最も活発な暗号通貨 VC の 1 つとして、HashKey Capital は社内であらゆる Web3 スペースを定期的に分析しています。 2024 年上半期に、業界への貢献として、社内ドメイン分析と洞察を「オープンソース」化しました。
この記事の著者: Arnav Pagidyala、Harper Li、Jack Ratkovich、Jeffrey Hu、Junbo Yang、Jin Ming Neo、Stanley Wu、Sunny He、Xiao Xiao、Yerui Zhang、Zeqing Guo が含まれます (アルファベット順)。
イーサリアム
知識ゼロ
ZKVM と ZKEVM
2024 年前半には、イーサリアム財団の PSE チームが代表を務める ZKEVM プロジェクトが ZKVM アーキテクチャに移行し始めていることがわかりました。 Taiko はすでに Risc 0 の ZKVM と連携しており、Scroll もこの分野での準備を進めています。
この変化のきっかけとなったのは Plonky 3 で、パフォーマンスの点で Halo 2 を上回り (安定性はわずかに劣っていましたが)、ユーザー エクスペリエンスが向上しました。
この領域で現在利用可能な仮想マシンには、ZKWASM、Succinct の SP 1、a16z の JOLT、および Risc 0 が含まれます。また、Polyhedra の ZK Prover も好調で、今後は仮想マシンの開発も予定しています。 Aztec と mina も独自の仮想マシンを開発していますが、パフォーマンス ベンチマークはまだ公開していません。
より広範な採用を推進する主な要因は、証明のコスト、証明の効率、開発時間などの複数の側面に依存します。一般に、zkVM は検証可能なアプリケーションの構築と展開に非常に適していると考えられており、さらなる注目に値します。
ZKミドルウェア
ミドルウェアに関しては、証明検証システムの活動が依然として非常に活発であることがわかり、Brevis、Alignlayer、Nebra はすべて、セキュリティを確保するために Eigenlayer と協力しています。 zk 証明は比較的高価であるため、市場では証明効率を向上させるために OP と ZK のハイブリッド ソリューションが徐々に注目されています。アプリケーションに関しては、検証可能な AI や検証可能なオフチェーン データなどの触媒により、より多くのアプリケーションの需要がもたらされるため、これらの革新的な分野に引き続き注目してください。
MEV、チェーン抽象化/アカウント抽象化、インテント
MEV 開発トレンド:
●Flashbots では、チームは Intel Software Protection Extensions を活用する製品の実験と開発を行っており、最近ではプライベート コンピューティングにイーサリアム仮想マシン上で信頼できる実行環境 (TEE) を使用することを試みました。これらのユースケースには、機密データの保存と処理、入札オークションを改ざんやデータ漏洩から確実に保護することが含まれます。
●完全準同型暗号化 (FHE) も、データを常に暗号化し、選択的な並べ替えの可能性を排除するため、MEV に対する潜在的なソリューションとして浮上しています。
ブロックビルダー
リレースキャンのデータによると、ブロック構築市場は、独自の取引ニーズを満たすことで知られる高頻度取引会社を含む、少数の構築業者に非常に集中しています。現在、beaverbuild、titan builder、および rsync builder が、市場で最も支配的で収益性の高いビルダーです。この集中化現象は、イーサリアムの検閲耐性を維持することを目的としたブロック オークション メカニズムの設計に関するさらなる研究を促しました。
リレー
リレーは依然としてブロックの供給において重要な役割を果たしており、ブロックの 90% 以上がリレーを通じて送信されます。 Titan ビルダーは今年 Titan Relay を立ち上げ、立ち上げ以来急速に成長しました。
通常、Relay を評価するときは、次の要素を考慮する必要があります。
- パフォーマンスと信頼性。オンライン時間、遅延、入札失敗などの指標を通じて分析できます。
-Relay のスケーラビリティとは、多数のバリデータにサービスを提供できる能力を指します。
MEV トラックでは、当社はこれまでに、事前確認の発明者である Primev、ブロック建設市場のリーダーである Titan、Flashbot を除くいくつかの成功した MEV システムである FastLane など、多くの成功したプロジェクトに投資してきました。次の段階では、MEV 関連プロジェクトが価値の獲得をどのように実現するか、およびトークンを適切に設計する方法がより重要な問題になります。
チェーンの抽象化とアカウントの抽象化:
