原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者｜Golem（ @web3_golem ）
今日凌晨，BTC 短線漲至 73650 USDT，距今年 3 月的歷史前高 73787.1 USDT 僅差 130 USDT，BTC 市佔率也隨之突破 60% （目前回落至 58.7% 左右）。根據Coinglass 數據，截止今日16 點BTC 多空對比為1.0576 ，可見從市場情緒來看，多頭認為BTC 在短期內破新高已經是手拿把掐的事，各大區塊鏈媒體也已經提前備好了稿子，BTC 將再次偉大。
但是，儘管BTC 價格從昨天開始連續突破並即將新高，但山寨幣市場卻表現平平。
根據Quantify Crypto 數據， 10 月 BTC 價格從 63327 美元上漲至 72,000 美元上方，漲幅約 14% 。但在加密市值前200 的幣種中，除了BTC 外，僅有73 個代幣中10 月份實現上漲，而剩下126 個代幣仍處於下跌狀態，其中包含TON、PEPE、LDO、OP、ARB等。
那麼此輪行情山寨幣到底能否跟隨 BTC 齊舞，Odaily星球日報將在本篇文章中試圖分析相比 BTC，山寨幣集體表現並不突出的原因。
BTC 上漲動力多源自於ETF 和機構購買
本輪加密週期與以往最大的不同在於美國比特幣現貨 ETF 的通過和更多機構的進場，並且對比特幣普遍看漲。根據Farside Investors 數據，美國現貨比特幣ETF 截止10 月29 日淨流入為233.63 億美元，相當於淨流入32.36 萬個BTC，如果將美國現貨比特幣ETF 比作一個巨大的交易所，其BTC 錢包餘額已經遠超OKX，排名在Coinbase 和幣安之後。
同時，美國現貨比特幣ETF 獲批也帶來大量機構購買 BTC，許多全球知名上市公司都將比特幣納入了資產負債表，近期全球互聯網巨頭微軟也稱將在下次股東大會上討論是否投資研究比特幣以對沖通貨膨脹和其他宏觀經濟影響。況且，相較於散戶，機構投資者較不容易受市場情緒而進行短期操作，對比特幣的價格影響較有利。
但主要以 ETF 和機構購買也帶來的 BTC 上漲很難將資金輻射到山寨幣市場。原因在於山寨幣市場普遍波動性大且監管不明確，機構投資者更青睞穩定且監管較友善的比特幣。儘管比特幣現貨ETF 的通過也為加密市場帶來了許多新的散戶資金，但這些新資金並不會流入山寨幣市場，對於新進場的玩家來說，投資加密ETF 比直接投資加密貨幣更熟悉和方便，因此加密ETF 的存在更可能抽走本該在牛市流入山寨幣市場的入場新資金。
VC 幣出現信任危機，Meme 市場吸走場內資金
本輪週期另一個突出特點是 VC 幣出現信任危機，人們選擇擁抱了 Meme 市場。山寨幣市場玩家本質上都主要以賺錢為主，過去一個項目擁有知名VC 投資站台，無論是對擼毛還是二級市場都是一種利好，但如今人們漸漸意識到VC 幣已經普遍存在“高估值低流動性」的問題。
因各種敘事和退出要求，VC 在代幣上市前抬高代幣估值，待代幣上線交易所後便將早期低價籌碼兜售給市場，因山寨幣流通率低，價格不可避免的一路下跌，散戶不僅無法在代幣高估值下獲利還成為了最終的“接盤俠”，因此投資者對VC 幣逐漸失去了信心。
同時，VC 幣接踵而來的天量解鎖也在增量資金增長緩慢、存量資金信心喪失的情況下進一步壓低了市場上山寨幣的價格。例如Celestia 就將於北京時間今晚22: 00 解鎖1.7559 億枚TIA ，價值約合9 億美元，佔當前流通供應量的79.91% ，即使除去已通過OTC 市場交易的代幣，仍有9230 萬枚TIA 將流入市場，約4.6 億美元，目前的市場已經極少有人願意主動接盤了。
