Báo cáo này, do Tiger Research biên soạn , phân tích sâu sắc động lực của các công ty Web3 chuyển từ tài trợ bằng token sang IPO và cách chuyển đổi này định hình lại chiến lược tăng trưởng và hệ sinh thái ngành của họ.
Tóm tắt các điểm chính
Các công ty Web3 sử dụng IPO như một công cụ chiến lược để xây dựng khuôn khổ pháp lý chính thức, không chỉ giành được lòng tin của các nhà đầu tư tổ chức và cơ quan quản lý mà còn đạt được sự hội nhập sâu rộng với các thị trường tài chính truyền thống.
Mô hình tài trợ bằng token bộc lộ những khiếm khuyết về mặt cấu trúc như biến động giá mạnh, sự mơ hồ về mặt quy định và áp lực quản lý thanh khoản, làm nổi bật sự cần thiết phải chuyển sang IPO
Dự kiến các sàn giao dịch tập trung (Bithumb, Kraken), các đơn vị phát hành stablecoin (Circle, Paxos) và các nhà cung cấp giải pháp Web3 (Chainalysis, Nansen) sẽ dẫn đầu làn sóng IPO, mở rộng các kênh tài trợ của tổ chức và tăng cường khả năng cạnh tranh toàn cầu thông qua việc niêm yết
1. Từ token đến cổ phiếu: Xu hướng chuyển đổi IPO trong ngành Web3
Circle, đơn vị phát hành đồng tiền ổn định USDC, đã nộp đơn xin chào bán công khai lần đầu (IPO) lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC), một động thái đã thu hút sự chú ý rộng rãi trong ngành Web3 về con đường IPO.
Các công ty Web3 luôn ưa chuộng mô hình tài trợ token: tiếp cận trực tiếp các nhà đầu tư bán lẻ thông qua ICO (phát hành tiền xu ban đầu) và IDO (phát hành ban đầu trên sàn giao dịch phi tập trung) và bán quyền phát hành token trong tương lai cho các nhà đầu tư tổ chức thông qua SAFT (Thỏa thuận đơn giản cho các token trong tương lai). Các phương pháp này đã góp phần vào sự tăng trưởng bùng nổ ban đầu của ngành công nghiệp Web3, nhưng sự biến động mạnh về giá token và sự bất ổn về quy định vẫn tiếp tục gây khó khăn cho các nhà đầu tư tổ chức và mô hình token hạn chế nghiêm trọng việc các nhà đầu tư tổ chức nhận được lợi nhuận đầu tư.
Trong bối cảnh này, IPO trở thành một giải pháp thay thế. Các công ty Web3 có thể nhận được sự hỗ trợ tài chính ổn định và lâu dài hơn thông qua IPO, giảm sự bất ổn về mặt pháp lý thông qua việc tuân thủ chủ động, thiết lập khuôn khổ định giá doanh nghiệp chuẩn hóa và tiếp cận nhóm nhà đầu tư rộng lớn hơn. Báo cáo này phân tích sâu sắc động lực cốt lõi của quá trình chuyển đổi của các công ty Web3 từ mô hình token sang IPO và đánh giá tác động của sự chuyển đổi này đối với hệ sinh thái ngành và triển vọng tương lai.
2. Logic cơ bản đằng sau các công ty Web3 lựa chọn IPO
2.1 Niềm tin pháp lý như một tài sản chiến lược
Các công ty Web3 đang xây dựng IPO thành “dấu hiệu chứng nhận tuân thủ quy định”. Cũng giống như các công ty thực phẩm giành được lòng tin của người tiêu dùng thông qua chứng nhận chất lượng, IPO cho phép các công ty Web3 chứng minh rõ ràng những nỗ lực tuân thủ của mình với thị trường. Chiến lược này đặc biệt hiệu quả trong các lĩnh vực kinh doanh dựa trên sự tin cậy như dịch vụ phát hành và lưu ký stablecoin.