チェーンの抽象化は、大量のユーザーの採用を実現するための永続的で重要な概念であり、ユーザーがブロックチェーンの存在を意識したり、使用しているチェーンを知る必要さえなくなるようにユーザーエクスペリエンスを向上させることを目的としています。この分野の初期のパイオニアの 1 つである NEAR は、1 つのアカウントを異なるチェーンで使用できるようにするマルチチェーン署名機能を開始しました。サポートされているチェーンには、ビットコイン、イーサリアム、コスモスエコロジカルチェーン、ドージコイン、XRPレジャー、TONネットワーク、ポルカドットなどが含まれます。
Frontier.techが提案するパーミッション層、ソルバー層、決済層などのCAKEフレームワークを参照できます。アカウント抽象化 (AA) も権限レイヤーに含めることができます。 AA 分野は主に、スマート コントラクト ウォレットとモジュラー サービスの 2 つのカテゴリに分類されます。 2023 Space Review で述べたように、スマート コントラクト ウォレットは、インテント中心の設計を通じてシームレスなユーザー エクスペリエンスを提供する上で重要な役割を果たします。
この分野における注目すべき進歩は次のとおりです。
-AA アカウントの数は 1,200 万を超え、UserOps コールの数は 4,900 万を超えました。
-毎週アクティブなスマート ウォレット アカウントの数も増加傾向にあり、依然として Polygon が最も多くのスマート アカウントを持つネットワークです。もう 1 つの人気のあるプラットフォームは Base です。これはおそらく、互換性のある Coinbase スマート ウォレットの発売のおかげです。
EIP-7702 がイーサリアムの Pectra アップグレードに組み込まれることで、ERC-4337 のようなコストが高く、機能が備わっていない以前のアカウント抽象化 (AA) 設計を改善することを目的としており、よりシームレスでユーザー/開発者に優しいエクスペリエンスが実現します。 EOA (外部所有アカウント) をスマート アカウントに変換するためのネイティブ サポート。したがって、インフラストラクチャ レベルでの改善が新しいアプリケーションを生み出すことができるかどうかに焦点を当てることができます。
AA に加えて、監視できるフィールドのトラックには、戦略エンジン、インテント フレームワーク、事前確認などが含まれます。対象分野の関連プロジェクトは現在も活発に開発中であり、具体的なパフォーマンスや PMF はまだ明らかになっていません。
ビットコイン
ビットコインロールアップは早い段階で大きな注目を集めました。しかし、時間の経過とともに関心は薄れてきたようで、それはビットコイン・アジアのイベント中に観察されました。出現するプロジェクトは減少しており、現在の環境では資金調達が困難です。それにもかかわらず、私たちは依然として BitVM などの重要な技術的進歩を目撃してきました。いくつかのロールアップ プロジェクトが BitVM との統合を検討しています。 BitVM は、BitVM クロスチェーン ブリッジの作成など、最近急速に革新を続けています。このブリッジは大規模なクロスチェーン取引に使用できますが、小規模な取引では経済効率を向上させるために引き続きマルチ署名または HTLC 交換に依存すると予想されます。詳細については先行研究を参照してください。
全体として、Rollup が直面している課題にもかかわらず、BitVM のような技術開発は、相互運用性などの Rollup の機会を依然として提供する可能性があります。
収入指向のビットコイン戦略
収入重視の戦略も注目を集めており、保有者にパッケージ化されたBTCを提供するプロジェクトが増えており、ユーザーにメリットを与え、TVLの作成が容易になっています。たとえば、Mezo のようなプロジェクトは、tBTC や Acre の stBTC (流動性ステーキング) などの他の製品とともに、複数の製品を統合していますが、Rollup は多くのコンポーネントの 1 つにすぎません。
これは私たちが引き続き慎重な分野であり、明確な技術的優位性、明確な市場投入戦略、または実証済みの成功を備えたチームに投資しています。
アセットプロトコル: BRC 20、Rune、Atomics、RGB、Taproot Assets
BRC-20 トークンのパフォーマンスは依然として弱く、BRC 20 全体ではまだ多くの明るい点や改善が見られません。ルーン文字はビットコインの半減期以降に大きな注目を集めたが、その関心は徐々に薄れていった。これは、ネットワーク活動と料金の減少と一致しています。 Taproot資産とLightning Networkの統合により、市場の関心と勢いが再燃する可能性があります。
全体として、ビットコイン資産の持続的な導入を前提として、この成長する資産クラスにサービスを提供するインフラプロバイダーは魅力的な投資機会になる可能性があります。
ビットコインステーキング
ステーキング（リテイク）はもともとビットコインにはなかった機能ですが、後に改良されました。このトラックの登場は、資本側のBTC利息需要と、商品がビットコインのメインチェーンに拘束される必要性という2つの問題を解決するものとも考えられるからである。
