原文作者： @BlazingKevin_ ，the Researcher at BlockBooster
CEX 面臨新幣上所之後用戶喪失信心的共識轉變，儘管一兩個項目能夠逆勢上漲，但是大多數項目無法逃離單邊下行趨勢的引力。一旦這種共識持續強化，從兩三個月逐漸轉移成一個完整牛熊週期的集體共識，CEX 的用戶留存率以及用戶增速都可能遭到嚴重打擊。
其中的核心衝突是用戶和專案方在定價上的分歧，專案方需要從散戶手中回收前期成本，同時因為大比例的 VC 鎖定，導致上線時高 FDV 成了定番。二者相加，必然導致 TGE 價格超過散戶心理預期。
高 FDV 低 MC 的策略在先前的牛熊週期中是可以被接受的，因為「Buy and Hold」的共識最終會獎勵鑽石手們。但這個共識在 BTC 通過 ETF 後開始減弱，並在過去一年中被 Memecoin 狂潮徹底摧毀。 BTC 與美股深度綁定，成為美元資產的蓄水池，率先與四年周期解耦；動物園、Agent 和名人幣的三板斧讓 Memecoin 走上神壇又光速跌落，散戶已經無法適應 VC 幣的做市週期。 市場明明發生了翻天覆地的變化，而 VC 幣們依然坐在慣性情勢的死亡列車上而不自知。死亡螺旋由以下三點導致：
由於 VC 和團隊份額的大量鎖定，早期只能小份額流通。過高的 FDV 讓習慣 Memecoin 估值方式的散戶極為不適。
對於這部分小份額流通量，專案方仍不願意放手，在空投和生態激勵中暗中回收大量籌碼。散戶在空投中的獲利體驗十分糟糕，讓發幣前的社區氛圍低迷悲觀。
自身份額被鎖定，因此只能透過傾銷小份額流通量中的籌碼來收復早期成本，因此只能無視市場情緒，選擇高開。
死亡螺旋的本質是長期主義的缺失，是「Buy and Hold」的共識在山寨幣上徹底瓦解。一旦價格跌破關鍵支撐位，則如水銀潟地，而新幣上線，並沒有支撐位，變相存在的心理支撐位就是對於項目的估值與定價預期。 對於預期只有 10 M 的項目，定價在 1 B 後的結局就是開盤後資金費用達到-2% ，在達到預期之前，不會有奇蹟出現。而糟糕的價格表現會讓價格跌至 10 M 後依然不會止步。 這樣的項目不斷增加，即使中途因為反身性出現一些例外，開盤做空 VC 幣的勝率可能仍遠超 50% 。當長期主義消失，而短期主義盛行帶來的繁華也被缺乏監管的利益團體搞的烏煙瘴氣，泡沫破滅時，只能人走茶涼。
Crypto 和其他行業相比，依然處於早期階段，但是從業者的悲觀已經如同諸神黃昏，因為短期主義不會帶來信仰與價值，反而會加速透支行業生命力。因此，從現在開始，我們需要回歸長期主義。
Myshell 在定價策略上回歸長期主義時遇到阻力
回到文章開頭的觀點，VC 幣受挫時，最受傷的是 CEX。幣安率先自救，在 Myshell 上進行了一些實驗，無論好壞，這都是龍頭交易所選擇改變的訊號。這次實驗在 2 月 27 號前仍維持良好勢頭，但卻在幣安上幣後急轉直下。以下回顧 2 月 12 號空投快照到 2 月 27 號幣安上幣後的關鍵時間點和對應市場情緒。
兩次市場情緒的逆轉
Myshell 的市場情緒在幣安 Listing 之前經歷了三個階段，分別是空投、IDO 和幣安 Listing。在這三個階段，散戶的情緒發生了劇烈的轉變。首先，空投快照並發出後，散戶認為空投的比例太低，空投的代幣數太少。有 30% 的巨量比例被分配給了社區激勵，但是卻沒有明確指出空投的地址總數以及給用戶或者生態項目的比例分配，其中有較大操作空間。此時市集對 Myshell 持負面態度。
不過 IDO 階段，Myshell 實現了市場情緒的扭轉。定價分歧是我們認為的，當前散戶和專案方之間的核心矛盾。 Myshell 把 4% 的總供應量分給了 IDO，讓利幣安錢包用戶。對應 FDV 只有 2000 萬的低價理所當然的獲得了超過 100 倍的超募。 散戶 Fud 的情緒在減弱，但是由於當前週期對於專案空投的共識轉變——不信任，不少散戶依然是看跌的，因此絕大多數空投地址在 TGE 時選擇了賣出，從鏈上持幣地址數的增加可以看出，超過 50% 的空投地址在第一時間選擇了賣出。
