原文作者：Zack Pokorny，Galaxy 研究分析師
編譯｜Odaily星球日報（ @OdailyChina ）
譯者｜Ethan（ @ethanzhang_web3 ）
《The State of Crypto Lending》報告由 Galaxy Digital 於 2025 年 4 月 14 日發布，深入剖析加密借貸市場的過去、當下與未來走向。自加密貨幣市場嶄露頭角，借貸產品便融入加密金融生態，舉足輕重。相較傳統金融，加密借貸以去中心化與區塊鏈技術，展現出非凡潛力與創新可能，不過創新與風險並存，市場發展起伏。
報告詳述加密借貸的參與主體、市場體量與動態，深挖面臨的風險、技術阻礙及監理情形，重點比較CeFi（中心化金融）、DeFi（去中心化金融）兩大子市場，展現二者差異、交集與融合趨勢。另外講述如何在DeFi 的自由透明和傳統金融的穩定監管間拿捏平衡，仍是加密借貸行業的關鍵難題之一。
因原文篇幅較長，要點繁多，為方便讀者快速獲取核心信息，Odaily星球日報對其精編，以核心內容為主線，提煉關鍵要點並總結關鍵信息。
市場概況與規模
根據報告的數據，加密貨幣借貸市場自 2017 年起步， 2021 年加密借貸市場的規模達到了 644 億美元高峰。然而，截至 2024 年第四季度，該市場的總規模已下降至 365 億美元，下降幅度達 43% 。這項變化主要是由多方面因素共同推動的，特別是市場的周期性波動以及平台破產等風險事件。
隨著加密資產價格暴跌和市場流動性枯竭，一些借貸規模較大的CeFi 借貸機構在2022 年和2023 年倒閉。最值得注意的是Genesis、Celsius Network、BlockFi 和Voyager 在這兩年內相繼申請破產。這導致CeFi 和DeFi 借貸市場總規模從2022 年的峰值到熊市低谷暴跌了約78% ，CeFi 借貸損失了82% 的未平倉借款。
CeFi 和DeFi 加密借貸市場過去和現在的一些主要參與者
CeFi 與 DeFi 借貸市場的變化
報告分析表明，CeFi 借貸市場的萎縮與 DeFi 借貸市場的崛起之間存在一定的關聯。在加密貨幣市場的早期階段，CeFi 借貸市場佔據主導地位，主要由一些知名平台如 Genesis、Celsius 和 BlockFi 等主導。然而，隨著去中心化金融（DeFi）的興起，CeFi 借貸平台的市佔率逐漸被分割，DeFi 借貸市場展現了更強勁的成長動能。
CeFi 借貸市場：截至 2024 年第四季度， Tether、Galaxy 和 Ledn 等平台仍然佔據 CeFi 借貸市場的主導地位，貸款總額達到 99 億美元，佔 CeFi 市場的 88.6% ，這也佔了整個加密借貸市場的 27% 。
DeFi 借貸市場：DeFi 借貸平台借助於其去中心化的治理模式、透明度以及無須中介的金融服務，DeFi 借貸市場的成長尤為迅速。自 2022 年第四季的 18 億美元以來，DeFi 借貸市場在 2024 年第四季達到了 191 億美元，成長幅度接近 10 倍。
影響因素
加密貨幣市場的高波動性是影響加密借貸市場的主要因素之一。尤其是在 2017 年、 2021 年等加密貨幣多頭期間，借貸需求激增，市場規模迅速擴大。而在市場的熊市階段，由於加密資產價格的下跌，借貸平檯面臨巨大的清算壓力，導致許多平台出現了資金鏈斷裂和破產的風險。
2022 至 2023 年，Genesis、Celsius 和 BlockFi 等大型 CeFi 平台相繼破產，導致市場的大幅下跌。尤其是在 Celsius 的破產過程中，其約 150 億美元的債務為市場帶來了巨大的衝擊。此外，這些平台的破產暴露出加密借貸市場中許多平台缺乏有效的風險管理機制和透明度，也凸顯了加密借貸市場亟需監管和完善風險防控措施的必要性。
CeFi 與 DeFi 借貸的差異與融合
加密借貸市場的 CeFi 和 DeFi 借貸平台在營運機制、風險管理和用戶體驗等方面有著顯著的差異。兩者的相互作用與融合將決定未來加密借貸市場的發展模式。
CeFi 借貸的特性與挑戰
CeFi 借貸平台通常由中心化的實體經營，類似傳統金融中的銀行或信貸機構。這些平台往往會進行嚴格的信用評估和風險控制，確保貸款的償還能力，並對貸款產品進行詳細的分類和定價。
優點：CeFi 借貸平台通常提供更高的流動性和更穩定的貸款產品，這對於風險厭惡型投資者尤其重要。平台通常會依賴傳統的金融管理手段來控制風險，並且能夠在監管框架內運作，因此較為安全。
缺點：中心化的結構意味著平台存在單點故障的風險，尤其是在缺乏有效的監管的情況下。如果平台的管理不善或發生營運問題，可能會導致大規模的資金損失。此外，平台對個人資料和資產的集中管理，可能導致隱私外洩或濫用的風險。
DeFi 借貸的特性與挑戰
與 CeFi 不同，DeFi 借貸平台透過去中心化的方式運作，借款和放款的所有操作都依賴智慧合約自動執行，使用者無需依賴任何中介平台。這種去中心化的特性使得 DeFi 借貸平台具有更高的透明度和市場競爭力。
優點：DeFi 借貸平台的智慧合約保證了去中心化和透明度，使用者可以隨時查看平台上的資金流動。由於沒有中心化的管理者，使用者的資料隱私得到更好的保護。此外，DeFi 借貸平台的利率靈活且通常較高，吸引了大量尋求高回報的投資者。
缺點：然而，DeFi 借貸平台仍面臨技術風險，特別是智慧合約的漏洞和網路攻擊等安全問題。由於缺乏法律保障，使用者在遇到糾紛時難以尋求傳統法律援助。此外，DeFi 平台的流動性可能會受到市場波動的影響，出現流動性不足的情況。
CeFi 與 DeFi 的融合趨勢
儘管 CeFi 與 DeFi 借貸平台在運作方式上有顯著差異，但隨著市場的逐步成熟，兩者的融合趨勢越來越明顯。一些 CeFi 平台已經開始將去中心化的技術引入自己的借貸產品中，借助區塊鏈技術提高透明度、降低成本，並增強平台的安全性。
同時，一些 DeFi 平台也開始引進 CeFi 的風險管理經驗，改善平台的使用者體驗和服務品質。例如，DeFi 平台透過引入新的保險機制、託管服務和合規性工具，提高使用者的信任度，並增強平台的安全性和穩定性。未來，隨著技術的進步和市場的進一步發展，CeFi 和 DeFi 借貸平台可能會逐漸找到一種平衡，發揮各自的優勢。
結論與思考
從市場趨勢來看，DeFi 借貸的興起具有重塑整個加密金融生態的潛力。它不僅改變了借貸的方式，還為用戶提供了更具競爭力的利率和更高的透明度。然而，要真正取代 CeFi，DeFi 借貸平台必須在技術、網路安全和監管合規方面做出更多努力。
總的來說，加密借貸市場的現狀展示了一個充滿機會與挑戰的金融生態系統。從 CeFi 到 DeFi 的轉型反映了金融市場逐步走向去中心化的趨勢。然而，隨著市場的發展，問題和風險也逐漸顯現。平台破產事件和監管落後等議題警示我們，去中心化並不意味著完全無風險，市場仍需找到更健康、更永續的發展路徑。