ステーキングは還元メカニズムに応じて大きく 3 つのカテゴリに分類できます。
校長を斬る：バビロンはこのアプローチの一例だ
利息の削減 (収入機会の損失): CoreDAO は主に、元本の削減ではなく、潜在的な収入の削減に重点を置いています。
スラッシュなし: このカテゴリには、自己ホスト型の 2 層ネットワーク (TVL の増加を目的として収益を約束する Rollups など) や、ユーザーのビットコインが資産管理チームによって管理される BounceBit などの金融に焦点を当てたプロジェクトが含まれます。戻ります。
ステーキング (リテイク) トラックで最も早いバビロンは、すでに独自のエコシステムを形成しています。基本的に、多くのビットコイン関連アプリケーションは、メイン チェーンとの相関関係を実現するためにバビロンの使用を検討します。 Babylon 生態プロジェクトのステーキング関連プロジェクトは、主に補助機能の実装に焦点を当てます。詳細については、「Babylon Ecology」セクションを参照してください。
このトラックは、いくつかのアプリケーションとインフラストラクチャを模倣した、EigenLayer に似ていると予想されます。メインネットの開始後、市場のパフォーマンスとエコロジカルな発展をさらに観察する必要があります。たとえば、Babylon メインネットは、開始直後に上限に達しました。私たちはバビロンの将来の成長について引き続き楽観的です。
ビットコイン DeFi、MEV
BTCFi: 最近、ビットコイン金融アプリケーション (BitcoinFi、BTCFi) に関連するプロジェクトが数多くあります。これまでのところ見られることは、依然として融資とステーブルコインのアプリケーションに焦点を当てています。 L2 で資産の論理的な発行を処理しながらビットコインで資産をロックする、または異なる資産発行方法を選択するなど、複数のアプローチを取ると、異なるトレードオフが生じます。
ラップされた BTC: WBTC、tBTC、FBTC、および SolvBTC が最近大きな注目を集めています。この分野での競争はますます激化すると予想されます。たとえば、Solv Protocol は、その広範なパートナーシップ、DeFi 統合、クロスチェーンの構成可能性を通じて莫大な需要があり、プロトコルのステーキング額は 13,500 BTC 以上に達しました。 DeFiアプリケーションでビットコインを活用しようとするプロジェクトが増えるにつれ、この分野での競争はさらに激化すると予想されます。
ビットコイン DEX と関連アプリケーション: オンチェーン DEX は依然として主に PSBT を使用していますが、Satflow などの一部のプロジェクトはメモリプールでの事前確認戦略を使用していますが、この方法は置き換えられるリスクがあります。
MEV: RBF の活性化と新しいタイプの資産の導入により、ビットコインの MEV シーンがより活発になりました。 Rebar のようなプロジェクトは、Flashbot がイーサリアム上で行ったのと同様の MEV インフラストラクチャを構築することを目的としていますが、Alkimiya のようなプロジェクトは手数料/ブロックスペース市場に焦点を当てています。現在、MEV 関連の活動は主にトランザクション高速化サービスによって行われています。私たちは、この分野の継続的な開発を引き続き監視し、ユーザーに対する MEV の悪影響を軽減するための新しいプロジェクトがサービスを展開するのを見守っていきます。詳細については、以前のレポートを参照してください。
ビットコイン技術開発
OP_CAT
OP_CAT は実装が簡単なオペコードですが、そのアクティブ化により、比較的単純なマークル ツリー検証 (2 つの要素のハッシュ) から、重ね合わせた Schnorr 署名を使用したトランザクション オントロジー検証などのより複雑な操作に至るまで、多くの機能が導入されます。ただし、その柔軟性に関する懸念により、予期せぬリスクが生じる可能性があります。 2024 年 5 月に、OP_CAT がビットコイン試用版クライアント (シグネット ネットワーク上のクライアント) のソフト フォークとして有効になりました。実際、前回の Taproot アップグレードでは、ソフト フォーク方式に関してさまざまな議論や変動がありました。アップグレードの内容自体だけでなく、ソフトフォークのアップグレードのプロセスについても議論されるため、OP_CAT が有効化されると、さまざまな議論が伴うことは間違いありません。 OP_CTV (2022 年に大規模に議論されている) や APO など、他のソフト フォーク アップグレードにも同じことが当てはまります。
ビットVM
