原文作者：@samcallah
原文編譯：白話區塊鏈
我查閱了13 F 文件，據我統計， 2024 年第四季共有1, 573 家機構持有比特幣的多頭部位。
這些機構包括銀行、對沖基金、註冊投資顧問（RIA）、家族辦公室、捐贈基金、退休金、主權財富基金及其他資產管理公司。以下是一些主要發現：
1、 13 F 文件是什麼
在深入探討之前，我想先澄清一下13 F 文件到底是什麼。每個季度，管理資產超過1 億美元的大型投資公司必須向美國證券交易委員會（SEC）提交13 F 文件，揭露其持有的美國股票及與股票相關的資產，例如ETF、REITs（房地產投資信託）、選擇權和可轉換債券。
需要特別注意的是， 13 F 文件僅包含機構在美國股票及股票相關資產上的多頭部位。
因此，它不包括以下資產：債券、房地產、大宗商品、貴金屬、籌得投資（如對沖基金、創投等）、期貨、現貨比特幣、現金、外國股票/貨幣以及空頭部位。
因此， 13 F 文件無法全面反映機構的整體投資組合。
我們無法得知該機構在其他資產類別上的持倉比例，也無法確定某個多頭部位是否只是用來對沖其他地方的空頭部位。
我之所以強調這一點，是因為接下來我將討論這些13 F 文件中的比特幣持股規模。但請注意，這些數據僅反映了機構在美國股票及相關資產中的配置。
實際上，這些機構的比特幣持股規模可能比報告中顯示的要小，前提是它們也投資於其他資產類別。
一個很好的例子是阿布達比主權財富基金最近披露了其持有的$IBIT（iShares 比特幣信託），這是迄今為止最令人興奮的13 F 申報之一。
在這份申報中，比特幣是基金的第二大持股，曝險約4.37 億美元。
但關鍵在於… 13 F 申報中揭露的資產管理規模（AUM）僅為200 億美元，而該基金的實際總AUM 高達3, 020 億美元。換句話說， 13 F 申報的持股僅佔基金總資產的約6.6% 。
這很合理，因為該基金投資涵蓋全球多個資產類別，遠不止於美國股票市場。
因此，比特幣在其總投資組合中的實際佔比僅為0.1% ，而非2.1% 。但即便如此，這依然是個極具正面意義的發展。
考慮到這一點，在這些13 F 申報文件中，所有機構的比特幣持股中位數僅為0.13% 。
這個比例非常小……但卻是利好訊號。這表明比特幣在機構中的採用仍處於非常早期的階段。值得提醒的是，BlackRock（貝萊德）最近建議將1-2% 資產配置到比特幣。
但在這些投資公司中，有少數機構的比特幣配置比例明顯高於同行，而巧合的是，它們的管理者都是業界頂級的資管專家，並擁有經過驗證的卓越投資績效。
2.值得關注的訊息
以下是一些最引人注目的13 F 申報文件，它們格外值得關注…
1) Horizon Kinetics
Horizon Kinetics 的第二大持股是比特幣（16.16% ），敞口約13 億美元。這家公司由投資界最傑出的人物之一——Murray Stahl 領導。在 2024 年第四季評論中，該公司解釋了為什麼他們沒有重新平衡比特幣持股。
2) Bracebridge Capital
該公司的最大持股是比特幣（23.6% ），曝險約3.34 億美元。
Bracebridge Capital 由Nancy Zimmerman 領導，專門為基金會、退休金、高淨值個人（HNWIs）管理資產，並負責管理耶魯大學和普林斯頓大學這兩所過去20 年表現最出色的捐贈基金的部分投資組合。
3) Tudor Investment Corp
Tudor 的最大持股是比特幣（1.625% ），曝險約4.36 億美元。這份申報登上了一些頭條，而且確實值得關注。
Paul Tudor Jones 是這一代最偉大的投資者之一。上個月，他也談到了為什麼他仍然持有比特幣。
4) Fortress Investment Group
該公司的第四大持股是比特幣（11.2% ），曝險約7,000 萬美元。值得注意的是，阿布達比主權財富基金（Mubadala）去年收購了Fortress 68% 的股份，成為其控股股東。
因此，實際上，這只是阿聯酋在比特幣上的進一步佈局。
5) Brevan Howard
該公司的第二大持股是比特幣（8.74% ），曝險約14 億美元。 Brevan Howard 的團隊多年來一直是比特幣的堅定支持者，這家大型宏觀對沖基金顯然深諳長期持有（HODLing）的藝術。
在2022 年的熊市中，比特幣暴跌 50% ，但億萬富翁 Alan Howard 依然表示了堅定的看法…
6) Discovery Capital Management
該公司的第五大持股是比特幣（4.6% ），曝險約6,800 萬美元。 Discovery 由Robert Citrone 領導，他曾與Julian Robertson 和George Soros 共事，並且是匹茲堡鋼人隊（Pittsburgh Steelers）的少數股東。
他曾解釋自己為何關注比特幣。
7) Jericho Capital
該公司的第五大持股是比特幣（5.4% ），曝險約3.78 億美元。 Jericho 由Josh Resnick 領導，該基金的成長軌跡相當驚人——從2009 年的3600 萬美元增長至如今管理超過70 億美元的資產。
8) Hudson Bay Capital Management
該公司持有 0.15% 的比特幣部位，敞口約4,400 萬美元。但真正有趣的地方不是這個持倉，而是－－臭名昭著的比特幣空頭Nouriel Roubini（魯比尼）竟然是該公司的高級顧問。
幸好他們沒聽他的比特幣建議！
9) 威斯康辛州投資委員會（State of Wisconsin Investment Board）