Việc Circle liên tục thúc đẩy IPO khẳng định giá trị chiến lược của công ty. Công ty đã thử niêm yết trên SPAC vào năm 2021 nhưng không thành công và hiện đang có kế hoạch niêm yết trở lại vào đầu năm 2025. Kể từ năm 2018, Circle đã khẳng định được uy tín của stablecoin bằng cách xin giấy phép BitLicense của Tiểu bang New York và thường xuyên công bố báo cáo dự trữ, nhưng việc thiếu xác minh chính thức của thị trường chỉ giúp công ty giành được lòng tin hạn chế. Đợt IPO này cho phép Circle chính thức thiết lập uy tín của mình thông qua khuôn khổ công bố thông tin chuẩn hóa của SEC, cho phép Circle có được hộ chiếu tiếp cận thị trường tương tự như Tether, cho phép Circle hợp tác với các tổ chức tài chính toàn cầu và thâm nhập vào nhiều thị trường truyền thống hơn.
Coinbase xác nhận giá trị của chiến lược tuân thủ thông qua IPO. Sàn giao dịch này nhấn mạnh vào việc tuân thủ pháp lý nghiêm ngặt trước khi IPO và nhanh chóng mở rộng lãnh thổ sau khi niêm yết: thiết lập quan hệ đối tác chiến lược với BlackRock, cung cấp dịch vụ lưu ký ETF và thiết lập mối quan hệ với hơn 150 cơ quan chính phủ. Quỹ đạo này cho thấy các nhà đầu tư tổ chức đã chính thức công nhận những nỗ lực tuân thủ của Coinbase thông qua IPO và sự công nhận này đã trở thành lợi thế cạnh tranh quan trọng trong việc xây dựng lòng tin.
2.2 Thế tiến thoái lưỡng nan về mặt cấu trúc của tài trợ token
Tài trợ bằng token đóng vai trò quan trọng trong giai đoạn phát triển ban đầu của ngành công nghiệp Web3, cung cấp kênh tài trợ nhanh chóng và hiệu quả. Tuy nhiên, các công ty cần phải giải quyết những vấn đề phức tạp đặc biệt sau khi phát hành tiền điện tử: họ phải dựa vào các sàn giao dịch tập trung (CEX) để mở rộng phạm vi tiếp cận nhà đầu tư và các sàn giao dịch sử dụng các tiêu chuẩn niêm yết không minh bạch và chủ quan để tạo ra sự không chắc chắn đáng kể; sau khi niêm yết, họ cần cung cấp thanh khoản trực tiếp hoặc đảm bảo hợp tác tạo lập thị trường. Ngược lại, quy trình IPO truyền thống tuân theo các thủ tục chuẩn hóa và khuôn khổ pháp lý rõ ràng.
Sự kiện mở khóa mã thông báo thường đi kèm với sự giảm giá mạnh. Nguồn: Keyrock
Sự biến động giá cả đặt ra một vấn đề cốt lõi khác. Việc mở khóa token trên diện rộng đã gây ra những biến động nghiêm trọng về giá thị trường. Dữ liệu của Keyrock cho thấy 90% sự kiện mở khóa dẫn đến giảm giá và việc mở khóa mã thông báo của nhóm khiến giá giảm trung bình 25%. Sự sụt giảm giá này khiến các nhà đầu tư tổ chức khó có thể thu được lợi nhuận từ khoản đầu tư của mình, củng cố thêm nhận thức tiêu cực của họ về mô hình token.
Nguồn tài trợ VC tiền điện tử giảm mạnh: 2021-2025, nguồn: Decentralised.co
Xu hướng này đang thay đổi đáng kể bối cảnh của thị trường đầu tư mạo hiểm tiền điện tử. Dữ liệu từ Decentralised.co cho thấy đầu tư mạo hiểm vào tiền điện tử toàn cầu sẽ giảm hơn 60% từ năm 2022 đến năm 2024. ABCDE Capital của Singapore gần đây đã tạm dừng đầu tư dự án mới và huy động vốn, cho thấy sự thay đổi rõ rệt trên thị trường.
Các doanh nghiệp khó có thể kết nối hiệu quả mô hình kinh tế tượng trưng với thực tế hoạt động. Aethir và Jupiter đã đạt được doanh thu đáng kể trong ngành Web3, nhưng những thành tựu kinh doanh này hiếm khi tương quan với giá token và thường làm lu mờ trọng tâm kinh doanh. Fireblocks và Chainalysis chủ yếu cung cấp các dịch vụ tập trung hơn là các sản phẩm mã thông báo và việc phát hành tiền của họ thiếu sự phù hợp hữu cơ và tính cần thiết rõ ràng. Việc thiết kế và xác minh tiện ích của mã thông báo đã trở thành một thách thức lớn, không chỉ làm mất tập trung vào các doanh nghiệp hiện tại mà còn gây ra thêm sự phức tạp về mặt pháp lý và tài chính, thúc đẩy các công ty Web3 chuyển sang IPO để tìm kiếm đột phá.
