原文标题：Paradigm Shifts：Inside one of crypto』s most trusted institutions with Co-founder and Managing Partner Matt Huang

原文作者：Dom Cooke，Colossus Review 作者

原文编译：律动小 Deep

编者按：文章详细介绍了由马特·黄（Matt Huang）和弗雷德·埃尔萨姆（Fred Ehrsam）创立的加密投资公司 Paradigm，从其起源、发展到在加密货币领域的独特定位，强调其通过研究驱动和技术创新，不仅投资于未来，还积极构建加密生态系统的核心基础设施，吸引顶尖人才并推动行业进步的故事。

以下为原文内容（为便于阅读理解，原内容有所整编）：

「有时候我觉得自己像是在管理 X 战警学院，」Matt Huang 这样描述他价值 120 亿美元的加密投资公司 Paradigm，他认为这是一个聚集了拥有非凡能力的杰出怪才的地方。

以公司首位员工查理·诺伊斯（Charlie Noyes）为例。这位 19 岁的麻省理工辍学生甚至不会使用日历，他第一次 10 点钟的会议迟到了五个小时，完全没有歉意；如今他已成为公司的一般合伙人。再比如 Paradigm 的首席技术官乔治奥斯·康斯坦托普洛斯（Georgios Konstantopoulos），他从一个《魔兽世界》的沉迷者转型为加密领域最多产的工程师之一。还有一位仅以 X 账号「transmissions11」知名的开发者，Paradigm 在他在高中时通过 Discord 服务器发现了他的才华。

「他们有时候会制造出令人抓狂的混乱，你真想揪掉自己的头发，」Huang 说，「但当你看到他们的能力时，就会惊叹，天哪，世界上没有其他人能做到这个。」

在我访问 Paradigm 的那个寒冷的早晨，地点是旧金山，Huang 的两位团队成员正在研究一种机制，这种机制可能会重塑数千亿美元数字货币在金融系统中的流动方式。在一间顶层会议室里，房间的弧形设计如同大教堂的回音廊，合伙人丹·罗宾逊（Dan Robinson）穿着 Paradigm 绿色的 Nike Air Force 1 鞋，轻敲着地板，以高频交易的速度解释他们最新的突破。研究合伙人戴夫·怀特（Dave White）戴着六边形眼镜，留着凌乱的胡子，俯身盯着笔记本电脑，不时停下来讨论他发明的这个想法背后的方程式。Huang 专注地听着，他穿着朴素的黑色日本毛衣，身材健硕，举止中带着一种始终领先于潮流的安静权威。

「他接触的一切都很出色，」曾在 2014 年至 2018 年 Huang 在红杉资本（Sequoia）期间担任其负责人的道格·利昂（Doug Leone）说，「他非常聪明，又极其谦逊。很难在见到马特后不觉得他是个特别的人。」

透过旧金山联合广场上方两扇巨大的拱形窗户，传统金融的混凝土高塔在东边若隐若现，而 SoMa 的初创企业群向南延伸。这是一个适合连接传统金融与前沿科技的公司的绝佳视角——对 Huang 来说也是如此，他的职业生涯一直以发现革命性潜力而著称。

2012 年，在为期一周的北京度假中，他拜访了一家在两间公寓单元内运营的初创公司。创始人张一鸣（Zhang Yiming）正在打造一款个性化新闻应用——Huang 起初认为这个想法注定失败。但坐在一张靠近尘土飞扬的冰箱的旧宜家桌子旁，看着张一鸣通过翻译讲话，Huang 注意到一种超越语言的东西：「我记得有种很深的直觉，这个人极其能干、专注、进取，同时又保持平衡，不会让自己崩溃。他对自己要构建的东西有极强的清晰度，还有一种征服世界的野心。」张一鸣是他共处过的最令人印象深刻的人——如此令人印象深刻，以至于 Huang 不得不投资。那家公司后来成为字节跳动（ByteDance），也就是 TikTok 的创造者，Huang 的股份如今已变成九位或十位数的财富——他不做电子表格，所以无法给出确切数字。

这种发现人才的本能是 Paradigm 的核心。2018 年，Coinbase 联合创始人弗雷德·埃尔萨姆（Fred Ehrsam）在红杉资本找到 Huang，提出了一个不同类型投资公司的愿景。他们以平等合伙人的身份起步，但埃尔萨姆后来退居幕后，将时间分给加密货币和他的新脑机接口初创公司，他认为 Huang「天生就是为管理 Paradigm 而生的」。

作为一位全球最杰出的金融理论家之子和一位开创性计算机科学教授的儿子，Huang 在数学、经济学和科技的交汇处长大。六年间，他的公司从管理 4 亿美元增长到超过 120 亿美元，通过对基础加密项目的早期集中投资，同时构建加密核心基础设施的重要部分。Paradigm 的研究员——同时也是投资者——开发基础创新，然后将其开源供整个行业使用。这对一家金融公司来说是个不寻常的做法，但 Paradigm 并不是一家典型的投资公司。它更像是一个研究实验室与工程团队的结合体，包裹在西海岸华尔街的精致外壳中。

他非常聪明又极其谦逊。很难在见到马特后不觉得他是个特别的人。——道格·利昂，红杉资本

回到顶层会议室，罗宾逊和怀特正在研究「靶心流动性」（bullseye liquidity），这一突破可能改变稳定币——与美元挂钩的数字代币——的交易方式。稳定币已成为加密金融管道的关键部分，但其交易基础设施仍很原始，每对交易都需要独立的资本池。他们的创新将这些分散的市场整合成一个高效的系统。尽管这可能为 Paradigm 的投资组合公司（如 Uniswap 和 Noble）带来显著优势，他们仍计划在博客上公开研究成果。「如果别人实现了这个想法并让加密整体变得更好，我们也完全没问题，」罗宾逊说。