這裡的重磅消息是，該州的退休金基金在最後季度比特幣持股增加了三倍以上。
Q2: 持倉9,900 萬美元， 2, 898, 051 股（0.26% ）
Q3: 持倉1.04 億美元， 2, 889, 251 股（0.26% ）
Q4: 持倉3.21 億美元， 6, 060, 351 股（0.82% ）
加倉贏家！
10) 密西根州退休基金（State of Michigan Retirement System）
但威斯康辛州並非唯一增持比特幣的州——密西根州的退休金基金也幾乎讓其比特幣持股翻倍了。
Q2: 持倉660 萬美元， 110, 000 股（0.03% ）
Q3: 持倉690 萬美元， 110, 000 股（0.03% ）
Q4: 持倉930 萬美元， 100, 000 股（0.05% ）
規模仍然不大，但正在成長！
11) 埃默里大學（Emory University）
該大學的第二大持股是比特幣（32.3% ），曝險約2,200 萬美元。該捐贈基金的比特幣持股與上個季度保持不變，這意味著儘管比特幣價格上漲約50% ，但他們並未主動調整持股比例。
埃默里大學選擇繼續持有（HODL）。
12) Pine Ridge Advisors
該公司的第二大持股是比特幣（18.4% ），曝險約2.09 億美元。我對這家公司了解不多，但之所以提及它，是因為對於一家這種規模的家族辦公室來說，其比特幣配置比例相當集中。
順便一提，這是他們的整個官網介面——所以你知道他們確實是「正規軍」了。
13) Capula Management
該公司的第二大持股是比特幣（5.4% ），曝險約9.36 億美元。這家歐洲第四大對沖基金由Yan Huo 領導，他曾是摩根大通固定收益交易部門的負責人。
他們的投資策略是創新且低相關性的投資，難怪他們做多比特幣。
14) Cresset Asset Management
比特幣已成為美國最大、排名領先的獨立註冊投資顧問（RIA）之一Cresset 的前30 名持股。 Cresset 每季都在增加比特幣持股：
Q2: 持倉3,370 萬美元（0.14% ）
Q3: 持倉5,390 萬美元（0.21% ）
Q4: 持倉1.075 億美元（0.51% ）
這值得關注，以衡量其財務顧問（FA）對比特幣的投資動向。
你可能已經注意到，我並沒有提及一些持有大量比特幣ETF 的知名機構，例如：
Millennium（26 億美元， 1.28% ）
Jane Street（24 億美元， 0.52% ）
Susquehanna（10 億美元， 0.16% ）
DE Shaw（8.69 億美元， 0.64% ）
Citadel（4.46 億美元， 0.08% ）
Point 72 （1.55 億美元， 0.34% ）
這是因為這些機構主要是量化基金和做市商。它們的演算法並不關心交易標的是什麼，無論是IBIT、META、GE、SPY 還是TLT，它們只是在尋找套利機會和市場低效。
因此，它們並非長期持有者，我推測許多機構的比特幣部位可能是市場中性（net-neutral），這使得它們的曝險對我而言沒那麼有趣。
話雖如此，我仍然很欣賞它們在市場中的交易活動。 它們的參與提升了市場效率，透過縮小買賣價差、加深訂單簿、提高流動性，讓市場運作得更順暢。
同樣的情況也適用於部分持有比特幣ETF 的大型銀行：
JPMorgan（摩根大通）： 96.4 萬美元（0.0001% ）
Goldman Sachs（高盛）： 23 億美元（0.37% ）
Wells Fargo（富國銀行）： 37.5 萬美元（0.0001% ）
Bank of America（美國銀行）： 2,400 萬美元（0.002% ）
Morgan Stanley（摩根士丹利）： 2.59 億美元（0.02% ）
摩根大通等銀行是許多比特幣ETF 的授權參與者（APs），同時也承擔做市商的角色。對於APs 來說，在資產負債表上持有部分ETF 份額是完全正常的，因為它們負責創建和贖回ETF 份額。
做市商也需要持有一定數量的ETF 份額，以便更好地提供流動性，促進市場交易、提升定價效率，並確保ETF 價格的準確性。
除此之外，銀行目前受到聯準會的監管限制，禁止在自身資產負債表上以自營方式持有比特幣。具體規定可以參考這份官方文件：聯準會聲明。
不過，隨著SAB-121 規定的撤銷，監管環境正在改變。在這些銀行中，摩根士丹利最為突出——去年8 月，它成為首家允許財務顧問向客戶推薦比特幣ETF 的大型銀行。
高盛也一直很活躍，多年來一直透過其資產管理部門為高淨值客戶提供比特幣曝險。但如果其交易部門持有比特幣，我猜測它更可能是在運行市場中性套利策略（例如基差交易），也就是說，它並非真正的淨多頭。
隨著銀行監管的演變，未來幾季這些大型銀行如何調整其比特幣持股、擴大在比特幣市場的參與，將是值得密切關注的趨勢。
這一點，值得重點關注。
3、小結
整體來看，這些13 F 申報文件顯示比特幣正逐步成為機構級資產。目前，比特幣的市場規模和流動性已經足夠大，能夠容納這些機構投資者。
隨著新的投資工具不斷推出，這些機構將有更多方式取得比特幣敞口，機構化採用將加速推進。
我在這篇文章中介紹了一些機構入局比特幣的先驅者，但這個趨勢仍處於極早期階段，這意味著未來仍有巨大的機會。
管理數兆美元的機構投資者，目前仍只是淺嚐輒止，剛開始涉足比特幣市場。根據我的研究：上季8190 份13 F 申報文件中，只有約19% 的機構揭露了比特幣多頭持股。隨著更多機構入場，或已有機構增加配置，比特幣的資金流入將推動其價格攀升，甚至徹底改變其投資者結構。
