân theo chính xác kinh nghiệm trong quá khứ. Ngoài ra, khi Bitcoin trưởng thành và được nhiều nhà đầu tư truyền thống chấp nhận hơn, đồng thời do tác động của sự kiện halving kéo dài 4 năm đối với nguồn cung giảm, tính chất chu kỳ của giá Bitcoin có thể được định hình lại hoặc biến mất hoàn toàn. Tuy nhiên, việc nghiên cứu các chu kỳ trước đây có thể cung cấp cho các nhà đầu tư một số hướng dẫn về hành vi thống kê điển hình của Bitcoin, từ đó có thể đưa ra các quyết định quản lý rủi ro của họ.
Quan sát chu kỳ lịch sử bitcoin
Hình 2 cho thấy hiệu suất giá của Bitcoin trong giai đoạn tăng của mỗi chu kỳ trước đó. Chỉ số giá ở mức 100 ở mức thấp nhất của chu kỳ (bắt đầu giai đoạn tăng của chu kỳ) và theo dõi đến mức đỉnh (cuối giai đoạn tăng). Hình 3 trình bày thông tin tương tự như Hình 2 ở dạng bảng.
Chu kỳ giá đầu tiên trong lịch sử của Bitcoin tương đối ngắn và không ổn định: chu kỳ đầu tiên kéo dài chưa đầy một năm và chu kỳ thứ hai kéo dài khoảng hai năm. Trong cả hai chu kỳ, giá Bitcoin đã tăng hơn 500 lần so với mức thấp nhất. Hai chu kỳ tiếp theo kéo dài mỗi chu kỳ chưa đầy ba năm. Trong chu kỳ từ tháng 1 năm 2015 đến tháng 12 năm 2017, giá Bitcoin đã tăng hơn 100 lần và trong chu kỳ từ tháng 12 năm 2018 đến tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin đã tăng khoảng 20 lần.
Hình 2: Bitcoin đã di chuyển theo hướng tương tự trong hai chu kỳ thị trường vừa qua
Sau khi đạt đỉnh vào tháng 11 năm 2021, giá Bitcoin đã giảm xuống mức thấp theo chu kỳ khoảng 16.000 USD vào tháng 11 năm 2022. Giai đoạn tăng giá hiện nay bắt đầu từ đó và kéo dài hơn hai năm. Như được hiển thị trong Hình 2, lần tăng giá mới nhất tương đối gần với hai chu kỳ Bitcoin vừa qua, cả hai đều kéo dài khoảng ba năm trước khi đạt đỉnh giá. Từ góc độ tăng giá, Bitcoin hiện tăng khoảng 6 lần trong chu kỳ này và mặc dù lợi nhuận là đáng kể nhưng chúng thấp hơn đáng kể so với lợi nhuận đạt được trong bốn chu kỳ vừa qua. Nói chung, mặc dù chúng ta không thể chắc chắn rằng lợi nhuận trong tương lai sẽ giống với các chu kỳ trước đây, nhưng lịch sử của Bitcoin cho chúng ta biết rằng thị trường tăng giá mới nhất là bền vững cả về thời gian và cường độ.
Hình 3: Bốn chu kỳ khác nhau trong lịch sử giá Bitcoin
Các chỉ số trên chuỗi
Ngoài việc quan sát hiệu suất giá của các chu kỳ trước, các nhà đầu tư cũng có thể áp dụng nhiều chỉ báo dựa trên blockchain khác nhau để đo lường mức độ trưởng thành của thị trường tăng giá Bitcoin. Ví dụ: các chỉ số phổ biến bao gồm: lợi nhuận của người mua Bitcoin, dòng tiền mới Bitcoin chảy vào và mức giá liên quan đến thu nhập của người khai thác Bitcoin.
Một số liệu đặc biệt phổ biến là tính tỷ lệ vốn hóa thị trường (MV) của Bitcoin (số lượng Bitcoin đang lưu hành * giá thị trường hiện tại) với giá trị thực tế của nó (RV) (tổng giá của mỗi Bitcoin khi nó được chuyển lần cuối vào -xích). Số liệu này được gọi là tỷ lệ MVRV và có thể được coi là mức độ vốn hóa thị trường của Bitcoin vượt quá tổng chi phí cơ sở của thị trường. Trong bốn chu kỳ vừa qua, tỷ lệ MVRV ít nhất cũng cao như vậy (Hình 4). Tỷ lệ MVRV hiện tại là 2,6, điều này cho thấy chu kỳ mới nhất có thể kéo dài hơn. Tuy nhiên, tỷ lệ MVRV đã giảm so với mức đỉnh trong chu kỳ vừa qua, do đó chỉ báo có thể không bao giờ đạt đến mức 4 trong chu kỳ này.