怀特暂停了与 OpenAI 的 o1 Pro 合作验证数学证明的工作，细化了关于 n 维空间的一个观点。在屏幕上，罗宾逊投影出一个数学可视化图形，看起来像是美国队长盾牌的四分之一。Huang 大多时候在倾听——他总是更喜欢倾听——但当他开口时，显然他已完全吸收了他们展示的复杂内容。

多年前，当他们还是孩子时，罗宾逊回忆说，他们的朋友圈会无休止地争论，直到马特开口。「他话不多，」罗宾逊说，「但我们最后总是按他说的做。」最了解 Huang 的人形容他是一个安静外表下隐藏着非凡能力的人。「与马特交流时，每分钟的洞察力都很高，即便有很多时候他一言不发，」Stripe 联合创始人帕特里克·科利森（Patrick Collison）观察道，他在 2021 年将 Huang 加入董事会。他的细致关注延伸到他接触的一切——从 Paradigm 网站的速度，到他偏爱的日本小众街头服饰，再到他雇用的人。「他对卓越有很高的标准，」Coinbase 首席执行官布赖恩·阿姆斯特朗（Brian Armstrong）说，「他对平庸零容忍。」

然而，在这种强烈个性之下，是一种令人放松的谦逊。正如利昂所说：「他有很好的幽默感，但因为他身上有太多美好品质，你不由得会认真对待他。」或许最能说明问题的是，这些见解都来自他人——Huang 是那种最伟大成就被低语而非宣扬的人，他的影响更多是被人感受到而非宣传。科利森补充说：「并非每个伟大的投资者或领导者都是好人。在所有关于『这个人能否做你孩子的教父』的正直测试中，他都以优异的成绩通过。」

Paradigm 不是一家典型的投资公司。它更像是一个研究实验室与工程团队的结合体，包裹在西海岸华尔街的精致外壳中。

这种技术卓越与安静正直的结合，帮助 Paradigm 成为加密领域最重要的机构之一。在一个从零增长到 3 万亿美元、经历多次投机与崩盘的行业中，该公司的开源工具如今为 90% 的智能合约开发提供支持。其创新帮助数千亿美元的数字货币更高效地流动。它的投资赢得了全球最精明的投资者——包括哈佛、斯坦福、红杉和耶鲁——的信任。

觉醒

Matt Huang 最早的记忆之一，是他九岁时独自走在东京街头，穿梭于世界上最大的城市。每天早晨，他穿过狭窄的小巷和繁忙的大街，往返学校一小时。这种早期的独立性塑造了他的世界观。「一旦你有了两种经历的对比，」他说起东京与纽约的比较，「就会改变你对一切的看法。」

1997 年，他的父亲 Huang 志富（Chi-fu Huang）被派往日本建立长期资本管理公司（LTCM）的亚洲办公室，全家搬到日本。在搬迁前，Huang 志富曾在格林威治管理 LTCM 的亚洲交易业务，下午 4 点工作到凌晨 3 点以匹配市场时间。作为台湾四姐妹中唯一的儿子，Huang 志富的父母用微薄的积蓄送他独自赴美。他从那里努力成为麻省理工学院的经济学教授，随后加入高盛，创建并领导固定收益衍生品研究部门，最后加入 LTCM——一家由诺贝尔奖得主组成的团队，完美融合了学术理论与市场实践。

Huang 的母亲陈美娜（Marina Chen）在从台湾移民后，也在学术界开辟了自己的道路。在加州理工学院，她在传奇技术专家卡弗·米德（Carver Mead）的指导下开创了并行计算研究，开发的技术至今仍用于现代处理器。尽管她作为耶鲁首批女性计算机科学教授之一，似乎注定拥有杰出的学术生涯，陈选择离开学术界，专注于抚养三个儿子，将她的智力热情投入到他们的教育中。

Huang 家的晚餐就像投资委员会会议。每晚，孩子们听到车库门打开的声音，就会争先恐后完成父亲布置的阅读任务——精心挑选、根据年龄调整的文章，涵盖经济原理到《科学美国人》。晚餐时，他们需要回答关于各自主题的问题。每个兄弟都发展出不同的应对父母强度的机制。据长子马特说，他的本能是反抗。

他们在东京的时光在 1998 年戛然而止，当时 LTCM 在俄罗斯金融危机中模型失灵。这次崩盘清空了 Huang 家的积蓄。然而，Huang 志富从废墟中崛起，于 1999 年与 LTCM 同事、诺贝尔奖得主迈伦·斯科尔斯（Myron Scholes）共同创立了 Platinum Grove 资产管理公司。该公司在不到九年内从 4500 万美元增长到 60 亿美元，成为 2008 年金融危机前全球最大的固定收益对冲基金之一。这种在混乱中看到机会、从系统性崩盘中构建新事物的模式，对他的儿子来说变得熟悉。

东京之后，纽约郊区的斯卡斯代尔成为 Huang 11 年内的第四个家。在一所主要是犹太学生的学校里，作为仅有的三名亚裔学生之一，这些不断的搬迁和文化适应磨练了他解读社交动态并与不同个性建立联系的能力。

课堂上，Huang 坐不住。他的不安导致他因反复干扰其他学生而被中文周末学校开除。「无法控制，」他的父母后来在婚礼上这样形容他。然而，当以自己的方式投入时，他展现出专注的能力。与他那群「不酷但学术倾向」的朋友一起，Huang 导演业余电影，辩论自由主义哲学，精通游戏。他对《星际争霸》的处理方式——在国际服务器上半职业竞技——预示了他标志性的对细节的关注，这种特质甚至延伸到他现在对手倒立的痴迷。

张一鸣通过翻译讲话，但 Huang 发现自己被这位创始人的非语言线索所吸引——他的手势、表情和强度描绘出一幅无需言语就能理解的画面。

一切在发现数学时改变了。数学俱乐部揭示了他对这门学科的天然亲和力，虽然他在全国竞赛中不是顶尖选手，但这向父母证明，他们难以控制的儿子在适当挑战下能在学校表现出色。扑克和象棋成为他分析头脑的另一些出口。

