Tác giả gốc: Joel John
Bản dịch gốc: Yangz, Techub News
Ghi chú của người dịch: Trong bối cảnh chính sách thuế quan không ổn định của Trump và tình hình thương mại toàn cầu đầy biến động, thị trường tiền điện tử đang có dấu hiệu hạ nhiệt đáng kể. Tác giả bài viết này phân tích những thay đổi về mặt cấu trúc trong thị trường tiền điện tử hiện tại theo 16 khía cạnh. Trong giai đoạn đặc biệt này khi các chính sách vĩ mô và cơ chế thị trường đang phát huy tác dụng, ngành công nghiệp tiền điện tử có thể sẽ mở ra một cuộc tái thiết giá trị sâu sắc - đây không chỉ là một quá trình xáo trộn mạnh mẽ mà còn là con đường cần thiết để ngành công nghiệp này trưởng thành.
Đây là một số suy nghĩ chung của tôi về tình hình hiện tại của thị trường tiền điện tử hoặc về cách tôi nghĩ tiền điện tử sẽ phát triển.
1. Về bản chất, tiền điện tử là quỹ đạo của tiền ở dạng hiện tại. Blockchain đóng vai trò như Internet đối với thông tin trong lĩnh vực tiền tệ/tài sản, do đó đầu cơ vẫn là ứng dụng chính của ngành này.
Trong khi tốc độ và quy mô của hoạt động đầu cơ sẽ dao động, kết quả quan trọng nhất (và nguồn doanh thu lớn nhất) trong lĩnh vực này sẽ tiếp tục đến từ hoạt động đầu cơ và các trường hợp sử dụng thứ cấp phát sinh từ nó, chẳng hạn như cho vay, phái sinh, môi giới đại lý, v.v.
2. Với việc Circle nộp đơn xin phát hành cổ phiếu lần đầu ra công chúng (IPO), thị trường stablecoin có thể đạt đến đỉnh cao. Theo tôi, việc cắt giảm lãi suất sẽ là một hiệu ứng domino tiếp theo tác động đến lĩnh vực này. Với áp lực kép từ kênh phân phối và thách thức về mặt quy định, cơ hội lớn tiếp theo cho stablecoin có thể không còn hấp dẫn nữa. (Đề xuất đọc: Diễn giải báo cáo tài chính của Techub: Circle đang gấp rút IPO, nhưng tăng trưởng doanh thu không thể che giấu được tình trạng khó khăn về lợi nhuận)
Đặc biệt đối với những người sáng lập không đến từ Thung lũng Silicon, cơ hội thực sự nằm ở các ứng dụng công nghệ tài chính khu vực có thể tận dụng phương thức thanh toán bằng tiền điện tử thay vì “xuất khẩu” đô la. Tất nhiên, nếu bạn có thể huy động được hơn 10 triệu đô la tiền tài trợ ngay từ đầu và có trụ sở chính tại Hoa Kỳ thì tình hình sẽ khác.
3. Về lý thuyết, DePIN sẽ rất hấp dẫn, nhưng xét đến thỏa thuận mức dịch vụ (SLA) và quy mô cần thiết cho các dự án trí tuệ nhân tạo quy mô lớn, các cơ hội đầu tư thực sự sẽ tập trung vào các mạng lưới có thể tạo ra doanh thu từ phía cầu khoảng 100 triệu đô la Mỹ trở lên. Các mạng lưới như vậy hầu như (luôn) hợp tác với các quỹ đầu tư tư nhân hoặc quỹ đầu cơ để đáp ứng nhu cầu thanh khoản vốn ngắn hạn. Cho đến thời điểm hiện tại, tôi vẫn chưa thấy mạng lưới dựa trên mã thông báo nào có thể mở rộng đến mức này (và vẫn hoạt động đáng tin cậy).
Tin tốt là các mạng có khả năng mở rộng đến quy mô này vẫn tồn tại. Tin xấu là phần lớn doanh thu do các mạng lưới này tạo ra sẽ không liên quan đến hệ thống mã thông báo.