TGE 當日，根據 dexscreener BSC 上的$SHELL 池子數據， 13 號 TGE 後第一個小時價格最高達到$ 1.64 ，交易量 320 萬美元，流通市值 4.2 億美元；第二個小時最高價回落至$ 0.9 ，交易量 1700 萬美元，流通市值 2.4 億美元。 13 號收價$ 0.37 ，流通市值 1 億美元。
13 號至 27 號之間，價格維持在$ 0.36-$ 0.6 之間，對應市值 1 億至 1.6 億。這段時間裡$SHELL 在低點有支撐，呈現縮量上漲動能。空投地址賣出的籌碼被頭部持倉地址吸收，籌碼集中度進一步上升。
預期過高且集中引來老鼠倉
Myshell 在上幣安前，市場評價不錯，專案的市場心智偏正面。同時，TGE 鏈上低開，幣安合約跟上，這兩個連環操作一定洗掉了大量不堅定的獲利盤，做市商回收了大量空投籌碼。上幣安前定價低，籌碼又不散，本身俱備了拉盤衝高的條件。但是如果再加上“Myshell 是 BSC 的 AI 新龍頭”，“幣安投資”，“二級上所”預期的話，鏈上低開就成了最大的弱點。 TGE 後蜂擁而入的老鼠倉成為了上所前最堅定的持有者，這為上幣後的單邊行情埋下伏筆。老鼠倉和做市商的聯合傾銷徹底摧毀了 Myshell 在 IDO 讓利中的努力。
這是 Myshell 以及未來更多 VC 幣在價值回歸時，在實踐長期主義，讓路線圖和產品支撐起市值時會面臨的陣痛。自 Crypto 誕生起就存在的老鼠倉經過短期主義的滋潤，變得肆無忌憚。當一個專案有著強烈的預期時，無論低開或高開，本身是圍繞著預期交易的，預期落地，就會崩盤。
結合路線圖合理控制預期是 Myshell 目前的功課
低開讓利用戶，社群啟動，本身是合理的方向，但需要合理分配預期與實際路線圖之間的平衡。靠預期吸引用戶，預期落地後產品基本面能起到築底的作用，代幣的價格管理區間應該圍繞合理預期最高市值與實際產品保底市值之間進行做市。
回歸長期主義的專案方不能只靠 IDO 讓利用戶來獲取市場信任，這只是第一步。未來也應該關注專案方與 VC 之間關於透明度的矛盾。當專案方透過 IDO 發射代幣後，不再依賴上所，這樣可以解決雙方在透明度上的矛盾。鏈上的代幣解鎖過程變得更加透明，確保了過去存在的利益衝突被有效解決。另一方面，傳統的 CEX 面臨的困境在於代幣發行後常常出現價格暴跌的情況，這使得交易所的交易量逐漸下降，而透過鏈上數據的透明性，交易所和市場參與者可以更準確地評估項目的真實情況。
鏈上的低開的項目方必須做好一段時間內無法上所的準備，否則很容易遇到 Myshell 老鼠倉的困境。只有在鏈上贏得用戶和市場的信任，才是幣價走上正向螺旋的基礎。
Kaito 的中庸之道契合產業變革的銜接期
Kaito 的空投分發延續了 VC 幣的「潛規則」：減少頭部用戶的額度，增加可申領用戶數，即長尾分發。根據個人權重演算法 1 Yap 可兌換 5-20 $KAITO 不等，Ecosystem yappers、 Partners 和 Yappers 分得 9,600 萬$KAITO，但其中詳細比例未公佈。這套策略能夠讓專案方在空投中最大程度的隱藏並回收籌碼，並且由於空投地址數很多，讓開盤的拋壓被減緩了不少——和集中空投給頭部 KOL 相比。在多空雙方較為猶豫的1 B 價格點進行定價，促成了浮籌的平穩換手。
拆分盤成為飛輪基石
