美國 5 月 FOMC 會議持續利息不變，符合市場預期。美國通膨暫時穩定，降息仍需繼續等待，但下調銀行資本率政策已是降息前兆。英偉達業績持續大超市場預期，帶領美股持續新高，AI 敘事仍在，但降息週期來臨或改變市場風格。加密市場利多頻發，SEC 透過以太坊現貨 ETF 上市標準，資管機構相關產品上市只是時間問題。 FIT 21 法案規範加密產業，或成為產業未來發展燈塔。
一、聯準會仍在觀望降息條件，但全球降息週期或已開啟
本月初，聯準會在貨幣政策委員會 FOMC 宣布，聯邦基金利率的目標區間仍為 5.25% 到 5.50% ，同時將從 6 月起放緩 QT。整個會議基本上還在圍繞著「通膨仍然很高、降息仍需觀望」在做文章，符合市場預期。目前市場認為 9 月能夠降息的機率接近一半，到年底必然降息。
隨著時間推移到月底，聯準會理事 Christopher Waller 進一步明確了未來降息的具體條件，為市場提供了更清晰的指引。 Waller 表示，在勞動市場沒有顯著走弱的情況下，需要再看到三至五個月的較好的通膨數據才會考慮在年底降息。
Waller 的話很有道理。美國4 月最新CPI 數據符合市場預期（上漲3.4% ），勞動市場儘管暫時不如市場預期（4 月非農就業人數增加17.5 萬人），但初申失業金人數仍處於歷史較低水平，就業市場韌性仍在。而 5 月 Markit 製造業 PMI（初值）升至 50.9 ，高於市場預期的 49.9 和前值 50.0 ，服務業 PMI（初值）升至 54.8 ，大幅高於市場預期的 51.2 和前值 51.3 。因此，聯準會確實還需要觀望。
不過，儘管聯準會仍在觀望，但已有一些跡象顯示降息即將開始。本月19 日，聯準會和另外兩家聯邦監管機構正在製定一項新計劃，新計劃將放寬先前提案中的大銀行資本上調要求，此前的計劃要求美國大型銀行將資本金提高近20% ，新計劃可能只是原計劃的一半左右。這表明聯準會已經允許銀行提高貸款比例，緩解利潤危機，而這被視為降息的重要訊號之一。
從全球來看，其實降息週期差不多已經啟動。野村證券在最新的報告中指出，全球降息週期已經在進行中，已有十幾個主要的中央銀行降息。野村預計，從現在到 6 月底，歐洲央行、瑞士國家銀行、加拿大銀行、波蘭國家銀行將降息。在全球降息週期的大背景下，美國降息也會是遲早的事。
二、英偉達繼續創造歷史新高，降息週期或改變美股風格
英偉達（NVDA）在5 月22 日公佈了自己2025 財年的第一份業績報告，大超市場預期：營收同比增長262% 至260 億美元，遠超市場普遍預期的245 億美元，創歷史新高；淨利潤年增620% 至148.8 億美元，調整後每股收益為6.12 美元，季增19% 、年增461% ，市場預期為5.59 美元；資料中心營收年增427% 至226 億美元，市場預期為221 億美元，創歷史新高；預估Q2營收增至280 億美元，市場預期為268 億美元。
隨後的 5 月 23 日開盤，英偉達（NVDA）最高上漲 11.92% ，總市值超過 2.6 兆美元，成為美股市值第三大公司，超越整個德國股市的市值。有趣的是，同天除英偉達外，美股「big 7 」中其他六家公司（蘋果、特斯拉、微軟、亞馬遜、META、Alphabet）全部下跌。因此有人調侃「現在美股全靠英偉達撐著」。
其實這話不無道理。美股自去年以來的漲幅幾乎全部得益於 AI 板塊，剔除 AI 板塊，其他個股的漲幅甚少。
如果我們把時間線拉得更長，可以發現與 AI 強相關的「big 7 」幾乎撐起了整個美股。剔除這七家公司，美股殖利率其實並不高，而全球剔除美股以外的其他市場漲幅幾乎為 0 。
因此可以說，近年來全球市場的上漲幾乎都源自於美國的科技革新。這並不是好現象，由 AI 帶動的市場必然也會因為 AI 泡沫的破裂而迎來巨大的下跌，甚至有人說「英偉達見頂之日就是美股下跌的開始」。
