付少慶，SatoshiLab，萬物島 BTC 工作室
1. 前序
不只是 VC 幣和 meme 幣現象引起大家的更多思考，業界的許多知名人士也提出類似的問題，都在力求找到解決方案。例如，在何一回答閨蜜幣的 twitter space 活動中，Jason（陳劍）提出過幣安上線的 Token 是否有機制解決專案團隊上所就賣幣然後躺平的問題。還有最近 CZ 發表的《A Crazy Idea for Token Issuance》都在試圖找出解決相關問題的方法。
我想所有真正在努力做專案的團隊，都希望市場獎勵真正的貢獻者，而不是讓龐氏、騙子、投機者等拿走這個行業的紅利並擾亂這個行業的發展。
因為 VC 幣和 meme 幣有很好的案例分析作用，本文還是從這兩個現象來分析。
2. VC 幣的前生今世
VC 幣不是憑空產生的，它的出現有其歷史原因，雖然 VC 幣現在看起來不完美，當初它也起到了比較重要的作用，並且行業內重要的項目都有 VC 的參與。
2.1. 2017 年 ICO 的亂象- 群魔亂舞
2017 年是區塊鏈領域首次代幣發行（ICO）爆發的關鍵年份，根據那一年 ICO 的融資額超過 50 億美金。除了下文介紹的經典 ICO 項目，筆者還參與了一些小項目的 ICO，完全感受當時的瘋狂，用群魔亂舞形容完全不過分。當時，只要一個專案的 Token 要進行 ICO，有人給月台，白皮書寫得好，丟到一些群組裡，立刻會被瘋搶。那時人們是瘋狂非理性的。誇張的講，即使是丟了一坨屎到群組裡，也會被瘋搶。不信大家搜尋一下 MLGB（馬勒戈幣）的 Token 狀況。 （這也反映了 ICO 的強大威力）
對於爆發原因，我透過與 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，以及自己的理解，總結如下：
（1）發幣技術成熟：尤其是以太坊的推出，使得開發者能夠輕鬆創建智能合約和去中心化應用（DApp），推動了 ICO 的興起。
（2）其他原因有幾個：市場需要、去中心化的理念初入人心、給人們以美好的期待、低門檻投資等因素。
期間產生了幾個經典案例：
（1）Ethereum（以太坊）：雖然以太坊的 ICO 是在 2014 年進行的，但 2017 年以太坊的智能合約平台被廣泛用於眾多新項目的 ICO，同時這個項目也是通過 ICO 方式進行的。整體說這個計畫還是很不錯的，如今成長為 Crypto 世界的第二。
（2）EOS：EOS 在 2017 年透過長達一年、分階段的 ICO 籌集了接近 43 億美元，成為當年最大的 ICO 之一。這個專案現在幾乎銷聲匿跡了，一方面也是技術路線沒有走對，另一方面對市場需求的把控不夠。
（3）TRON：TRON 在 2017 年進行的 ICO 也籌集了大量資金，期間和其他項目的換幣，抄襲等輿論風行，但後續發展迅速，吸引了許多關注。從這一點上看，與那些跑路的項目相比，孫哥是不是做得還挺不錯的？他對市場需求的把握還是非常精準的，例如，Tron 穩定幣的收入。 Tron 從技術實現與市場需求的把控與 EOS 形成強烈的對比。波場的發展成果還挺不錯的，如果當初換幣的 HSR（Hshare，被戲稱為紅燒肉）留下換幣 Tron 的份額，收益比他自己的項目還要高。
（4）Filecoin：Filecoin 在 2017 年成功籌集了超過 2.5 億美元，其分散式儲存的概念受到廣泛關注，創世團隊胡安貝尼特等人組成的團隊比較豪華。這個計畫不能說成功或失敗，但其計畫是否能健康的發展是個疑問。
筆者個人感覺，非經典案例數量更多，它們帶來的影響更大，這也是 VC 幣產生的很大歷史原因。