这位改过自新的学生努力进入麻省理工学院，在 2006 年，他发现自己置身于「地球上怪人最集中的地方之一」。他学习数学，曾休学一学期玩在线扑克，同时操作八张桌子。但决定性时刻（除了遇见未来的妻子）发生在一位密友阿尔伯特·倪（Albert Ni）宣布辍学加入一家名为 Dropbox 的小型初创公司，成为其第六名员工。对一个被培养成为博士的人来说，放弃学士学位似乎不可思议。然而，倪并非失败——他是 Huang 认识的最有能力的人之一，做出深思熟虑的选择去创造新事物。这促使他阅读保罗·格雷厄姆（Paul Graham）的所有文章，通过这些文章，Huang 发现了硅谷和终极叛逆的诱惑：开辟自己的道路。

在麻省理工的最后一年，Huang 与室友申请了 Y Combinator，最初被拒。格雷厄姆告诉他们：「我们很喜欢你们，但非常讨厌你们的想法。」六个月后，带着一个工作原型，他们被录取。麻省理工毕业生们在六天内开车横穿美国来到旧金山。在 YC，他们打造了 Huang 现在称为「糟糕想法」的东西——一个流媒体时代的电视指南网站 Hotspots。这段持续两年的「失败初创」经历，仍然让他对创始人产生了深深的共鸣，并促成了 Twitter 的收购，在那里他观察到一家上市前「管理糟糕」的公司。

到 2012 年，Huang 准备开辟新路。在他看来，硅谷变得过于显而易见；消费领域对有趣工作和丰厚回报来说太可预测。在 Twitter 休假一周，考虑在中国创立科技公司时，他前往北京会见了六位创始人。其中一位是张一鸣，他正在打造一个看似注定失败的消费应用。张一鸣通过翻译讲话，但 Huang 发现自己被这位创始人的非语言线索所吸引——他的手势、表情和强度描绘出一幅无需言语就能理解的画面。离开公寓时，Huang 心想：「我得想办法支持这个人。」

他在字节跳动估值 2000 万和 3000 万美元时写下支票，这是他当时最大的个人投资。如今字节跳动价值 3000 亿美元，他的投资增长了大约 1 万倍—— 50 万美元变成了 5 亿美元。他仍持有大部分股份，虽然他「对此越来越淡然」，但他承认「这绝对会让你头脑发热，这可能是我做过的最好投资」。同年，他在旧金山对 YC 公司 Instacart、Benchling、PlanGrid 和 Amplitude 进行了种子投资——这些公司如今都价值数十亿美元。

2014 年，当他在 Twitter 时收到红杉招聘人员的电子邮件，他最初以为是垃圾邮件。尽管他有令人瞩目的成绩，但他无意成为投资者。但好奇心占了上风，他的面试作业——关于红杉应投资的一家公司的单页报告——让他写下了当时只有七名员工的 Coinbase。

在红杉，Huang 发现了他所说的「我经历过的标准最高的地方」。在他第二天上班时，Facebook 以 190 亿美元收购 WhatsApp，合伙人们在休息室短暂聚集。香槟被倒出但无人触碰。五分钟内，所有人回到工作岗位。百亿级别的退出在公司传奇投资组合的阴影下黯然失色，这个组合包括苹果、谷歌和英伟达等万亿级企业。这种文化以提升他已相当大的野心的方式要求卓越。

「你开始看到坐标轴能延伸多远，伟大创始人是什么样子，」Huang 谈及他在那里的四年说，「如果没有接触到这些，你对可能性的整个认知就缺少顶端的动态范围。」红杉还向他展示了卓越有多种形式。与风格迥异但在关键维度上一致的投资者共事，给了他发展自己方式的信心：「意识到我可以按自己的方式做事非常解放。」

红杉也从中获得了宝贵回报。「红杉美国每年在扑克锦标赛中都被红杉中国打得落花流水，」利昂回忆说，「他去了，为红杉美国赢了回来。多亏了 Matt Huang，我们带回了唐·瓦伦丁那件色彩鲜艳的疯狂夹克。」你不会从 Huang 口中听到这个故事，他从不吹嘘自己的成就。像他的许多事迹一样，你得从别人那里得知，或知道该问什么。

离开家

Huang 在 2010 年于麻省理工首次接触比特币，立刻被其数学、经济学、计算机科学和博弈论的优雅融合所吸引。

「我内心认为这是一个非常美的想法，」Huang 回忆道。但在早期，它更像是一种智力好奇，而非投资机会。直到 2012 年，他在当时的主流交易所 Mt. Gox 上购买了一些比特币，经历了第一次大泡沫。「你几乎需要在第一次亏钱，」他反思道，「然后你就放弃了，觉得它死了。当你看到它复苏、并未死去时，你开始好奇。」

多方消息称，传奇投资者迈克尔·莫里茨（Michael Moritz）称 Huang 为「红杉历史上唯一令人遗憾的损失」。利昂说：「他是我职业生涯中第一个主动离开红杉的人。」

在红杉，Huang 发现很少有同事分享他对加密重要性日益增长的信念。公司支持他的兴趣——他代表公司领导了几项加密投资——但他越来越多地在公司外寻找对话伙伴。他开始在旧金山参加每月一次的晚餐，与六到八位对加密好奇的投资者探讨新兴技术的前沿想法。

正是在 2017 年这一时期，刚从 Coinbase 总裁职位卸任的弗雷德·埃尔萨姆写了一篇博客文章，主张加密货币是元宇宙。仍在红杉的 Huang 联系他讨论这个想法。「我知道我不会围绕这个创立公司，」埃尔萨姆想，「但为了好玩向红杉推销这个想法会很有趣。」

从智力练习开始的交流，演变成两人之间 40 封邮件的深入探讨，深入挖掘加密的可能性。他们的背景完美互补：埃尔萨姆共同创立并运营了加密领域最重要的公司，而 Huang 带来了顶尖投资经验。

