作者：Will，Metrics Ventures
值此比特幣再次新高，史詩級 6 個月高位盤整眼看著進入尾聲的周末，我們認為利用本文與大家聊聊我們的看法是必要的。正如我們先前在月報裡提及的， 6 個月時間已經足以證實一段以年為單位的趨勢降臨，本文是基於管理人過去6 個月以來在市場一二級一線對該行業的觀察所得，具有極強的主觀成分，將嘗試引導我們未來的加密資管思維。以下用一句話概括本文的核心思想：
比特幣的資產屬性已經在過去6 個月時間內完成了新的定性，新舊主力資金同步完成了定價權的交接，一個以比特幣為核心資產、以ETF 及美股為資金流入渠道，通過以MSTR為代表美股上市公司為載體的ponzi 模式無限納入美元流動性的新資金盤已經正式啟動。
比特幣成為除美元產業週期（如 AI）龍頭外最核心美元資產，長期低波動向上的局面基本成型。但同時同時傳統數位貨幣市場（Altcoins）與比特幣的脫鉤趨勢將持續加強。
一、比特幣在盤整中完成了基本面拐點的確立
比特幣找到了自身資產屬性的明確定義
這是一件大家可能忽略，但在我們看來尤其重要的事情，這個定義可以由貝萊德牽頭，但需要整個美元資本體系的肯定才能成立，在過去是一件無人期待過的工作。然而，在過去的 6 個月時間裡，我們已經有足夠的證據明確：
比特幣是一個脫離傳統金融框架，能夠對沖美元債務風險的替代儲備資產
這個定義言簡意賅的給了比特幣成為未來美元資產體系中心的最重要依據。美債的問題已經是房間裡的大象，將長期成為美國財政與貨幣體系的核心問題。
在目前川普大政府的背景下，若施政方針再次激進，我們可能會在未來三年見證美債和美元匯率的進一步大幅波動。我們認為，在美元全球影響力收縮的大背景下，美債問題是近 10 年最大的主線之一。
同時，更重要的是上面的觀念是否被人買單，這也是最近數月我們最為關切的問題，站在此刻，面對Trump 的超預期大政府，我們終於觀察到了足夠多的證據，即足夠多的巨型Hedge Fund（1 B+）創辦人開始公開表明態度，包括但不限於Paul Tudor Jones、Verde Asset Management、Brevan Howard、Millennium Management、Schonfeld Strategic Advisors 等代表著傳統老錢的百億美金級別老牌Hedge Fund在美債的風險交易（尤其是最近的選舉中）使用BTC 作為對沖工具。
比特幣的新 Ponzi 模式在過去 6 個月完成了勢的確立
自ETF 通過，以貝萊德為主導的比特幣新ponzi 模型便初具雛形，這一體係由貝萊德實際控制的ETFs 與貝萊德作為第二大股東的Microstrategy 作為無限買盤創造者與鎖倉者，以比特幣整體低波動率向上為最核心要義，透過MSTR 的股價效應打造比特幣作為市值管理工具的可能性並打開未來美股ETF 被動買盤，形成了一個能夠實現無限自我正向強化的比特幣ponzi 模式。
我們認為，上述模式在中期（3-5 年）成立及長期無限循環的前提是：
比特幣的波動率降低；
美元流動性能夠維持 2008 年以來的平均成長速度；
比特幣價格能夠實現每年增長，比例並不重要。
而以下重要事實已然發生：
比特幣波動率已經接近歷史最低；
不考慮套利因素，僅透過比特幣 ETF（含 GBTC）和微策略持有的比特幣總市值已超過 900 億美金。其持有量對應當前全網每日平均現貨（包括各類ETF）成交量（實際有效約1, 000 億美金，在當前牛市最頂峰環境下），已經實際達到了所謂坐莊門檻，過去6 個月，我們切實感受到流動性進一步向CME 及紐交所集中也佐證了上述體系對當前比特幣供給與需求的掌控力；
貝萊德有且完全有長期能力保證 MSTR 的股本再融資能力，持續推動 MSTR 利用藉長用短的股本融資工具扮演 BTC 波動率的壓艙石。
綜上，這無限永動機料將在美元流動性寬鬆剛開始的當下成為未來2-3 年內最優秀的資金盤遊戲，貝萊德體系持有的比特幣總價值超越黃金ETF 持倉量只是時間問題。
最後，簡單闡述上述資金盤的轉折點觀察方法，主要是對前述核心條件的反向推導：
BTC 波動率，尤其是向下波動率開始放大；
美元流動性發生拐點；
MSTR 出現股本類再融資困難，未能完成目前規劃的 3 年 420 億美金再融資任務，也基於此邏輯，預測 MSTR 股價會提前 BTC 價格見頂。
二、管理人對比特幣未來 5 年內的走勢展望
基於前文所述，管理人認為當下對於比特幣未來 5 年走勢需要重點掌握的點是：
- 目前處於真實的美元流動性拐點，且共和黨大政府帶領的美國右傾主義將進一步保障美元流動性會超此前預期寬鬆；
- 從目前比特幣日成交額和 MSTR 股價表現/市值來看，目前容納資金規模仍處於早期狀態，遠沒有到拐點；
- 場內籌碼在前二前提下仍然離場如潮，過去的 6 個月的新高附近橫盤時間事實上完成了新舊籌碼的史詩級換手。
因此，我們堅定地認為比特幣的新一輪大資產週期正剛開始，具體到資產管理層面，我們將依據前面理解和實際盤面交易信號陪伴各位享受長週期的低波動向上，即美股核心資產的持有體驗。
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