暴露出的問題：
（1）監管缺失：由於 ICO 市場的快速發展，許多項目缺乏監管或說根本沒有監管，導致投資者面臨高風險。詐騙和龐氏騙局非常多，幾乎 99% 的項目都存在誇大與詐騙行為。
（2）市場泡沫：大量項目在短期內籌集到巨額資金（這些資金沒有得到好的管理），但其中許多項目缺乏實際價值或描述的場景完全不可實現，這使得即使是不想詐騙的項目也變現跑路或失敗。
（3）投資人教育不足，很難判斷：許多一般投資人缺乏對區塊鏈和加密貨幣的了解，容易受到誤導，導致投資決策失誤。或者說投資人完全沒有辦法衡量項目，或事後監督項目的進行。
2.2.VC 的進入與信譽背書
透過上述的描述，我們看到 ICO 之後的亂象，此時創投（VC）首先站出來解決問題，VC 透過自身的信譽和資源，為專案提供了更可靠的支持，幫助減少了早期 ICO 所帶來的諸多問題。同時產生一個附加作用就是幫助廣大用戶做了一層篩選。
VC 的作用
（1）替代 ICO 的草根融資缺陷
降低詐欺風險：VC 透過“嚴格的盡職調查”（團隊背景、技術可行性、經濟模型）過濾“空氣項目”，避免 ICO 時代白皮書造假氾濫。
資金管理規範化：採用分階段注資（依里程碑撥款）及代幣鎖定期條款，以防止團隊套現跑路。
長期價值綁定：VC 通常持有專案股權或長期鎖倉代幣，與專案發展深度綁定，減少短期投機。
（2）賦能項目生態
資源導入：為專案對接交易所、開發者社群、合規顧問等關鍵資源（如 Coinbase Ventures 輔助專案上幣）。
策略指導：協助設計代幣經濟模型（如代幣釋放機制）與治理架構，避免經濟體系崩潰。
信譽背書：知名 VC 的品牌效應（如a16z、Paradigm）可提升市場對專案的信任度。
（3）推動產業合規化
VC 推動專案主動符合證券法（如美國 Howey Test），採用 SAFT（未來代幣簡單協議）等合規融資框架，減少法律風險。
VC 的介入是早期 ICO 模式問題的一個最直接的解決方案。整體來看，VC 在Web3專案的成功中扮演了至關重要的角色，透過資金、資源、信譽和策略指導，幫助專案克服了早期 ICO 所面臨的諸多挑戰，也間接的幫助大眾完成初步的篩選。
2.3. VC 幣的問題
新事物的出現都是為了解決一些老問題，但當這個新事物發展到某個階段，它本身也開始呈現出一系列的問題。 VC 幣就是這樣的案例，後期它呈現出不少的局限性
主要體現在：
（1）利益衝突
VC 是一家投資機構，是透過投資獲利的。可能推動項目過度代幣化（如高額解鎖拋壓）或優先服務自身投資組合（如交易所 VC 扶持「親生子」項目）。
（2）無力解決後續專案發展問題。
（3）與專案方合謀欺騙散戶（是一部分專案方和 VC 這樣操作，大品牌的 VC 相對較好）。
VC 機構只完成早期的投資與獲利退出的環節，對於專案的後期發展一方面是沒有義務，另一方面也沒有能力，沒有意願這樣做。 （如果限制 VC 的超長解鎖期會不會好一些？）
VC 幣的主要問題是專案方的幣上市後就缺少了持續建設的動力，VC 和專案方都會上幣後就套現跑路了。這種現象使得散戶對 VC 幣很討厭，但本質原因還是專案得不到有效監督與管理的問題，尤其是資金與成果的匹配。
3.銘文的 Fairlanunch 與 memecoin 現象
在 2023 年爆發的銘文與 Fairlanunch，在 2024 年爆發的 memecoin 的 pumpfun 模式，都揭示了一些現象，也暴露了一些問題。
3.1. 銘文的爆發與 Fairlanunch
