由Michael Saylor 領導的Strategy 公司（原MicroStrategy），作為美國持有比特幣最多的單一企業，正因比特幣價格下跌和巨額債務的雙重壓力陷入困境。根據4 月7 日提交SEC 的8-K 文件，Strategy 聲明，若無法應付當前財務困難，可能被迫出售其比特幣持股。
陷入財務困境的Strategy
Strategy 目前的融資購幣模式依賴市場對比特幣長期看漲的預期。若比特幣價格陷入長期震盪或下跌，公司將面臨雙重壓力：既要支付現有債務利息，又要應對股票增發帶來的股權稀釋風險。
根據8-K 文件揭露，Strategy 目前持有528, 185 枚比特幣，總價值超400 億美元，平均購入成本為67, 458 美元/枚。自2020 年轉型為「比特幣企業」以來，公司透過融資手段不斷加倉，成為美股市場的加密貨幣投資標竿。然而，隨著比特幣價格從2024 年底的10 萬美元高點回落至76, 400 美元附近，疊加82.2 億美元的債務負擔，Strategy 的財務狀況正面臨嚴峻考驗。
Strategy 的比特幣策略曾是其股價飆升的引擎，但如今卻成為懸在頭頂的達摩克利斯之劍。 SEC 文件明確指出，比特幣占公司資產負債表的「絕大部分」，其價格波動直接決定公司的融資能力和債務償還前景。一旦某些關鍵因素失控，拋售比特幣可能成為不得不面對的現實。
最大的風險來自比特幣價格的持續下跌。如果價格跌破成本價67,458 美元，甚至滑向近期低點7.45 萬美元，公司的資產價值將大幅縮水。文件警告，若比特幣跌至帳面價值以下，Strategy 可能難以透過發行股票或債券籌集資金。自2024 年11 月川普勝選以來，公司以每枚93,228 美元的均價購入275,965 枚比特幣，耗資257.3 億美元，如今已浮虧46 億美元。更糟的是，2025 年第一季度，比特幣未實現虧損高達59.1 億美元，這讓風險雪上加霜。
同時，現金流危機也讓公司如履薄冰。 Strategy 的核心業務－數據分析軟體，連續多個季度無法帶來正向現金流。然而，公司每年還得支付3,510 萬美元的債務利息和1.46 億美元的股息，總計1.813 億美元。如果外部融資跟不上，賣出比特幣幾乎是唯一的出路。文件提到，82.2 億美元的債務（截至2025 年3 月底）讓償還壓力如山，若市場環境惡化，公司甚至可能被迫以低於成本價的「虧本價」拋售。
最後，市場和安全因素可能成為意外觸發點。若比特幣保管機構（如銀行或第三方託管方）破產，或遭遇網路攻擊導致資產損失，Strategy 可能被迫賣出剩餘持股以彌補損失。文件特別提到，其保險僅涵蓋少量比特幣，凸顯了此風險的現實性。
當然，Strategy 並非坐以待斃。公司計劃透過增發股票或發行新債來緩解壓力，2025 年第一季就曾豪擲77 億美元，以每枚9.5 萬美元的均價增持比特幣。然而，進入4 月後，隨著市場走低，這種積極的買買買策略明顯放緩。如果融資管道受阻，賣幣就成了最後的救命稻草。
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潛在拋壓對市場影響幾何？
Strategy 的比特幣持股規模佔比特幣總供應量的約2.5% ，一旦拋售，市場恐怕難以平靜。拋售的規模取決於公司的特定需求，影響也隨之層層遞進。
如果只是為了應付短期開支，例如支付年度利息和股息共1.813 億美元，大約需要賣出2, 318 枚比特幣。這僅佔其528, 185 枚總持倉的不到0.5% ，對市場的影響相對有限，可能只會引發小幅波動，投資者或許不會過於驚慌。然而如果Strategy 需要償還部分債務，例如10 億美元，則拋售規模將擴大至約12, 800 枚比特幣，佔持股的2.4% 。在比特幣市場日均交易量僅10-300 億美元、流動性偏低的環境下，這樣的拋售可能推動價格下跌5% 至10% ，足以讓市場感受到明顯的壓力。