「在遇到马特之前，没有什么感觉完全对，」埃尔萨姆说，他曾与几位潜在伙伴探讨创立专注于加密的基金。在六个月内，他们有条不紊地探索合作，从投资哲学到基金结构，测试彼此的一致性。他们特别注重确保真正的伙伴关系——一切都五五分成，这一原则「让一些人抓狂」，但对他们两人来说至关重要。

离开红杉对 Huang 来说是痛苦的。那是他第一个真正感到归属的地方：「感觉像是我可以退休的地方，如果他们愿意留下我。」多方消息称，传奇投资者迈克尔·莫里茨称 Huang 为「红杉历史上唯一令人遗憾的损失」。利昂说：「他是我职业生涯中第一个主动离开红杉的人。」但 Huang 确信加密将成为未来几十年最重要的技术趋势之一。「当他告诉我他认为这是千载难逢的机会时，我很容易就放手了。追随你的梦想，去追求吧，」利昂带着一丝遗憾说，「我很生自己的气，因为他一直在谈比特币，而我通常嗅觉很灵。如果我真的聪明，我会跟随这个线索，为他在红杉内部创造一个做基金的机会。」

颠覆现状：Huang 与埃尔萨姆

Huang 与埃尔萨姆在 2018 年 6 月创立了 Paradigm，基于两个论点：首先，加密将是未来几十年最重要的技术和经济转变之一；其次，这个领域缺乏他们作为创业者希望拥有的那种投资者——一种深植于「加密原生」的投资者。

东岩资本（East Rock Capital）创始人兼 Paradigm 顾问格雷厄姆·邓肯（Graham Duncan）——Huang 认为他是公司早期最有帮助的人——从一开始就被他们的信念震撼。「他们始终在从规模角度规划可能发生的事情，这对我来说几乎显得荒谬，」邓肯说，「这让我震惊，但完全不是自大。他们的时间视野完全不同，他们计划的事情最终都发生了。」

他们在 2018 年底募集了第一只基金，从包括哈佛、斯坦福和耶鲁在内的顶尖机构筹集了 4 亿美元——这些大学首次重大投资于加密——还有红杉。基金结构新颖：开放式，没有固定的资本回报时间表，允许持有公开加密资产和私人投资。然后他们做出了更大胆的举动：不像大多数风险投资公司逐步调用资本，他们迅速要求全额 4 亿美元，并开始平均买入比特币和以太坊，这些头寸最初占基金约 90% 。比特币的平均买入价在每枚 4000 至 5000 美元之间——这是一个巨大的赌注，赌的是 2018 年比特币下跌超 70% 的加密寒冬最终会解冻。

他们的前三名员工体现了他们愿景的不同方面。查理·诺伊斯是 Huang 在讨论比特币现金分叉的 Telegram 聊天中认识的，成为他们的第一名员工。「从他的消息看，我以为他是个 40 岁留胡子、很愤世嫉俗又粗犷的人，」Huang 回忆说，「当他出现在晚餐时，我真的很惊讶他才 19 岁。」

诺伊斯从 12 岁起就沉浸在加密世界，通过游戏圈发现了比特币。他已发表过关于加密应用的论文，两次赢得英特尔科学竞赛，之后辍学进入麻省理工，又从那里辍学加入 Paradigm。他最初适应办公室生活很困难——他认为「通过邮件评论投资计划，每周来办公室一次」是正常的。第一天迟到时，Huang 坐下来向他解释职业期望。这种耐心得到了回报。

如今， 25 岁的诺伊斯已是 Paradigm 的一般合伙人。Huang 将他比作艺术家，能够通过压缩大量零散信息做出直觉上的大跃进，最终得出清晰的投资论点。比如他在 2020 年识别出 MEV（最大可提取价值）是区块链的关键问题，并成为 Flashbots 的领投人，其基础设施如今几乎触及以太坊上的每笔交易，为 4500 亿美元的生态系统建立了关键市场规则。

丹·罗宾逊，Huang 的中学朋友，也是「我小时候认识的最聪明的人」，体现了推进加密前沿所需的技术深度。在哈佛法学院让他失望后，罗宾逊转向编程，并在区块链公司 Stellar 工作时探索加密。Huang 和埃尔萨姆为他量身打造了一个独特角色，涵盖投资、研究和帮助投资组合公司建设。这一妥协成为 Paradigm 研究驱动方法的模板，罗宾逊随后为加密领先的去中心化交易所 Uniswap 发明了关键机制。

她是马特和弗雷德的第三位合伙人，完全打造了这家公司。——格雷厄姆·邓肯，东岩资本

Paradigm 的管理合伙人：Huang 与帕尔梅多

阿拉娜·帕尔梅多（Alana Palmedo）在 Paradigm 成立四周后加入，当时公司还在按周租用办公空间，她带来了连接加密与传统金融所需的机构严谨性。虽然她并非「深入了解加密」，但她在波士顿大学基金会和比尔·盖茨投资办公室管理复杂运营的经验，尤其是在 2008 年金融危机期间，证明是无价的。最初持怀疑态度，她被 Huang 和埃尔萨姆打造机构级公司的深思熟虑方式，以及她作为价值投资者的直觉——比特币跌得如此之低，「这肯定是底部」——所打动。

「她是马特和弗雷德的第三位合伙人，完全打造了这家公司，」帮助面试帕尔梅多的邓肯说。她最初管理从交易结算到财务再到合规的一切事务，之后为每个职能招聘专家，让投资团队专注于交易。现在，作为管理合伙人，她构建了 Paradigm 的高绩效文化，要求每个人无论角色如何，都要保持彻底的透明度和每日自我反思。「每个人都必须在自己的领域里名列前 1% ，」帕尔梅多坚持说。