2023 年，區塊鏈領域出現了兩種顯著的趨勢：銘文（Inscriptions）技術的爆發和 Fair Launch（公平啟動）模式的普及。這兩種現象均源自於對早期融資模式（如 ICO 和 VC 壟斷）的反思，在銘文領域，大部分 VC 普遍反映沒有機會在一級市場上參與，即使在二級市場也不敢過大投資。這反映了使用者與社群對去中心化和公平性的追求。
銘文首先爆發在比特幣的區塊鏈上，以 BRC 20 為代表，產生了 ORDI，SATS 等重要的銘文。銘文的爆發有一些原因：受比特幣生態需要創新的需求；使用者對於抗審查和去中心化的需要；低門檻與財富效應；對 VC 幣的反抗；公平發射的吸引力。
銘文也產生了一些問題：
偽公平性，其實眾多的參與地址也可能是少數機構或大戶偽裝的；
流動性難題，銘文在比特幣主網使用有較大交易成本與時間成本；
價值流失，打造銘文產生的巨額手續費都被礦工拿走（錨定資產丟失），並沒有為這個 Token 的生態的閉環來賦能；
應用場景問題，銘文並沒有解決一個 Token 的持續發展問題，這些銘文沒有「有用」的應用場景。
3.2. Pumpfun 的爆發與 memecoin 現象
Meme 的起源比較早，早期是一種文化現象。現實世界將 1993 年 Hal Finney 提出的 NFT 概念作為最早的起源。推動 NFT 出現的是 2014 年創立的 Counterparty，基於其創建的 Rare Pepes 將熱門 meme 悲傷蛙做成了 NFT 應用。 meme 被翻譯為迷因，相當於一種表情包、一句話、甚至一段影片、動圖。
由於 Meme 已經在 NFT 領域興起，並且隨著一些技術的成熟，開始形成 memecoin。 2024 年，基於 Solana 鏈的 Pump.fun 平台迅速崛起，成為 memecoin 發行的核心陣地。該平台透過簡單完整的代幣服務流程（ICO+LP+DEX）和投機炒作機制，使得 memecoin 在 2024 年產生較大的影響。筆者認為 Pumpfun 的重要貢獻是平台將三個分離的服務組成一個完整的閉環： Token 的發行，建造流動池，上去中心化交易所 Dex。
早期 pumpfun 上的 Token 上 dex 的比例（業內稱為畢業率）很小，只有 2% -3% ，這也說明早期的娛樂功能高於交易功能，這也符合 meme 的特點。但後來高峰期，Token 畢業率經常到 20% 以上，變成了純粹的炒作機器。
Twitter 上的一個分析數據也很好的說明了 memecoin 模式的問題。 （這個數據的可靠性筆者沒有證實）
Pumpfun 的總收入接近 6 億美金，以至於美國總統 Trump 和家人也發行了自己的代幣，說明了 memecoin 的爆發與高潮期。從 Dune 上面的分析來看，memecoin 也正在經歷一個從產生，到成長，到爆發的週期。
memecoin 的主要問題
（1）系統性詐欺與信任崩塌：根據 Dune 數據，Pump.fun 上約85% 的代幣為騙局，創辦人平均套現時間僅2 小時。
（2）虛假宣傳氾濫：專案方偽造 KOL 月台、偽造交易量（透過刷單機器人），例如代幣 MOON 宣稱獲馬斯克背書，實為 PS 造假。
（3）市場生態扭曲：流動性虹吸效應，memecoin 佔用大量鏈上資源，擠壓正常專案發展空間（如 Solana 鏈上 DeFi 協議 TVL 下降30% ）。這些導致真實用戶被驅逐，普通投資者因無法對抗 Bot 和內線交易，逐漸退出市場。甚至有一些專案團隊產生用獲得的投資資金來操盤一個 memecoin，套利跑路的想法。