2.3 Mở rộng phạm vi bảo hiểm cho nhà đầu tư
Quy mô quản lý quỹ đầu tư quốc gia toàn cầu vượt quá 13 nghìn tỷ đô la Mỹ. Nguồn: globalswf.com
IPO mang lại lợi thế lớn nhất cho các công ty Web3: tiếp cận nguồn vốn tổ chức lớn mà khó có thể tiếp cận được thông qua hình thức tài trợ bằng token. Do những hạn chế về chính sách tuân thủ nội bộ, các tổ chức tài chính truyền thống, quỹ hưu trí và quỹ tương hỗ không thể đầu tư trực tiếp vào tiền điện tử, nhưng họ có thể đầu tư vào cổ phiếu của các công ty niêm yết trên thị trường chứng khoán được quản lý. Các quỹ đầu tư quốc gia toàn cầu quản lý khoảng 13 nghìn tỷ đô la tài sản, điều này cho thấy quy mô nguồn vốn tiềm năng mà các công ty Web3 có thể tiếp cận thông qua IPO.
Ngay cả ở những khu vực có quy định chặt chẽ về tiền điện tử như Hàn Quốc và Nhật Bản, IPO vẫn có thể tạo ra các kênh đầu tư gián tiếp hiệu quả. Mặc dù các nhà đầu tư tổ chức Hàn Quốc không thể đầu tư trực tiếp vào Bitcoin ETF, họ có thể gián tiếp tham gia vào thị trường tiền điện tử thông qua các công ty niêm yết như Coinbase và MicroStrategy; Các nhà đầu tư Nhật Bản có thể tránh được mức thuế giao dịch tiền điện tử cao và có được cơ hội đầu tư tài sản tiền điện tử hiệu quả thông qua cổ phiếu Metaplanet. Khả năng tiếp cận mở rộng này sẽ thúc đẩy sự tham gia của nhiều nhà đầu tư khác nhau và cung cấp các công cụ đầu tư hợp pháp và ổn định trong khuôn khổ pháp lý.
2.4 Giá trị chiến lược như một công cụ tài chính linh hoạt
IPO cho phép các công ty có thể huy động vốn quy mô lớn một cách hiệu quả. Coincheck và Coinbase đã huy động vốn thành công thông qua IPO và thực hiện đa dạng hóa hoạt động kinh doanh mạnh mẽ: Coincheck đã sử dụng tiền từ việc niêm yết trên Nasdaq để mua lại Next Finance Tech; Coinbase đã nâng cao khả năng cạnh tranh toàn cầu của mình bằng cách mua lại FairX (sàn giao dịch phái sinh), One River Digital (công ty quản lý tài sản) và BUX Europe (gia nhập thị trường EU). Mặc dù đóng góp cụ thể của quỹ IPO vào các vụ mua lại này không được tiết lộ, nhưng có khả năng nó sẽ cung cấp nền tảng quan trọng cho chiến lược mở rộng.
IPO cũng mang đến cho các công ty khả năng sử dụng cổ phiếu làm phương thức thanh toán cho các vụ sáp nhập và mua lại. Các công ty đại chúng có thể thực hiện các giao dịch MA thông qua việc xem xét cổ phiếu, giảm sự phụ thuộc vào tiền mặt hoặc tài sản tiền điện tử biến động. Hoạt động này cho phép quản lý vốn hiệu quả và xây dựng quan hệ đối tác chiến lược. Sau khi niêm yết, các công ty có thể tiếp tục sử dụng các công cụ thị trường vốn đa dạng như phát hành cổ phiếu mới, trái phiếu chuyển đổi và phát hành quyền mua cổ phiếu để đạt được nguồn tài chính liên tục và linh hoạt phù hợp với chiến lược tăng trưởng của mình.
