原文| Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
作者| 夫如何（ @vincent 31515173 ）
2024 年 RWA 賽道嶄露頭角，表現優於大盤。
在這一年裡，RWA 不再只是“賣概念”，而是迎來了許多專案的實際進展。在全球範圍內，各國對區塊鏈技術和實體資產上鏈的監管政策逐步明朗，為資金的流入和投資規模的擴展創造了有利條件。隨著越來越多的傳統資產湧向鏈上，RWA 已逐步成為連結傳統金融與加密世界的關鍵橋樑，為資本市場注入了全新的成長動力。
麥肯錫曾預測，代幣化資產到 2030 年將達到 4 兆美元的市值（不包括穩定幣），這一預期是大多數機構對未來 RWA 市值中最保守的估計。而根據 rwa.xyz 的數據，目前全球不包含穩定幣的 RWA 總市值約 149 億美元。如果按照這些機構的成長預期，未來幾年 RWA 市場每年需成長約 3,300 億美元市值，這意味著該領域蘊藏著巨大的成長潛力和投資機會。
雖然市場對 RWA 未來充滿信心，但目前 RWA 板塊仍然主要服務於機構與大戶，甚至許多項目僅將資產代幣化作為分銷工具的一部分。對於散戶來說，如何選擇合適的投資項目並成功搭上這一風口，依舊是亟待解決的難題。
為此，Odaily星球日報將在 RWA 年度總結中，回顧 2024 年 RWA 賽道的進展，並展望 2025 年 RWA 產業的未來發展方向。
大事件回顧及 RWA 細分板塊分析
2024 年，RWA 板塊多次迎來重大利好事件，各國監管的相關政策確立、傳統金融機構的爭相入場、加密原生項目的新進展以及標誌性市值的突破彰顯了RWA 板塊在這一年的發展。下圖是 RWA 板塊 2024 年重大標誌性事件整理。
穩定幣
穩定幣是否應歸類為RWA（現實世界資產）板塊一直存在爭議。由於穩定幣的發展早於RWA 概念，其通常未被納入統計中的RWA 數據。但從本質上看，穩定幣是一種代幣化的法定貨幣，透過1: 1 對標美元等法幣實現價值錨定。同時，穩定幣的發展在一定程度上為其他RWA 產品提供了參考和指導。因此，本文將穩定幣視為RWA 板塊的一部分進行論述。
根據 rwa.xyz 的數據，目前穩定幣的總市值約為2,030 億美元，全球持有者數量達到約1.39 億。作為區塊鏈領域中最成熟的資產類別之一，穩定幣的應用場景持續擴展。從鏈上借貸與交易到跨境支付和現實商品支付，穩定幣展現了其在不同領域的廣泛適用性。尤其在新興市場，穩定幣逐漸成為外匯交易和支付的優選工具。例如，USDT 和USDC 等主流穩定幣已牢牢佔據市場主導地位，其中USDT 的交易量在東南亞和拉丁美洲等地區表現尤為突出。此外，DAI 等去中心化穩定幣透過多抵押機制，進一步增強了其在DeFi 協議中的信任度和靈活性。
然而， 2024 年全球針對穩定幣的監管強度顯著加強。歐洲通過MiCA 法案明確了穩定幣的發行要求和合規標準，美國的穩定幣法案則進一步規範了儲備揭露和透明性，香港也推出穩定幣沙盒方案。這些政策和方案為穩定幣市場帶來了更高的透明度和穩定性，但同時也為中小型發行方帶來了更大的合規成本和技術壓力。儘管如此，日益完善的監管架構為傳統金融機構參與穩定幣領域提供了信心。包括銀行、基金公司在內的大型機構，開始更積極地探索與穩定幣相關的應用與創新。
美國國債
美國國債作為全球最具流動性和信用評級最高的資產之一，在 RWA（現實世界資產）板塊的代幣化過程中佔據了重要地位。 2024 年，美國公債代幣化市場的市值從年初突破 10 億美元到近期突破 30 億美元，年漲幅超過 500% ，在 RWA 板塊中位列漲幅榜首。截至目前，市場總市值已突破 38 億美元，持有者超過 11, 000 人。
這一增長主要得益於傳統金融機構的參與。貝萊德和 Securitize 等機構在公共區塊鏈上推出了代幣化基金 BUILD，吸引了多個專案合作，Ondo 是其中的代表專案。 Ondo 在美國國債代幣化領域中佔據重要地位，並且是少數擁有平台幣的項目之一。
