原作者：エイドリアン
オリジナル編集：ルフィ、フォーサイトニュース
歴史的に、あらゆる暗号サイクルにおいて最も強力な投資収益率は、新しい基盤となるインフラストラクチャの基本要素 (PoW、スマート コントラクト、PoS、高スループット、モジュール性など) に早期に賭けることによって達成されてきました。 CoinGecko の上位 25 トークンを見ると、L1 ブロックチェーン (固定資産を除く) にネイティブでないトークンは Uniswap と Shiba Inu の 2 つだけであることがわかります。この現象は、2016年に「ファットプロトコル理論」を提唱したジョエル・モネグロによって初めて理論化されました。モネグロは、価値の蓄積に関する Web3 と Web2 の最大の違いは、暗号通貨のベースレイヤーによって蓄積された価値が、その上に構築されたアプリケーションによって取得された価値の合計よりも大きいことであり、その価値は次のことから得られると考えています。
ブロックチェーンには、トランザクションが決済される共有データ層があり、それによってプラスサム競争が促進され、許可のない構成が可能になります。
トークンの評価 -> 投機的な参加者の導入 -> 初期の投機家がユーザーに転換 -> ユーザー + トークンの評価が開発者とより多くのユーザーを引き付ける、など。このパスはポジティブなフライホイールを形成します。
2024 年に早送りすると、元の議論は数多くの業界の議論を生き延びており、業界のダイナミクスにおけるいくつかの構造的変化もあり、肥満プロトコル理論の元の主張に疑問を投げかけています。
1. ブロックスペースの商品化: イーサリアムのブロックスペースプレミアムにより、L1 の競争力が高まり、資産クラスの定義者になります。競争力のある L1 の価値は数十億ドルに達することが多く、ほぼ毎サイクル、「差別化をもたらす」新しいブロックチェーンが登場し、投資家やユーザーは興奮していましたが、最終的には「幽霊」になってしまいました。チェーン」(カルダノなど)。例外はありますが、全体的には、市場のブロックスペースが多すぎて、それをサポートするのに十分なユーザーやアプリケーションが不足するという結果になります。
2. ベースレイヤのモジュール化: 専用のモジュール式コンポーネントの数が増加するにつれて、スタックの各レイヤを分解することによって生成される値は言うまでもなく、「ベースレイヤ」の定義はますます複雑になります。しかし、私の意見では、この変化は確実です。
モジュラーブロックチェーンの価値はスタック全体で断片化されており、単一のコンポーネント (Celestia など) が統合ベースレイヤーよりも高い評価を達成するには、そのコンポーネント (DA など) がスタック内で最も価値のあるコンポーネントである必要があります。 「アプリケーション」はそれらの上に構築され、統合システムよりも多くの使用量と料金収入をもたらします。
モジュール型ソリューション間の競争により、より安価な実行/データ可用性ソリューションが推進され、ユーザーのコストがさらに削減されます。
3. 「チェーン抽象化」の未来に向けて: モジュール性は本質的にエコシステムに断片化を生み出し、煩雑なユーザー エクスペリエンスをもたらします。開発者にとって、これはアプリケーションをどこにデプロイするかについての選択肢が豊富であることを意味し、ユーザーにとっては、チェーン X のアプリケーション A からチェーン Y のアプリケーション B に到達するために飛び越えなければならないハードルを意味します。幸いなことに、私たちの賢明な頭脳の多くは、ユーザーが基礎となるチェーンを知らなくても暗号アプリケーションを操作できる未来を構築しています。このビジョンは「チェーン抽象化」と呼ばれます。ここでの問題は、チェーン抽象化の将来において価値がどこに蓄積されるのかということです。
私は、インフラストラクチャの構築方法におけるこの変化の主な受益者は暗号アプリケーションだと信じています。具体的には、注文フローの独占性と、ユーザーエクスペリエンスやブランディングなどの無形資産を備えたインテント中心のトランザクションサプライチェーンが、ますますキラーアプリケーションの堀となり、現在よりも効率的に商品化できるようになります。