BitVM は、ビットコインの表現機能の向上において大きな進歩を遂げ、BitVM 2 は以前の設計を改良し、複雑な計算の検証機能を強化し、信頼の仮定を軽減しました。最近の主な進歩は BitVM ブリッジの開発に焦点を当てており、BitVM ブリッジは一定の成熟度とセキュリティに達しており、2024 年末までにテストネット/メインネットの立ち上げの準備が整う見込みです。 BitVM ブリッジは主に大規模な資産を処理する可能性があるため、他のクロスチェーン ブリッジが存在し続ける余地が残されています。マルチシグネチャ ブリッジまたはアトミック スワップを介した代替の BitVM ブリッジ クロスチェーン ソリューションは、エンド ユーザーにとって依然として実用的であり、より高速で低コストの代替手段を提供します。さらに、将来的には、BitVM 2 上に新しいバリデーター ネットワークが確立される可能性もあります。
チャネル、結合プールタイプのソリューション
チャネルと結合プールに関連するソリューションでは大きな進歩が見られました。これらのソリューションでは、2 人以上のユーザーがメイン チェーン上で UTXO を共有できる一方で、ビジネス ロジックに基づいてオフチェーンで配布 (vTXO) を実行できます。ユーザーが終了したい場合は、一方的な終了によりメインチェーンに戻って決済することができます。
Hedgehog を除けば、最近の注目の多くは Ark にあります。 Burak は、財務効率の向上と Brollups と呼ばれる関連コンセプトを提供する Ark v2 を立ち上げました。
Statechain は、Joinpool に基づく UTXO Mercury Layer に似た、もう 1 つの興味深いソリューションです。 Mercury Layer はこの分野で大きな進歩を遂げており、Mach のような新しいプロジェクトが基礎となるインフラストラクチャを開発しています。
最大の資産としてのビットコインは、歴史的にデジタルゴールドとみなされてきました。しかし、BitVM 2、OP_CAT、ビットコイン ステーキングなどのイノベーションにより、ビットコインのアプリケーションが増えています。ビットコイン DeFi エコシステムは、イーサリアムの DeFi エコシステムと比較するとまだ比較的初期段階にありますが、これらの触媒により、ビットコイン DeFi エコシステムは将来同様の成功を収めることができると考えています。
ソラナ
制度上の利益
コンセンサス期間中、Paypal は Solana への PYUSD の上場を発表しました。それ以来、Kamino Finance、Jupiter、Orca など、Solana 上の最大規模の DeFi プロトコルのいくつかとの統合のおかげで、PYUSD の時価総額は急速に成長しました。この分野に対する機関の関心を示す別の兆候として、Stripe は Solana への再参入を発表し、ユーザーが USDC 支払いを受け入れて実行できるようにしました。
Solana の背後にある企業である Solana Labs は、ブランドと顧客のエンゲージメントを強化するように設計されたブロックチェーンベースのプラットフォームである Bond の立ち上げを発表し、企業による導入を加速する可能性があります。
Solana に対する機関の関心の高まりに加えて、主に小売消費者を対象とした Blinks や memecoins などのトピックへの高い関心にも気づきました。
Solana アクションとブロックチェーンのリンク (点滅)
今年 6 月末、Solana は、小売ユーザーが Web3 に参加するためのよりシームレスなエクスペリエンスを作成するために、Solana Actions と Blockchain Links (Blinks) を開始しました。 Solana Action API を通じて、ユーザーはあらゆるトランザクションをブロックチェーン リンクに変換し、あらゆるインターフェイスで共有できます。
Blinks の影響は、アプリケーション開発者 (特に Web2 開発者) がデバイスやプラットフォーム全体にオンチェーン操作をより簡単に組み込めるようになるということです。したがって、専用ブラウザ（またはコンポーネント）は、リンク、QR コード、プッシュ通知、ボタンなどを含むこれらの要素を視覚的に表示できます。
このアプローチは、大量導入を促進するという Solana の目標と一致しています。現在、Blink エコシステムには約 155 のプロジェクトがあり、それらはすべて採用前に正式なレビューが必要です。その中で、25 のプロジェクトが Blink ドメイン名を特別に登録しており、その他のプロジェクトは Blink 互換性を登録しています。コミュニティは blnk.fun と BlinkEditor に強い関心を示しています (ただし、BlinkEditor の公式 Twitter アカウントは現在停止されています)。このプロセスは Pump.fun に似ており、ユーザーは数量、価格、説明などのパラメーターを設定するだけでトークンを発行できます。 Twitter などのプラットフォームで共有されると、ユーザーはプラットフォームを離れることなくトークンを直接購入できます。さらに、Jupiter Exchange や Pump.fun などの有名なプロジェクトも Blinks を統合しています。