此外，Hashnote 推出的 Hashnote Short Duration Yield Coin（USYC）異軍突起，在 2024 年底市值反超 BUIDL 率先突破 10 億美元，佔據市場份額超過 40% 。 MakerDAO 也宣布計劃投資 10 億美元用於代幣化美國公債。這項措施顯示去中心化金融（DeFi）正在與傳統金融資產進行更深度的整合，推動了美國國債代幣化在去中心化金融的應用。
整體來看，美國國債代幣化市場在 2024 年呈現出穩定成長的趨勢，傳統金融機構的參與和創新產品的推出推動了這一進程。隨著更多機構的加入以及技術的持續發展，代幣化美國國債有望進一步擴展，成為 RWA 板塊中的重要資產。
私人信貸
在不計算穩定幣的 RWA 領域中，私人信貸板塊的市場份額佔據重要地位。根據RWA.xyz 的數據，目前私人信貸市場的活躍貸款總值已達到 95.3 億美元，總貸款價值為 162 億美元，涉及的貸款協議數量已超過 2,300 筆。平均年化利率（APR）約為 9.91% 。
其中全美最大的非銀行房屋淨值信貸額度(HELOC) 貸款機構 Figure Technologiesz 在私人信貸的市佔率佔比最高，目前已經發放了超過 104 億美元的貸款，其中約 90.96 億美元為活躍貸款。
作為加密原生項目，Maple Finance 也在這一領域取得了顯著進展，目前的貸款總值為 24.4 億美元，其中約 2.7 億美元為活躍貸款，年化利率為 9.72% 。而今年推出專注於DeFi 借貸的新產品Syrup.fi，將自身平台代幣 MPL 進行品牌升級，新代幣 SYRUP 將引進質押功能，提升協議收入的轉換。
另外，Centrifuge 和 Goldfinch 等協議也在推動鏈上信貸的成長，分別為 5.6 億美元和 1.7 億美元的貸款提供了支持。
這些基於區塊鏈的私人信貸平台透過提供透明、標準化且低成本的貸款流程，正在逐步改變傳統信貸市場。最重要的是，區塊鏈使得全球流動性能夠為鏈上的信貸提供資金支持，且無須許可准入，這為借款人提供了更多的融資管道。借款人的財務數據和鏈上現金流的代幣化，未來可能會進一步優化信貸流程，使其更加自動化、公平且精確。
目前，私人信貸市場正在逐步拓展，市場上出現了更多的非標準化信貸產品，展現了強大的成長潛力。 Securitize 的執行長也表示，代幣化私人信貸的前景廣闊，未來將成為 RWA 領域中的關鍵板塊。隨著市場對創新金融產品的需求增加，私人信貸可望成為 RWA 部門中一個重要的成長點。
大宗商品
2024 年，大宗商品的代幣化正逐步成為金融市場的重要趨勢，特別是在黃金領域。黃金作為全球最穩固的資產之一，其代幣化進程吸引了越來越多的關注。根據最新數據，黃金代幣市場的總市值已達到 10.5 億美元，黃金代幣的持有者總數為 58, 610 人，顯示該市場逐漸受到投資者的認可和參與。
在黃金代幣的發行市場中，Paxos 和 Tether Holdings 佔據主導地位，分別透過 PAXG 和 XAUT 等代幣化黃金產品推動市場發展。 Paxos 和 Tether Holdings 的市佔率分別為 49.59% 和 48.71% ，這兩家公司提供的黃金代幣均為 1: 1 與實體黃金掛鉤，保證了黃金代幣的價值穩定性。除了這兩大主要發行商，其他公司如 Comtech Gold 和 Aurus 也參與其中，但其市佔率較小，分別為 1.1% 和 0.45% 。
黃金代幣化的主要優勢在於其能夠利用區塊鏈技術來提升透明度、流動性和可交易性。透過區塊鏈，黃金代幣交易可以實現即時結算，不需要傳統的金融中介，從而降低交易成本和時間延遲。此外，智慧合約的應用使得黃金代幣不僅可以在傳統市場中作為投資工具，還能夠在 DeFi 平台中作為抵押資產參與借貸等金融活動。這種去中心化的特點使得投資者可以 24/7 全天候交易黃金，突破了傳統黃金市場的時限和實體交割問題。
隨著更多傳統金融機構和去中心化金融平台的加入，黃金代幣化市場正呈現快速發展的勢頭。儘管市場尚處於初期階段，但黃金代幣作為一種靈活的投資工具，已為全球投資者提供了多樣化的選擇，尤其是在資產配置和風險管理上。
其他