到 2019 年中，随着加密价格开始回升，但大多数投资者仍对该领域持谨慎态度，Paradigm 再次进入市场。其初始投资者基础又承诺了 3.6 亿美元。这一时机体现了 Huang 的方式：在别人怀疑时募集资本，从那些相信加密将从根本上重塑金融的伙伴那里获得支持。

尽管加密尚未完全实现其变革性承诺，Paradigm 的投资已带来卓越回报。根据公开文件，其首只旗舰基金到 2024 年底从 7.6 亿美元增长到 83 亿美元。与公司接近的消息人士透露，Paradigm 还已将其有限合伙人的初始资本全部返还，从该基金中支付了超过 10 亿美元。

长远眼光

尽管 Paradigm 早期取得了成功，人们不禁好奇，为什么 Huang 这样一个早已无需为钱担忧、似乎在红杉拥有完美工作的人，会费心涉足加密这个狂野世界。

Coinbase 首席执行官兼联合创始人布赖恩·阿姆斯特朗也思考过类似的问题——「谁会离开红杉那样的工作，对吧？」——然后回答说：「他是个沉默的杀手。我们行业需要更多像他这样有高诚信度、为长远目标和正确理由而努力的人。他有如此坚定的信念，走上了不寻常的道路。」

对 Huang 来说，答案很简单：「我想我一直对权威有些怀疑，所以当我看到权威施加影响时，我会想：这是我们希望世界运转的方式吗？」

「美国人看着中国说，那看起来像反乌托邦，」他说，「我不认为他们完全意识到西方也在发生同样的事情。」

以奥巴马政府的「扼杀点行动」（Operation Choke Point）为例，美国司法部试图限制某些行业获取银行服务。2013-2017 年的「扼杀点行动 1.0 」针对被认为「高风险」的行业，如发薪日贷款和高风险行业，如发薪日贷款和枪支经销商。在拜登政府下，「扼杀点行动 2.0 」聚焦于「去银行化」加密。甚至像 Uniswap 创始人海登·亚当斯（Hayden Adams）和 Gemini 联合创始人泰勒·温克尔沃斯（Tyler Winklevoss）这样的个人，也发现他们的个人银行账户突然无故关闭。

Huang 认为加密将经历三个关键阶段的演变：首先作为货币，然后作为金融系统，最后作为互联网平台。每个阶段都建立在前一阶段之上并促成下一阶段。「货币是加密其他部分的上游，」他解释说，「购买你的第一枚比特币或设置你的第一个钱包，往往是使用其他加密应用的第一步。这就像获得你的 AOL 账户并第一次连接到互联网。」

货币阶段已产生惊人成果。比特币从 2008 年的一篇白皮书发展到如今价值近 2 万亿美元的资产，成为自其发布以来最有价值的初创公司。令人惊讶的是，甚至连国家——包括美国——也开始采用它。

2018 年嘲笑该行业的机构（如黑岩首席执行官拉里·芬克（Larry Fink），曾称比特币为「洗钱指数」）如今拥抱这项技术。2024 年，黑岩的比特币 ETF 在短短 11 个月内聚集了 500 亿美元——史上增长最快的 ETF 推出。传统投资组合模型也在转变，富达现在建议 1-3% 的加密资产敞口。经典的 60/40 投资组合正变为「 59/39/2 」，机构为加密资产开辟专用配置。

第二阶段——构建全新金融系统——正在加速。传统金融通过多层中介运作，而加密可以实现近乎即时的交易、全天候市场和新型金融工具，所有这些都建立在无需许可的轨道上。稳定币——基于区块链、与美元等稳定资产挂钩的数字货币——展示了这种潜力，自 Paradigm 成立以来，其流通量从 5 亿美元增长到超过 2000 亿美元。

第三阶段——作为互联网平台——仍是最初级且最难以理解的阶段。与当今由平台控制用户数据和在线资产的互联网不同，加密可能实现真正的数字所有权和用户间的直接交互，无需中介。高交易成本阻碍了社交媒体和游戏等日常应用的发展，但 Huang 认为，随着新的扩展技术大幅降低成本，这种情况将改变。今天支持 NFT 和迷因币的基础设施，最终将促成更严肃的应用，就像 YouTube 从猫咪视频发展成为全球最重要的平台之一。

Huang、埃尔萨姆和帕尔梅多在旧金山办公室顶层外的合影

当然，像每项新技术一样，加密也有其阴暗面。诈骗和黑客攻击司空见惯，迷因币促进短期思维而非真正所需的建设，代币价格波动剧烈，项目崩溃，整个行业常常看起来更像赌场而非金融的未来。

然而，Huang 保持长远眼光。就像早期互联网吸引了杰出的研究者同时也伴随着诈骗者和欺诈者，加密的开放前沿既促成了创新也滋生了不良行为。每一波新浪潮，包括从外部看似非理性的投机泡沫，都带来了新的人才和资本来构建关键基础设施。

稳定币就是一个完美例子。2017 年的 ICO（首次代币发行）泡沫将主流注意力带入加密领域，并催生了一代新的加密富豪投资者。其中一些资本流入开发稳定币，导致其基础设施显著改进。在以太坊上，发送 USDC（一种流行的美元挂钩稳定币）的成本从 2021 年的 12 美元降至如今的 1 美元。在 Coinbase 流行的 Layer 2 网络 Base 上，相同交易成本不到一分钱。反过来，流通量呈指数级增长，自泡沫破裂以来增长了 400 倍，现实世界的用例也随之出现。

SpaceX 使用稳定币从新兴市场汇回收入，将当地货币转换为即时转移的数字美元。Scale AI 通过稳定币轨道支付其全球数据标注网络，消除了跨境摩擦和成本。像 Ramp 这样的公司财务团队发现了另一个优势：虽然储蓄账户的利息微乎其微，但由国库券支持的稳定币可以捕获银行通常留给自己的大部分收益。