ソラナのミーム文化
Solana では、memecoin は依然としてエコシステムの重要な部分を占めており、pump.fun の立ち上げはこの観察をさらに裏付けています。 Pump.fun により、誰でもコストゼロでミームコインを発行できるようになり、その結果エコシステムにミームコインが流入しました。今年 1 月に稼働して以来、このプロトコルは 5,000 万ドル近くの収益を生み出しました。しかし、トークン発行の閾値を下げ、プロジェクト数や取引量を増やしたにもかかわらず、プロジェクトが成功する確率が低下していることに気づきました。
Solana では、注目すべき開発として、さまざまなプロジェクトのニーズに合わせてトークンにカスタマイズされた機能を追加できるようにするトークン拡張機能の開始が含まれます。 Firedancer クライアントは間もなく稼働する予定であり、これにより多様な認証クライアントが提供されるだけでなく、ネットワーク スループットが大幅に向上し、コストが削減され、開発者やユーザーにとっての魅力が確固たるものになります。
トン
Ton は 2024 年上半期に輝かしい成績を収め、TON で開発されたミニプログラムがテレグラムの大規模なユーザー ベースを引き付けるために競い合い、200% 以上の利益を記録しました。私たちが TON に注目する理由は次の点に分けられます。
Telegram のアクティブなエコシステム: Telegram には毎月約 9 億人のアクティブ ユーザーがおり、パイの一部を探している開発者にとって魅力的です。アプリ内ウォレットと組み込みの法定通貨入金チャネルと組み合わせることで、Telegram によって多数の Web2 ユーザーが Web3 に引き込まれるだろうと私たちは楽観的に考えています。
WeChat などの他の人気メッセージング アプリと比較して、TON には大規模な収益化における WeChat の成功を再現できる可能性があると考えています。 WeChat には現在月間 13 億人のアクティブ ユーザーがおり、そのうち約 4 億人がゲームに参加しています。ミニ プログラムの中で最も人気のあるカテゴリはゲームで、次に電子商取引と日常サービスが続きます。上位 100 のミニゲームは四半期あたり 130 万ドルの収益を生み出し、人気のあるゲームは月あたり最大 1,500 万ドルの収益を上げます。
Notcoin は、2024 年前半に大きな注目を集めた TON 上のタップして獲得するゲームです。 4,000 万人を超えるユーザーを抱える Notcoin は前向きな例を示し、開発者、投資家、小売ユーザーに TON エコシステムに参加するインセンティブを提供します。しかし、これは交通量のインフレや過剰な誇大宣伝にもつながりました。
環境発展の観点から、TONは今年2月に広告共有メカニズムを立ち上げ、チャンネル所有者が広告収入の50％を獲得してTONに定住できるようにした。現在、TON は、特に投資と助成金を目的として、9,000 万米ドルの環境基金と 2 億 2,000 万米ドルのコミュニティ奨励計画を設立しています。コンプライアンスの観点から、TON は Apple Store に直接関連付けられた TON スターコイン モデルを開始しました。これにより、ユーザーは Apple Pay を通じてゲーム内仮想プロップを購入できます。また、Telegram はプロジェクト パーティへの支払いの決済に引き続き TON を使用します。オンチェーン リチャージ要件については、ほとんどのアプリケーションには、画一的なアプローチではなく、サードパーティのリチャージをサポートするボットが含まれています。
しかし、テレグラムのCEOであるパレル・デュロフ氏がサイバー犯罪および金融犯罪容疑で最近逮捕されたこと、およびTONのネイティブミームコインであるDOGSによって引き起こされたネットワーク障害は、エコシステムにとって有害な要因となっている。これは憂慮すべきことですが、TON のチームはプロジェクトは引き続き運営されると繰り返しました。 TON エコシステムに重点を置いているため、チームはエコシステムの成熟度を高めるための TON インフラストラクチャのさらなる開発を待ちます。
再テイク
アイゲンレイヤー
ヘビーステーキングは 2024 年上半期の最もホットなトピックの 1 つとなり、アイゲンレイヤーはこの傾向の主な推進力でした。
アイゲンレイヤーの成功はさまざまな側面に反映されています。
ロックされた総額（TVL）は最大200億ドルに達した。
アイゲンレイヤーの再ステーキング機能により、少なくとも 5 つの流動性高担保トークン (LRT) と 20 を超えるアクティブ バリデーター サービス (AVS) が生成されました。これにより、PendleやAAVEに代表されるイーサリアムDeFi分野が活性化しました。