Hình 4: Xu hướng lịch sử về tỷ lệ MVRV của Bitcoin
Một số số liệu trên chuỗi đo lường mức độ tiền mới xâm nhập vào hệ sinh thái Bitcoin. Các nhà đầu tư tiền điện tử có kinh nghiệm thường gọi khuôn khổ này là Sóng HODL. Có một số số liệu như vậy để lựa chọn, nhưng Grayscale Research thích sử dụng tỷ lệ số lượng token được di chuyển trên chuỗi trong năm ngoái so với tổng nguồn cung thả nổi tự do của Bitcoin (Biểu đồ 5). Chỉ số này đã đạt ít nhất 60% trong mỗi chu kỳ trong bốn chu kỳ vừa qua. Điều này có nghĩa là trong giai đoạn tăng giá, ít nhất 60% nguồn cung thả nổi tự do được giao dịch trực tuyến trong suốt một năm. Con số đó hiện ở mức khoảng 54%, điều này cho thấy chúng ta có thể thấy nhiều Bitcoin được trao tay trên chuỗi hơn trước khi giá đạt đỉnh.
Hình 5: Tỷ lệ Bitcoin hoạt động so với nguồn cung lưu thông trong năm qua là dưới 60%
Một số chỉ báo mang tính chu kỳ tập trung vào các công ty khai thác Bitcoin, các nhà cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp bảo mật mạng Bitcoin. Ví dụ: một số liệu phổ biến là tính toán lượng nắm giữ của người khai thác (MC) (giá trị đồng đô la của tất cả Bitcoin do người khai thác nắm giữ) so với cái gọi là “thermocap” (TC) (số lượng Bitcoin được phát hành cho người khai thác thông qua phần thưởng khối và giao dịch phí). giá trị tích lũy) tỷ lệ. Nói chung, khi giá trị tài sản của người khai thác đạt đến một ngưỡng nhất định, họ có thể bắt đầu kiếm được lợi nhuận. Trong lịch sử, khi tỷ lệ MCTC vượt quá 10, giá sẽ đạt đỉnh trong chu kỳ đó (Biểu đồ 6). Hiện tại, tỷ lệ MCTC là khoảng 6, cho thấy chúng ta vẫn đang ở giữa chu kỳ hiện tại. Tuy nhiên, tương tự như tỷ lệ MVRV, đỉnh của chỉ báo đã giảm dần trong các chu kỳ gần đây, do đó đỉnh giá có thể đến trước khi tỷ lệ MCTC đạt 10.
Hình 6: Đỉnh chu kỳ của chỉ báo khai thác Bitcoin MCTC cũng đang giảm dần.
Có nhiều số liệu trên chuỗi khác có thể hơi khác so với số liệu từ các nguồn dữ liệu khác. Ngoài ra, những công cụ này chỉ cung cấp ý tưởng sơ bộ về mức tăng giá Bitcoin hiện tại so với quá khứ và không có gì đảm bảo rằng mối quan hệ giữa các số liệu này và lợi nhuận của giá trong tương lai sẽ giống như trong quá khứ. Điều đó đang được nói, khi kết hợp lại với nhau, các chỉ số chung của chu kỳ Bitcoin vẫn thấp hơn so với mức giá đỉnh trước đây. Điều này cho thấy thị trường tăng giá hiện tại có thể tiếp tục nếu các yếu tố cơ bản ổn định.
Các chỉ số thị trường ngoài Bitcoin
Thị trường tiền điện tử có nhiều thứ hơn là chỉ Bitcoin và các tín hiệu từ các lĩnh vực khác trong ngành cũng có thể cung cấp hướng dẫn về trạng thái của chu kỳ thị trường. Chúng tôi tin rằng những số liệu này có thể đặc biệt quan trọng trong năm tới do hiệu suất tương đối của Bitcoin và các loại tiền điện tử khác. Trong hai chu kỳ thị trường vừa qua, sự thống trị của Bitcoin (tỷ trọng của Bitcoin trong tổng vốn hóa thị trường tiền điện tử) đã đạt đến đỉnh điểm sau khoảng hai năm gia nhập thị trường tăng trưởng (Hình 7). Sự thống trị của Bitcoin gần đây đã bắt đầu suy giảm sau khoảng hai năm kể từ chu kỳ thị trường này. Nếu điều này tiếp tục, các nhà đầu tư nên xem xét xem xét các biện pháp rộng hơn để xác định xem liệu định giá tiền điện tử có đang đạt đến mức cao nhất theo chu kỳ hay không.
