原文作者： kyle_chasse
原文編譯：深潮TechFlow
曾經的加密市場有一套經典的劇本：比特幣先漲，山寨幣隨後輪動。
2017 年和 2021 年的多頭市場都驗證了這項規律。比特幣成為資金的“橋頭堡”，吸引大量資金湧入，隨後資金流向山寨幣，推動整個市場的繁榮。
然而，這一模式在 2025 年似乎已經失效。
ETF 資金鎖倉，流動性枯竭
機構化效應： ETF 的資金並非為投機而來，而是為了長期持有。這導致市場流動性大幅下降，山寨幣失去了輪動的機會。
數據比較： 2021 年，山寨幣總市值佔加密市場的 38.7% ，而到 2025 年，這一比例已降至 14.2% 。
山寨幣的氾濫與稀釋
市場上山寨幣的數量從 2021 年的數千種激增到 2025 年的 1,200 萬種（包括長尾代幣和 MEME 幣）。代幣的氾濫導致市場被稀釋，優質項目難以脫穎而出，而劣質項目則充斥市場。
2021 年的幣安平台上僅有 300 種代幣，而如今 CoinMarketCap 追蹤的代幣數量超過 1,200 萬。如此巨大的成長不僅沒有帶來創新，反而充滿了「垃圾代幣」。
許多散戶在 Solana 生態中的 MEME 代幣和不透明的 Telegram 交易中損失慘重，資金流失後基本上無法回流。
MicroStrategy，機構們的新“新山寨幣”
2025 年的加密市場中，機構投資者的行為模式發生了根本性的變化。他們不再依賴山寨幣來追求高收益，而是選擇透過比特幣進行槓桿操作。
MicroStrategy（MSTR）已成為機構投資者的「新山寨幣」。透過發行債券購買比特幣，再將比特幣作為抵押品進行融資，MicroStrategy 為機構提供了一種低風險、高槓桿的投資方式。
MicroStrategy 目前持有超過 30 萬枚比特幣，平均買入成本約為 1.39 萬美元，而比特幣的現價遠高於這一水平。相較之下，機構無需冒險投資山寨幣，直接透過 MicroStrategy 的股票即可間接持有比特幣並享受槓桿收益。
機構對 MicroStrategy 的偏好進一步壓縮了山寨幣的生存空間。
山寨幣市場的「出清」正在加速。隨著機構資金的撤離和散戶資金的枯竭，許多計畫已經淪為「無人問津」的狀態。
Solana 生態中的大量 MEME 代幣成為「擊鼓傳花」的遊戲，最終大多數散戶成為了「接盤俠」。
2024 年，Solana 鏈上發行的 87 萬個 MEME 代幣中，存活超過 30 天的僅 3.7% 。資金流失後，這些代幣基本上沒有回升的機會。
PVP 模式下的新生存法則
隨著傳統的「買入-持有-等待輪動」的投資邏輯失效，加密市場進入了一個「玩家對玩家」（PVP）的新階段。在這個階段，只有最早發現趨勢的人才能獲利，而大多數人則成為「退出流動性」。
過去的週期性投資策略——「買入山寨幣，等待多頭輪動」——已經失效。
如今，市場變得更加殘酷：如果你不是最早進入某個趨勢的人，你就很可能成為其他玩家的「退出流動性」。
幣安創辦人 CZ 曾表示， 99% 的交易者如果選擇持有比特幣，收益會遠高於投機山寨幣。
儘管大多數山寨幣已經失去價值，但少數優質項目仍有可能在未來崛起。
當比特幣價格大幅上漲時，市場資金仍可能流向少量優質項目，但這更像是「選擇性行情」而非全面的「山寨幣季節」。
問題不在於“是否有機會”，而在於“何時有機會”。
儘管當前的市場環境對山寨幣極為不利，但這並不意味著它們完全沒有未來。少數真正有價值的項目可能會在大浪淘沙中生存下來，並在未來的市場中佔有一席之地。
優質專案的特徵：具有真實世界應用場景（如 DeFi 協議）、強大的社區支援以及長期的技術累積。
比特幣的主導地位將進一步加強。隨著 ETF 的普及和機構資金的持續流入，比特幣可能成為一種類似「數位黃金」的資產，其波動性也將逐漸降低。
2025 年的加密市場正經歷深刻的變革。
舊的輪動邏輯已經失效，新的規則正在建立。在這過程中，大多數項目將被淘汰，而少數優質項目將迎來新的機會。對於投資者而言，理解市場的新規則，避免成為“退出流動性”，是未來成功的關鍵。