更嚴重的情況是，如果Strategy 必須一次性償還全部82.2 億美元的債務，拋售規模將激增至約10.5 萬枚比特幣，相當於其持股的20% 。如此大規模的拋售在當前市場中幾乎難以消化，很可能引發價格閃崩，尤其是考慮到比特幣市場對大額交易的敏感性——近期從8.3 萬美元跌至7.45 萬美元的閃崩已充分證明了這一點。
最極端的情況是公司破產或被迫清算，可能意味著拋售全部528, 185 枚比特幣，總值超過400 億美元。這將是對市場的毀滅性打擊，可能導致比特幣價格腰斬，甚至更糟。不過這種全面拋售的可能性較低，除非公司遭遇系統性危機，例如債務違約疊加監管強制清算。無論哪種情景，Strategy 的舉動都可能成為比特幣市場的重要轉捩點，值得密切關注。
市場影響的另一面是連鎖反應。若Strategy 拋售，其他機構或散戶可能跟風，導致比特幣價格進入惡性循環。川普上台後的關稅政策已加劇風險資產拋售情緒，而Strategy 的舉動可能成為壓垮市場的「最後一根稻草」。
更讓人議論紛紛的是，這件事還牽扯到Michael Saylor 本人的公信力。 Michael Saylor 作為比特幣的堅定支持者，曾多次在CNBC 等媒體宣稱「永不賣幣」，甚至表示將在離世後將比特幣遺贈給支持該資產的組織。然而，SEC 文件的措辭：「可能以低於成本價賣出比特幣」似乎打破了這項承諾。
真的會拋售比特幣嗎？
Strategy 的比特幣策略始於2020 年，當時Saylor 將其定位為對抗通膨的「數位黃金」。透過發行可轉債、優先股和ATM 增發，公司累計投入356 億美元購入比特幣，持倉浮盈一度高達數十億美元。然而，近期比特幣價格回落疊加債務壓力，公司連續三個季度未能獲利。
其實本次SEC 文件中的拋售風險並非首次提及。 Strategy 今年共提交25 份8-K 文件，主題標註「經營成果與財務狀況」的8-K 文件一般每月初提交。每月月初的「經營成果和財務狀況」報告是常規操作。早在1 月6 日的8-K 文件中，就曾提到「可能賣出比特幣」的風險提示；不過， 2 月和3 月的文件均未提及，此次為時隔三個月再度在8-K 表格引用其風險警示。但此次8-K 文件的直白措辭「可能以不利價格拋售」，一定程度上反映了當前壓力的加劇，可能與近期比特幣跌幅較大和59.1 億美元未實現虧損直接相關。
回顧上一輪熊市，Strategy 也曾面臨嚴峻的考驗，淨資產為負，卻未被迫拋售比特幣。這主要得益於兩個關鍵因素：一是債務到期日較遠（最早2028 年），二是創辦人Michael Saylor 掌握48% 投票權，使清盤提案難以通過。所以，即便比特幣跌破成本價，引發拋售「死亡螺旋」的可能性也較低。相較於上一輪熊市，如今的Strategy 也擁有多種因應工具：發債、增發股票，或以400 億美元的比特幣持股作為抵押融資。
此外，從宏觀趨勢來看，比特幣正獲得越來越多主權基金和機構的認可，長期前景向好。雖然短期價格波動可能帶來財務壓力，但Strategy 債務期限較長，且市場環境改善，實際拋售風險有限。
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短期內，市場將密切關注其一季報和後續融資計劃。至於會不會拋售，市場將會屏息以待。這家企業的下一步不僅關乎自身存亡，也可能影響比特幣的未來格局。