RWA 賽道的廣泛性和多樣性使其成為區塊鏈技術應用的重要領域之一。除了本文前文提到的四大主要板塊（如債券、房地產、私募股權和大宗商品）外，RWA 賽道還涵蓋了多個潛力巨大的細分領域。諸如房地產板塊、股票和基金板塊、藝術品板塊、碳信用板塊等，都是正在快速發展的領域。每一個板塊都有其獨特的市場特徵和需求，潛力也各具不同。房地產的代幣化進程正在全球加速，尤其是在高價值房地產項目的流動性提升方面。股票和基金的代幣化則為投資者提供了更靈活和低門檻的投資方式，尤其是將傳統股票和基金在鏈上流通的創新，使得投資者可以直接參與全球市場。此外，藝術品作為獨特的實體資產，也正在透過區塊鏈技術進行代幣化，使得更多的投資者能夠參與高價值藝術品的投資。碳信用市場的代幣化同樣引起了環保領域的關注，區塊鏈技術可以幫助提高碳信用交易的透明度與流動性，並推動綠色投資的永續發展。
然而，儘管這些細分領域充滿潛力，但由於許多領域仍處於早期階段，且市值偏低，或者無法用市值這一標準衡量，因此本文未對這些板塊展開過多討論。
除了 RWA 產品的多樣性，發行這些 RWA 產品的公鏈也成為市場的焦點。根據 Bitwise 所述，以太坊依舊是 RWA 市場中最主要的發行鏈，佔據了市場 81% 的份額。以太坊憑藉其強大的技術基礎和生態系統，成為了許多 RWA 專案的首選平台。同時，以太坊的不斷更新和升級，也為其在 RWA 賽道中的領先地位提供了持續動力。
除了以太坊，其他新興公鏈也開始逐步分得一杯羹。例如 Solana 憑藉其高吞吐量和低交易費用，逐漸吸引了越來越多的 RWA 專案在其平台上發行。此外，諸如 Avalanche、Polygon 和Sui 等其他公鏈平台，也紛紛加入了 RWA 賽道，為市場提供了更多選擇。
在這些主要公鏈平台的基礎上，一些新興的公鏈專案也嶄露頭角，專注於提供資產代幣化的解決方案。其中，Mantra 作為最亮眼的代表之一，引起了市場的廣泛關注。 Mantra 的代幣 OM 在過去一年內的漲幅高達 160 倍，這一令人矚目的成就得益於其與 MAG（杜拜最大的房地產開發商之一）的合作。透過這項合作，Mantra 將五億美元的房地產地塊和開發案進行融資代幣化，允許鏈上投資者參與該專案的資金提供，並且在專案建成後，投資者也能參與到股權收益中。透過這種創新模式，Mantra 不僅為房地產行業引入了更多的資金，還為投資者提供了直接參與資產增值的機會。
此外，專注於RWA 板塊的初創項目也在不斷湧現，其中全模組化集成Layer-1 區塊鏈Plume 在近期獲得2000 萬美元的融資，其生態中已有超180 個協議正在構建，資產規模超過40 億美元。相信在不久之後，又一批具備潛力的專屬 RWA 板塊的公鏈將走進大眾的視野。
RWA 熱潮背後的投資困境－散戶如何選擇標的
從2023 年開始，RWA 成為Web3 領域的熱門話題。無論是社群媒體的討論熱度，或是線下大會的關注焦點，RWA 都被視為Web3 的下一個重要風口。然而，儘管人們對RWA 的未來充滿期待，清晰解讀如何投資這一領域的觀點仍顯不足。
RWA 概念之所以廣受關注，源自於其結合傳統金融資產與區塊鏈技術的潛力。這一領域不同於加密產業早期的許多實驗性項目，因其具備成熟的營收模式，更接近傳統資產管理公司的運作方式。大多數RWA 專案並不依賴代幣融資，主要採用中心化模式以確保合規性和管理效率，而非強調去中心化的社區治理。
數據顯示，RWA 產品的總市值約為149 億美元，但大部分項目並未推出平台幣，未來也大機率不會發行。這不僅是因為這些項目的商業模式無需代幣經濟支撐，也是受到監管環境的限制。這種特性讓一般投資人的參與路徑顯得模糊，市場上更多是「看好未來潛力」的討論，而非實際行動。
目前，RWA 板塊仍處於早期階段，核心推動力量來自傳統金融機構。它們正以合規方式將現實資產引入區塊鏈，建構基礎產品層。對一般投資人來說，此階段的參與機會有限，需要等待基礎建設逐步完善後，透過區塊鏈原生專案的創新與收益機制實現介入。
兩種主要投資思路
在現階段，投資 RWA 有兩個主要想法：一是直接購買 RWA 產品，二是投資 RWA 相關項目的平台幣。
直接投資 RWA 產品需要考慮以下幾點：