数据证实了这一叙述。交易量连续五年每年增长 120% 。2024 年，稳定币处理了 5.6 万亿美元的支付，接近 Visa 13.2 万亿美元的近一半。这一势头促使 Stripe 在 2024 年 10 月收购了稳定币支付平台 Bridge。「稳定币是金融服务的常温超导体，」Stripe 联合创始人帕特里克·科利森写道，「多亏了稳定币，全球企业将在未来几年受益于速度、覆盖范围和成本的显著改进。」

马特的性格很独特。他冷静、严谨、耐心——这些特质特别适合像加密这样后果滞后的复杂技术。——帕特里克·科利森，Stripe

这种采用反映了加密的更广泛演变：比特币于 2009 年推出， 2011 年达到首个百万用户。以太坊于 2015 年推出， 2017 年达到相同里程碑。接着是 2019 年的稳定币， 2021 年的 DeFi， 2022 年的 NFT，以及 2023 年的社交应用。

批评者常指出加密对日常业务缺乏影响。Huang 认为稳定币是下一个杀手级应用，但也区分了像 AI 这样的「单人」技术（提供即时效用）和像加密这样的「多人」技术（需要协调采用）。「这就像采用一种新语言或定居一个新城市，」他解释说，「如果你独自做这件事毫无用处。」他指出电子邮件是一个有启发性的类比。早期批评者称其「技术上有趣但经济上天真」，与如今对加密的怀疑类似。

与 Huang 交谈时，他对加密整体的从容态度令人注目。帕特里克·科利森将 Huang 加入 Stripe 董事会，既因其加密专长，也因其更广泛的商业洞察力，他说：「马特的性格很独特。他冷静、严谨、耐心——这些特质特别适合像加密这样后果滞后的复杂技术。」

他的独特之处在于能够同时持有投资论点的两面。「他能处理熊市案例，这些案例通常比牛市案例具体得多，」科利森说，「然后他理解技术的可能性，看到微小的新生事物如何在未来变成大事。」

最近，人工智能成为科技的新前沿，其清晰且即时的应用吸引了全世界的想象。Huang 和 Paradigm 团队甚至考虑过扩展关注领域包括 AI。但他们坚持对加密货币的承诺，Huang 解释说：「AI 无论有没有我们都会发展得很好。加密是一项非常重要的技术，需要与 AI 共存，但没有多少优秀的捍卫者。我们认为致力于它很重要，确保它真正成功。」

发明

这种确保加密成功的承诺，促使 Paradigm 发展出一种不寻常的投资方式。虽然大多数风险投资公司等待支持赢家，但 Paradigm 帮助创造获胜的条件。这意味着不仅仅是分析趋势或开支票——而是解决扩展整个行业能力的基础技术问题。

公司研究驱动的风格几乎是偶然形成的。当 Huang 聘请他的中学朋友兼伴郎丹·罗宾逊时，并不清楚一位从律师转型为自学程序员的人如何融入投资公司。「我们想要丹加入团队，因为他是我认识的最聪明的人，」Huang 说，「但他并非最商业化，我们不确定他如何参与投资流程。」主要是为了让他加入，他们创造了一个新颖角色，包括让罗宾逊从事开源项目的时间，他们共同称之为「探索性研究」。

「事实证明，这种特定类型在加密中非常重要，」罗宾逊解释说，「大多数投资研究是关于收集和分析现有信息。我们试图发明新东西。」研究团队的突破往往来自在公司甚至还未意识到需要答案前探索理论问题，比如靶心流动性。

加密的独特之处在于数学机制如何创造巨大杠杆。传统交易所可能需要数千台服务器和数百名员工来匹配买卖双方。但当维塔利克·布特林（Vitalik Buterin）在 2016 年于 Reddit 上提出一个简单方程（x*y=k）时，他为万亿美元市场自主运行于区块链奠定了基础。挑战在于，这一优雅解决方案虽然计算效率高，但通过将流动性分散到所有可能价格，浪费了大量资本。

罗宾逊认识海登·亚当斯（Hayden Adams），后者将布特林的概念发展为 Uniswap，来自早期的以太坊研究社区。加入 Paradigm 几周内，他写了一份关于 Uniswap 的备忘录，促成了种子投资，并开始积极改进。他对 Uniswap v2 的贡献实现了任何基于以太坊的代币间交易，帮助该协议从 20 亿美元交易量扩展到超过 1 万亿美元。

但罗宾逊和亚当斯在 2019 年的大部分时间都在寻找更根本的突破。通过数学探索，团队发现了一种在特定价格范围内有效集中流动性的方法——让交易者将资本集中在实际需要的地方。这一创新成为 Uniswap v3，将资本效率提高了高达 4000 倍。500 万美元的头寸现在可以提供与 20 亿美元分散在所有可能价格相同的交易深度。到 2022 年 10 月，Uniswap 估值达到 17 亿美元。

当他们与其他公司竞争时，Paradigm 实际上能帮你打造一家加密公司。他们有协议设计、安全、法律甚至政策的专家。——布赖恩·阿姆斯特朗，Coinbase

这种研究促成突破性产品的模式在 Paradigm 的投资组合中反复出现。去年，当 Blur 向公司提出增加保证金交易时，团队面临一个根本挑战：如何安全地针对难以确定价值的非流动性 NFT 放贷？研究团队花了四个月开发了一种全新的借贷协议 Blend。「如果你能解决针对 NFT 的借贷问题，」罗宾逊指出，「你就可能解决针对任何非流动性资产的借贷。」推出几个月内，Blend 创建并主导了一个全新的借贷类别。

与将技术资源与投资决策分开的传统风险投资公司不同，Paradigm 的研究员是每项投资的核心。他们参加每场推介会，帮助做出每个决定。这种整合意味着他们常能发现别人错过的机会，因为他们已在研究类似技术挑战。当算法稳定币如 Terra 流行时，Paradigm 避而远之——多年尝试设计更好稳定币机制的经验告诉公司，这些项目并未解决根本问题。

