出典: バンクレス
オリジナル編集: Peyton、SevenUpDAO Returns Association
Bankless は、個人が暗号通貨とブロックチェーン技術を通じて金融システムに対する主権を取り戻し、従来の銀行やテクノロジー企業の支配から解放されるよう支援することに特化したグローバル コミュニティです。 Bankless は、教育リソースとサポートを提供することで、暗号通貨投資のリスクを警告しながら、ユーザーが暗号通貨の世界を深く掘り下げ、経済的自立と自己主権を追求することを奨励しています。このコミュニティは短期取引の機会に焦点を当てるだけでなく、より広範な社会問題を解決するためにインターネットベースの財産権システムの構築にも取り組んでいます。
Michael Nadeau は仮想通貨アナリストであり、「Sol はどの程度過小評価されているのか?」という質問への答えを教えてくれます。彼の分析アプローチは技術的なものではなく、分散型の過激派でも、特定の宗派を代表するものでもありません。代わりに、毎日のアクティブ ユーザー、手数料収入、ロックされた合計価値などの現在のオンチェーンの基本に焦点を当て、洞察を提供します。
この番組では、ETH や SOL などの暗号資産を分析する際にファンダメンタルズが重要である理由を探ります。 2024 年のデータを確認して誰が勝者であるかを確認し、ETH と SOL の触媒を調べます。さらに、マイケルは今サイクルのETHとSOLの価格予測を共有し、どの資産が弱気市場の後半でより良いパフォーマンスを発揮するかについての洞察を提供します。
ファンダメンタルズ分析は仮想通貨でルネサンスを迎えているのでしょうか?
ライアン:さて、今回のエピソードに入りましょう。マイケル・ナドーをご紹介できることをとても楽しみにしています。彼は DeFi Report の創設者であり、私のお気に入りの暗号分析をいくつか書いています。彼は伝統的なファンダメンタルズに焦点を当てており、株式や資本資産のキャッシュ フロー分析と同様の方法でトークンと暗号資産を分析しています。彼は、指標よりも全体的なファンダメンタルズに重点を置き、暗号資産の需要を通貨としてモデル化しています。これは、暗号ネイティブの知識と財務分析の優れた組み合わせです。マイケルがレポートで示したように、仮想通貨の世界が仮想通貨資産を見てくれることを願っています。
ライアン:誘導的な質問から始めましょう。ここではソラナ (SOL) とイーサリアム (ETH) について説明しますが、これは一部の人にとっては少しイライラするかもしれません。あなたは「Solana は ETH に対して 83% 割引で取引すべきだろう」というタイトルのレポートを書きましたが、それが現在の現状です。これについては後で説明します。まず、包括的な質問をしたいと思います。仮想通貨ではファンダメンタルズがルネサンスを迎えていますか?私がファンダメンタルズをキャッシュフローと定義し、株式アナリストがこれらの暗号資産をどのように見ているかを思い出してください。今年は優良DAIトークンであるMakerが好調なパフォーマンスを見せているのを見てきました。ファンダメンタルズ分析は仮想通貨でルネサンスを迎えているのでしょうか?
マイケル：それを聞いてうれしいです。このような物語が Twitter 上で現れ始めているのを見るのは興味深いです。 DeFi Reportでは、ミームコインに関しても、私たちが行うことはすべてデータに基づいています。 Twitter などのプラットフォームでトークン所有者の増加とソーシャル指標を分析できます。ファンダメンタルズは広義の用語であり、弱気相場では理解しやすいものです。今日は、Solana と Ethereum の比較について説明します。私が最初に Solana に惹かれたのは、弱気市場でのパフォーマンスに注目したためです。ウォーレン・バフェットが言ったように、潮が引くと、誰が裸で泳いでいるかがわかります。弱気相場では、何が続くかがわかります。私たちはファンダメンタルズに重点を置いたデータ企業と協力しており、これが業界の向かうべき方向であると信じています。この物語が言及されていることは素晴らしいことです。 MakerDAO は優れた基礎を備えたプロジェクトの 1 つです。
ライアン：それはすごいですね。仮想通貨市場は非常に不安定であるため、これはいくぶん皮肉ではありますが、物語としてファンダメンタルズについて言及したのは興味深いです。包括的な基礎理論とは何ですか?市場は長期的には計量機だが、短期的には物語性のあるゲームをする、というウォーレン・バフェット氏の指摘と同じくらい単純なのだろうか？ファンダメンタルズは長期的に重要であり、時間の経過とともに価格に反映されますか?