アイゲンレイヤーは、単に共有セキュリティを提供する（イーサリアムノードに追加の報酬を提供する）ことから、イーサリアムガバナンスシステムを補完する重要な役割を果たすことにその物語をうまく転換しました。
Eigenlayer の中心は AVS にあります。現在、16のアクティブなAVS（アクティブバリデーターサービス）があり、そのうちEigenDAのみが370万ETHを含むEigenトークンの再ステーキングをサポートしています。 Omni や Eoracle などの他の AVS はそれぞれ 80 万から 200 万 ETH を保有しており、合計少なくとも 20 億米ドルの資産がセキュリティに使用されています。 ZK (ゼロナレッジ) プロジェクトは AVS との互換性が高く、一部の ZK 検証タスクをオフチェーンに転送し、ステーカーが処理することで、コストが削減され、効率が向上します。 将来的にAVSベースのインフラが既存のイーサリアム生態インフラの代替効果が強い場合には、Eigenトークンの効果が発揮され、その価格が下支えされることになる。
LRT に関しては、各プロジェクト当事者が異なる設計と戦略を採用し、その結果、各プロジェクトのパフォーマンスも異なりました。しかし全体として、LRT の業績は市場全体の業績と、EigenLayer が将来的に好調に推移するかどうかにも大きく依存します。この初期の成功にもかかわらず、私たちは LRT が将来直面する可能性のある課題に注意を払う必要があります。 LRT の過度の金融化は、イーサリアム チェーン上の生態系の安定性に影響を与える可能性があります。この分野での競争はますます激化すると予想されており、新規参入者にはチャンスがほとんど残されていない。
クロスチェーン共有セキュリティ
バビロン
Babylon は、ビットコイン所有者がビットコインをステーキングして、信頼なしでプルーフ オブ ステーク (PoS) チェーンを保護できるプラットフォームです。
Babylon の公式ウェブサイトによると、現在 91 のエコロジカル プロジェクトがリストされており、レイヤー 2、DeFi、流動性ステーキング、ウォレットとカストディアン、コスモス、ファイナリティ プロバイダー、ロールアップ インフラストラクチャの 7 つのカテゴリをカバーしています。で：
-ウォレットとカストディアン: 主に成熟したウォレットとカストディアンのソリューション。
-ファイナリティプロバイダー：主にステーキングサービス。
-Cosmos: 主に Cosmos エコシステム内の古いプロジェクト。
これら 3 つのカテゴリの中で新規プロジェクトは比較的少ないです。新しいプロジェクトは主にレイヤー2、流動性ステーキング、DeFi分野に焦点を当てています。
- レイヤー 2: Bison Labs、BSquared Network (当社のポートフォリオ企業)、Lorenzo、Map Protocol など。
-DeFi: Kinza Finance、LayerBank、Levana、Mars Protocol、Stroom、Yala Finance (ポートフォリオ企業)。
-流動性ステーキング: Bedrock、Chakra、Lombard、pSTAKE、Solv、Nomic、PumpBTC。
さらに、Satlayer のような他のプロトコルが Babylon 上に担保を重視したプラットフォームを構築していることや、Nubit が Babylon を活用してビットコインネイティブのデータ可用性レイヤーを強化していることも確認されています。
多くの DeFi 収益プロジェクトがビットコインを中心に展開しているため、アイドル状態のビットコインから収益を生み出す必要性は明らかです。私たちは、ビットコインのリキッドステーキングサービスを提供するプロジェクトがさらに増えると予想しており、ビットコイン利回りとビットコインDeFiの物語が進化し続けるにつれて、他のエコシステムからの資金がビットコインに流入する可能性があります。
モジュール性
データ可用性 (DA)
Ethereum、Celestia、EigenDA、Avail、NearDA など、データ可用性 (DA) 分野のプレーヤーは少なく、これらのプロジェクトの進捗状況はさまざまです。 DA プロジェクトは主に、セキュリティ (データの整合性、ネットワークのコンセンサスを含む)、カスタマイズ性、相互運用性、コストに重点を置いています。 2024年上半期のDAスペースは複雑な状況を呈している。例えば、セレスティアのDAトークンは過去最高値から下落している一方、競合他社のアベイルはファウンダーズ・ファンド、ドラゴンフライ、サイバーファンドが投資を主導した。
DA 分野の主な競合他社には、イーサリアムやセレスティアが含まれます。 Celestia と Ethereum を比較すると、依然として Ethereum がロールアップの最上位の選択肢であることがわかります。
イーサリアムDA
セレスティア DA
リリース時間
2024 年 3 月 13 日
2023年10月31日
