Tác giả gốc: Nhà nghiên cứu vốn YBB Ac-Core
TL;DR
World Liberty Financial, do gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành tiền điện tử cùng thành lập, đang dần ảnh hưởng đến xu hướng phát triển của ngành và các hoạt động mua bán tiền tệ gần đây của họ cũng đã thúc đẩy sự gia tăng trên thị trường thứ cấp;
Sau khi Trump thắng cử, các chính sách tích cực về tiền điện tử trong ngắn hạn tiềm năng chủ yếu bao gồm: thiết lập quỹ dự trữ chiến lược Bitcoin ở Hoa Kỳ, hợp pháp hóa thường xuyên tiền điện tử và kế hoạch phát hành nợ để hợp tác với các quỹ ETF;
Chu kỳ cắt giảm lãi suất mới sẽ cho phép DeFi thu hút nhiều vốn bơm hơn, tương tự như môi trường vĩ mô trong giai đoạn Mùa hè DeFi từ 20 đến 21;
Nhiều giao thức cho vay như AAVE và Hyperliquid đã thu hút sự chú ý rộng rãi của thị trường, cho thấy tiềm năng phục hồi và bùng phát mạnh mẽ;
Xu hướng niêm yết tiền tệ gần đây của Binance và Coinbase thiên về các token liên quan đến DeFi hơn.
1. Tác động của các tình huống ngoài chuỗi đến xu hướng chung
1.1 Thế giới Libertyfi và Chính quyền Trump
Nguồn: Thời báo Tài chính
World Liberty Financial được định vị là một nền tảng tài chính phi tập trung cung cấp các công cụ tài chính công bằng, minh bạch và tuân thủ, thu hút lượng lớn người dùng và tượng trưng cho sự khởi đầu của cuộc cách mạng ngành ngân hàng. Được ra mắt bởi gia đình Trump và những nhân vật hàng đầu trong ngành tiền điện tử, nó nhằm mục đích thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống bằng cách cung cấp các giải pháp tài chính sáng tạo. Thể hiện tham vọng của Trump trong việc đưa Hoa Kỳ trở thành quốc gia dẫn đầu về tiền điện tử toàn cầu, nó nhằm mục đích thách thức hệ thống ngân hàng truyền thống bằng cách cung cấp các giải pháp tài chính sáng tạo.
Đồng thời, do World Liberty Financial mua gần đây vào tháng 12, giá của các token DeFi liên quan cũng đã tăng trở lại, bao gồm ETH, cbBTC, LINK, AAVE, ENA và ONDO.
1.2 Chính sách mã hóa thuận lợi sắp được hoàn thiện
Tổng thống thứ 47 của Hoa Kỳ, Donald Trump, sẽ tổ chức lễ nhậm chức vào ngày 20 tháng 1 năm 2025. Có ba chính sách tích cực chính sẽ được thực hiện đối với tiền điện tử:
Trump nhắc lại kế hoạch thành lập kho dự trữ chiến lược Bitcoin của Hoa Kỳ
Dự trữ chiến lược là dự trữ các nguồn lực quan trọng được giải phóng trong thời kỳ khủng hoảng hoặc gián đoạn nguồn cung, ví dụ nổi tiếng nhất là Cục Dự trữ Dầu khí Chiến lược Hoa Kỳ. Trump gần đây tuyên bố rằng Hoa Kỳ có kế hoạch thực hiện những bước đi lớn trong lĩnh vực mã hóa và có thể thiết lập một kho dự trữ tiền điện tử tương tự như dự trữ dầu. Theo dữ liệu từ CoinGecko vào tháng 7 năm nay, các chính phủ nắm giữ tổng cộng 2,2% nguồn cung Bitcoin toàn cầu và Hoa Kỳ sở hữu 200.000 Bitcoin, trị giá hơn 20 tỷ USD.