マイケル:ええ、基本的にはそういうことです。市場では、相対評価のためにいくつかの主要業績評価指標 (KPI) が必要です。現在、暗号資産がキャッシュフローに基づいて取引されることに異論を唱える人はいないと思います。しかし、それが私たちが向かっているところだと思います。私たちは現在、キャッシュフローに基づいて取引を行っていませんが、ビットコインやイーサリアムのようなベンチマークがあり、他のすべての資産がそれと比較して評価されます。市場は常にファンダメンタルズと主要業績評価指標を理解する必要があります。私たちはそれらの KPI が何かを整理しています。セキュリティ分析は社会的に構築されたプロセスであり、私たちが理解できるため、市場は共有された一連のアイデアを中心に団結します。割引キャッシュ フロー分析 (DCF) は株式と株式に有効です。では、暗号資産に利用されるのでしょうか？多分そうでないかもしれません。今日はこれに取り組んでいます。
ライアン:面白いのは、ファンダメンタルズを信じ、他の投資家にもそれを信じてもらう必要があるということです。それはほとんど調整と合意のゲームです。今後数カ月、数年でファンダメンタルズに対してより強気になる理由の1つは、仮想通貨分野への従来型金融（TradFi）の関与が増えていることだ。従来の金融は資本資産を基本的なレンズを通して捉えており、この視点を暗号通貨の分野にも持ち込むことになります。 VanEck らの分析には感銘を受けました。彼らは暗号資産を基礎的な観点から掘り下げます。彼らの変数や仮定には同意できないかもしれませんが、彼らの価格予測と分析はファンダメンタルズに基づいています。
マイケル:もちろんです。資産の種類が異なれば、ファンダメンタルズも異なります。銀行のバスケットと商品や他の資産クラスを分析するのに同じ指標を使用することはありません。暗号資産は、データベースのファンダメンタルズを伴う新興の資産クラスですが、非常にソーシャル性も高く、インターネットや暗号通貨 Twitter 上に存在します。こうした微妙な違いにより、ファンダメンタルズ分析は暗号通貨分野で独特なものとなっています。
ライアン:私がこれらの質問から始める理由は、リスナーが資産と投資アプローチについてのあなたの視点を理解できるようにするためです。このフレームワークは私たちの会話にとって貴重でした。あなたは先週、私の注意を引いたレポートを発表しました。これは素晴らしいトピックであり、今サイクルで多くの注目を集めた 2 つの資産であるイーサリアムとソラナにファンダメンタルズ分析を適用できます。あなたのレポートのタイトル「Solana はイーサリアムに対して 83% 割引で取引すべきか」というタイトルに興味をそそられました。これを時価総額の観点から見ると、確かにソラナは現在イーサリアムに対して 83% 割引で取引されています。そうあるべきでしょうか？これはデータ主導の調査であり、分散化と集中化の間での内紛や議論を回避する客観的でデータ中心の視点に感謝します。
Michael:はい、イーサリアム (ETH) やソラナ (SOL) などの L1 トークンを分析する際には、さまざまなコア データ ポイントを調べます。この比較は、FTX の暴落後、Solana について真剣に検討し始めた 2022 年後半に遡ります。 2018年1月にこれをETHと比較したところ、データに類似点があることがわかりました。合計ロック値、ユーザー数、トランザクション量、開発者、アプリケーションアクティビティを分析しました。ベンチャーキャピタルの流れも考慮します。 2022 年 12 月までに、Solana の指標は 2018 年初頭のイーサリアムの指標と同様になり、多くの人が既に Solana を諦めていたこの時期に、私たちは Solana をより深く検討するようになりました。私たちの分析は基礎から始まり、暗号通貨に特有のニュアンスを重ねていきます。
要約する
マイケルは、ファンダメンタルズ分析が暗号空間でルネッサンスを経験しており、暗号資産研究の鍵であると信じています。現在の暗号資産市場はまだ完全にキャッシュフローに基づいているわけではありませんが、ファンダメンタルズと主要業績評価指標 (KPI) は相対的な評価にとって非常に重要です。マイケル氏は、ソラナとイーサリアムなど、さまざまな資産の基本データを比較することで、暗号資産の長期的な価値を理解するのに役立つデータ主導型の分析アプローチを提唱しています。
ソラナが 83% オフ
ライアン:私がこれらの質問から始める理由は、リスナーが資産と投資アプローチについてのあなたの視点を理解できるようにするためです。このフレームワークは私たちの会話にとって貴重でした。あなたは先週、私の注意を引いたレポートを発表しました。これは、今サイクルで多くの注目を集めた 2 つの資産であるイーサリアムとソラナにファンダメンタルズ分析を適用できる素晴らしいトピックです。あなたのレポートのタイトル「Solana はイーサリアムに対して 83% 割引で取引すべきか」というタイトルに興味をそそられました。これを時価総額の観点から見ていると、確かにソラナは現在イーサリアムに対して 83% 割引で取引されています。そうあるべきでしょうか？これはデータ主導の調査であり、データに焦点を当てた客観的な視点に感謝します。
Michael:イーサリアム (ETH) やソラナ (SOL) などの L1 トークンを分析するとき、さまざまなコア データ ポイントを調べます。この比較は、FTX の暴落後、Solana について真剣に検討し始めた 2022 年後半に遡ります。 2018年1月にこれをETHと比較したところ、データに類似点があることがわかりました。合計ロック値、ユーザー数、トランザクション量、開発者、アプリケーションアクティビティを分析しました。ベンチャーキャピタルの流れも考慮します。 2022 年 12 月までに、Solana の指標は 2018 年初頭のイーサリアムの指標と同様になり、多くの人が既に Solana を諦めていたこの時期に、私たちは Solana をより深く検討するようになりました。私たちの分析は基礎から始まり、暗号通貨に特有のニュアンスを重ねていきます。
毎日のアクティブなアドレス
ライアン: 2022 年 12 月の弱気市場の深さでファンダメンタルズ分析を使用し、価格変動を確認できるとおっしゃいました。当時、ソラナの時価総額はイーサリアムのわずか3％でした。これは間違っていると思うなら、自分の研究結果を共有し、ソラナさんに頑張ってもらいましょう。それ以来、Solana の時価総額はイーサリアムの 17% に上昇し、ETH と Solana の比率が今サイクルの有利な取引となっています。問題は、この傾向が今後も続くかどうかです。 Solana は今後も ETH と比較した価値を確立し続けるでしょうか?
毎日のアクティブ アドレスのデータについて説明していきましょう。このチャートは、Solana と Ethereum およびそのレイヤー 2 を比較しています。この表について簡単に説明してもらえますか？
Michael:このチャートは、2021 年 6 月から始まるイーサリアムとその上位 12 のレイヤー 2 を組み合わせたものです。私たちはSolanaと比較したイーサリアムの成長に注目しています。イーサリアムの成長は素晴らしいように見えますが、ソラナに何が起こっているのか知りたいと思っています。第 2 四半期の Solana の 1 日あたりのアクティブ ユーザー数は平均 130 万人で、これはイーサリアムとその第 2 層を合わせた数の約半分に相当します。
ライアン：それは印象的ですね。イーサリアムとその第 2 層の図は紫色、ソラナはピンク色です。現在、Solana はイーサリアムの 1 日あたりのアクティブ アドレスの約半分を保有しています。このアクティビティのどの程度がボットまたは偽のアクティビティであり、それは分析に影響しますか?