memecoin 從早期的娛樂功能，發展到中晚期的 PVP（Player versus Player），後期發展成 PVB（Player versus Bot），成為少數專家收割散戶的工具。 memecoin 一直沒有有效的價值注入是個嚴重的問題，不解決這個問題 memecoin 最終會走向衰落。
4.用戶或市場要什麼樣的項目？
透過回顧Web3計畫的發展歷史，我們了解 VC 幣產生的歷史原因和優缺點，同時也簡單分析了銘文，以及 pumpfun 推動的 memecoin 現象。它們都是這個產業發展的產物，透過這些分析，我們看到目前web3計畫發展中還存在一些關鍵問題。
註：VC 幣和 meme 幣是否揭示了所有的問題？或揭示了當前的主要問題？
4.1.對存在問題的總結
我們從前面的內容，總結了目前Web3專案的問題：
1. 專案要有持續的建設動力，不能有人太早拿到太多的錢，持有代幣用戶和後面建設要得到持續的獎勵，而不是打擊和欺騙。
2.消除或降低 PVP，很大程度上是更 Fair，減少莊家的操作，所以真正的公平發射更讓人看重，但上 dex 之後還是比賽跑得快，因為池子的價值是固定的，早拿的人多得。
如何解決上面的問題：
1.專案的管理問題：不要讓專案方或 VC 過早的拿到大量的資金，或在有監管的條件下動用資金，或把資金能夠分配給做出貢獻和建設的團隊。
2.永續的外部價值注入：這能夠解決 PVP 問題，能夠獎勵中長期 Token 持有者與建造者。持續的外部價值注入，可以給真正要建設的專案方以資金支持，還可以讓 Token 持有者有中長期的成長預期，也可以降低過早套現跑路的問題。
這種簡單的結論不容易描述清楚問題，對於專案管理問題，需要分析一個專案生態中的利害關係人，還需要從專案的不同階段（發行、流通、治理）來動態分析可能產生的問題。
4.2.專案的不同利害關係人與不同環節的管理問題
1.不同的利害關係人
Web3專案中與利益最相關的部分是其經濟模型設計。專案中的利害關係人一般包括專案團隊、投資者、基金會、使用者與社區、礦工、交易所、做市商或其他專案生態夥伴中的參與者。需要用經濟模型來規劃在各個階段對不同利害關係人的 Token 分配與貢獻誘因。經濟模型一般包含分配給利害關係人的 Token 比例，Token 的釋放規則，激勵的方式等內容。具體的比例與釋放規則，會根據各項目的實際情況和各個利益方的貢獻程度來決定，沒有固定的數值。項目外還有一群旁觀者（投機者、擼毛工作室、騙子、…）。
在不同的利益群體中，既要防止生態內部的某個利益方拿走過多的利益，如在 VC 幣項目中項目團隊和投資者拿走了大部分 Token 的價值，後期沒有持續的建設動力，也要防止被外部群體拿走不當的利益，如 memecoin 幣中的投機者。
2.從發行、流通、治理等多個環節分析問題
（1）Token 的發行
數位貨幣有多種發行方式。除了基於 Pow 方式的挖礦發行，還有 ICO、STO、IBO 等方式，也有像瑞波幣那樣各種方式的贈送 airdrop。無論採用什麼方式，數位貨幣的發行的主要目的有兩點：一是籌集資金；二是將數位貨幣發送到使用者的手中，讓更多的人使用起來。
（2）Token 的流通與管理
Token 的發行，相對於Web3計畫的早期，已經有了多種方式，使得有大量的數位貨幣進入流通領域。在 Token 的流通中因為需求不足，以及管理 Token 流動性的手段有限，造成 Token 的流通領域產生較多的問題。 Token 的管理很多都是透過提供各種不同的應用來達到其目的的。例如，Token 的交易功能、Token 的 Staking、成員的進入門檻（Token 的數量或持有的 NFT）、應用中的消費（公鏈的 Gas 費，ENS 等註冊費用與續費）