不過，由於降息週期的即將開啟，流動性的充裕可能會對沖掉可能的 AI 泡棉風險。在升息週期中，市場會先擁抱最具確定性的板塊以滿足避險需求，由此產生了極致的 AI 抱團行情。而降息週期的到來將提高市場的流動性與風險偏好，屆時「枯竭」長久的非 AI 板塊或許也將迎來春天，美股風格或將迎來改變。
三、加密利好接踵而來，以太坊現貨 ETF“箭在弦上”
“多年的媳婦熬成婆”，加密投資者們在經歷了無聊的四月之後，終於在本月迎來了市場的新一波活力：比特幣最高回到71000 美元上方，以太坊更是在5 月21 日暴漲超20% ，隨後最高逼近4000 美元。
關於這次暴力反彈，核心原因還是美國傳來關於以太坊 ETF 的超預期利好。儘管市場正式發酵要等到 5 月 24 日左右，但在 5 月 21 日市場迎來了暴力反彈，隨後出現了一波兌現。然而市場並未真正下調，而是進入震盪，顯示市場認為這個利好是長期的。
5 月 24 日，SEC 正式批准了關於以太坊 ETF 的 19 b-4 文件，S-1 文件尚未批准。其中， 19 b-4 規則是 SEC 制定的一項規則，旨在規範證券交易所交易場上市的證券交易。該規則要求證券交易所必須制定並實施合理的規則，以防止操縱、欺詐和不公平的交易行為。而 S-1 表格是 SEC 要求上市公司在首次公開發行（IPO）時提交的註冊聲明表格。換句話說，SEC 已經批准了關於以太坊 ETF 上市的各種細則，但尚未批准任何一家機構的現貨產品正式上市。儘管 S-1 還未被批准，但規則已經制定，表明可以上市以太坊現貨 ETF，因此未來上市是板上釘釘的事情。
在恰逢以太坊現貨 ETF 通過之際，FIT 21 法案也獲得了眾議院的投票通過。該法案規範了數位資產的監管框架，明確定義了什麼是數位資產以及 SEC 和 CFCT 權力劃分職責，為未來更多加密資產申請現貨 ETF，以及合規化道路做出了指引。
長期以來，SEC 都對加密產業保持著一種「曖昧且拒絕」的態度，試圖以一種「強硬的含糊其辭」排斥加密資產。而如今卻以超乎市場預期的姿態批准了以太坊現貨 ETF，著實令人吃驚。然而，這種突發性的轉變或許並非偶然，美國兩黨或正在將加密資產作為政治博弈的籌碼。
5 月 16 日，美國參議院一些民主黨議員與共和黨議員聯手，投票通過了廢除 SAB 121 法案，該法案是為託管加密貨幣的公司建立會計標準，意味著銀行託管加密貨幣也必須持有相應現金。儘管美國總統拜登先前表示將會投否決票，讓 SAB 121 繼續存在，但推翻 SAB 121 或許只是時間問題。 SAB 121 釋放出一個關鍵信號，一些民主黨議員一直在金融和科技事務上跟隨參議員伊麗莎白·沃倫的領導，現在他們打破了與沃倫的一致，反對SEC 的過度幹預，這可能標誌著民主黨加密貨幣政策的重大轉變。
而共和黨這邊，川普更是喊出了「確保加密貨幣的未來發生在美國」的口號。川普試圖以高調的方式拉攏加密資產持有者，以期待獲得這些人的選票。
總之，整個 5 月可謂是利好頻發，加密資產正以超出預期的速度被傳統世界所接納，為牛市再添一把火。
結語
全球貨幣政策的寬鬆趨勢正在形成。雖然聯準會對降息持謹慎態度，但鮑威爾的演講和野村的報告都暗示了降息的可能性。此外，其他主要央行的降息行動，以及聯準會對銀行資本金比例要求的放寬，都指向了全球範圍內的貨幣寬鬆政策。應密切注意這些訊號，並考慮在債券市場和與利率敏感的資產中尋找機會。
科技業的強勁表現仍在持續。英偉達的財報超出市場預期，美股三大指數的持續新高顯示科技股的成長潛力。持續關注科技業的創新領導者，並評估其長期成長潛力。
SEC 可能放棄將以太坊視為證券的觀點，以及FIT 21 提案的出現，都表明加密貨幣行業正在逐步走向合規化，既為加密貨幣市場帶來了積極的發展，也為投資者提供了新的投資機會。