其次，Kaito 在早期階段就設計好了圍繞 NFT、Yaps 和 skaito 的正向螺旋，利用拆分盤的特性，在必要時刻對代幣價格進行約束。 Kaito NFT 在空投快照前價格不斷走高，最高地板價 11 ETH，約 3 萬美元，快照過後，價格下降, TGE 時價值 5800 美元，當前地板價逐步回升至 2.5 ETH。單一NFT 獲得 2620 枚$KAITO，約 4700 美元（2 月 21 號均價$ 1.8），總 1500 枚 Kaito NFT 獲得近 400 萬個$KAITO。
sKAITO 的權重與質押數量、質押時長、 7 天投票積極性成正相關，與 Yappers 投票池和 NFT 持有者投票者權重成負相關。
Souce：Kaito
投票權重由 Yappers（50% ）+Holder[sKaito、NFT]（50% ）組成。
1 Genesis NFT ≈ 45, 980
1 sKAITO ≈ 11.79
每個 NFT 的投票權= 3900 枚$KAITO
NFT 和 sKAITO 的投票權動態變化，取決於 NFT 總市值與 sKAITO 總市值的關係，投票權逐漸傾向市值較高的一方
簡單計算後可知，持有 NFT 比使用 sKAITO 成本更低。
透過質押 Kaito 代幣，用戶可以獲得治理和專案決策的投票權。目前，每個 Kaito NFT 提供 45980 個投票權，每個 NFT 的投票權等同於 3935 枚$KAITO。
圍繞 NFT、Yaps 和 skaito 之間的套利空間，讓 Kaito 的價格表現在一定程度上可以透過 NFT 市值去調控。
選擇適合自身賽道的成長方式更為關鍵
在定價策略上，Kaito 的選擇無功無過，這也是可以理解的。因為重回長期主義，讓產品支撐市值是一條比過往任何時候都要艱苦的旅程。 Kaito 選擇的方式是透過持續的長期的價值輸出，讓當前市值平穩地回歸到產品力上。
Memecoin 階段性倒下後，Kaito 有接棒市場注意力分發龍頭的傾向，爭奪單一時間內的 Mindshare，而 Mindshare 其實是由 KOL 來負責傳播的，KOL 為 Kaito 打工，Kaito 支付 yaps。隨著 Mindshare 的重要性提高，越來越多的專案方會加入 Kaito，支付費用。 KOL、使用者和專案方不斷增加，這是 Kaito 的正向螺旋基礎，判斷螺旋是否成功則取決於 Mindshare 的市場侵入程度。
觀察 Mindshare 的市場接受度，是相對困難的。因此，Kaito 給了 Yapper Launchpad 這樣的工具，也就是 toc 的產品，也是 tob 的評估指標。總的來說，NFT 市值越高，sKAITO 質押率越高，Kaito 的市佔率就在提升。而對應的 yaps 也會水漲船高，吸引更多 KOL 加入。
總結
無論專案方選擇 Myshell 這樣率先變革，或者選擇社區+VC 雙驅動的代幣發行模式，還是如同 Kaito 這樣，認清自己的賽道定位，透過持續的長期的價值輸出，實現價值回歸。二者都是產業創新走向長期主義的象徵。
回歸長期主義如同由奢入儉，對於沒有監管的行業來說這是困難的，更難的是 Crypto 有價值的創新似乎只有 DeFi，像 NFT、Gamfi、Metaverse 等賽道的長期主義帶給用戶非常糟糕的體驗。因此，前有長期主義徹底失敗這匹“狼”，後有短期主義批量速通盤這隻“虎”，在當下重回長期主義是反人性的一條路，但可能是唯一的生路。如果你對一切敘事都不信任，對任何技術都抱持敵意，那麼這個產業可能無法讓你繼續成長。
我們需要等待，耐心的等待，等待屬於 Crypto 的質變時刻，這個時刻可能是 AI Agent 來開啟，也可能是其他賽道。但是，在此之前，我們需要抱守長期主義，在這個過程中擠破暗存已久的膿瘡，適應並面對回歸長期主義時產生的疼痛。
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