專案過早釋放的 Token，也就是介於紅線和綠線之間的部分，需要使用流動性鎖定功能，不能讓某一利益方提前拿走。這些鎖定的 Token 以及建設期間的專案進度就涉及管理問題。
3.專案的治理問題
在Web3專案中，最直接的控制是靠共識機制和經濟模型的設計來完成。用經濟模型中的 Token 來控制資源的供給和消費。經濟模型的設計在Web3專案中起到非常大的作用，但這種作用範圍是有限制的，當經濟模型無法完成這部分功能時，經濟模型觸達不到的地方，需要其他方式來補充。社區治理機制是經濟模型不擅長領域的職能補充。
區塊鏈世界因為去中心化的特點，以及靠程式設計運作規則的網路基礎，產生了 DAO 與 DAC 的社群組織，可以對比現實世界中的中心化結構的傳統公司與公司治理。
這部分的管理結合 DAO 與基金會的模式能更好的完成資金與生態的管理，同時也會提供足夠的彈性空間和公開透明度。 DAO 的管理成員要達到一定的條件，要盡快可能得包含主要的利害關係人和第三方機構。如果將上幣的交易所作為一個第三方，這種情況是不是就能採納 Jason 提出的建議，交易所有一定的監督和公證的權利與作用？其實這次 GoPlus 和Myshell 這波做市商砸盤事件，幣安就扮演了這種角色。
這種管理結構是不是也能夠將 CZ 在《A Crazy Idea for Token Issuance》提出的模式更好的實作？我們以 CZ 這篇文章中的這種管理構想為例做分析，如下圖所示：
（1）最初， 10% 的代幣被解鎖並在市場上出售。所得款項將用於專案團隊開發產品/平台、行銷、薪酬等。 （這個設計很好，管理和監督誰來做？這部分工作交給專案的 DAO 組織，使用國庫和第三方監督的方式是不是更好？）
（2）每次未來解鎖都必須滿足的幾個條件的判斷（這個設計是針對過了初始期，後面的持續工作和後期 Token 流動性的管理，如果交給 DAO 管理，效果也會更好。）
（3）專案團隊有權延遲或減少每次解鎖的規模。如果他們不想賣出更多，他們不必這樣做。但每次他們最多可以賣出（解鎖） 5% ，然後他們必須等待至少6 個月，價格再次翻倍。 （這個設計必須要 DAO 這樣第三方的機構來做，把團隊有權利做，變成 DAO 有權決定做。因為專案團隊也是 DAO 的重要成員，應該不會產生過多的副作用）
（4）專案團隊無權縮短或增加下一次解鎖的規模。代幣應由第三方控制密鑰的智能合約鎖定。這避免了新代幣在價格低迷時湧入市場。這也激勵專案團隊進行長期建設。 （這個設計更說明了需要一個第三方機構，這樣會比智能合約更好的可控性和管理性，其實 CZ 已經從潛意識中提出了 DAO 的構想）
當然這只是一個案例說明，真正的專案治理還包含許多方面，相信web3發展到今天會逐漸完善和拓寬這種方案的實施，會在實踐中不斷糾正問題和找到更好的具體方法。
4.3. 如何長期的專案建置（價值捕獲與價值注入）
如果不配合技術和應用創新，目前業界各種的專案依靠喊單模式是持續不了多久。最後也還是 VC 幣和 meme 幣的問題重現。其實，pumpfun 提供了一個可以參考的框架，它的爆發和以後的消亡是因為還缺少一個重要環節：Token 的賦能（也稱為價值捕獲與價值注入）。如下圖所示
依據上圖，我們會看到 VC 幣在上交易所後，專案方取得比較豐厚的回報，就不會再有後期的建設動力。因為後期的建設不僅有較大的風險，也沒有足夠的回報，躺平是最好的選擇。但有一些有理想有能力的團隊，會持續的建設，這樣的團隊數量較少。 Pumpfun 的 memecoin 模式本身就沒有後面的 Token 賦能，所以都在比賽跑得快。為什麼類似狗狗幣這樣的 memecoin 能持續上漲？筆者認為有多方面原因，以後有機會深入闡述。