Michael: Artemis は、データ内の偽のアクティビティを検出するという優れた仕事をしています。確かにボットの活動はたくさんありますが、料金はボットが支払っています。ボットは実際のユーザーではないという議論もありますが、従来の金融では取引の 60% 以上がアルゴリズムによるものです。ボットはユーザーでもあり、ツールを使用し、料金を支払うことでプロダクト マーケット フィットに貢献します。したがって、私は彼らの活動を無視するつもりはありません。
Ryan:そうですね、ここでのユーザーの定義はアクティブなアドレスに似ていることを覚えておく必要があります。ロボットは複数のアドレスを持つことができ、人も複数のアドレスを持つことができます。基本的に、有効な銀行口座と同様に、有効なアドレスをユーザーとして扱います。チャートからの興味深い観察は、2021年から2022年の最後の強気サイクル中に、ソラナの毎日のアクティブアドレスが実際にイーサリアムよりも高く、わずかに高いだけでなく、大幅に高かったことです。
マイケル:はい、その通りです。前回のサイクルのピーク時には、Solana の 1 日あたりのアクティブ アドレスが Ethereum よりも大幅に増加しました。これは、Terra Luna の暴落とその余波の前、暗号通貨市場のピーク時またはその直前に発生しました。当時、ソラナの周りでは、何か実質的なものが存在することを示唆するような誇大宣伝が行われていました。しかし、FTX のクラッシュ後、Solana ではユーザー アクティビティが大幅に減少しました。ブロックチェーンは再編成を受け、それ以来注目を集めています。通常、誇大宣伝には何らかの基礎的なシグナルがあり、弱気相場ではファンダメンタルズがより明らかになる傾向があります。
料金
ライアン:バンクレスで私たちが高く評価しているもう 1 つの基本的な指標である手数料について説明しましょう。料金は購入したブロックスペースを表しており、基本的にブロックチェーンサービスに対する需要を示しています。ここでは、Solana と Ethereum およびそのレイヤー 2 の料金を比較したチャートを見ていきます。要するに、第2四半期にSolanaは1510万ドルの手数料を生み出し、これはイーサリアムとそのトップの第2層手数料の27％を占めたということだ。この図を説明してもらえますか？これは、Solana の手数料 (ピンク) がイーサリアムの手数料 (紫) よりも高いことを示していますが、概要に基づくと、これは直感に反するように思えます。
Michael:そうですね、このグラフは 2 つの異なる軸を使用しているため、少し誤解を招く可能性があります。 1 つの軸だけを使用した場合、イーサリアムの手数料は Solana の手数料よりもはるかに高くなり、Solana の成長は目に見えなくなります。イーサリアムの手数料は依然として Solana よりもかなり高いですが、このグラフは、Solana の過去 6 か月間の急速な成長を強調しています。
前回のサイクルでは、Solana の取引量は多かった (1 日あたり約 2,000 万件の取引) にもかかわらず、手数料は非常に低く、多くの場合 1 日あたりわずか数千ドルでした。現在、Solana の料金が大幅に値上がりしています。第 2 四半期における Solana の手数料は、イーサリアムとその上位 2 層の手数料の約 27% でした。手数料の増加は、低い取引コストを維持しているにもかかわらず、Solana の需要と使用が増加していることを示している可能性があります。
興味深いことに、ソラナ氏の話は常に手数料を低く抑えることについてでした。ただし、アクティビティが増加すると、イーサリアムが経験したのと同様に、潜在的なボトルネックにより料金が上昇する可能性があります。これは、Fire Dancer アップデートなど、Solana の今後のイノベーションがサイクルの後半で登場する場合に特に注目に値します。
電荷生成とMEV
ライアン:料金は実際の活動を表すため、私が非常に真剣に受け止めている基本的な指標です。ユーザーがサービスに対して支払いを行う意欲は、実際の需要を示しています。料金は魔女の攻撃に比較的耐性があります。料金の構成についてお伺いいたします。ブロックチェーンは 2 つの方法で手数料収入を得ることができます。1つはブロックスペースを販売することにより、もう 1 つはブロック内のトランザクションの順序を販売することです。先ほどおっしゃった MEV は 2 番目の方法に関係します。 MEV では、トランザクションの優先順位をブロック単位で支払う必要があります。手数料の生成における Solana と Ethereum の違いは何ですか?私は、Solana の手数料収入の大部分が MEV から来ているという印象を持っています。これはイーサリアムとどう違うのでしょうか?
Michael:はい、Solana の MEV 関連手数料は、主に検証プロセスの参加者と MEV を共有する Jito バリデータを通じて、総手数料収入の 50% 以上を占めています。 Tier 1 ブロックチェーンがコモディティ化するにつれて、最終的にすべての手数料がゼロに近づく可能性があるという興味深い議論があります。この観点では、MEV はブロック空間への優先アクセスに焦点を当てた主要な価値蓄積メカニズムになります。これは、取引手数料が無視でき、取引の順序から価値が抽出される従来の金融に似ています。
特にレイヤー 2 のトランザクション手数料を大幅に削減した EIP-4844 の実装後、イーサリアムではこの動きが見られ始めています。これはレベル 1 の料金にも影響します。当社の最近のイーサリアム四半期レポートでは、L2 料金を大幅に削減し、L1 に影響を与える EIP-4844 の主要なストーリーに焦点を当てました。新しいブロック スペースの供給は、需要が高まるにつれて満たされる可能性がありますが、将来的には MEV がこれらのネットワークの収益化において重要な役割を果たすことになるでしょう。
ライアン:つまり、 MEV は、両方のネットワークが成長するにつれて、その価値を高める主要な推進力となる可能性があるのですか?
マイケル:もちろんです。レベル1とレベル2の取引手数料が低下するため、MEVをめぐる競争はさらに重要になるだろう。この変化は従来の金融市場の運営方法を反映しており、将来的にブロックチェーンネットワークがどのように価値を生み出すかにおいて重要な要素となる可能性があります。
ライアン:これは興味深いもので、イーサリアムとソラナの異なる設計戦略を浮き彫りにしています。イーサリアムは一部の実行とブロック順序付けタスクを第 2 レイヤーにアウトソーシングしますが、Solana はすべての MEV を保持します。これは、これらのチェーンにおける MEV の長期的な存在と、それが将来をどのように形作るかについて疑問を引き起こします。
DEX取引高
ライアン: 3 番目の基本的な指標、DEX ボリュームに移りましょう。 Solana と Ethereum およびその 2 番目のレイヤーの DEX ボリュームを調べています。 Solana の DEX 取引高は非常に印象的で、第 2 四半期には 1,080 億ドルに達し、イーサリアムとその第 2 レイヤーの 36% を占めています。これは、Solana の取引量がほぼゼロだった前回のサイクルとはまったく対照的です。このグラフについてどう思いますか?
