原文作者：Chandler，Foresight News
我們曾在8 月在《寬幅大震盪下，從大周期數據看比特幣現狀》文中從鏈上大周期數據對當時行情進行分析，認為當時的市場在經歷劇烈的寬幅震盪階段。
但多個關鍵鏈上指標表明，市場尚未進入典型的牛市「主升浪」。 MVRV Z 值和Puell 乘數均顯示市場雖有上漲但仍未達到歷史高位，而200 週移動平均線繼續為價格提供有力支撐，表明市場回調可能接近尾聲。
我們似乎迎來了無法完全「刻舟求劍」的新一輪牛市，尤其是現貨ETF 的引入既帶來了更多的機構投資資金，提升了市場的參與度和流動性，同時也為市場帶來了新的複雜性。
此外，伴隨著美國大選帶來的政治變局，特別是川普勝選後的加密友善政策預期，加密市場出現了新的波動性。
現階段，比特幣的價格突破了長期震盪區間，僅在短短十天內便上漲了約40% ，從66800 美元一路攀升至最高點約93200 美元附近。市場情緒空前高漲，各類投資人紛紛入場，樂觀情緒蔓延開來。
然而，「當他人充滿貪欲時，我們需對市場保持一份敬畏之心。」
在此情境下，我們不妨回歸鏈上數據，重新審視比特幣的市場狀態，藉此評估這輪牛市究竟進展到了哪個階段。透過觀察關鍵鏈上指標，我們可以更冷靜地分析市場是否仍有進一步上行的空間，或是已逐步接近階段性頂部。這種理性的視角，有助於我們在市場狂熱之中保持一份清醒，以便在牛市的持續熱度中不被盲目樂觀所裹挾。
比特幣MVRV Z 值：依舊樂觀
MVRV 比率是最受歡迎，最廣泛使用的鏈指標之一。 MVRV（市場價值/ 已實現價值）比率是一種常用的鏈上分析指標，透過衡量市場價格與比特幣的已實現價格的關係，來評估市場中的「未實現利潤」或「未實現虧損」 。由Murad Mahmudov 和David Puell 於2018 年提出，此指標已成為比特幣市場週期分析的關鍵工具，用於發現市場的高點和低點，並識別週期的轉折點。
MVRV Z 值是對MVRV 比率的進一步擴展，使用統計學中的標準差概念來更精確地衡量比特幣市場的極端情況。透過計算市場價值和已實現價值之間的偏離程度，MVRV Z 值能夠識別市場價格相對於實現價值的極端高估或低估情況。此指標通常以橘色線表示，當其進入上方的粉紅色區域時，意味著市場過度高估，往往出現在牛市週期的頂部；而進入下方的綠色區域時，則表示市場價格被嚴重低估，多出現在熊市的低谷。
目前，MVRV Z 值在經歷了一段回檔上漲後，尚未達到前幾輪多頭的極端高點。這個位置顯示比特幣的市場價格處於相對樂觀的上升區間，距離市場過熱或達到週期性高點可能還有一定空間。
Puell 乘數：尚未觸及峰值
Puell 乘數是另一個與週期高峰一致的指標，該指標計算「當前礦工營收和過去365 天平均的比值」，其中礦工營收主要為新發行比特幣市值（新增的比特幣供應會由礦工獲得）及相關交易費用，可用來估算礦工收益狀況，
公式為：Puell 乘數= 礦工收益（新發行比特幣市值）/ 365 天移動平均礦工收益
Puell 乘數主要用於衡量比特幣礦工的賣壓。最初，Puell 乘數只計算礦工的區塊獎勵，隨著交易費用在礦工收入中的比重上升，Puell 對公式進行了更新，加入了交易費用，反映了更全面的礦工收入。
這個指標的作用是幫助交易者了解礦工的賣壓程度：當Puell 乘數進入綠色區域時，意味著比特幣的每日發行價值異常低，通常是抄底的良機，歷史上在這些時期買入的投資者往往獲得了超額回報。相反，當Puell 乘數進入紅色區域時，表示礦工收入顯著高於歷史標準，此時比特幣價格往往達到高點，是獲利了結的有利時機。
先前比特幣的低點接近綠色區域，而目前處於緩慢上升階段，但距離紅色區域的高點仍有很長一段距離。
2 年MA 乘數即200 週移動平均線熱力圖：
比特幣的2 年MA 乘數和200 週移動平均線熱力圖都是用來分析比特幣價格長期趨勢的指標。 2 年MA 乘數指的是比特幣價格與其2 年（約24 個月）簡單移動平均（SMA）之間的比率，用於衡量比特幣的市場價位是否偏離長期平均水平。它有助於判斷比特幣價格是否處於相對高估或低估狀態。
比特幣的200 週移動平均線（200-week moving average, 200 WMA）是一個非常重要的長期趨勢指標，通常用來衡量比特幣價格的長期健康狀況。此指標顯示了過去200 週（約4 年）的平均價格，反映了市場的長期週期和價格波動。
200 週移動平均線熱力圖透過將比特幣當前價格與200 週MA 的比率進行視覺化，反映市場的「過熱」或「過冷」狀態。
透過熱力圖，可以清楚地看到比特幣市場的周期性波動。當比特幣價格長時間處於藍色狀態時，表示市場的熱度仍處於相對平衡狀態，而當其熱力圖轉變為綠色、橙色甚至紅色時，表示市場可能處於過熱狀態，價格遠高於長期平均水平，可能存在價格回檔的風險。
可以看到，目前的市場仍處於相對健康的狀態，尚未開始出現大面積「FOMO」情緒的蔓延。
強勁的需求VS 瘋狂的供應
根據鏈上分析師@Murphychen 整理的細分數據來看，目前比特幣市場處於需求和供應極度對立的階段，反映出市場情緒的極端波動。
尤其是在美國投資者情緒亢奮的推動下，強勁的需求推動比特幣價格屢創新高。同時，市場的供應壓力也在急劇上升。礦工和長期持有者（LTH）的持續派發使得市場出現了大量的「熱供應」，這一現象通常只有在極端市場情緒下才會出現，例如FOMO 或恐慌時期。
尤其是11 月13 日，市場供應量的激增突破了今年3 月的高點，而那時灰度ETF 的資金派發尚未結束，如今卻沒有類似的事件作為推動力量。這種供應激增與2022 年11 月比特幣跌至16, 000 美元時的市場恐慌期類似，顯示出當前市場情緒的巨大反差。長期持有者的行為模式也進一步佐證了市場的賣壓，雖然目前尚未出現明顯的見頂訊號，但LTH 的持續派發已將市場推向「中風險」區域，接近加速派發的臨界點。
儘管市場的供應壓力日益加大，強勁的需求仍支撐著比特幣價格的上行。特別是從11 月11 日起，美國投資者情緒的高漲成為推動價格上漲的重要因素。數據顯示， 10 月到11 月期間，市場主導力量由亞洲和歐洲轉向美國，這一轉變使得市場的推動力變得更加明顯。伴隨著需求的增加，市場的利潤創造能力也迅速上升，顯示需求不僅是短期現象，而是持續了一段時間的強勁動力。
不過，市場的「瘋狂」情緒也提醒我們，儘管目前沒有明顯的頂點訊號，但過度的供應和不斷增長的需求背後可能孕育著泡沫的風險。當市場的需求和供應在某個時刻達到臨界點時，泡沫的破裂可能隨時發生。投資人應在此時保持理性和警覺，意識到市場的不可預測性，避免在狂熱的情緒中迷失方向。因此，儘管短期內看似仍有上漲空間，但市場的供需失衡可能暗示著未來的潛在風險。