4. Lý do chúng tôi bắt đầu chú ý đến mối quan hệ giữa token và thu nhập bắt nguồn từ hai thay đổi cơ bản. Đầu tiên, trong thế giới hậu pump.fun, mức giá cao hơn mà các token được hưởng đã không còn nữa. Khi tài sản được trao tặng, việc duy trì mức định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) trên 100 triệu đô la trở nên cực kỳ khó khăn; Thứ hai, tính biến động của thị trường chứng khoán và ngoại hối hiện nay không hề kém cạnh so với tiền điện tử, và xu hướng cũng rõ ràng hơn, khiến cho hoạt động mua vào ở mức nhỏ trên thị trường tiền điện tử hoàn toàn cạn kiệt.
Lý do cơ bản khiến các bên tham gia dự án thực sự cần lo lắng về doanh thu là đối với các quỹ thanh khoản (người mua cận biên cuối cùng), chỉ có khoảng 50 mã thông báo có thể tạo ra doanh thu đáng phân bổ và có thể chỉ có chưa đến 30 mã thông báo có tiềm năng tăng trưởng thực sự.
5. Các công ty đầu tư mạo hiểm có động lực mạnh mẽ khi khẳng định rằng mô hình kinh doanh token vẫn chưa chết và thúc đẩy ý tưởng Web3 sắp ra mắt. Nếu bạn chọn cách bỏ qua các xu hướng trong ngành, bạn có thể tiếp tục nhắm mắt làm ngơ trong một thời gian.
Theo tôi, chúng ta đang bước vào giai đoạn mà ngày càng ít nhà sáng lập phát hành token và họ sẽ nắm giữ số tiền thu được dưới dạng các nhóm nhỏ. Các công ty đầu tư mạo hiểm tiền điện tử có thể không ứng phó tốt với sự thay đổi này vì tính thanh khoản của họ theo truyền thống đến từ niêm yết trên sàn giao dịch và lệnh bán lẻ. Một số người có thể đổ lỗi cho môi trường vĩ mô về sự suy giảm trong việc triển khai VC tiền điện tử, nhưng lý do thực sự là trong những năm kể từ FTX, khả năng mang lại lợi nhuận của danh mục đầu tư đã suy yếu rất nhiều khi thị trường thay đổi.
6. Theo tôi, có ít hơn 10 quỹ tiền điện tử có khả năng viết séc và đạt được thành tựu ngang bằng Uber/Cisco. Và có lẽ chỉ có chưa đến 30 đối tác thực sự hiểu cách đạt được điều này. Mọi người thường cho rằng việc thiếu các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn trong lĩnh vực tiền điện tử là do các vấn đề như trải nghiệm người dùng kém hoặc tiếp thị kém. Theo tôi, một phần thách thức cốt lõi là bản chất của vốn hiện tại bị hạn chế bởi chu kỳ hoàn vốn 3 năm và quá ám ảnh với tính thanh khoản do việc niêm yết mã thông báo mang lại. Đây đã trở thành thuốc phiện của đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Có lẽ, trong môi trường này, sẽ có cơ hội xây dựng các ứng dụng tiêu dùng quy mô lớn với tầm nhìn dài hạn hơn.
7. Sự kết hợp giữa tiền điện tử và trí tuệ nhân tạo (Crypto x AI) có vẻ rất phổ biến, nhưng rất khó để theo kịp sự phát triển của chính AI. Đây có thể là lĩnh vực đầu tiên mà hiện tượng Bộ quần áo mới của Hoàng đế trong ngành của chúng ta được phơi bày hoàn toàn. Các khái niệm như nguồn gốc dữ liệu và phân bổ tài nguyên điện toán phân tán có vẻ hấp dẫn về mặt lý thuyết, nhưng tiềm năng mở rộng của chúng vẫn chưa được chứng minh. Hầu hết các mạng đạt được quy mô đều dựa vào các trung tâm dữ liệu phân tán, nơi vẫn tính doanh thu bằng đô la Mỹ.