Michael:このグラフは、Solana 上の DeFi が数年前にはほとんど存在していなかったということを示しています。現在、活動のほとんどは木星で行われています。 Jupiter と Uniswap を比較すると、Jupiter はアクティブ ユーザー数で Uniswap の約 90% に達します。 Solana での DEX 取引量の大幅な増加は、ユーザー エンゲージメントと取引活動の増加を示しています。
全体的なレベルで見ると、Solana の DEX 取引量はイーサリアムとその第 2 レイヤーに比べて依然として大幅に低いですが、その成長は注目に値します。私は個人的に、Solana での資産の売買に Jupiter を使用しています。その理由は、ユーザー エクスペリエンスがスムーズで、イーサリアムが直面する UX の課題や橋渡しの問題の多くを回避できるからです。これにより、より多くの小売ユーザーが、Coinbase のような集中型取引所を使用する代わりに、Solana に直接切り替えるようになる可能性があります。私たちはこの傾向が発展するのを見守る必要があります。
ライアン:ということは、Solana での DEX 取引量の増加は、ユーザー エクスペリエンスが向上したため、Solana の分散型プラットフォームへのユーザーの嗜好が変化していることを示している可能性があり、それが新しいユーザーが暗号通貨空間に参入する方法に影響を与える可能性がありますか?
マイケル：その通りです。 Solana がユーザー エクスペリエンスを向上させ続け、より多くの DEX 取引量を引き付けることができれば、分散型取引プラットフォームを求める新規ユーザーにとって、より魅力的な選択肢となる可能性があります。これは集中型取引所にとって課題となり、新規ユーザーが暗号空間に参入する方法に影響を与える可能性もあります。
ライアン:ソラナのトレーダーの構成と彼らが取引する資産について、どのような洞察をお持ちですか?印象としては、Solana の活動はより小売り指向であり、取引規模は小さいものの、参加者数は多いということです。資産構成もミームコインに大きく偏っているようだ。これは他のネットワークとどう違うのでしょうか?
Michael:ソラナでは、主に投機的な強気資産によって動かされているミームコイン取引が増えているのは事実です。ただし、後で説明するように、ステーブルコインの活動も活発に行われています。これは、トランザクション速度が高いことを示しています。 Solana のロックされた合計値 (TVL) は常にイーサリアムよりも低いですが、トランザクション速度は高速です。これは、低い手数料と使いやすさという Solana のユーザー エクスペリエンスを反映しており、トランザクション量が少ないミーム トランザクションなど、より小規模でより頻繁なトランザクションを促進します。
ステーブルコインの取引量
ライアン:ステーブルコインの活動について言及したので、それについて詳しく見ていきましょう。このサイクルでは、Solana のステーブルコイン取引量は前のサイクルと比較して大幅に増加しました。第2四半期には、ソラナのステーブルコイン取引高は4.7兆ドルに達し、イーサリアムのステーブルコイン取引高を上回りました。これは、Solana でのトランザクションの高速性を強調しているようです。これらの数字を詳しく説明してもらえますか？
Michael:第 2 四半期のステーブルコイン取引高 4 兆 7,000 億ドルは本当に驚異的な数字であり、主な原動力は Solana での DEX 活動です。この急増は、特に過去 6 か月にわたって、Solana でのトランザクションの高速性を浮き彫りにしています。 Solana ユーザーはイーサリアム ユーザーよりもはるかに頻繁に取引を行っているようです。
ライアン:この4.7兆ドルという数字は、同時期のイーサリアムとその第2層の2倍です。この活動の多くにはミームコインとアルゴリズム取引が含まれているとおっしゃいましたね。これは明るい兆候であり、懸念の原因ではないと思うのはなぜですか?
Michael:私の見解では、ボットとアルゴリズムは取引エコシステムの中核部分です。従来の金融における取引量の 60% 以上はアルゴリズムによって動かされています。 Solana では、これは従来の金融で見られる高速の自動取引を反映しています。 Solana は Nasdaq のブロックチェーン バージョンを作成することを目指しており、ミームコインや投機資産によるものでさえも取引量が多いことから、このシステムが広くテストされ、使用されていることがわかります。このような活動は、その投機的な性質にかかわらず、ネットワークへの関与と機能の肯定的な兆候です。
合計ロック値
ライアン: ロボットも人間であり、ミームも資産です。これはソラナの物語に似ています。他の強気指標よりも複雑な状況をよく示しているこのチャートについて説明しましょう。このチャートは、Solana と Ethereum およびそのレイヤー 2 のロックされた合計値 (TVL) を時系列で示しています。特に、イーサリアムとレイヤー 2 の TVL (紫色の線) はまだ前サイクルの史上最高値に戻っておらず、成長の余地があることを示唆しています。ただし、Solana の TVL (ピンクの線) は他の指標ほど爆発的に成長していません。実際、Solana の TVL とイーサリアムおよびレイヤー 2 の TVL は、前回のサイクルでパーセンテージの点でほぼ同等でした。 Solana の TVL は平均 43 億ドルで、イーサリアムの 7% および最上位のレイヤー 2 を占めます。この状況についてどう思いますか?
Michael: これは、イーサリアムのエコシステムがソラナよりも成熟しており、資本効率が高いことを示しています。イーサリアムはソラナよりもはるかに多くのETHをDeFiにロックしており、より進んだ段階を反映しています。理由の 1 つは、イーサリアムがプルーフ オブ ワーク ブロックチェーンとしてスタートし、後にプルーフ オブ ステークに移行したのに対し、Solana は最初からプルーフ オブ ステークであったことです。現在、Solana の出資比率は約 80% であるのに対し、イーサリアムの出資比率は 27% であり、この比率は近年ほぼゼロから上昇しています。
Solana の高い担保率は、大量の SOL が DeFi で流通するのではなくバリデーターにロックアップされていることを意味します。ソラナは、リキッドステーキングソリューションとインセンティブを通じて、価値をDeFiに移す実験を行ってきました。 TVLを増やすために、ソラナはより多くのステークのSOLをDeFiに動員する必要があります。
全体として、TVL の違いは、Solana と比較したイーサリアムの成熟度とエコシステムの進歩を浮き彫りにしています。
コア開発者の数
Ryan:これはレポートのオフチェーン指標、つまりコア開発者です。 Solana の場合、第 2 四半期には 59 人のアクティブなコア開発者がいて、これはイーサリアムとその最上位レイヤー 2 の約 11% に相当します。この数字は初期のソラナから増加していますが、前のサイクルのピークにはまだ達していません。この指標からどのような洞察が得られるでしょうか?
