撰文： Shang2046
本報告所提及市場、項目、幣種等資訊、觀點及判斷，僅供參考，不構成任何投資建議。
市場一周
在連續 3 週上漲後，上週加上本週一，BTC 走出了最深 30% 的振幅，最低跌破 4.9 萬大關，接連下穿 200 天均線和 265 天均線，一度引發市場深度恐慌。這一跌幅與歷史上的 312 （週振幅 54% ）、 519 （週振幅 36% ）相當，堪稱本輪牛市週期裡的黑天鵝事件。
再次觸及 7 萬美元大關時發生深度回調，主要原因之一，是美國上週五公佈的非農就業數據大幅弱於市場預期，被認為觸發了衰退金指標「薩姆法則」。這讓原本是「壞消息就是好消息」的降息預期一下子扭轉為「壞消息就是壞消息」的衰退預期。
而日本於 8 月 1 日開始的大幅升息，則引發了自安倍首相以來的日圓-美元超低風險套利者大幅、快速清理槓桿。這使得日經 225 指數週一下跌 13.4% ，觸發熔斷機制。
不過深入分析這兩大黑天鵝事件，卻遠未有市場所展現的這麼悲觀。首先是美國 7 月的非農就業數據，因美國德州受颶風影響，導致出現了高達 40 多萬人的「因天氣原因無法外出工作」。花期銀行認為， 75% 的機率這項數據是由臨時原因引發的。
8 月 16 日，美國將公佈各州的就業數據，兩廂校驗，尤其是比較德州與其他州的數據，則可進一步證實壞數據的臨時性和偶發性。而週一晚間公佈的美國 ISM 服務業指數重新擴張，其中就業、新訂單、商業活動等指數均重返擴張區間，間接印證了上述判斷：美國距離經濟衰退似乎還有很長的距離。
日本升息的直接影響確實巨大，尤其是讓巴菲特在內的借入零成本日元，在美元體系投資或對沖的機構，在過去 1 週快速進行去槓桿。有跡象顯示，以 Jump Crypto 為代表的大做市商在過去幾天至少集中拋售了 13 萬枚 ETH，也有可能是基於日元-以太坊質套利的去槓桿。這些 ETH 被換成 USDC，預計有可能在近期部分完成兌換美元退出。
我們監控到，歐美機構習慣使用的穩定幣 USDC 本周也有 9.8 億美元的流出，似乎是這一輪去槓桿運動的一部分。
現在來看，「美國經濟衰退」很難短暫驗證，而日圓升息的直接抽流動性影響或在短時間內獲得緩解。週一晚上納斯達克低開高走，盤間最小跌幅 2% ，最終錄得 3.43% 的跌幅，遠低於市場預期。週二日經開盤迅速拉升近 10% ，也說明市場開始更理性評估升息及衰退的可能性。
經歷本輪下跌，加密資產投資人出清嚴重。合約方面，單日就有超 10 億美元爆倉。昨日投資者現貨虧損創下年內新高 3.85 億美元，其中短期投資者虧損 3.6 億，長期投資者虧損 0.25 億。抵押借貸平台 AAVE 和 Compound 的借款利率維持在 4% -5% 之間，屬於本輪牛市以來的低點，顯示出槓桿率進一步降低。
我們相信，BTC 第四次減半的多頭週期並未結束。從時間上，減半 12-18 個月內會迎來牛市頂峰，本輪減半只有 4 個月，時間展開遠遠不夠；長期投資者籌碼派發方面，歷次牛市都會經歷兩次派籌。本輪週期第一輪小規模發放已經結束，長手重新進入籌碼累積區間，真正的多頭市場要在第二次更大規模派發到來。
另一方面，經歷了5 個月的高位調整以及本輪深度回調，市場籌碼成本進一步抬高，在6-7 萬的區間形成了400 萬枚的籌碼集中區，在衝破7 萬大關後，將成為下半場牛市的強支撐區。
聯準會及經濟數據
在經歷了血雨腥風的周一後，美國芝加哥聯邦儲備銀行主席古爾斯比（Austan Goolsbee）以及舊金山聯邦儲備銀行主席戴利（Mary Daly）均出來表示，就業數據弱於預期，但還不是衰退。相信經濟成長正在放緩，但不會跌落懸崖。
同一天，美國 2 年期公債殖利率自 2022 年 7 月以來首次低於 10 年期殖利率。掉期市場顯示，聯準會在接下來的一周內緊急降息的可能性達到了 60% ，遠早於其定於 9 月 18 日召開的下一次貨幣政策會議。也有分析師認為，聯準會極有可能在 9 月大幅降息 50 基點。
資金面
穩定幣本週流出 8.43 億美元, 其中，USDT 仍維持了正向流入 1.44 億美元，而 USDC 流出 9.87 億美元。 ETF 通道方面，在周五大幅流出 2.37 億美元的情況下，最終淨流出 0.83 億美元。
籌碼供應
根據 BTC 鏈上數據，本週持幣 5 個月以上的投資者增持 4.47 萬枚；持幣 5 個月以內的短期投資者減持 2.54 萬枚。顯示出第一次籌碼發放後長手的持續累積。 交易所流出 1.61 萬枚，扭轉了上週淨流入的趨勢。礦工很難得的增持 230 枚。
短期投資者利潤率重新回到負值，平均虧損率達 12% 。
BTC 鏈上數據
或受極端行情影響，BTC 鏈上活動比上週活躍，活躍地址數為 52 萬個，環比增長 6.94% ，新增地址數為 222 萬，環比增長 5.58% ，位於 30 日均線之上。
ETH 活躍地址數為 437 萬個，環比-6.62% ，新增地址數為 86 萬個，環比-3.45% ，位於 30 日均線之下。
EMC BTC Cycle 指標
EMC BTC Cycle Metrics 指標為 0.25 ，有待進一步復甦中斷的牛市訊號。
END
EMC Labs（湧現實驗室）由加密資產投資人和資料科學家於 2023 年 4 月創建。專注區塊鏈產業研究及Crypto 二級市場投資，以產業前瞻性、洞察及資料探勘為核心競爭力，致力於以研究及投資方式參與蓬勃發展的區塊鏈產業，推動區塊鏈及加密資產為人類帶來福祉。
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