Sự bình thường của tiền điện tử được hợp pháp hóa
Khi chính quyền Trump lên nắm quyền trở lại, có thể sẽ hiện thực hóa việc hợp pháp hóa hoàn toàn tiền điện tử và có thể áp dụng chính sách cởi mở hơn trong lĩnh vực này trong tương lai. Bài phát biểu của Trump tại buổi dạ tiệc thường niên của Hiệp hội Blockchain: khẳng định vai trò của Hiệp hội Blockchain trong tương lai. nỗ lực lập pháp về tiền điện tử của Hoa Kỳ cho biết các trường hợp sử dụng thực tế như DePIN sẽ hợp pháp hóa tiền điện tử và nằm trong danh sách ưu tiên của pháp luật hứa hẹn đảm bảo Bitcoin và tiền điện tử phát triển mạnh ở Hoa Kỳ;
Quyền anh kết hợp tiền điện tử: Ổn định quyền bá chủ của đồng đô la Mỹ + Dự trữ chiến lược Bitcoin + Hợp pháp hóa tiền điện tử + ETF = Trái phiếu
Sự ủng hộ mạnh mẽ của công chúng đối với tài sản tiền điện tử đã mang lại cho ông nhiều lợi ích: 1. Trong nhiệm kỳ của mình, ông sẽ củng cố tốt hơn vị thế của đồng đô la Mỹ và sức mạnh định giá của đồng đô la Mỹ của ngành công nghiệp tiền điện tử 2. Bố trí thị trường tiền điện tử; trước để cho phép nhiều tiền hơn vào;
Như minh họa trong hình bên dưới, chỉ số đô la Mỹ vào khoảng 80 vào năm 2014 và nợ của Mỹ chỉ khoảng 20 nghìn tỷ USD. Hiện nợ của Mỹ đã tăng lên khoảng 36 nghìn tỷ đô la Mỹ, tăng 80% so với tháng trước. nhưng đồng đô la Mỹ tiếp tục tăng giá một cách bất thường. Nếu đồng đô la Mỹ tiếp tục mạnh lên, kết hợp với sự chấp thuận của SEC đối với Bitcoin ETF giao ngay, thì phần gia tăng mới hoàn toàn có thể trang trải chi phí phát hành nợ trong tương lai.
Nguồn dữ liệu: đầu tư
Dữ liệu nguồn hình ảnh: fred.stlouisfed
1.3 Chu kỳ cắt giảm lãi suất mới khiến DeFi hấp dẫn hơn
Dữ liệu do Cục Thống kê Lao động Hoa Kỳ công bố cho thấy lạm phát cơ bản đã tăng 0,3% trong tháng 11 trong quý thứ tư liên tiếp và 3,3% so với cùng kỳ năm ngoái. Chi phí nhà ở giảm bớt, nhưng giá hàng hóa không bao gồm lương thực và năng lượng lại tăng 0,3%, mức tăng lớn nhất kể từ tháng 5 năm 2023.
Thị trường phản ứng nhanh chóng, nâng xác suất Fed cắt giảm lãi suất vào tuần tới từ 80% lên 90%. Giám đốc đầu tư James Assi tin rằng việc cắt giảm lãi suất vào tháng 12 gần như là một kết quả được báo trước. Trái phiếu Kho bạc Hoa Kỳ ngắn hạn lần đầu tiên tăng rồi giảm khi thị trường kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất trong năm nay do dữ liệu việc làm trái chiều. Trong khi đó, JPMorgan Chase kỳ vọng Cục Dự trữ Liên bang sẽ cắt giảm lãi suất hàng quý sau cuộc họp chính sách tháng 12 cho đến khi lãi suất quỹ liên bang đạt 3,5%.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ được thúc đẩy bởi các yếu tố bên trong mà những thay đổi kinh tế bên ngoài cũng đóng vai trò then chốt. Khi lãi suất toàn cầu thay đổi và các tài sản rủi ro hơn như tài sản tiền điện tử, bao gồm cả DeFi, trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư đang tìm kiếm lợi nhuận cao hơn, thị trường đang chuẩn bị cho giai đoạn có thể có lãi suất thấp, tương tự như động lực thúc đẩy môi trường cho năm 2017 và 2020. thị trường tăng giá tiền điện tử.
Sự phục hồi của DeFi không chỉ được thúc đẩy bởi các yếu tố bên trong của Bitcoin ETF, việc hợp pháp hóa tài sản tiền điện tử và những thay đổi về lãi suất toàn cầu cũng sẽ khiến thị trường tiền điện tử trong tương lai chịu nhiều ảnh hưởng từ bên ngoài hơn. Khi lãi suất giảm, các tài sản rủi ro hơn sẽ trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư, một môi trường tương tự như thị trường tiền điện tử tăng giá tổng thể năm 2017 và 2021.