Michael:このデータはトークン ターミナルから取得したもので、コア開発者、つまり広範なエコシステムやアプリケーションではなく、ブロックチェーン プロトコル自体に直接取り組んでいる開発者のみに焦点を当てています。 Solana の中核となる開発者ベースは成長していますが、依然としてイーサリアムには遅れをとっています。エコシステム開発者を含めると、Solana の合計はイーサリアムの約 3 分の 1 になります。
一般に、コア開発者の数の増加は、エコシステムの成熟と拡大を示している可能性があります。ただし、健全なエコシステムには多数のコア開発者が必ずしも必要というわけではありません。プロジェクトのコア インフラストラクチャが安定すると、開発作業の多くは、その上に構築されたアプリケーションとプロトコルに移行できます。ソラナのこの数値は改善しており、イーサリアムにはまだ及ばないものの、開発作業が継続していることを示しています。イーサリアムの中核となる開発者ベースは、その継続的な拡大と成熟を反映して増加し続けています。
私にとって、コア開発者の指標は警告サインとして機能します。エコシステムのメトリクスは良好でも、開発者が非常に少ない場合は、懸念が生じる可能性があります。しかし、Solana と Ethereum には警告の兆候はなく、どちらも堅実な開発活動を示しています。
第2四半期の業績概要と価値の累計
ライアン:第 2 四半期の業績を要約してから、価値の増加について説明しましょう。第 2 四半期の Solana の指標は次のとおりです。
イーサリアム ユーザーの 50% (毎日のアクティブ アドレス)
イーサリアム手数料の27%
イーサリアム Dex 取引量の 36%
イーサリアム ステーブルコイン取引量の 190%
イーサリアムの総価値の 7% がロック (TVL)
イーサリアムコア開発者の11%
Solana はイーサリアムに対して約 83% 割引で取引されています。これらの基本を念頭に置いて、価値の増加についての議論に移ります。ブロックチェーンがどのように価値を獲得できるかを評価する場合、価値を生み出すことが必ずしも価値を獲得できることを意味するわけではないことに注意することが重要です。たとえば、BitTorrent や Napster などの初期のピアツーピア プロトコルは多くの価値を生み出しましたが、その価値をビジネス モデルに効果的に取り込むことができませんでした。この区別は、Solana や Ethereum などの資産の価値獲得を評価する際に重要です。
マイケル：確かに、とてもよく言いましたね。価値の増加に関するイーサリアムとソラナの主な違いは、そのアーキテクチャ上のアプローチです。
1. イーサリアムはモジュール式テクノロジースタックに進化しています。ユーザーは、独自の独立した料金体系を持つレイヤー 2 (L2) ソリューションと対話します。これらの料金は分散されます。1 つの部分は L2 シーケンサーに送られ、もう 1 つの部分はイーサリアム レイヤ 1 (L1) で決済されます。イーサリアム検証者または ETH 保有者として、あなたはパイの一部を獲得します。
2. 対照的に、Solana はよりモノリシックなテクノロジー スタックとして動作します。バリデーターは手数料の 100% を直接取得し、L2 のような中間層はありません。 Solana の現在の設定は、ネットワーク上のトランザクションによって作成されたすべての価値が、バリデーターとその拡張 SOL トークンによって直接キャプチャされることを意味します。
3. 要約すると、Solana のモデルは価値を捉えるためのより明確かつ直接的な方法を提供します。ただし、Solana は将来的にスケーリングの課題に直面する可能性があり、イーサリアムと同様の L2 ソリューションが必要になる可能性があります。どちらのエコシステムも強力なネットワーク効果を構築しており、イーサリアムが最も成熟しており、ソラナもそれに遠くありません。
イーサリアムに対する強気の理論
ライアン:核心的な問題に入りましょう。強気市場におけるイーサリアムのパフォーマンスが比較的平凡である理由の 1 つは、そのアーキテクチャ上の決定です。イーサリアムは実行レイヤーを Arbitrum や Optimism などのレイヤー 2 (L2) ソリューションにアウトソーシングしますが、Solana は独自のエコシステム内で実行を維持します。したがって、Solana のトークンは決済、執行、手数料徴収から直接恩恵を受ける一方、イーサリアムは L2 までスケールし、分散化とスケーラビリティの点で収益の一部を犠牲にします。イーサリアムは、新興 L2 経済においてイーサが金融資産として機能できるようにしながら、決済のベースレイヤーとして機能できるようにする、より中立的な決済レイヤーになることを目指しています。このアプローチは、短期的な収益獲得よりも分散化と中立性を優先し、長期的な利益を狙う戦略的賭けとみなされます。この違いは、現在の市場環境を理解する上で非常に重要です。
マイケル:はい、まさにその通りです。イーサリアムによるこのアプローチは、市場に混乱を引き起こした可能性があります。第 2 四半期のデータを分析すると、EIP 4844 の影響でブロック スペースの供給が大幅に増加したことがわかります。歴史的には、過剰なリソースは最終的に活用され、多くの場合、新たな開発やイノベーションにつながりました。このシナリオはイーサリアムの「ブロードバンドの瞬間」に似ており、ブロックスペースの増加が新しい起業家活動によって埋められる可能性があります。現在、イーサリアムの手数料の低さと競争力の向上により、投資家の間でイーサリアムに直接投資するか、その L2 ソリューションを通じて投資するかについて不安が生じている可能性があります。短期的にはこのような混乱がありますが、イーサリアムの強力なネットワーク効果により、最終的には L2 やその他のプロトコルを含むテクノロジー スタック全体で価値が獲得されると私は信じています。短期的には混乱を招くかもしれないが、私はこの長期的な物語について楽観的なままである。
ライアン:それは説得力のある長期的な視点ですね。しかし、現在のオンチェーンの基礎となるデータは、あたかも実行レイヤーを変更することで意図せずにイーサリアム自体を弱体化させているかのように、イーサリアムが苦戦していることを示唆している可能性があります。基本的な観点から見ると、この変化は 2024 年の第 2 四半期の終わりまでに消極的な決定とみなされる可能性があります。イーサリアムは、実行をアウトソーシングすることで自身の収益機会を共食いしているように見えます。この場合、特に Solana トークンと比較した価値の蓄積の観点から、イーサリアムの強気のケースを検討する必要があります。
