原作者：ザック・パンドル、マイケル・チャオ
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
パブリックブロックチェーンの大きな特徴は、その運用が中央集権的な組織に依存しないことです。これを達成するために、ブロックチェーンは一連のアルゴリズムと、コンセンサスメカニズムと呼ばれる経済的インセンティブを使用します。
ビットコイン ネットワークは Proof-of-Work (PoW) コンセンサス メカニズムを介してマイナーによって保護されますが、イーサリアムは Proof-of-Stake (PoS) コンセンサス メカニズムを介してステーカーによって保護されます。マイナーがコンピューティング能力を使用してネットワークを保護する PoW とは異なり、PoS ではステークカーが「参加する」という決意を示すためにトークンを誓約する必要があります。
関係者はブロックチェーンを維持することで報酬を獲得します。したがって、トークン所有者は自分の資産を賭けて取引を検証することで収入を得ることができます。ただし、ステーキングの報酬は、トークンの価格変動と比較すると見劣りすることがよくあります。
パブリック ブロックチェーンは、中央集権的な組織を持たないオープン アーキテクチャ プラットフォームに基づいて、前例のない新しい形式のデジタル コマースを形成します。取締役会によって監督され、法律によって管理される企業とは異なり、パブリック ブロックチェーンは、暗号化と経済的インセンティブによって保護された分散型コンピューター ネットワークです。経済的インセンティブを調整し、ネットワークの機能を維持するために使用されるメカニズムは、おそらくブロックチェーン技術の中核となる革新です。
プルーフ・オブ・ステークとプルーフ・オブ・ワーク
ブロックチェーンは、ネットワーク内のすべてのノードに同じ情報を保存します。ネットワーク上に保存されている情報について合意するには、ノードは集中管理機関の助けを借りずに合意に達する必要があります。 したがって、すべてのパブリック ブロックチェーンには、ノードが合意に達することを可能にする経済的インセンティブに基づいた規範的な意思決定アルゴリズムである「コンセンサス メカニズム」が含まれています。
ビットコインのコンセンサスメカニズムは Proof of Work (PoW) と呼ばれます。 PoWでは、マイナーと呼ばれる専門サービスプロバイダーが計算問題の解決を競い合い、勝利したマイナーはブロックチェーンを更新する権利とトークン報酬を受け取ります。これらのパズルは総当りの力 (つまり、推測の繰り返し) によって解決されるため、先行投資や継続的な電力コストなど、多大なリソースが必要になります。したがって、パズルを解くことは、勝者のマイナーが既得の経済的利益を持っており、ブロックチェーンを更新することを信頼できることを他のネットワーク参加者に証明します。マイナーはサービスに対する報酬としてトークンを受け取ることができます。
イーサリアムは当初、ビットコインと同じPoWアルゴリズムを使用していましたが、2022年に新しいコンセンサスメカニズム、つまりプルーフ・オブ・ステーク（PoS）に移行しました。このアプローチも経済的インセンティブに依存していますが、ネットワーク参加者はエネルギー集約的な計算問題を解決するのではなく、ETH トークンを「ステーキング」することで既得の経済的利益を代表します。ステーカーはトランザクションを検証し、ブロックチェーンを更新する責任があります。これらの義務を正しく遂行した者には追加のトークンが与えられますが、ブロックチェーンの利益に反して行動した者は罰せられ、賭けられたトークンが「削減」されます。利害関係者の経済的利益はブロックチェーンの健全性と一致しているため、取引の検証とネットワークの更新を信頼して行うことができます。マイニングとは異なり、ステーキングは少量の電力を消費し、より環境に優しいブロックチェーンのコンセンサスメカニズムであると考える人もいます。
時価総額ではビットコインが依然として最大のパブリック ブロックチェーンですが、PoS ネットワークの人気はますます高まっています。たとえば、通貨カテゴリとスマート コントラクト プラットフォーム カテゴリのプロトコルの半分以上が PoS コンセンサス メカニズムを使用しています。時価総額に関しては、PoS ベースのブロックチェーンがこれらの暗号資産クラスの時価総額の約 30%、ビットコインを除く時価総額の 90% を占めています (図表 1)。
図 1: ビットコインを除くと、PoS が主流のコンセンサスメカニズムとなる
イーサリアム取引とステーカーの役割
イーサリアムなどの PoS ブロックチェーンでは、ステーカーはすべてのトランザクションがネットワーク ルールに準拠していることを検証する責任があります。ステーカーなしではブロックチェーンは機能できません。
ステーカーの役割をより深く理解するには、イーサリアムトランザクションの仕組みを理解する必要があります。図2に示すように、イーサリアムのトランザクションは大きく8つのステップに分かれています（図2）。トランザクションは最初はユーザーによって開始され、一部のステップには他の専門サービスプロバイダーが関与する場合がありますが、ほとんどのステップではバリデーターノードの積極的な参加が必要です。すべての Ethereum トランザクション (またはその他の状態変化) はバリデーター ノードの調整された操作を通じて発生するため、実際にはステーカーがブロックチェーンの実行を担当します。