如何才能有長期的價值注入？賦能的方式有哪些？
回顧先前Web3專案案例，例如 DeFi 協議如何透過流動性挖礦捕獲價值，NFT 專案如何透過版稅機制注入外部價值，或 DAO 如何透過社群貢獻累積價值。隨著web3技術的成熟，能夠有更多的「應用場景」產生，從而能夠產生價值的結合點越來越多。
價值捕捉與外部價值注入是Web3經濟模型的兩大支柱，前者關注留存，後者關注引入。較流行的術語如「價值累積」「飛輪效應」更能反映兩者的動態結合，而「代幣賦能」「正外部性」則從功能設計角度切入。
核心挑戰在於平衡短期激勵與長期價值，避免陷入「紙上模型」與龐氏循環。
5. Crypto 前兩次多頭市場的分析以及下次爆發的可能性分析
前面內容分析了當前業內比較關注的 VC 幣和 meme 幣存在的問題，是否解決這些問題會推動下一次牛市的爆發？我們先回顧 2017 年和 2021 年的兩次牛市。
註：以下內容一方面是根據網上查詢的資料，借鑒與 DeepSeek 和 Chatgpt 的交流，另一方面是筆者親身經歷 2017 和 2021 的牛市，並且當前我們團隊也在開發比特幣生態的相關產品，所以文章中加入了一些自己的感受和判斷。
5.1. 2017 年的 ICO 狂潮
2017 年區塊鏈領域的多頭市場是多重因素共同作用的結果，既有技術突破和生態發展，也有外部的大環境因素。根據業界的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1） ICO（首次代幣發行）熱潮
以太坊的 ERC-20 標準降低了發幣門檻，大量專案透過 ICO 融資（全年融資 50 多億美元）。
（2）比特幣分叉與擴容爭議
比特幣社群對擴容方案（SegWit vs. 大區塊）的分歧導致分叉。 2017 年 8 月比特幣現金（BCH）分叉，引發市場對比特幣稀缺性和技術演進的關注。 BTC 價格從年初的 1, 000 美元漲至 12 月的歷史高點 19, 783 美元。
（3）以太坊智能合約生態崛起
智慧合約和 DApp 開發工具成熟，吸引開發者湧入。去中心化金融（DeFi）概念萌芽，CryptoKitties 等早期 DApp 引爆用戶參與。
（4）全球流動性寬鬆與監理空白
2017 年全球低利率政策導致資金尋求高風險高收益資產。各國對 ICO 和加密貨幣的監管尚未完善，投機活動缺乏約束。
2017 年多頭為產業奠定基礎設施（如錢包、交易所）、吸引技術人才和更多的新用戶加入，但也暴露了 ICO 詐欺、監管缺失等問題，促使 2018 年後產業轉向合規化與技術創新（如 DeFi、NFT）。
5.2. 2021 年的 DeFi Summer
2021 年區塊鏈領域的多頭市場是產業生態、宏觀經濟、技術創新和機構參與等多重因素共振的結果。根據業界的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1）DeFi（去中心化金融）的爆發與成熟
以太坊智能合約的成熟，以及 Layer 2 擴容方案（如 Optimism、Arbitrum）的測試上線，降低了交易成本和延遲。導致應用程式爆發：Uniswap V3、Aave、Compound 等 DeFi 協議鎖定總價值（TVL）從年初的 18 億增至年末的 250 億，吸引大量資金和開發者。