Các mô hình AI không cho thấy lợi thế vượt trội chỉ vì chúng được “bù đắp” cho nguồn dữ liệu của chúng. Khu vực thực sự có tiềm năng hoặc tương tự như mô hình P2E chính là trường địa chỉ IP được cộng đồng đóng góp. Tôi nghĩ phân khúc thị trường này rất đáng được quan tâm.
8. Có một cơ hội trong lĩnh vực tiền điện tử để xây dựng một ngân hàng kỹ thuật số dành riêng cho nhóm thu nhập trung bình và cao. Hãy nghĩ về điều này, mọi thứ từ quản lý tiền lương + chuyển tiền + xây dựng danh mục đầu tư (cổ phiếu/trái phiếu kho bạc) cho đến cho vay, tất cả đều dành cho người dùng tiền mã hóa. Nhóm người dùng này là những người kiếm được từ 5.000 đến 200.000 đô la một tháng trong lĩnh vực tiền điện tử và muốn một ngân hàng xử lý tất cả những điều đó. Mặc dù quy mô thị trường tiềm năng (TAM) của các ngân hàng như vậy chỉ từ 5.000 đến 10.000 người, nhưng theo tôi, việc xây dựng một nền tảng như vậy có giá trị đặc biệt.
9. Farcaster có thể đưa DAO trở lại cuộc sống. Nhiều DAO thất bại vì mọi người không muốn tham gia vào việc quản lý nền tảng cho vay hoặc phái sinh. Nếu cộng đồng trên Farcaster có thể phát triển lên tới hàng chục nghìn người và các cộng đồng này có thể phối hợp các nguồn lực (như tài sản cộng đồng) trên chuỗi, thì DAO sẽ một lần nữa trở nên quan trọng.
Tôi hy vọng đây sẽ là cách Memecoin quay trở lại. Nếu thực hiện đúng, những tài sản này có thể bền vững hơn Dogecoin/Catcoin. Thách thức cốt lõi mà Farcaster phải đối mặt là làm thế nào để cân bằng nhu cầu của người sáng tạo nội dung với việc tài chính hóa nền tảng. Nếu không có sự tài chính hóa, nó có thể trở thành một giao thức thông thường khác; Nếu tài chính hóa thành công, nó sẽ trở thành nguyên mẫu của thế hệ Internet tiếp theo.
10. Trò chơi blockchain hiện tại mang lại cho mọi người cảm giác vô hồn, nhưng xét về góc độ lợi tức đầu tư, đây là phân khúc thị trường có lợi tức đầu tư cao nhất trong các ứng dụng dành cho người tiêu dùng. Các nhóm vẫn đang hoạt động trong lĩnh vực này hiện nay cần có một phẩm chất điên rồ nhất định, và những người xây dựng có sức mạnh thực sự có thể tạo ra một thị trường trò chơi bền vững với hàng triệu người dùng. Mọi người luôn nghĩ rằng xu hướng này sẽ kết thúc vào năm 2022 (sau Axie), nhưng nếu tính đến thời gian nghỉ ngơi một năm sau cơn sốt và chu kỳ phát triển sản phẩm kéo dài hơn hai năm, thì năm 2025/2026 có thể là năm đầu tiên bùng nổ trò chơi tiền điện tử.
11. Sẽ rất khó để các altcoin có giá trị dài hạn quay trở lại. Điều này khác với năm 2018 và 2023, khi không có nhiều nhà đầu tư bán lẻ tiếp quản. Hiện tại, các nhà đầu tư bán lẻ vẫn hoạt động tích cực trên thị trường, nhưng họ không còn theo đuổi token đồng nhất thứ 50 nữa.
Theo tôi, điều này sẽ thay đổi logic đầu tư trong ngành tiền điện tử. Câu hỏi trước đây là mã thông báo này có thể được niêm yết trên sàn giao dịch không?, nhưng giờ đây đã trở thành mã thông báo này có quan trọng không? Đây là hai câu hỏi hoàn toàn khác nhau và rất ít người có câu trả lời.
12. Ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ mất đi nhân tài nhanh hơn tốc độ cạn kiệt thanh khoản. Cụ thể, việc chứng kiến các học viên chuyển sang hướng AI hoặc tìm kiếm các cơ hội khác do lĩnh vực tiền điện tử tiến triển chậm sẽ có tác động lớn hơn nhiều đến tinh thần so với việc giá tiền điện tử giảm. Không giống như năm 2018 và 2023, môi trường vĩ mô hiện tại báo hiệu nỗi đau kéo dài hơn, trong khi lĩnh vực AI tiếp tục đạt được tiến bộ vượt bậc.
Trong một thị trường như vậy, một số công ty sẽ phát triển để trở thành ngọn hải đăng của hy vọng. Văn hóa doanh nghiệp cuối cùng sẽ trở thành một con hào. Tuy nhiên, chỉ có một số ít nhà sáng lập có thể nhìn thấu được sự chuyển đổi này.
13. Các tổ chức nghiên cứu và truyền thông trong lĩnh vực tiền điện tử đang trải qua giai đoạn củng cố. Những người sáng tạo bình thường đã trở nên vỡ mộng với ngành công nghiệp này - bởi vì những nhà tài trợ chính luôn là các bên tham gia dự án L2, và giờ đây làm việc với họ đã trở thành một cực hình. Trong 18 tháng tới, cách duy nhất để những người sáng tạo có thể tồn tại là thông qua siêu tài chính hóa. Nói cách khác, phải có mức lợi nhuận đủ lớn để có thể chi trả cho việc đầu tư thời gian vào việc trau chuốt nội dung chất lượng cao.
Các công ty có thể kết hợp sáng tạo (viết/nghiên cứu), tài chính hóa (thiết kế cấu trúc tài sản/thỏa thuận) và hào kinh tế (kênh phân phối/quy trình) sẽ kiếm được rất nhiều tiền. Nhưng những đội có gen này cực kỳ hiếm.
14. Nếu ngày càng ít nhà sáng lập có thể phát hành tiền điện tử và ngày càng nhiều nhà sáng lập có thể đạt được mức tăng trưởng người dùng hàng triệu, thì nguồn vốn tiếp theo được giải ngân trong lĩnh vực tiền điện tử sẽ là vốn cổ phần tư nhân. Mặc dù chưa đạt đến quy mô lớn, nhưng các công ty cổ phần tư nhân có khả năng trở thành thế lực thống trị trong 18 tháng tới đối với bất kỳ công ty nào có doanh thu hàng năm trên 10 triệu đô la. Tổng số công ty đáp ứng các tiêu chí này là khoảng 50, trong đó có khoảng 20 công ty là công ty tư nhân. Vì vậy, hiện tại, đây vẫn là một thị trường nhỏ.
15. Tôi nghĩ rằng có thể thành lập một quỹ khoảng 10 triệu đô la để đầu tư cụ thể vào các dự án kết hợp nội dung sáng tạo (âm nhạc/nghệ thuật/viết lách) với các nguyên hàm mật mã và phân phối chúng ở quy mô lớn. Nhưng điều này đòi hỏi đối tác phải có gu thẩm mỹ, hiểu được phân bổ người tiêu dùng và có khả năng đồng cảm với người sáng tạo. Đây là một trong những điều mà tôi đặc biệt quan tâm.
16. Ngành công nghiệp tiền điện tử vừa có mặt trái về mặt đạo đức vừa có mặt lý tưởng về cách nó định hình thế giới. Ngành công nghiệp này đã đạt được mức độ phù hợp giữa sản phẩm và thị trường (PMF) cao hơn 100 lần so với năm 2018, nhưng chỉ chiếm một phần nhỏ mức phí bảo hiểm mà nó từng đạt được. Trong loại thị trường này, việc biết cách bỏ qua những bình luận của học giả và tập trung vào tín hiệu dữ liệu đã trở thành một nghệ thuật, thậm chí là một kỹ năng sinh tồn. Điều quan trọng cần nhớ là: bạn vừa định hình thế giới bạn đang sống vừa bị thế giới bạn đang sống định hình. Bản thân sáng kiến chủ quan cũng là một con hào.