図 2: バリデーター ノードはトランザクションの処理を担当します
これらのサービスを提供することにより、ステーカーはユーザーが支払った料金から派生したトークンや新たに発行されたトークンで報酬を得ることができます。イーサリアムでは、料金は基本料金と優先料金（チップ）に分かれています。ネットワークは、トークンの供給を減らすことですべてのユーザーに利益をもたらすことを目的として、基本料金部分を自動的に焼き付けます。新たに発行されたETHに加えて、質権者は取引時にユーザーが支払った優先手数料も受け取ります（図3）。
図 3: イーサリアムのステーキング報酬は優先手数料と新規発行から得られる
ステーキングの報酬と収入
トークン報酬により、ステーカーは資産から潜在的な収入を得ることができます。伝統的な市場では、農地が最もよく例えられるでしょう。土地自体には市場価値があり、時間の経過とともに価格が上下する可能性がありますが、作物を育てることでお金を稼ぐこともできます。ステーキングの報酬がブロックチェーンを検証するサービスの支払いであるのと同様に、作物は農地を耕作するサービスの支払いとみなすことができます。どちらの場合も、資産所有者は有用なサービスを提供し、サービス収益を生み出しています。
イーサリアムのステーカーの平均リターンは現在 3.1% です (図 4)。データプロバイダーであるAlliumの計算によると、イーサリアムのステーキング供給量が増加するにつれて、イーサリアムのステーキング収益率は時間の経過とともに増加します（ステーキング供給量が減少すると、プロトコルはステーキング活動を奨励するためにより高い収益を提供します）。ステーキング報酬の毎日の変化は、ネットワークの混雑と優先料金の変化も反映しています。ネットワーク トラフィックが増加すると、ユーザーは通常、優先トランザクション アクセスを得るためにより高い料金を支払うことになります。
図 4: イーサリアムステーカーの現在の年率リターンは約 3%
ステーキング報酬は、トークンをステーキングして検証サービスを提供するイーサリアム所有者にとっての収入源と考えることができます。たとえば、2023 年の初め以来、ETH スポット価格は 173% 上昇しました。この期間中、ステーキング報酬は年率約 4.5% になったと推定されます。したがって、イーサリアムステーカーの収益率（価格リターンとステーキング収入を含む）は192％に達します（図5）。ただし、ステーカーがその義務を正しく遂行し（つまり、すべての報酬を受け取り、没収されなかった場合）、第三者料金を支払わなかった場合に限ります。
図 5: ステーキング報酬は資産収入と見なすことができます
ステーキング報酬は他の資産と比較してトークン所有者の利益を増やすことができますが、ステーキング利益のボラティリティは依然として比較的低いです。言い換えれば、投資家は報酬を賭けるのではなく、トークンの価格自体をリスクと潜在的な報酬の主な原因と見なすべきです。たとえば、図6は、さまざまな通貨市場の「裁定取引」や特定の株価指数の配当利回りと比較した、ボラティリティに対するイーサリアムのステーキングリターンを示しています。イーサリアムのステーキング収益は価格変動に比べて比較的低く、米国の株価指数の配当利回りに匹敵します。この種の投資は通常、インカムリターンではなく、主に価格上昇による潜在的なキャピタルゲインを目的として行われます。
図6: イーサリアムのステーキング利回りは他の変動性資産と比較して低い
異なる PoS ブロックチェーンのステーキング収益率は大きく異なります。たとえば、いくつかの小規模ネットワーク (時価総額ベース) は、名目ステーキング リターン 10% ～ 20% を提供しています (図 7)。ただし、ステーキング報酬は通常、取引手数料と新しいトークンの発行の組み合わせによって賄われることに注意してください。多くの場合、高いステーキングリターンは、トークン供給のインフレが高い場合にのみ可能であり、これは価格リターンに影響を与える可能性があります。したがって、投資家は、（アナリストが通常、債券市場や短期金融市場の実質金利を考慮するのと同じように）実質（インフレ調整後の）ステーキングリターンも考慮する必要があります。イーサリアムの供給量の増加はゼロに近いため、名目と実質のステーキング収益はほぼ同じ、約 3% です。比較すると、Filecoin (FIL) は名目ステーキングリターンが 23% ですが、流通供給量は来年にかけて 20% 増加すると予想されており、これは実際のステーキングリターンがわずか 3% であることを意味します (図 7)。
図 7: 高い名目収益は高いインフレと関連していることが多い
要約する
コンセンサスメカニズムは、従来の企業にとって法律と財産権が不可欠であるのと同様に、ブロックチェーンにとって不可欠です。暗号業界が進化するにつれて、Grayscale Research は、PoS コンセンサスとステーキングがエコシステムのますます重要な部分になると予想しています。ステーキングのリターンは暗号資産の価格変動に比べて通常低いですが、長期的には追加の収入源となる可能性があるため、多くのトークン所有者はこれらの報酬を獲得するためにバリデーターになることを望んでいます。