3. Triển vọng tương lai của thị trường IPO ngành Web3
Hoạt động IPO trong lĩnh vực Web3 sẽ tăng đáng kể trong vài năm tới, điều này không chỉ phản ánh sự thể chế hóa nhanh chóng của Web3 mà còn được hưởng lợi từ những trường hợp thành công như Coinbase đã huy động được số vốn lớn thông qua chào bán công khai và đạt được sự mở rộng toàn cầu. Các sàn giao dịch tập trung, nhà cung cấp dịch vụ lưu ký, đơn vị phát hành stablecoin và các công ty giải pháp Web3 sẽ dẫn đầu làn sóng IPO này.
3.1 Các sàn giao dịch tập trung và nhà cung cấp dịch vụ lưu ký
Các sàn giao dịch như Bithumb, Bitkub, Kraken và các nhà cung cấp dịch vụ lưu ký như BitGo là những ứng cử viên chính cho IPO. Các công ty này xây dựng lợi thế cạnh tranh thông qua việc xây dựng tuân thủ và bảo mật tài sản, đồng thời cần nâng cao uy tín của tổ chức và sức mạnh thị trường thông qua IPO. Doanh thu của công ty có mối tương quan chặt chẽ với chu kỳ thị trường tiền điện tử và nguồn vốn IPO sẽ giúp công ty mở rộng hoạt động kinh doanh mới và đạt được thu nhập ổn định.
3.2 Nhà phát hành Stablecoin
Sau Circle, các công ty phát hành stablecoin tuân thủ quy định như Paxos có thể sẽ thực hiện IPO. Thị trường stablecoin coi trọng dự trữ minh bạch và giám sát rõ ràng. IPO có thể chứng minh được khuôn khổ tuân thủ và xây dựng lòng tin của thị trường. Khi các quy định toàn cầu như EU MiCA và Đạo luật Stablecoin của Hoa Kỳ tiếp tục phát triển, IPO sẽ mang lại cho đơn vị phát hành những lợi thế chiến lược quan trọng.
3.3 Các công ty giải pháp Web3
Các công ty phân tích Web3 như Chainalysis và Nansen cũng là những ứng cử viên quan trọng cho IPO. Các công ty này cung cấp dịch vụ chuyên nghiệp cho khách hàng là chính phủ và tổ chức và cần nâng cao uy tín trên thị trường cũng như củng cố vị thế dẫn đầu toàn cầu thông qua IPO. Số tiền huy động được từ IPO sẽ được đầu tư vào việc nâng cấp công nghệ, mở rộng ra quốc tế và giới thiệu nhân tài để xây dựng nền tảng cho phát triển bền vững.
4. Kết luận
Sự gia tăng của các đợt IPO của ngành Web3 đánh dấu sự chuyển dịch rõ ràng sang thị trường vốn chính thống. Thông qua IPO, các công ty Web3 không chỉ huy động vốn mà còn chính thức tuân thủ quy định, thu hút các nhà đầu tư tổ chức và nâng cao khả năng cạnh tranh toàn cầu. Trong bối cảnh vốn đầu tư mạo hiểm tiền điện tử tiếp tục thu hẹp, IPO mang đến một giải pháp tài chính ổn định và linh hoạt.
Nhưng IPO không phù hợp với tất cả các công ty Web3. Ngay cả các công ty chọn IPO cũng khó có thể từ bỏ hoàn toàn hình thức tài trợ bằng token. Mặc dù IPO có thể cung cấp kênh tài trợ rộng hơn, uy tín hơn và dễ tiếp cận thị trường toàn cầu hơn, nhưng lại đòi hỏi nhiều chi phí tuân thủ, xây dựng kiểm soát nội bộ và công bố thông tin công khai. Mô hình mã thông báo hỗ trợ tài chính giai đoạn đầu nhanh chóng và thúc đẩy hệ sinh thái cộng đồng năng động.
Các công ty có thể kết hợp chiến lược giữa hai mô hình: các sàn giao dịch có thể thiết lập lòng tin của tổ chức thông qua IPO để đạt được mục tiêu mở rộng toàn cầu, đồng thời sử dụng mã thông báo để tăng sự tham gia và lòng trung thành của người dùng. Các công ty Web3 cần phải lựa chọn cẩn thận sự kết hợp tối ưu giữa IPO và phát hành token dựa trên mô hình kinh doanh, giai đoạn phát triển và chiến lược thị trường của họ.