イーサリアムの支持者は、実行層がコモディティ化された領域になりつつあり、さまざまなソリューションがこの分野でのイーサリアムの地位を争っていると主張するかもしれません。主要決済層としてのイーサリアムの役割は、異なる L2 とロールアップの間で実行競争が激化する中、イーサリアムを独特の立場に置く可能性があります。たとえば、Coinbase を利用したロールアップ Base は、実行に関して Solana と競合しています。この競争により、実行がエコシステムのよりコモディティ化された側面になる可能性があります。あなたはこのことについてどう思いますか？
マイケル:それは正しい指摘だと思います。イーサリアムは分散化と長期的な利益に重点を置いているため、実際に戦略的な利点をもたらす可能性があります。 Baseを通じたCoinbaseの参加、そしておそらくRobinhoodとArbitrumとの提携などの他のプラットフォームを通じて、より多くのユーザーがイーサリアムエコシステムや分散型金融（DeFi）に参加する可能性がある。これらの発展はイーサリアムの強気な物語に寄与する可能性があります。 Solana はブロックチェーン界の NASDAQ となり、従来の資産分野で競争することを目指していますが、大きな競争圧力にも直面しています。どちらのエコシステムにも独自の利点があり、競争はその未来を形作る上で重要な役割を果たします。
ライアン:マイケル、数週間前のバンクレス・チャンネルでのアナトリーとジャスティン・ドレイクの討論を見る機会はありましたか?
マイケル:はい、討論全体ではありませんが、一部は見ました。これは素晴らしいディスカッションでした。私は重要な箇所を理解しました。
ライアン:その議論における興味深いテーマの 1 つは、予測の側面でした。ジャスティンとアナトリーに対する私の課題は、予測を立てて、3 年から 5 年後に振り返って、どちらが正しいことが判明するかを確認することです。イーサリアムの支持者であるジャスティンは、Solana の集中型設計は、そのモノリシック構造により、真に分散型で破損に強いレイヤー 2 ソリューションの基盤として機能する能力を損なう可能性があると考えています。同氏は、この集中化は短期的には有益に見えても、長期的には有害である可能性があると示唆した。一方、Solana 陣営は、イーサリアムが分散化に焦点を当てているのは狭い解釈であり、Solana も独自の方法で分散化されていると主張するかもしれません。あなたはこのことについてどう思いますか？
Michael:イーサリアムがより分散化されているのは間違いありません。 Solana ではハードウェア要件が高いため、Ethereum でのノードのセットアップは Solana よりも簡単かつ安価です。イーサリアムの高度な分散化は明らかです。ただし、バリデーター ノードの数と地理的分布を考慮すると、Solana は依然として十分に分散化されています。私はアナトリー氏やジャスティン・ドレイク氏ほどこれらの議論について技術的な知識は深くありませんが、これらの議論の奥深さと重要性は高く評価しています。分散化は投資家の観点からは重要ですが、現時点では私の評価における主要な要素ではありません。現時点では明らかになっていない問題があるかもしれないが、これらの議論は長期的な検討にとって価値があるということに私は同意する。
ライアン:アイデアを出してみて、あなたがそれに同意するかどうか見てみましょう。私の理論では、各ネットワークによって行われるトレードオフと決定は、最終的にはそのファンダメンタルズに反映されるというものです。たとえば、Solana が経済的インセンティブを歪めるトランザクション攻撃や集中化の問題に直面した場合、活動や収益の減少につながる可能性があります。逆に、Solana が十分な分散化を維持し、重要な活動を引き付ければ、それはその基本にも反映されるでしょう。私は分散化を支持しますが、ファンダメンタルズが投資において重要な役割を果たすことを認識しています。私の意見では、こうした議論は一時的なものであり、本当の影響は長期的なファンダメンタルズに表れるだろう。あなたはこのことについてどう思いますか？
マイケル:この見解は合理的だと思います。ユーザー、特にこの分野に不慣れなユーザーは、こうした技術的な議論をあまり気にしないかもしれません。さらに重要なのは、これらの要因がネットワーク全体の可用性とパフォーマンスにどのような影響を与えるかです。私たち暗号通貨コミュニティは技術的な詳細に焦点を当てるかもしれませんが、より広範な採用は実際の結果に依存します。アナトリーとジャスティンがこれらのトピックについて議論しているのを聞くとき、私は主に、自分が完全には気づいていない可能性のある潜在的な警告の兆候を探します。 Solana に関しては、Jump Crypto が大手マーケット メーカーとして Fire Dancer バリデーター ノードの開発に関わっていることが興味深いと思います。バリデーターノードの開発にマーケットメーカーが関与することにより、市場操作の潜在的なリスクに対する懸念が生じます。このことやその他の要因は、注意が必要な未解決の問題がまだ存在することを示唆しています。
要約する
マイケルの指摘は次のように要約できます: イーサリアムは実行層をレイヤー 2 ソリューションにアウトソーシングしているため、短期的な収益減少につながる可能性がありますが、その戦略は長期的には分散化と中立性を維持することを目的としており、これによりネットワークの効果と安定性が向上します。テクノロジースタックの全体的な値。現在の市場データはイーサリアムの課題を示しているかもしれないが、同氏はその長期的な可能性について楽観的だ。 Solana は実行レイヤーを独自のエコシステム内に維持し、決済と手数料の徴収から直接恩恵を受けていますが、大きな競争圧力にも直面しています。マイケル氏は、Solana はイーサリアムほど分散化されていないものの、その十分な分散化と高いパフォーマンスには依然として価値があると考えています。同氏は、技術的な議論は重要だが、最終的な影響は実際のパフォーマンスとネットワークの基本に反映されるだろうと指摘した。
今後の触媒
ライアン:私は Fire Dancer クライアントについても同様の懸念を持っていますが、Solana の支援者たちは、これがオープンソースであり、公的監査とレビューに公開されていると保証しています。最終的にファンダメンタルズがこれらの決定の結果を反映することを願っています。ここで、両方のネットワークの今後の触媒についていくつか説明しましょう。 Solana については、短期から中期の触媒として Fire Dancer クライアントについて言及しました。この開発のキーポイントは何ですか?