这种深入技术工作在寻找和达成交易以及招聘人才方面创造了强大竞争优势。「当他们与其他公司竞争时，」Coinbase 的阿姆斯特朗解释说，「Paradigm 实际上能帮你打造一家加密公司。他们有协议设计、安全、法律甚至政策的专家。」

「我们流程的最大部分是弄清楚什么才是最重要的问题，」罗宾逊解释说。这需要紧跟加密快速演变的前沿。「互联网的世代很短，」Huang 指出，类比夏洛克·福尔摩斯从伦敦街头流浪儿网络中获取关键情报，「即使两年也能在理解加密文化上产生差异。」

这种洞察促成了 Paradigm Fellowship 计划，旨在识别仍在学校里的杰出年轻开发者。该计划部分源于公司与 transmissions 11 的经验，团队在他在高中时通过 Discord 发现了他。当他有一次从学校集会上拨入推介会时，这既凸显了与加密下一代创新者合作的挑战，也展现了机会。

勾勒下一个突破：康斯坦托普洛斯、诺伊斯和罗宾逊

加密加密加密

2023 年 5 月的最后一个星期四，加密新闻公司 The Block 的记者发现了一个引发行业争议的事件。通过互联网档案馆的 Wayback Machine，他们注意到 Paradigm 悄悄从其主页和社交媒体上删除了所有「加密」字样，重新定位为「研究驱动的技术投资公司」。这一看似明显的发现——尽管变化已有一个月——引发了即时反弹。在一个忠诚度深厚、背叛被严厉惩罚的行业中，这感觉像是背叛。

「我们不想再为你工作了，」一家投资组合公司在推特上写道，提到这次重新定位以及 Paradigm 对 FTX 的投资，「这成为我们整个行业的伤疤」。批评刺痛人心，但体现了加密的残酷坦诚。Paradigm 不仅恢复了「加密」一词，还加倍努力，在主页上添加了闪烁的霓虹灯标牌，写着：「加密加密加密」。

变化背后的现实更为平淡。团队中的两名研究员抱怨，潜在的 AI 合作者看到 Paradigm 主页上的「加密」后不回邮件。「我们想，好吧，所有加密圈的人都已经认识我们，他们从不去我们的主页。他们看我们的博客，每家投资组合公司和博客文章都与加密有关。所以这有什么大不了的？」Huang 解释说，「事后看，这显然是个错误。人们把网站视为你引以为傲的集体声明。」（帕特里克·科利森就指出，Paradigm 网站「可能是你今年用过的最快的」。）

然而，这一事件揭示了更深层的紧张局势。到 2022 年 11 月，比特币从 2021 年峰值下跌 75% ，至 1.6 万美元以下。以太坊下跌 80% 。同月，ChatGPT 推出，引发 AI 热潮，让加密看似昨日的前沿。主要风险投资公司已将注意力和资本转向 AI。

对 Paradigm 来说，网站争议标志着一个令人谦卑的时期。仅 18 个月前，公司看似无懈可击。其比特币头寸增长了 15 倍。最早投资之一的 Coinbase 以 850 亿美元估值上市。它募集了一只 25 亿美元的风险基金。然而， 2021 年的狂热将考验即使是最自律的加密投资者。

弗雷德·埃尔萨姆看到了警告信号。2021 年 3 月，他向投资组合公司发送了一封题为「度过加密周期」的信。在指出价格在短短两个月内翻倍，比特币突破 1 万亿美元，「像素化的加密艺术动辄卖出数百万」后，他警告说：「参议员甚至都有激光眼！狂热无处不在。」凭借他在 Coinbase 的经验—— 2014-2017 年低迷期三分之一员工离开——他列出了具体准备措施：对系统进行 10-100 倍使用激增的压力测试，考虑在资本可用时筹资，向新员工警示加密的残酷周期。

低谷年比高峰年更容易。信号与噪声比很高，价格下跌，但从长远看，这并不困扰我们。——Matt Huang，Paradigm

他的警告虽有先见之明但不足以应对一切。「我们在那个时期犯了很多错误，」Huang 反思说，「当你过于关注对手时，你会变得更像对手。」他解释说，看着竞争对手 a16z 募集巨额资金让他们质疑是否需要匹配那个规模。Paradigm 从 18 人增长到 62 人。「我们确实让质量标准下滑了，」他承认，「我记得有些时候妥协了，感觉如果不这样做或不雇那个人，我们会落后。事后看，那些都是错误的决定。」

Huang 不擅长电子表格，不记得公司最大的峰谷回撤，但有一个时刻刻在他记忆中：FTX。Paradigm 在该交易所投资了 2.78 亿美元，是公司历史上最大投资之一。到 2022 年，FTX 已成为加密的公众形象，创始人萨姆·班克曼-弗里德（Sam Bankman-Fried）在会议上演讲、在国会作证、登上杂志封面。那年 10 月，他在 Paradigm 的 LP 会议上发表主题演讲。几周后，FTX 因欺诈指控和客户资金被挪用的揭露而崩溃。

投资失败是彻底的，但背叛更伤人。在尽职调查中，Paradigm 已识别出关键风险：FTX 与班克曼-弗里德的交易公司 Alameda Research 的关系。团队直接提问，得到的却是虚假保证。后来 Huang 在班克曼-弗里德的刑事审判中出庭作证，这段经历强化了关于创始人一致性的重要教训。

「当时就很明显，他与我们改善加密的愿景不一致，」Huang 说，「对他来说，这是赚大钱然后捐出去的方式。」在政策讨论中，这种分歧变得明显，班克曼-弗里德主张的妥协被 Paradigm 认为会损害加密的核心承诺。

FTX 并非 Paradigm 唯一的失误。公司在 NFT 热潮顶峰时与人共同领投了 OpenSea 的 3 亿美元 C 轮融资，估值 13.3 亿美元。此后，该 NFT 市场的交易量下跌 98% 。另一家投资组合公司 BlockFi 因 FTX 曝光而破产。