総使用量2024/07/17
216GB
35.1GB
過去 1 か月間における 1 日あたりの平均使用量
2.491GB
0.505GB
総コスト
3,553,023.88ドル
1,644,127ドル
過去 1 か月間における 1 日あたりの平均支出額
$8,656.58
$324.715
出典: HashKey Capital
Ethereum DA の主なユーザーには、Taiko、Base、Scroll、Arbitrum、OP Mainnet などがあります。比較すると、Celestia の主なユーザーには、Orderly、LightLink、Manta Network、Lyra、Hokum などが含まれます。イーサリアム DA のコストは高いにもかかわらず、その需要と使用量はセレスティアを上回っており、その結果イーサリアムの収益は大幅に増加しました。
DA分野が成熟し、競争が激化するにつれ、市場は飽和状態に近づき、プロジェクト成功の鍵は顧客獲得とエコシステム活動にあります。プロジェクトは、規模を達成するために、分散型取引所 (DEX)、ゲーム、ブリッジ、決済などの他の分野にも焦点を当てる必要があります。純粋なデータ可用性サービスに加えて、さまざまなサービスを提供することで、顧客をより簡単に引き付け、維持することもできます。
全体として、データ可用性分野での競争が激化しており、プレーヤー間の価格競争がますます激しくなり、長期的な収益性に課題が生じる可能性があります。
ロールアップ フレームワークと RaaS
ロールアップの分野では、Arbitrum、Base、OP Mainnet が明らかにリードしており、Arbitrum がリードしています。 Coinbase の強力なサポートにより、Base は引き続きギャップを埋め、消費者ユーザー アプリケーション センターとしてブランドを確立し、Farcaster や Friend.tech などのアプリケーションを開始します。
OP ロールアップと ZK ロールアップはさまざまな程度の成功を収めていますが、OP スタックに基づく OP ロールアップが主導的となっています。全体として、RaaS (Rollup-as-a-Service) は、Arbitrum Orbit、OP Stack、ZK Stack、Polygon CDK の 4 つの主要なソリューションによって提供されます。各ソリューションには独自の長所と短所があります。ただし、これらのさまざまな RaaS プロバイダーの共通の結果として、ロールアップの数が増加します。
OP Stack の強みを活用すると、OP Superchain などの概念を通じて、たとえば共有順序付けを通じて OP Stack チェーンを統合する機会が存在します。高スループット パフォーマンスでイーサリアムをスケーリングすることに加えて、これらのロールアップは、AA 機能を実装し、耐久性のある一般的な消費者向けアプリケーションを導入することで差別化することもできます。これにより、ソラナやスイのようなL1プレーヤーからの挑戦に直面し続ける中で、彼らは競争力を保つことができます。
ロールアップ関連のシーケンサートラックでは、最近は新しいプロジェクトがあまりありませんが、古いプロジェクトは主に UX、MEV、分散化の 3 つの方向での最適化と改善に焦点を当てています。
ロールアップの展開の難易度が下がるにつれて、Rollup-as-a-Service サービス プロバイダーは、エコシステムの規模、クロスチェーンの相互運用性、完全に統合されたモジュラー ツールキットの装備などのさまざまな側面で競争するようになります。
デピン
ブロックチェーン テクノロジーで最も永続的なユースケースの 1 つである DePIN は、2024 年上半期に大きな注目を集めました。これは、DePIN アプリケーションのハブとしての Solana の魅力と、人工知能の分野での大きな関心に起因すると考えられます。 AI と暗号通貨の交差点は、2 つの分野間の相乗効果の増大を浮き彫りにしています。ノード販売は 2024 年に非常に人気のある収益化戦略であり、コミュニティを立ち上げ、プロジェクトの追加収益を増やすことに成功していることが証明されています。しかし、注目を集めていたにもかかわらず、DePIN の過去 3 か月間の利益は期待外れでした。
IoTセンサー/ウェアラブルデバイス
この分野は、さまざまな IoT センサーと、時計、ブレスレット、指輪などの消費者向けウェアラブル デバイスをカバーします。この分野の中核となる基本的な命題は、Web3 テクノロジを使用してデータにアクセスし、収益化できるようにするデータの収集にあります。このセグメントの重要な問題は、ユーザーがデータ マイニングに参加し、データ配信を通じて報酬を獲得するよう奨励することですが、Web2 ソリューションに比べてまだ広範囲にわたる成功を収めていません。ウェアラブル製品の場合、消費者の購入動機のトップ 3 は、(1) 健康とウェルネス、(2) フィットネスの追跡、(3) スマートフォンやその他のスマート デバイスへのアクセシビリティの向上です。コミュニティの立ち上げプロセスでは、持続可能なトークンエコノミクスと価値蓄積メカニズムと組み合わせて、満足のいくユーザーエクスペリエンスを提供することが重要です。