Vì vậy, DeFi được hưởng lợi từ hai điều trong môi trường lãi suất thấp:
Giảm chi phí cơ hội của vốn: Lợi nhuận từ các sản phẩm tài chính truyền thống giảm và các nhà đầu tư có thể chuyển sang DeFi để tìm kiếm lợi nhuận cao hơn (điều này cũng có nghĩa là tiềm năng lợi nhuận của thị trường tiền điện tử sẽ bị hạn chế hơn nữa trong tương lai);
Chi phí cho vay thấp hơn: Nguồn tài chính trở nên rẻ hơn, khuyến khích người dùng vay và kích hoạt hệ sinh thái DeFi.
Sau hai năm điều chỉnh, các chỉ số chính như tổng giá trị bị khóa (TVL) đã bắt đầu phục hồi. Khối lượng giao dịch của nền tảng DeFi cũng tăng lên đáng kể.
Dữ liệu nguồn hình ảnh: DeFiLlama
2. Tăng trưởng trong chuỗi thúc đẩy xu hướng thị trường
2.1 Sự phục hồi của giao thức cho vay AAVE
Nguồn: Cryptotimes
AAVE V1, V2 và V3 có chung kiến trúc và nâng cấp chính của V4 là giới thiệu “lớp thanh khoản thống nhất”. Tính năng này là phần mở rộng của khái niệm Cổng thông tin trong phiên bản AAVE V3. Cổng thông tin, với tư cách là một chức năng chuỗi chéo trong V3, nhằm mục đích hiện thực hóa việc cung cấp tài sản chuỗi chéo, nhưng nhiều người dùng chưa quen với nó hoặc chưa bao giờ sử dụng nó. Mục đích ban đầu của Portal là hoàn thành hoạt động kết nối tài sản xuyên chuỗi bằng cách phá hủy và đúc aToken giữa các chuỗi khối khác nhau.
Ví dụ: Alice nắm giữ 10 aETH trên Ethereum và cô ấy muốn chuyển nó sang Arbitrum. Cô ấy có thể gửi giao dịch thông qua giao thức cầu nối được đưa vào danh sách cho phép, sau đó thực hiện các bước sau:
Hợp đồng trên Arbitrum sẽ tạm thời đúc 10 aETH mà không cần hỗ trợ tài sản cơ bản;
Những aETH này được chuyển cho Alice;
Giao dịch cầu nối hàng loạt để chuyển 10 ETH thực tế sang Arbitrum;
Khi có tiền, số ETH này sẽ được đưa vào nhóm AAVE, cung cấp hỗ trợ cho aETH được đúc.
Cổng thông tin cho phép người dùng chuyển tiền qua các chuỗi và theo đuổi lãi suất tiền gửi cao hơn. Mặc dù Portal đạt được tính thanh khoản xuyên chuỗi, nhưng hoạt động của nó dựa vào giao thức bắc cầu danh sách trắng thay vì giao thức lõi AAVE và người dùng không thể sử dụng chức năng này trực tiếp thông qua AAVE.
Lớp thanh khoản hợp nhất của V4 dựa trên cải tiến này và áp dụng thiết kế mô-đun để quản lý thống nhất nguồn cung, trần cho vay, lãi suất, tài sản và ưu đãi để thanh khoản có thể được phân bổ linh hoạt hiệu quả hơn. Ngoài ra, thiết kế mô-đun cũng cho phép AAVE dễ dàng giới thiệu hoặc loại bỏ các mô-đun mới mà không cần di chuyển thanh khoản quy mô lớn.
Với Giao thức tương tác chuỗi chéo (CCIP) của Chainlink, AAVE V4 cũng sẽ xây dựng “lớp thanh khoản chuỗi chéo” để cho phép người dùng truy cập ngay lập tức tất cả các tài nguyên thanh khoản trên các mạng khác nhau. Thông qua những cải tiến này, Portal sẽ tiếp tục phát triển thành một giao thức thanh khoản xuyên chuỗi hoàn chỉnh.
Ngoài lớp thanh khoản thống nhất, AAVE V4 còn có kế hoạch giới thiệu các tính năng mới như lãi suất động, phí bảo hiểm thanh khoản, tài khoản thông minh, cấu hình tham số rủi ro động, mở rộng sinh thái phi EVM, v.v. và xây dựng Mạng Aave với stablecoin GHO và giao thức cho vay AAVE làm cốt lõi.