「在风险投资中，总会有一些投资不如你所愿，」Huang 说，「这总是反思的机会，我们做了很多反思。」他坚持认为熊市实际上比牛市提供更清晰的信号。「低谷年比高峰年更容易。信号与噪声比很高，价格下跌，但从长远看，这并不困扰我们。」

公司从这一时期走出时规模更小但更专注。2021 年增长到 20 人的投资和研究团队被裁减到 11 人。标准收紧，新投资增加了一个明确过滤条件：创始人必须与 Paradigm 推进加密前沿的使命一致。

网站事件以另一种方式提供了启示。迅速的负面反应显示，加密社区已将 Paradigm 视为不仅仅是一家投资公司。它是行业的标杆。

书写未来

乔治奥斯·康斯坦托普洛斯的办公桌后放着一把迷你电吉他，偶尔在即兴会议中拿出来弹奏。这位公司首席技术官在讨论区块链架构时突然弹起 riff 的形象，捕捉到了他方法的核心：技术精湛与对实用性的直觉结合。

2019 年，康斯坦托普洛斯是一位备受追捧的研究员和软件工程师，因其开发技能在加密圈内闻名。他的技术工作如此彻底，以至于 Paradigm 的投资组合公司不断提到他的名字。

Huang 在一次会议上初次见到他时，康斯坦托普洛斯正在权衡是扩展咨询业务还是加入初创公司。但 Huang 以他一贯发现非凡人才的能力，看到了不同的道路。他提议创建一个类似罗宾逊的角色，让康斯坦托普洛斯结合技术研究与投资评估。

这个角色以意想不到的方式演变。2020 年，在帮助投资组合公司 Optimism 实施研究时，他注意到许多项目都在相同的基础问题上挣扎。挑战不在于想法，而在于构建它们所需的工具。康斯坦托普洛斯不再逐一支持公司，而是思考能否构建开源基础设施，推动整个行业前进。

人们告诉你很难的事情通常并不难。只是因为你无法掌控你的工具才显得难。——乔治奥斯·康斯坦托普洛斯，Paradigm

这种哲学促成了他的首个重大贡献 Foundry。康斯坦托普洛斯花了一个周末打造了一个工具，大幅简化了编写安全智能合约的过程。可以将其想象为区块链代码的拼写检查——但它不是捕捉拼写错误，而是防止数百万美元的漏洞。几个月内，它成为行业标准，如今市场渗透率达 90% ，保障了超过 1000 亿美元的智能合约（至今）。

但 Foundry 的成功凸显了一个更深层次的挑战。以太坊，作为推动加密创新的主要平台，运行在低效软件上，扩展几乎不可能。就像试图通过拨号连接流式传输 4 K 视频。康斯坦托普洛斯提出了一个大胆的解决方案：从头重建以太坊的核心节点软件。

「你疯了，」他的团队说，「这得花五年。」但康斯坦托普洛斯赢得了他们的信任，他通过独特的招聘方式比任何人都了解他们的能力。他不采用传统面试，而是通过开源项目的贡献找到工程师。「代码不会撒谎，」他说，「我想看到人们如何思考真实问题。」

由此产生的项目 Reth 仅用了 18 个月完成。虽然其功能看似简单——下载交易、在本地执行并写入数据库——但影响深远。通过优化这一基础流程，Reth 比替代方案小 80% ，速度快 10 倍。Coinbase 的 Base、WorldCoin 和 Optimism（2022 年估值 16.5 亿美元）等主要平台已依赖其卓越性能（2024 年 6 月推出）。

这些技术贡献形成了一个良性循环。Paradigm 的研究员在评估投资时识别问题。他们构建的开源解决方案成为行业标准。这些工具吸引了最优秀的开发者，他们要么加入投资组合公司，要么成为创始人，甚至有时加入 Paradigm。

这一策略在去年 10 月达到高潮，Paradigm 分拆出 Ithaca，并投资 2000 万美元。作为首席执行官（同时保留 Paradigm 首席技术官角色），康斯坦托普洛斯旨在将其团队所建商业化。「其他团队需要 20-30 名工程师、种子资金和两年才能做到的事，」他指出，「我们几周就能完成。」

他的信心源于构建了从底层加密到用户界面的每一层，中间有 Reth 和 Foundry。「人们告诉你很难的事情通常并不难，」他主张，「只是因为你无法掌控你的工具才显得难。」这种彻底自力更生的哲学——构建行业所需的任何工具——改变了 Paradigm 在加密中的角色。

至于他自己的转变，康斯坦托普洛斯以典型的希腊式语言描述：「马特是我唯一无法超越的导师。」大多数导师最终会被超越，但在 Huang 身上，康斯坦托普洛斯找到了一个与团队共同成长的领导者。虽然他这样水平的工程师大多会离开创立自己的公司，但他和其他人留在 Paradigm，因为 Huang 与他们一同成长。「他们每天推动我成为更好的自己。」Huang 说，「我不想被超越。」

在 Huang 的 MacBook 背面，一个细节引人注目：三个贴纸完美排列，Foundry 和 Reth 的标志分列 Paradigm 标志两侧。这既反映了他对细节的关注，也透露出他对风险投资演变愿景的窗口。「如果红杉不仅支持谷歌，还创立了谷歌会怎样？」他越来越常想。这个问题指向一个未来，投资者与建设者之间的界限模糊。

在康斯坦托普洛斯从游戏迷到加密核心基础设施架构师的旅程中，Huang 和埃尔萨姆的原始论点得以实现：加密需要一种不同的投资者。不仅仅是能评估技术的杰出怪才，更是能通过代码塑造金融未来的建设者。在一个天生敌视中央权威的行业中，Paradigm 通过专注于创造而非控制，成为加密最受信赖的机构之一。Huang 和他的团队不仅在投资未来——他们一行行地书写着未来。

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The total open interest of BTC options is $15.94 billion, and the open interest of ETH options is $5.51 billion.