注文フローの独占性
イーサリアムの合併とフラッシュボットと MEV-Boost の導入以来、MEV の状況は劇的に変化しました。かつては検索者が支配する暗い森でしたが、現在は部分的にコモディティ化された注文フロー市場に進化しており、現在の MEV サプライ チェーンはバリデーターによって支配されており、バリデーターはサプライ チェーン MEV のすべての参加者からの入札の形で最大 90% を獲得しています。
イーサリアムのMEVサプライチェーン
バリデーターは注文フローから抽出可能な価値の大部分を取得しますが、取引所サプライチェーンのほとんどの参加者はこれに不満を抱いています。ユーザーは注文フローの生成に対して報酬を得ることを望んでおり、アプリはユーザーの注文フローから価値を保持したいと考えており、検索者と構築者はより大きな利益を望んでいます。その結果、価値を追求するプレーヤーはこの変化に適応し、アルファを抽出するために複数の戦略を試みました。その 1 つがシーカーとビルダーの統合です。この考え方は、検索者のブロックがより確実に含まれるほど、利益が高くなるというものです。大量のデータと文献は、独占性が競争市場で価値を獲得する鍵であり、最も価値のあるトラフィックを扱うアプリケーションが価格決定力を持つことを示しています。
これはロビンフッドのビジネスモデルと似ています。ロビンフッドは、マーケットメーカーに注文フローを販売し、リベートを受け取ることで「手数料ゼロ」の取引モデルを維持しています。シタデルのようなマーケットメーカーは、裁定取引と情報の非対称性から利益を得ることができるため、注文フローに対して喜んでお金を支払います。
これは、プライベート メンプールを通じて実行されるトランザクションの数が増加していることからもさらに証明されており、最近イーサリアム上でのシェアは過去最高の 30% に達しました。アプリケーションは、すべてのユーザー注文フローの価値が抽出され、MEV サプライ チェーンに漏洩することを認識しますが、プライベート トランザクションにより、スティッキー ユーザーに関するカスタマイズ性と収益化が可能になります。
https://x.com/mcutler/status/1808281859463565361
チェーン抽象化の時代が到来しても、私はこの傾向が続くと予想しています。インテント中心の約定モデルの下では、取引サプライチェーンはさらに細分化される可能性が高く、アプリケーションは最も競争力のある約定を提供できるソルバーネットワークに注文フローを送り、ソルバーの競争を促進して利益率を低下させます。ただし、価値獲得の大部分は、ベースレイヤー (バリデーター) から、ミドルウェアコンポーネントは価値があるものの利益率が低いユーザー向けレイヤーに移行すると予想しています。貴重な注文フローを生成できるフロントエンドとアプリケーションは、サーチャー/ソルバーに対して価格決定権を持ちます。
将来的に価値を蓄積する可能性のある方法
私たちは今日すでにこれが起こっているのを目の当たりにしており、レンディングプロトコルが、アプリケーション固有の注文（Oracle Extractable Value Auctions、Pyth、API 3、UMA Ovalなど）を活用したニッチな形式の注文フローに流入するであろう検証を取り戻し、決済入札注文フローを取り戻しています。 。
持続可能な堀としてのユーザーエクスペリエンスとブランド
上記のプライベート トランザクションの 30% をさらに詳しく分析すると、そのほとんどは TG ボット、Dex、ウォレットなどのフロントエンドからのものです。
暗号ネイティブのユーザーは長い間注目されていないと考えられてきましたが、ようやくある程度の定着率が見られるようになりました。ブランドとユーザーエクスペリエンスの両方が意味のある堀となる可能性があります。
ユーザーエクスペリエンス: Web アプリケーション上でウォレットを接続することでまったく新しいエクスペリエンスを導入する代替フロントエンド形式は、間違いなく特定のエクスペリエンスを求めるユーザーの注目を集めるでしょう。良い例は、BananaGun や BONKbot などの Telegram ボットで、1 億 5,000 万ドルの手数料を生み出しており、ユーザーは Telegram チャットの快適さから Memecoin を取引できるようになります。