Michael: Jump Crypto が開発した Fire Dancer クライアントは、 Solana のブロックチェーン インフラストラクチャに冗長性を導入するという点で重要です。現在、Solana は単一のバリデータ クライアントに依存しているため、単一障害点のリスクが生じます。 Fire Dancer はこの問題を解決し、時間の経過とともにブロックチェーンの信頼性を向上させることを目指しています。安定していることが証明され、効果的に運用され続ければ、Solana が初期の問題を克服し、長期的な信頼を獲得するのに役立つ可能性があります。 Solana が長期間にわたり優れたセキュリティと信頼性を実証できれば、BlackRock などの機関投資家の関心もさらに高まる可能性があります。
ライアン：それでは「Blinks」について話しましょう。彼らは何ですか？なぜそれらがソラナにとって強気の触媒となり得るのでしょうか?
Michael:点滅は、Farcaster フレームワークなどの製品で見られるものと似ています。これらは、特にソーシャル メディア プラットフォームにおいて、Web3 ウォレットのエクスペリエンスをブラウザーに直接もたらします。たとえば、Blinks を使用すると、ソーシャル メディア インターフェイスを通じてステーブルコインの支払いを直接行うことができます。再び誇大宣伝サイクルを経た場合、ユーザーがミームコインやその他の資産を含むリンクを共有する可能性があるため、これが勢いを増す可能性があります。 KOL は、ソーシャル メディア フィードからの直接トランザクションを促進するリンクを共有する場合があります。長期的には、「Blinks」は消費者の行動と電子商取引に大きな影響を与え、ユーザーが Web3 テクノロジーと対話する方法を変える可能性があります。
ライアン:他にも注目すべき触媒がありますが、それらすべてを説明する時間はありません。分散型物理インフラストラクチャ ネットワーク (DePIN) は、他のソーシャル アプリケーションの開発とともに、Solana に独自のニッチ市場を開拓しました。焦点をイーサリアムに移すと、イーサリアムETFの見通しが大きなきっかけとなります。今週がETFのない最後の週になることを願っています。イーサリアム ETF のローンチの可能性は重要な進展です。ソラナがETFを取得すれば、それは長期的な目標となるだろう。イーサリアムはETFを取得しようとしていますが、その影響はビットコインの影響と同様に巨大になる可能性があります。
マイケル:イーサリアムETFは確かに、このサイクルの発展に大きな影響を与える大きな発展です。 ETFのパフォーマンスは予想以上に良いのではないかと予想しています。ブルームバーグなどの予測に基づくと、イーサリアムの流入はビットコインの10～20％に達する可能性があると予想している。イーサリアムをめぐる物語はまだ完全には理解されていませんが、キャッシュフローの可能性を備えたオープンソースのアプリストアとしてのイーサリアムのコンセプトは説得力があります。 ETF には当初ステーキングによるリターンは含まれていませんが、私の意見では、イーサリアムにはビットコインよりも大きな市場潜在力があります。ウォール街の機関投資家がイーサリアムへの理解を深めれば、市場での存在感が高まる可能性がある。イーサリアム投資フレームワークに関する当社の四半期レポートは、ETF の開始時に注目を集める可能性があります。イーサリアムの話は非常に説得力があり、ひとたび取引が始まると、その影響は驚くべきものになる可能性があります。
ライアン:もう 1 つの大きなきっかけは、実世界資産 (RWA) への注目です。イーサリアム上での米国債やその他の金融商品のトークン化へのブラックロックの関与について言及しましたね。このアクティビティは、重要な資産を処理する際のイーサリアムの役割を浮き彫りにします。これがイーサリアムの触媒としてどのように機能するかについて詳しく教えていただけますか?
マイケル:ブラックロックのような大手金融機関の関与は非常に重要です。ブラックロックの今後のETFは、イーサリアムを金融商品のプラットフォームにすることを目指している。彼らはすでにイーサリアム上でマネーマーケットファンドをトークン化しており、このような取り組みがさらに増えることを期待しています。ブラックロックのCEO、ラリー・フィンク氏がCNBCなどのプラットフォーム上のオンチェーン資産の利点について語る可能性があり、大きな注目を集める可能性がある。このブロックチェーン テクノロジーの現実世界への応用、つまり効率性の創出と市場の流動性の向上は、暗号通貨の中核的な使用例です。ブラックロックの支持と主流メディアの注目は、イーサリアムに対するポジティブなフィードバックループを引き起こし、サイクルの後半で大幅な価格変動と市場パフォーマンスにつながる可能性があります。
ライアン：小売業者の参加も、まだ完全には表れていない要素です。個人投資家が参加し始めると、おそらく Coinbase などの取引所を通じて参加し、Base などのイーサリアムのレイヤー 2 ソリューションに誘導することになるでしょう。ソラナ氏は、強気相場サイクル全体を含む数年間の執行を目の当たりにしました。しかし、Base は小売市場における強気サイクルをまだ経験していません。これはイーサリアムにとって大きなきっかけとなるでしょうか?