收益農耕（Yield Farming）：高年化收益（APY）吸引散戶和機構套利資金湧入。當時的 YF（yield finance，業內稱為大姨夫）一度比 BTC 的價格還要高。
（2）NFT（非同質化代幣）破圈與主流化
Beeple 的 NFT 作品《Everydays: The First 5000 Days》以 6, 900 萬美元在佳士得拍賣。 CryptoPunks、Bored Ape Yacht Club（BAYC）等 NFT 專案市值突破百億美元。 Opensea 等 NFT 交易平台興起。
（3）機構資本大規模入場
特斯拉宣布購買 15 億美元比特幣並接受 BTC 付款。
MicroStrategy 持續增持比特幣（截至 2021 年底持有 124,000 枚 BTC）。
加拿大批准首支比特幣 ETF（Purpose Bitcoin ETF， 2021 年 2 月）。
Coinbase 在納斯達克直接上市（估值 860 億美元）。
（4）全球宏觀經濟與貨幣政策
流動性氾濫：聯準會維持零利率和量化寬鬆政策，資金湧入高風險資產。
通膨預期：美國 CPI 年漲幅突破 7% ，比特幣被部分投資者視為「數位黃金」對沖通膨。
（5）主流社會接受度提升
支付場景擴展：PayPal 支援用戶買賣加密貨幣，Visa 允許使用 USDC 結算。
薩爾瓦多將比特幣列為法定貨幣（2021 年 9 月）。
名人效應：馬斯克、Snoop Dogg 等公眾人物經常提及加密貨幣和 NFT。
（6）多鏈生態競爭與創新
新公鏈崛起：Solana、Avalanche、Polygon 等高性能鏈因低費用和高 TPS 吸引用戶和開發者。
跨鏈技術突破：Cosmos、Polkadot 的跨鏈協議推動資產互通。
（7）Meme 幣與社區文化
現象級項目：狗狗幣（DOGE）和柴犬幣（SHIB）因社群媒體炒作而暴漲（DOGE 年漲幅超 12, 000% ）。
散戶狂熱：Reddit 論壇 WallStreetBets（WSB）和 TikTok 推動零售投資者入場。
對後續市場的影響
2021 年多頭市場推動了加密貨幣的機構化、合規化和技術多元化，但也揭露了 DeFi 駭客攻擊、NFT 泡棉化等議題。此後業界重心轉向：
監管合規：美國 SEC 加強對穩定幣和證券化代幣的審查。
永續發展：以太坊轉向 PoS（合併計畫），比特幣礦業探索清潔能源。
Web3敘事：元宇宙、DAO（去中心化自治組織）等概念成為新焦點。
5.3. 下一個牛市什麼時間？ 2025 ？主題會是什麼？
以下是 2025 年加密貨幣市場潛在多頭驅動因素的預測分析，結合當前產業趨勢、技術創新和宏觀經濟背景，根據產業內的專業分析和經典文獻大致總結原因如下：
（1）Web3大規模應用與使用者主權崛起
場景落地：去中心化社交（如 Nostr，Lens Protocol）、鏈上遊戲（AAA 級 GameFi）、去中心化身分（DID）成為主流，用戶資料所有權和收益分配模式顛覆傳統網路。
關鍵事件：Meta、Google等巨頭整合區塊鏈技術，開放用戶資料跨平台遷移。
相關技術：零知識證明（ZKP）與全同態加密（FHE）成熟，保障隱私與合規性。
（2）AI 與區塊鏈深度融合
去中心化 AI 網路：基於區塊鏈的算力市場（如 Render Network）和 AI 模型訓練資料確權（如 Ocean Protocol）解決中心化 AI 的壟斷問題。
自治代理經濟：AI 驅動的 DAO（如 AutoGPT）自動執行鏈上交易和治理，提升效率並創造新經濟模式。
（3）全球央行數位貨幣（CBDC）與穩定幣互通