在這樣的情況下，投資者擁抱了相對公平的Meme 市場，儘管Meme 市場目前也存在PVP 現象嚴重、「陰謀集團」橫行、代幣生命週期過短等問題，但對投資者來說這也是在“矮子裡挑高子”，沒辦法的事。
從數據來看，昨日 Solana 上 Meme 幣總市值被提高到超120 億美元，創下歷史新高。而根據 DefiLlama 數據，CDP 和 RWA 板塊的 TVL 分別為 80.48 億美元和 70.22 億美元，場內資金對 Meme 幣的興趣正在超越 VC 主導敘事下的山寨幣。
監管重壓下山寨幣難以喘氣
山寨幣市場表現不佳另一個被普遍接受的原因是 2024 年加密產業面臨的監管重壓。 2024 年 SEC 對於加密領域的罰款金額高達46.8 億美元，相比於2023 年的1.5026 億元，增幅高達3018% ，同時今年許多頭部加密企業都被SEC 指控，包括幣安、Coinbase、ConsenSys、Uniswap和OpenSea 等。
合規和監管壓力使得山寨幣市場在交易和推廣方面受阻，在許多國家和地區，BTC 已經獲得了監管認可，人們可以依法交易BTC，但多數山寨幣卻沒有這樣的監管環境，還依然在“證明自己不是證劵和合法性」方面掙扎。就連Tether 這樣的穩定幣巨頭僅在華爾街日報披露稱“美國財政部考慮對Tether 實施制裁”，而政府並未出面確定時，USDT 短時都經歷了脫鉤，就能想像加密市場如今處在怎樣的監管重壓之下。
監管方面的壓力也是為何加密產業普遍關注美國大選的主要原因，Consensys 甚至提前致函未來美國總統，呼籲對加密產業的友善監管。如果新任總統對加密持友善政策態度，或許能提振散戶甚至是機構投資人對山寨幣的信心。
山寨幣專案創新進度緩解
儘管目前一級市場融資仍較繁榮，但山寨幣計畫創新進度仍較緩慢，敘事停滯不前，計畫在技術和敘事創新方面未跟上產業、市場情緒發展的步伐。以太坊創辦人 Vitalik 也正在梳理以太坊未來的發展路線圖，而生態內計畫也正在以L2、LST、Restaking 等敘事上疊積木，其他生態協議也基本上圍繞著這些敘事建設。
在目前的環境下，投資者已經對這些敘事包裝下的項目逐漸脫敏，並且這些項目已經積累了足夠高的泡沫，上升空間變小，如果沒有足夠新的技術創新或敘事創新支持，山寨幣特別是老舊的山寨幣市場競爭力將持續下降。
以往加密週期性或許已經失效
回顧以往的幾輪牛市如2017 年和2021 年，加密市場呈現出「比特幣漲，然後山寨幣輪動」的周期性，當比特幣以強勁的增長持續突破高位時，引發市場情緒高漲，用戶風險偏好增強，山寨牛市就會到來。
但這輪我們可能無法再進行這樣的刻舟求劍，以往的加密週期或許將失效。如前所述，比特幣現貨ETF 的通過和更理性的機構投資者入場、監管政策收緊、散戶對山寨幣失去信心、Meme 幣及銘文等公平低成本無門檻發幣的誕生等都使本輪週期存在特殊性。
結果可能即使 BTC 突破前高，持續上漲，山寨幣市場狀況也可能不會改善，反而一些新領域如 Meme 幣、銘文、比特幣生態等將獲得機會。
結語：希望以上分析是錯的
當然，屁股決定腦袋，儘管山寨幣市場目前表現不佳，但在比特幣將突破新高之際（也沒準有反轉），仍然希望山寨幣表現能夠亮眼。當從今日數據來看，BTC 的上漲已經帶動了一些山寨幣回升，根據Quantify Crypto 數據，今日在加密市值前200 的幣種中，有130 個代幣回升， 70 個代幣仍處於下跌狀態，其中DOGE 今日漲幅3.68% ，SUI 今日漲幅8.63% 。
但退一步來講，在當前的市場情況下，比特幣獨舞，市場對山寨幣的 FOMO 情緒不佳，使山寨幣價格逐漸回歸其價值，這個去泡沫化的過程可能也是牛市計劃中的一部分。