Hình 7: Xu hướng thống trị của Bitcoin đi xuống trong năm thứ ba của hai chu kỳ vừa qua
Ví dụ, các nhà đầu tư có thể theo dõi tỷ lệ tài trợ, đó là chi phí để nắm giữ vị thế mua trong các hợp đồng tương lai vĩnh viễn. Tỷ lệ tài trợ có xu hướng tăng khi nhu cầu sử dụng đòn bẩy từ các nhà đầu cơ cao. Do đó, mức tài trợ trên thị trường có thể cho biết tổng số cổ phần nắm giữ của các nhà đầu cơ. Phụ lục 8 cho thấy tỷ lệ cấp vốn trung bình có trọng số cho 10 loại tiền điện tử lớn nhất sau Bitcoin (tức là các “altcoin” lớn nhất). Tỷ lệ cấp vốn hiện rõ ràng là tích cực, cho thấy nhu cầu từ các nhà đầu tư sử dụng đòn bẩy đối với các vị thế mua, bất chấp tỷ lệ cấp vốn giảm mạnh trong đợt giảm tuần qua. Hơn nữa, ngay cả ở mức cao nhất hiện nay, tỷ lệ tài trợ vẫn ở dưới mức được thấy vào đầu năm nay và ở mức cao của chu kỳ trước. Do đó, chúng tôi cho rằng mức lãi suất cấp vốn hiện tại cho thấy tính chất đầu cơ của thị trường vẫn chưa đạt đến đỉnh điểm.
Hình 8: Tỷ lệ tài trợ cho thấy mức độ đầu cơ vừa phải đối với altcoin
Để so sánh, lãi suất mở hợp đồng tương lai vĩnh viễn (OI) của altcoin đã đạt mức tương đối cao. Trước sự kiện thanh lý lớn vào ngày 9 tháng 12, lãi suất mở altcoin trên ba sàn giao dịch hợp đồng tương lai vĩnh viễn lớn đã đạt gần 54 tỷ USD (Biểu đồ 9). Điều này cho thấy vị thế đầu cơ của nhà giao dịch tương đối cao trên thị trường rộng lớn hơn. Lãi suất mở của altcoin đã giảm khoảng 10 tỷ USD sau khi thanh lý lớn nhưng vẫn tăng. Vị thế mua cao hơn của các nhà giao dịch đầu cơ có thể phù hợp với các giai đoạn sau của chu kỳ thị trường, vì vậy điều quan trọng là phải tiếp tục theo dõi chỉ báo này.
Hình 9: Tỷ lệ nắm giữ Altcoin tương đối cao trước khi thanh lý gần đây
Thị trường tăng trưởng sẽ tiếp tục
Thị trường tiền điện tử đã đi một chặng đường dài kể từ khi Bitcoin ra đời vào năm 2009 và nhiều đặc điểm của thị trường tăng giá tiền điện tử hiện tại đã khác so với trước đây. Trên hết, sự chấp thuận của thị trường Hoa Kỳ đối với các quỹ ETF Bitcoin và Ethereum giao ngay đã mang lại dòng vốn ròng 36,7 tỷ USD và giúp tích hợp tài sản tiền điện tử vào danh mục đầu tư truyền thống rộng hơn. Ngoài ra, chúng tôi tin rằng cuộc bầu cử gần đây ở Hoa Kỳ có thể mang lại sự rõ ràng hơn về quy định cho thị trường và giúp đảm bảo vị trí lâu dài của tài sản tiền điện tử trong nền kinh tế lớn nhất thế giới. Đây là một sự thay đổi đáng kể so với trước đây, nơi các nhà quan sát đã nhiều lần đặt câu hỏi về triển vọng dài hạn của loại tài sản tiền điện tử. Vì những lý do này, việc định giá Bitcoin và các loại tiền điện tử khác có thể không tuân theo các mô hình lịch sử trước đó.
Đồng thời, Bitcoin và nhiều loại tiền điện tử khác có thể được coi là hàng hóa kỹ thuật số và giống như các hàng hóa khác, có thể thể hiện động lượng giá ở một mức độ nào đó. Do đó, việc đánh giá các số liệu trên chuỗi cũng như dữ liệu altcoin có thể hữu ích cho các nhà đầu tư trong việc đưa ra quyết định quản lý rủi ro. Grayscale Research tin rằng tổng thể bộ chỉ số hiện tại cho thấy rằng thị trường tiền điện tử đang ở giai đoạn giữa của một thị trường tăng trưởng: các chỉ số như tỷ lệ MVRV cao hơn nhiều so với mức thấp trong chu kỳ, nhưng vẫn chưa đạt đến mức đánh dấu đỉnh thị trường trước đó. Miễn là các nguyên tắc cơ bản (chẳng hạn như việc áp dụng ứng dụng và điều kiện thị trường vĩ mô) là ổn định, chúng tôi tin rằng thị trường tiền điện tử sẽ tiếp tục tăng trưởng cho đến năm 2025 và hơn thế nữa.
