原文作者：hildobby，Dragonfly
原文編譯：律動BlockBeats
編按：Coinbase 為最大質押ETH 託管方，管理約21% 的質押ETH，但連續五季未公開質押ETH 資訊。數據顯示其質押比例從15% 下降，可能與地址輪換有關。儘管Coinbase 強調透明度，卻未公開質押ETH 數量及cbETH 支持情況。超過75% 的cbETH 流通供應量未被使用，提醒投資者應關注底層質押ETH 而非LST 流通量。 Coinbase 選擇透過未使用供應量膨脹cbETH，而非透明化操作。
以下為原文內容（為便於閱讀理解，原文內容有所整編）：
這是第五個季度，最大的質押ETH 託管方Coinbase 拒絕分享任何關於他們質押ETH 的資訊。
下圖估算顯示他們管理約21% 的所有質押ETH。
X 用戶@adcv_估計過去幾季質押ETH 的恆定比例約為15% ，最近增加了6% ，並作出分析這可能與Coinbase Custody 有關。
我的質押儀表板顯示Coinbase 佔8.4% ，因為只有標記的地址被標註，其餘的都是「未識別」。
由於過去幾個月的定期調查，我目前有227 k 個地址被標記為Coinbase 質押存款。
但Coinbase 定期輪換地址並更改其託管結構，這使得追蹤他們的質押操作變得更加困難
在這裡，你可以看到我的數據從2024 年的15% 穩步下降，我將其歸因於一些位址輪換。
我將繼續標記新地址，一旦找到並收集到足夠的證據，這裡是一個2023 年調查工作的例子。
Coinbase 與ETH 如此緊密地對齊，以至於他們控制了其安全層的21% ，但拒絕披露。
Coinbase 一直強調透明度，但從未分享過任何關於他們質押ETH 數量、cbETH 支持或cbBTC 支持的資訊。
Brian Armstrong 也曾發文表示：「想像一下，如果每一項政府支出都是在鏈上透明進行的。審計將變得容易得多。」
據透露，超過75% 的cbETH 流通供應量實際上並未被使用。這項發現提醒我們，應關注底層質押的ETH，而非僅關注LST（流動性質押代幣）的流通供應量。如果我們能夠追蹤到支撐cbETH 的質押ETH，cbETH 可能會更加成功，但他們沒有選擇透明化，而是透過未使用的供應量來膨脹cbETH 的數量。