ブランド: 暗号通貨分野で有名なブランドは、ユーザーの信頼を獲得することで手数料を引き上げることができます。ご存知のとおり、ウォレットのアプリ内交換手数料は非常に高額ですが、ユーザーは利便性のために喜んでお金を払うため、これはキラービジネスモデルです。たとえば、MetaMask スワップでは年間 2 億ドル以上の手数料が発生します。 Uniswap Labs のフロントエンド手数料取引所は、開始以来 5,000 万ドルの利益を上げています。公式フロントエンド以外の方法で Uniswap Labs コントラクトとやり取りするトランザクションには、この手数料は請求されませんが、Uniswap Labs の収益は依然として増加しています。
これは、アプリケーションにおける Lindy 効果が一貫しているか、インフラストラクチャよりも顕著であることを示唆しています。通常、暗号通貨を含む新しいテクノロジーの導入は、ある種の S 字曲線に従います。アーリーアダプターからメインストリームユーザーに移行するにつれて、次のユーザーの波はそれほど洗練されておらず、したがって価格への敏感度も低くなり、次のようなブランドを生み出すことができます。クリティカルマスを達成すると、創造的な方法で利益を得ることができます。
暗号通貨のSカーブ
結論
主にインフラストラクチャの研究と投資に焦点を当てている仮想通貨の実務者として、この記事は、仮想通貨の投資可能な資産クラスとしてのインフラストラクチャの価値を否定することを意図したものではなく、まったく新しいインフラストラクチャ カテゴリについて考えるときの考え方の変化を意味します。これらのインフラストラクチャ カテゴリにより、次世代アプリケーションが S 字カーブを超えるユーザーにサービスを提供できるようになります。新しいインフラストラクチャのプリミティブが十分な注目を集めるためには、アプリケーション レベルで全く新しいユースケースをもたらす必要があります。同時に、持続可能なビジネス モデルがアプリケーション レベルで存在するという十分な証拠があり、ユーザーの所有権が価値の蓄積に直接つながります。残念ながら、新しい輝く L1 に賭けることで指数関数的な利益がもたらされる L1 市場の段階は過ぎているかもしれませんが、意味のある差別化が図られているものにはまだ投資する価値があるかもしれません。
それでも、私はさまざまな「インフラストラクチャ」について考え、理解するのに多くの時間を費やしました。
人工知能: エンドユーザー エクスペリエンスを自動化して向上させるエージェント エコノミー、リソース割り当てを継続的に最適化するコンピューティングおよび推論市場、ブロックチェーン仮想マシンのコンピューティング機能を拡張する検証スタック。
CAKE スタック (https://frontier.tech/the-cake-framework): 上記の私の指摘の多くは、スタック内のほとんどのコンポーネントの設計上の選択肢はまだ残っているものの、チェーン抽象化の未来に向かって進むべきだと私が信じていることを示唆しています。大きい 。インフラストラクチャがチェーン抽象化をサポートすると、アプリケーションの設計スペースが自然に拡大し、アプリケーションとインフラストラクチャの区別が曖昧になる可能性があります。
DePIN: 私はしばらくの間、DePIN が仮想通貨の現実世界におけるキラーなユースケース (ステーブルコインに次いで 2 番目) であると考えてきましたが、それは今も変わりません。 DePIN は、インセンティブ、誘導された市場、分散型所有権を通じたリソースの許可なしの調整など、暗号通貨が得意とするあらゆる機能を活用します。特定のタイプの DePIN ネットワークごとに解決する必要のある特定の課題はまだありますが、検証のコールド スタート問題に対する解決策は非常に大きく、業界の専門知識を持つ創設者が自社の製品を暗号通貨分野に持ち込むのを見るのを非常に楽しみにしています。
