一級標題
導讀
鮮有一個協議的問世，能徹底改變一個鏈上生態的格局，uniswap V 1 是一個而uniswapX 又是一個。作為最大的去中心化交易協議推出五個版本，累計處理的交易量超過1.5 萬億美元。在V 1 之後AMM 巨大的MEV 潛力被挖掘，無數的套利機會再鏈上節點之間公開的內存池裡傳播，看似是MEV 阻礙了用戶，總讓他們以更差的價格成交，然而卻結結實實的促成了鏈上下價格的一致性！這也就是UniswapX 的核心奧義-“群體博弈”，讓去中心化系統在聰明人的動機博弈中達成極致的平衡。請跟隨本文深入Uniswap 系列的變遷以及AMM 的交易機制，並且最終回溯到UniswapX 的運作原理來，來感覺這份博弈以及從博弈中尋找機會。
一級標題
一級標題
1、Uniswap 重大版本回顧
Uniswap 是歷久彌新堅持完全去中心化信念的團隊，每一個版本的推出都伴隨著重大Defi 格局的變遷。
Uniswap V 1 於2018 年11 月推出，雖然僅允許ETH 和Token 之間的交換，但以區區兩百行代碼作為了起點，開啟了DEX 試圖對抗CEX 的漫漫長途。
Uniswap V 2 於2020 年3 月推出，它是V 1 的巨大改進，允許任何ERC 20 之間直接交換以及鍊式交換。
圖片描述
https://dune.com/hagaetc/dex-metrics
圖片描述
一級標題
一級標題
2、AMM 機制長期的痛點與優化方向
AMM 在V 1 上很驚艷所以那就足夠好了嗎？當然不是，能Swap 只是最基礎的服務，在實現功能之下還會有更多潛在的機會，LP（Liquidity Provider）以及其產物TVL（Total Value Locked）總是無利不起早，如何更低成本的獲得更高運作效率就始終是他們的主題。2.1 V 1 的核心問題是運作成本Usdt，
由於他只提供了Token 與原生代幣的轉換，所以成本問題不可避免
交易成本：用戶完成Dai 和Usdt 的轉換需要兩筆交易，先是DaiETH 再是ETH如果不是顯著的鏈上牟利不會有太多的交易
二級標題
2.2 V 2 的核心問題是經濟效率
https://dune.com/danning.sui/uniswap-user-base
V 2 的變化是進一步優化了V 1 的pool 模式，同樣是採用智能合約的工廠部署模式，讓Token 與Token 之間可以構建Pool 池，並實現了鍊式交易的路徑自定義，從下圖可以看出在Uniswap V 2 推出的3 年以來，基本作為LP 添加到流動性池的操作數（DAU）都大於流出，雖然不是最好的生意，但也頗受市場認可。
圖片描述圖片描述
目前僅僅以太坊就有22 W 個交易池，所以Path 的模式一方面是減少了鏈上無意義的資產鎖定，但同時也讓尋找更好的交易路徑成為鏈上難題。
這裡的交易路徑的分析是一個較大效率折損點，不具有強鏈上數據分析的團隊很難構建足夠好的交易鏈路，另一個更重大的是資金效率的折損，對於大多數情況的穩定幣交易對而言，對於全生命週期Pool 池其實大多數資金是完全不必要的，因為多數時候DAIUSDC 都是99.99% 的價格比之內浮動，這就致使資金池有效利用率顯得過低。
通過推導無常損失的公式可以發現無常損失的來源：為LP 在ETH 上的踏空損失，或者是被外部套利者拿走了池內的價值。
可拓展閱讀：《解讀Dex 中的無常損失:原理,機制,公式推導》
面對無常損失的不確定性（沒人知道Token 後續的價格方向），那對於LP 而言成為穩定幣的LP 就能很好的抵禦無常損失，又能白賺到swap 手續費的過程（大概率上兩個Token 價格長期是不變的），但太多的資金都做穩定幣的LP，也會稀釋了其手續費分紅收益，但也慢慢的讓著兩個池子的深度擁有超過千萬U 的價值。
綜上所述，
V 2 的效率低下便是來自於最佳交易鏈路的路徑構建困難，以及資金在傾向對抗無常過程中被利用率低的問題。2.3 V 3 的核心問題是市場競爭
V 3 的流動性是由一系列不同區間上的流動性組成。
https://uniswap.org/whitepaper-v3.pdf
相對來說，在當前價格左右的流動性比較高。流動性提供者LP 只有提供了可供交易的流動性才能獲取交易費甚至可以通過高度的切割的多個區間變現實現限價單的一些機制，此部分公式推導較多，推薦研究者可直接看白皮書原文。
圖片描述
圖片描述https://github.com/Defi-Cartel/salmonella
雖然V 3 還有很多優化（如基於幾何平均的預言機價格），然而這時候的市場格局已經變化了，雖然V 3 對LP 更友好，但是當這個圈子都是聰明人的時候，大家都會選擇合適的區間，這樣換算到總體而言並不能提升資金沉積的問題。
正文
https://etherscan.io/gastracker
一級標題
二級標題
正文
正文正文。
正文
正文
正文
正文
正文
一開始的OS 並不具備批量成交以及跨市場成交的能力，因此大量為炒作而生的聚合器便湧現出來（批量掃貨為核心功能，幫助項目方做事），至於後來Opensea 又推出新的Seaport協議後，由於本身就具備了批量成交，環形成交，局部成交的協議基礎能力，世面上NFT 市場聚合器的份額被進一步稀釋。
正文
正文
即使NFT 交易本身式微，但龍頭地位也依舊從一而終。
3.2、為什麼是現在推出UniswapX 呢？回望當年Uniswap V 1 版本的推出為何一瞬間可以點燃市場，很大的原因也是基於當時的市場情況，大量新生代ERC 20 發行，項目方本身需要維持鏈上實時流動池，提供無需許可的互換能力（畢竟上所交易還是有一定門檻）。如今Swap 的市場情況也是如此：
一方面是當MEV 完全包圍了鏈上的內存池，每一筆大規模的swap 都幾乎面臨著被夾，甚至在上圖中可以看到MEV Bot 都排在全網Gas 消耗的第11 名，每天能消耗掉180 個ETH 的手續費。最終羊毛出在羊身上，這部分的用戶總會被倒逼回CEX 低價的市場中。USDT 的池子完成，而是轉變為30% 走向A 池子， 40% 再通過B 池子這樣的分拆模式，即減少單筆的滑點也增加MEV 攻擊者的成本。這就是路由的複雜性，在數百萬的Pool 中尋找最佳的拆單組合，實現用戶最終獲得更好的價格。所以
所以https://research.web3caff.com/zh/archives/10004?ref=shisi
面對MEV 和路由的複雜性，UniSwapX 會走向成功嗎
？他的優勢是什麼？就需從他的運作原理來深入評估他的潛在價值。
本文全文9700 字，上篇是梳理Uni 系列發展鏈路，總結X 的背景和協議目標，下篇則是解讀X 的原理細節，我將從用戶與Fillers 維度雙向解讀訂單的生命週期，來最終解答其協議特點優勢。現已投稿至Web 3 Caff 平台（優質研報付費平台），可點擊下方閱讀原文或通過此鏈接跳轉：