Michael:はい、Base はイーサリアムのもう 1 つの重要な触媒です。 Base でのミームコイン取引が Solana レベルに達するのはまだ見ていませんが、特に Uniswap のような大規模アプリケーションでは、確かに大きな活動が見られます。 Baseが発展するにつれて、Coinbaseはユーザーのオンチェーンソリューションへの移行を促進し、それがイーサリアムに大きな後押しを与える可能性があります。
質的な違い
ライアン:最後に、質的な違いについて話しましょう。現在、Solana のユーザー エクスペリエンスはイーサリアムのレイヤー 2 ソリューションよりも優れており、問題も少ないと考えられています。イーサリアムは、さまざまなレイヤー 2 ソリューション間での断片化に直面しており、その結果、凝集性が欠如します。対照的に、Solana の情報とユーザー エクスペリエンスはより統合されています。 Solana エコシステムはより集中化されたシリコンバレーの雰囲気を持っていますが、Ethereum はよりオープンソースで分散化されており、Linux に似ています。 ETHCC からのフィードバックは、イーサリアム コミュニティも分裂を感じている可能性があることを示唆しており、さまざまなレイヤー 2 ソリューションが注目を集めようと競い合っています。代わりに、アプリケーションとトークンに焦点を当てた Solana の統合アプローチは、より一貫したエクスペリエンスを提供する可能性があります。こうした質的な違いについてはどうお考えですか？
マイケル：それをとてもうまく説明していますね。ユーザーの観点から見ると、Solana のウォレット エクスペリエンスは現在より合理化されており、ブリッジングの必要性が回避されています。イーサリアムは、アカウントの抽象化とロビンフッドのようなプラットフォームとの統合を通じて、これらの問題を解決すると期待されています。現在のイーサリアムのエクスペリエンスは Solana ほどユーザーフレンドリーではありませんが、時間の経過とともに改善されるはずです。 Solana の集中型でよく組織されたアプローチは、イーサリアムのより分散型で断片化された構造とは対照的です。大手金融機関は、Solana のサポート チャネルがより直接的なため、Solana とのやり取りが容易になる可能性があります。ただし、イーサリアムのより広範な哲学と潜在的な改善により、最終的にはこれらの課題が解決される可能性があります。
目標価格
ライアン:私たちは、ソラナ (SOL) がイーサリアム (ETH) に対して 83% 割引で取引されるべきかどうかを評価する、待ち望んでいた瞬間に到達しました。歴史的には、2022 年 11 月時点で、Solana の時価総額はイーサリアムの時価総額の 3% にすぎませんでした。現在、時価総額の17％で取引されているが、依然として83％割引となっている。ソラナはこれらのレベルでイーサリアムに対して取引すべきでしょうか?今後 6 ～ 18 か月の予測は何ですか?
Michael:私の結論は、Solana の現在の割引は高すぎるということです。このサイクル中にソラナの時価総額はイーサリアムの時価総額の約25％まで上昇する可能性があると思います。これは投機的な意見であり、投資アドバイスではありません。私の個人的なポートフォリオでは、Solana へのエクスポージャーを増やしましたが、イーサリアムは売却しませんでした。多くの人がイーサリアムをソラナに交換しましたが、ETFのおかげでイーサリアムは短期的にはソラナを上回るパフォーマンスを発揮すると思います。サイクルの後半では、アルトコインが回転するにつれて、Solana のパフォーマンスが向上する可能性があります。イーサリアムは通常、サイクルの後半で好調に推移しますが、ウォール街のような新しい市場参加者がその力学を変える可能性があります。仮想通貨の時価総額が10兆ドルだと仮定すると、イーサリアムの時価総額は約1.8兆ドルに達する可能性があり、ETH当たり約1万5000ドルに相当する。ソラナの時価総額は4000億ドルから5000億ドルになる可能性があり、SOLは900ドル程度となる。 Solana はイーサリアムを上回るパフォーマンスを発揮しないかもしれませんが、現在の割引と比較するとより良いパフォーマンスを発揮する可能性があります。
ライアン:ということは、イーサリアムよりもソラナへの配分が若干多くなっていますが、このサイクルでソラナがイーサリアムを追い抜くとは考えていませんね。あなたの目標は、Solana の時価総額をイーサリアムの最大 25% に位置付けることです。これは、イーサリアムの時価総額が 1.8 兆ドルに達した場合、SOL の潜在的最高値は 900 ドルとなり、ETH は 15,000 ドルになることを意味します。
マイケル：その通りです。私はソラナがイーサリアムを超えるとは期待していません。イーサリアムは最終的にビットコインを超えるかもしれませんが、ソラナとイーサリアムの間の競争は続くでしょう。主要なレイヤー 1 プラットフォームは 4 ～ 5 つあると思いますが、そのうち 3 つは投資可能です。ソラナは今サイクルでイーサリアムを上回るパフォーマンスを示す可能性がありますが、それを上回るパフォーマンスはありません。
ライアン:ビットコインよりもイーサリアムへの割り当てが多く、イーサリアムよりもソラナへの割り当てが多いですね。それは面白い。最後に、あなたが言及した時価総額に基づいて ETH と SOL の価格推定を提供してください。
マイケル:もちろんです。時価総額が1.8兆ドルのイーサリアムの場合、ETHあたりの価格はおそらく15,000ドル弱になるでしょう。時価総額が4500億ドルのソラナの場合、 SOLの価格は900ドルを超える可能性がある。これらの推定は、強気サイクルの後半の力強い状況に基づいています。これらの推定値は、時価総額が 8 兆ドルに達するかどうか、またはイーサリアムがビットコインを上回るパフォーマンスを示すかどうかに基づいて調整できます。
ライアン: AI がより注目を集めたり、仮想通貨市場が予想通りの強気相場にならないなど、このサイクルが歴史的なパターンから逸脱する可能性はどのくらいですか?仮想通貨市場は疎外される可能性があると思いますか?それとも過去と同様のサイクルに賭けますか?
マイケル:仮想通貨市場は人間の行動を反映する傾向があります。前回のサイクルで個人投資家が打撃を受けたとしても、価格が上昇すれば通常は戻ってくる。ウォール街もこのサイクル中に同様のFOMOを経験するかもしれない。 AI が仮想通貨市場に影を落とすことについては心配していません。歴史的に、市場は第 4 四半期にピークに達しますが、当社はまだ好調な終了に向けた準備段階にあります。選挙サイクル、世界的な流動性、FED による利下げの可能性などの要因は、有利な暗号環境の構築に役立ちます。歴史的なパターンや人間の行動について考えすぎたり、賭けたりしないことをお勧めします。
ライアン:つまり、繰り返される傾向のある歴史的パターンと人間の心理に賭けているということですね。ちなみに、家族の間でも仮想通貨への関心が高まっていることに気づきました。最後に、人々が DeFi レポートとポッドキャストにアクセスできる場所を共有していただけますか?
Michael:私たちの調査はすべて、書面によるレポートやポッドキャストとして https://thedefireport.io/ でご覧いただけます。