Với tư cách là công ty dẫn đầu trong lĩnh vực DeFi, AAVE đã chiếm khoảng 50% thị phần trong ba năm qua. Việc ra mắt phiên bản V4 nhằm mục đích thúc đẩy việc mở rộng hơn nữa hệ sinh thái của mình và phục vụ 1 tỷ người dùng mới tiềm năng.
Dữ liệu nguồn hình ảnh: DeFiLlama
Tính đến ngày 18 tháng 12 năm 2024, dữ liệu TVL của AAVE cũng đã tăng đáng kể, hiện vượt mức 30% trong thời kỳ đỉnh cao của DeFi Mùa hè năm 2021, đạt 23,056 tỷ USD. So với vòng trước, những thay đổi trong vòng giao thức DeFi này thiên về cho vay theo mô-đun và cải thiện hiệu quả sử dụng vốn tốt hơn. (Đối với giao thức cho vay mô-đun, vui lòng tham khảo nội dung bài viết trước của chúng tôi Nguồn gốc của câu chuyện mô-đun: Sự phát triển mô-đun của hoạt động cho vay DeFi)
2.2 Con ngựa đen phái sinh mạnh nhất trong năm, Hyperliquid
Nguồn hình ảnh: Trung bình: Siêu lỏng
Theo nghiên cứu của Yunt Capital@stevenyuntcap, nguồn doanh thu của nền tảng Hyperliquid bao gồm phí đấu giá niêm yết tức thì, lãi và lỗ của các nhà tạo lập thị trường HLP cũng như phí nền tảng. Hai thông tin đầu tiên là thông tin công khai và gần đây nhóm đã giải thích về nguồn doanh thu cuối cùng. Dựa trên điều này, chúng ta có thể suy ra rằng tổng doanh thu tính đến thời điểm hiện tại của Hyperliquid là khoảng 44 triệu USD, trong đó HLP đóng góp 40 triệu USD; chiến lược HLP A lỗ 2 triệu USD và chiến lược B kiếm được 2 triệu USD lợi nhuận từ việc thanh lý; là 4 triệu USD. Khi HYPE ra mắt, nhóm đã mua lại mã thông báo HYPE trên thị trường thông qua ví Quỹ Hỗ trợ. Giả sử nhóm không có ví USDC AF nào khác, PL tính đến thời điểm hiện tại của USDC AF là 52 triệu USD.
Vì vậy, kết hợp 44 triệu đô la của HLP và 52 triệu đô la của USDC AF, tổng doanh thu tính đến thời điểm hiện tại của Hyperliquid là khoảng 96 triệu đô la, vượt qua Lido để trở thành dự án tiền điện tử có lợi nhuận cao thứ chín vào năm 2024.
Nghiên cứu định giá gần đây về mã thông báo HYPE của Messari Research @defi_monk đưa ra mức vốn hóa thị trường đã pha loãng hoàn toàn (FDV) của nó vào khoảng 13 tỷ USD, có thể vượt quá 30 tỷ USD trong điều kiện thị trường phù hợp. Ngoài ra, Hyperliquid cũng có kế hoạch ra mắt HyperEVM thông qua TGE (Sự kiện tạo mã thông báo). Hơn 35 nhóm dự định tham gia vào hệ sinh thái mới này, điều này khiến Hyperliquid gần gũi hơn với chuỗi L1 chung thay vì chỉ là một chuỗi ứng dụng.
Nguồn: Messari
Siêu thanh khoản nên áp dụng khung định giá mới. Thông thường, ứng dụng sát thủ và mạng L1 của nó độc lập, doanh thu của ứng dụng được quy cho mã thông báo ứng dụng và doanh thu của mạng L1 được quy cho người xác thực mạng. Siêu thanh khoản mang các dòng doanh thu này lại với nhau. Do đó, Hyperliquid không chỉ sở hữu nền tảng giao dịch hợp đồng vĩnh viễn phi tập trung (Perp DEX) hàng đầu mà còn kiểm soát mạng L1 cơ bản của nó. Chúng tôi sử dụng phương pháp định giá tổng hợp để phản ánh tính chất tích hợp theo chiều dọc của nó. Trước tiên chúng ta hãy xem xét định giá của Perp DEX.
Quan điểm tổng thể của Messari về thị trường phái sinh nhất quán với quan điểm của Multicoin Capital và ASXN, điểm khác biệt duy nhất là thị phần của Hyperliquid và thị trường Peap DEX là thị trường “người thắng có tất cả” vì những lý do sau:
Bất kỳ Perp DEX nào cũng có thể liệt kê bất kỳ hợp đồng vĩnh viễn nào và không có vấn đề phân mảnh blockchain;
Không giống như các sàn giao dịch tập trung, không cần có sự cho phép để sử dụng sàn giao dịch phi tập trung;
Có những hiệu ứng mạng về dòng lệnh và tính thanh khoản.
