關鍵指標：（1 月 20 日下午四點-> 1 月 27 日下午四點香港時間）
BTC 對 USD 下跌 7.9% ( 107.3 千美元->98.8 千美元), ETH 對 USD 下跌 9.2% ( 3.38->3.07 千美元)
BTC 對 USD 的價格在川普就職典禮前飆升，但在相當波動的一周後，週五結算時基本保持不變。隨後在平靜的周末後，週一晨時被激烈拋售，似乎與低迷的美盤科技股有關。最終幣價在 98-100 千美元的支撐區間試探。如果該支撐位被突破，我們可能會在一個修正走勢中看到更大的偏離，而這種走勢在 12 月中旬至 1 月中旬一直佔據著主導地位。
我們的基本判斷是 98 千美元的支撐位足夠支持幣價在接下來幾週內大幅上漲，因此依然持有看漲觀點。但如果幣價再次被拖回 92-98 千美元的波動區間，我們需要重新進行評估。
市場主題
本週所有的焦點都集中在川普的就職典禮和隨後的行政條款。整體而言這些條款沒有什麼意外之處，唯一的重大驚喜是對關稅立場的緩和（尤其對中國），導致先前一致看多美元對 G 10 和人民幣的觀點部分消除。在「美國優先」政策的背景下，美股持續保持上漲勢頭。而加密貨幣市場在條款宣布前明顯表現地過於熱情，儘管有一些中期的利好消息包括進行發展加密貨幣為美國政府儲備的工作，但我們最終還是沒能突破歷史高點，而是回落至波動區間內。
在中國農曆新年前的周末，我們有幸見證了DeepSeek 的R 1 模型（以及字節跳動的豆包1.5），更加凸顯了正在進行的AI 軍備競賽，並造成美盤科技/AI 股的大規模清算，其中英偉達（NVDA）昨天一度下跌超過15% 。這種局勢是否會持續造成美股估值下降仍有待觀察-但毫無疑問，對許多傳統金融基金來說，這無疑是一個“痛苦的交易”，因為大家已經對“特朗普時代”的到來達成共識。但這件事很明顯地展示了加密貨幣和美股之間仍存在著密切的相關性。在亞洲早盤時段流動性較弱時，比特幣和以太幣下跌超 6% ，但稍後收回了部分損失。
BTC 隱含波動率
在隱含波動率上，就職典禮的事件不確定性最初佔據了主導地位。涵蓋川普演講的當日隱含波動率最高時達到了 140 點。但在就職演說上未有提到加密貨幣後，前端迅速回落。但期限結構上仍存在後續行政條款不確定性的風險溢價，尤其使得 1 月 31 日和 2 月初的到期日保持抬高。在周四，有傳言稱加密貨幣條款將在當天晚些時候簽署，致使幣價和波動率雙雙暴增，但只是曇花一現。儘管確實頒發了一些建設性的條款，但熱度由於幣價未能突破106 千美元而回落，最後導致周末時，隨著幣價波動區間逐漸穩定以及為事件準備的看漲波動率頭寸逐漸清倉，短期到期日隱含波動率持續下跌。自後本週一在 DeepSeek 消息的推動下下跌的幣價再次推高隱含波動率。
整體而言，本週短期到期日波動率的波動相當劇烈，其中 1 月 31 日到期日的隱含波動率以 76->58->65->50->63 的走勢波動。期限結構遠端，隱含波動率較為平緩下跌，因為美國儲蓄政策即刻生效的尾部不確定性已消失。但在略微偏低的隱含波動率水準上存在合理的雙邊交易並限制了隱含波動率的崩塌。
值得一提的是除了上週一就職典禮前的激增外，實際波動率整週都在逐步下降。儘管有一些突發新聞和局部的波動，高頻和小時的實際波動率鎖定在 40 剛出頭的水平。就算考慮到本週一出現大幅波動的情況依然如此。因此我們合理猜測目前實際波動率會在 40-50 之間的水平，目前在曲面上看到的 55-60 vol 隱含波動率水平可能會下調 5-7 點。
BTC 偏度/峰度
本週偏度保持相當安靜。雖然市場缺乏對頂部的實質突破，但大部分玩家仍認為加密貨幣行政條款在情緒上是利好的。因此理論上隨著美國解凍監管允許更多的資金流入加密貨幣領域，在回落時市場會持續看到上漲的動力。唯一的例外是本週一早上因美股重新定價導致的下跌修正，導致短期偏度激烈地扭轉至看跌。
除短期就職典禮相關的到期日外，峰度在遠端相當平緩。短期上玩家多以看漲價差或看漲蝶式對價格上方進行交易，並對市場的峰度施加賣壓。但考慮到實際波動率的波動相當高，以及我們局部的波動區間會在 90-110 千美元期間，我們認為值得空倉區間內的行權價同時多頭區間外的行權價。短期的峰度在本週一現貨價格下跌時大幅抬升，主要由於市場在購買較便宜的下方行權價以保護結構性的現金多頭頭寸。
祝大家本週好運，假期愉快！
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