政策推動：主要經濟體 CBDC 上線（如數位歐元、數位美元），與合規穩定幣（如 USDC、EUROe）形成混合支付網路。
跨鏈結算：國際清算銀行（BIS）主導建立 CBDC 互通協議，加密貨幣成為跨境支付通道的關鍵組件。
（4）比特幣生態復興與 Layer 2 創新
比特幣 Layer 2 爆發：閃電網路容量持續創新高和 TaprootAssets 協議的產生，RGB 協議支援比特幣鏈上發行資產，Stacks 生態引入智慧合約功能。
機構託管升級：BlackRock、Fidelity 推出比特幣 ETF 選擇權和抵押借貸服務，釋放比特幣的金融工具屬性。
（5）監理架構明確與機構全面入場
全球合規化：美歐透過《加密資產市場法案》（MiCA）類法規，明確代幣分類與交易所執照制度。
傳統金融整合：摩根大通、高盛推出加密衍生性商品和結構性產品，退休金基金配置加密貨幣比例超過 2% 。
（6）地緣衝突與去美元化敘事
避險需求：俄烏衝突、台海局勢等地緣風險升級，加密貨幣成為中立結算工具。
儲備資產多元化：金磚國家聯合發行基於區塊鏈的貿易結算代幣，部分國家公債以比特幣計價。
（7）Meme 文化 3.0 與社區 DAO 化
下一代 Meme 幣：結合 AI 生成內容（AIGC）和動態 NFT 的 Meme 計畫（如 AI 驅動的「永生狗」角色），社群透過 DAO 投票決定 IP 發展方向。
粉絲經濟鏈改：Taylor Swift、BTS 等頂流明星發行粉絲代幣，解鎖獨家內容並參與收益分成。
註：為了不遺留相關的可能性，上面的分析資料保留較多。
透過 2017 年和 2021 年多頭市場的總結，以及 2025 可能性的分析，我們大致可以參考下圖做一些判斷。
對於模式：
2023 年的銘文與 2024 年的 pumpfun 現像是一些牛市可能爆發的現象。如果能夠解決銘文與 pumpfun 本身的問題，有更完善的模式產生，在某些領域有可能促成牛市的爆發。大概率還是和發資產、交易資產相關。
對於領域：
大致在兩個領域產生：（1）純Web3領域；（2）AI 與web3的結合領域。
具體分析：
對於（1）Web3大規模應用與用戶主權崛起，我個人判斷基礎設施還不夠完善，財富效應沒有那麼強，很難單獨成為牛市的主要因素或領域，或者不會成為這次牛市的主要因素。
對於（2）AI 與web3深度融合，AI 的強大幾乎所有人都領教了，這個領域會不會產生牛市的支撐因素？確實不好判斷，……，我個人偏向有點早期。但這領域很難說，像 DeepSeek，Manus 等能夠迅速爆發的現象，在 AI 領域完全不新奇。 AI 賦能下的 DeFi 會如何？
對於（4）比特幣生態復興與 Layer 2 創新，比特幣在 2017 和 2021 的牛市都有很好的價格表現，當前比特幣的市值佔據加密市場的 60% ，財富效應足夠強，這個領域如果有好的模式+好的技術實現，產生牛市的概率會很大。
對於（7）Meme 文化 3.0 與社區 DAO 化，如果 meme 文化解決了 PVP 問題，有持續的外部價值注入，是否有可能成為牛市的推動因素？從財富效應判斷，有較大的難度。
其他（3），（5），（6），應該會加速變化，對牛市會有錦上添花的作用，單獨產生牛市的直接因素不夠強。
2025 年如果是多頭市場，最有可能是：
比特幣生態與 Layer 2 創新，基於新資產發行與交易產生的新模式
AI 與Web3的結合領域， AI 賦能的交易模式
除了對領域和模式的判斷，至於什麼時間會是牛市爆發，還需要看外部的大環境因素。
以上判斷純屬個人的思考，不構成任何的投資建議。