合規性與 SPV ：投資者應關注產品的合規性，確保投資符合當地監管法規。同時，透過特殊目的載體（SPV）進行資產管理的產品需要特別關注 SPV 的成立背景、營運模式及合規性。 SPV 的運作模式直接影響資產的安全性和流動性，因此投資者應仔細審查相關審計報告和合規證明。
選擇知名度較高的資產發行者：優先選擇由知名金融機構或平台發行的產品，例如美國國債或優質股票。這些平台通常具備完善的資產託管和風險管理機制，能夠有效降低投資風險。相較之下，較小平台則需要額外關注其資產託管安全性及管理團隊的背景。
資產託管的安全性：投資人需確保資產由成熟的第三方託管平台管理，以降低因管理不善或安全漏洞而造成損失的風險。選擇信譽良好的託管機構，如銀行或專業資產管理公司，並了解其保險機制和風險緩解措施，是確保資產安全的重要一步。
在目前階段，直接投資 RWA 產品並非本文多數讀者關注的重點，投資平台幣反而是更具吸引力的選擇。然而，如何在眾多發行平台幣的 RWA 專案中選擇合適的標的，成為了一大難題。以下是作者的一些建議，幫助投資人做出更明智的決策：
平台幣的實際作用不必過度關注：大多數 RWA 專案的平台幣並沒有實際的價值，通常只是提供治理權，並沒有平台收益的分配權。這是因為，目前RWA 賽道仍處於大規模現實資產上鍊的初期階段，大部分專案仍由傳統公司主導，這些公司更依賴資產管理費等方式來實現收益回報，而非透過發幣獲得投資報酬率.
關注項目在細分賽道中的市場份額：許多 RWA 項目可能只是“賣概念”，其在細分市場中的實際份額幾乎為零。這類項目往往依靠發幣來維持運營，而非透過實際的資產管理或市場份額擴展獲益。對於那些產品市值遠高於代幣市值的項目，值得投資人專注。這表明，專案在實際市場中的發展較為健康，且未來有可能實現更高的市場佔有率，從而推動代幣的價值成長。
關注 RWA 專案多元化賽道的潛力：單一的 RWA 專案市值可能存在泡沫，且產品市值和代幣市值之間可能存在巨大差距。然而，如果一個項目除了在 RWA 領域外，還涉及其他賽道（如 DeFi、NFT、區塊鏈基礎設施等），那麼這個項目的代幣表現往往會更好。多元化的賽道和應用場景可以為項目提供更穩健的成長動力，因此，投資者應關注那些不僅局限於RWA 領域的項目，這些項目在不同賽道上的擴展有助於提高代幣的實際需求和價值。
重視現實世界的合作關係： RWA 部門目前更依賴現實世界的合作與支持，尤其是在傳統金融機構和知名企業的參與下。哪些 RWA 計畫能夠吸引這些機構的合作，往往意味著它們具備更強的合規性、市場信任和風險控制能力。因此，投資者應專注於那些與知名機構、銀行或其他傳統金融平台有合作關係的 RWA 項目。這些合作不僅能為專案帶來更多資源，也能夠為投資者提供更多的安全保障，同時也使得這些項目在市場中具有更高的敘事價值和發展潛力。
2025 年 RWA 板塊的未來展望
展望2025 年，RWA 正逐漸成為Web3發展的核心驅動力之一。花旗銀行分析師Alex Saunders 強調，隨著資產數位化進程的加速，RWA 的廣泛採用將為加密市場注入長期活力。結合穩定幣普及帶來的鏈上資本流動效率提升，區塊鏈在傳統金融中的地位將進一步鞏固。
此外，Coinbase 在其2025 年市場預測中指出，RWA 將成為區塊鏈產業的下一波成長浪潮。隨著監管環境的改善和技術基礎設施的成熟，傳統金融機構將更大規模地參與鏈上資產領域。債券和房地產等高價值資產的代幣化，可望為加密市場引入更多流動性和穩定性，逐漸成為鏈上經濟的新支柱。
從目前市場表現來看， 2024 年的數據已經驗證了RWA 的成長潛力。根據rwa.xyz 報告，今年代幣化RWA 的市場規模年增60% ，達到149 億美元。未來幾年，私人信貸、房地產及大宗商品等資產類別的代幣化，將進一步擴大這一市場的應用範圍，為投資者提供更透明、更有效率的金融工具。
儘管鏈上代幣化資產的全面普及仍需時間，但它的潛力已毋庸置疑。在監管逐步放寬、技術持續進步的背景下，RWA 的爆發或將成為加密產業變革的重要轉折點。對於尋求長期價值的投資者而言， 2025 年將是佈局RWA 板塊的關鍵時刻——這一年不僅可能成為技術革新的轉折點，更可能是傳統金融與加密行業深度融合的里程碑。