Sự thống trị của Hyperliquid sẽ còn mạnh mẽ hơn nữa trong tương lai. Hyperliquid dự kiến sẽ chiếm gần một nửa thị trường on-chain vào năm 2027, mang lại doanh thu 551 triệu USD. Phí giao dịch hiện thuộc về cộng đồng nên được coi là doanh thu thực tế. Dựa trên độ phóng đại 15 lần của tiêu chuẩn định giá DeFi, Perp DEX có thể được định giá 8,3 tỷ USD với tư cách là một doanh nghiệp độc lập. Đối với khách hàng doanh nghiệp, hãy xem mô hình hoàn chỉnh của chúng tôi. Tiếp theo hãy xem định giá của L1:
L1 thường được định giá bằng cách sử dụng mức phí cao hơn cho các ứng dụng DeFi và với sự gia tăng hoạt động gần đây từ Hyperliquid trên mạng của nó, định giá của nó có thể tăng hơn nữa. Hyperliquid hiện là chuỗi TVL lớn thứ 11. Các mạng tương tự như Sei và Injective có giá trị lần lượt là 5 tỷ USD và 3 tỷ USD, trong khi các mạng hiệu suất cao có quy mô tương tự như Sui và Aptos có giá trị lần lượt là 30 tỷ USD và 12 USD. tỷ.
Do HyperEVM vẫn chưa được ra mắt nên mức phí bảo hiểm thận trọng hơn là 5 tỷ USD sẽ được sử dụng để định giá L1 của Hyperliquid. Nhưng nếu đánh giá theo giá thị trường hiện tại, L1 có thể được định giá gần 10 tỷ USD trở lên.
Do đó, trong trường hợp cơ bản, Perp DEX của Hyperliquid có giá trị là 8,3 tỷ USD, mạng L1 có giá trị là 5 tỷ USD và tổng FDV là khoảng 13,3 tỷ USD. Mức định giá sẽ vào khoảng 3 tỷ USD trong kịch bản thị trường giá xuống, trong khi nó có thể đạt tới 34 tỷ USD trong thị trường giá lên.
3. Tóm tắt
Hướng tới năm 2025, sự phục hồi và cất cánh toàn diện của hệ sinh thái DeFi chắc chắn sẽ trở thành chủ đề chính. Với sự hỗ trợ chính sách của chính quyền Trump đối với tài chính phi tập trung, ngành công nghiệp mã hóa của Hoa Kỳ đã mở ra một môi trường pháp lý thân thiện hơn và DeFi đã mở ra những cơ hội chưa từng có cho sự đổi mới và tăng trưởng. Với tư cách là người dẫn đầu các giao thức cho vay, AAVE đã dần khôi phục và vượt qua ánh hào quang trong quá khứ với sự đổi mới lớp thanh khoản của phiên bản V4, trở thành thế lực cốt lõi trong lĩnh vực cho vay DeFi. Trong thị trường phái sinh, Hyperliquid đã nhanh chóng nổi lên như chú ngựa ô mạnh nhất vào năm 2024 với sự đổi mới công nghệ xuất sắc và tích hợp thị phần hiệu quả, thu hút lượng lớn người dùng và tính thanh khoản.
Đồng thời, chiến lược niêm yết tiền tệ của các sàn giao dịch chính thống như Binance và Coinbase cũng đang thay đổi và các token liên quan đến DeFi đã trở thành trọng tâm mới, chẳng hạn như ACX, ORCA, COW, CETUS và VELODROME gần đây. Hành động của hai nền tảng chính phản ánh niềm tin của thị trường đối với DeFi.
Sự thịnh vượng của DeFi không chỉ giới hạn ở thị trường cho vay và phái sinh mà còn nở rộ ở nhiều lĩnh vực như stablecoin, nguồn cung thanh khoản và giải pháp xuyên chuỗi. Có thể thấy trước rằng, được thúc đẩy bởi chính sách, công nghệ và lực lượng thị trường, DeFi sẽ trở nên vĩ đại trở lại vào năm 2025 và trở thành một phần không thể thiếu của hệ thống tài chính toàn cầu.