データ市場
この分野における主な課題は、スケーラビリティとデータ市場の導入です。サイロ化されたデータ マーケットプレイスの構築は、特にデータが豊富な環境では困難になる可能性があります。
ワイヤレスネットワーク
ワイヤレス ネットワークの分野では、多くのプロジェクトが Web3 の概念を使用して普及率を向上させようとしていますが、成功した少数のプロジェクト (Helium Network など) を除いて、一般的な問題としては、ユーザー エクスペリエンスの低下、互換性の問題、サービスの信頼性の不足などが挙げられます。 2024 年になっても、コスト、地理、経済発展などのさまざまな要因により、世界の一部の地域ではインターネットの普及率は依然として低いと予想されます。コミュニティ主導のワイヤレス ネットワークは、Helium ネットワークの成功を基盤として、このギャップを埋める可能性があります。
AI×暗号：
OpenAI の ChatGPT によって引き起こされた人工知能に対する膨大な需要により、ストレージ、コンピューティング、ネットワーク リソースの需要が急増しています。一元化された AI インフラストラクチャ プロバイダーは、高い投資しきい値、リソースの不一致、制御不能なデータなどのさまざまな問題に直面しています。この文脈において、ブロックチェーンテクノロジーは実現可能なソリューションとなり、トークンインセンティブなどのメカニズムを通じてユーザーやコミュニティの積極的な参加を促進します。
また、AI は、将来的に DePIN デピン分野で最も活発に検討される分野になるでしょう。主な理由は、AI と機械学習モデルのトレーニングには多くのコンピューティング能力が必要であり、DePIN プロジェクトはユーザーが分散ネットワークを介して共有することを奨励しており、インセンティブ メカニズム アイドル状態のコンピューティング リソースは実際の収入を生み出す可能性があり、そのサイズは小さくありません。このモデルには、費用対効果の点で集中型サービスよりも大きな利点があります。実用的なアプリケーションでその価値が証明されているプロジェクトがすでに市場にあり、シナリオには AI モデルのトレーニングおよび推論サービスが含まれており、ゲームのレンダリング機能の提供など、すべてがこの分野の需要が依然として存在していることを示しています。
コンピューティング インフラストラクチャの分野では、データ プライバシーやモデル プライバシーなどのプライバシー保護をコンピューティング ネットワークに追加できます。ブロックチェーン技術の中核原理は、安全でプライバシーを保護した検証です。この点に関して、さまざまなアプローチ (ZKML、OPML、TEEML など) は常に進化していますが、それぞれに異なるトレードオフがあります。
以前はよりアクティブであったデータ トラックが、AI にサービスを提供するために AI と組み合わせられることが増えています。大規模モデルの効果を区別する主な要素はデータセットに由来するためです。データ トラックの方向性には、データ ソース (データ DAO)、データ関連インフラストラクチャ (ベクター データベース、ナレッジ グラフ、分散データベースなど)、およびデータ プライバシー (FHE、TEE など) の提供が含まれます。
これらの発展は、データ駆動型 AI エコシステムへの注目の高まりを浮き彫りにし、将来の AI アプリケーションにおけるデータ プライバシーと分散型インフラストラクチャの重要性を強調しています。 AI と暗号通貨のブームを牽引する主要なプレーヤーの一部を以下に示します。
-データソース、注釈、マーケット: Grass、Vana、Dria、DIMO、Hivemapper、Sahara Labs、Ocean Protocol、Singularity Net
-コンピューティング ネットワーク: Aethir、io.net、Akash Network、Bittensor、Filecoin、Render、Nosana、Ritual AI、Gensyn AI、Togetter.ai
-検証ネットワーク: Modulus Labs、Giza、Ora、Vana Labs、Aztec
-エージェントネットワーク: ChainML、MyShell AI、Spectral Labs、Autonolas、Fetch.ai、Delysium
-AI 搭載アプリケーション: Kaito.ai、0x Scope、Ringfence AI、Kai-Ching
AIと暗号通貨の注目すべきトレンド
-AI および機械学習トレーニングの需要が飛躍的に高まるにつれ、コンピューティング能力は非常に貴重なリソースになります。このニーズを満たすために、世界中のコンピューティング リソースをプールする多くのプロジェクトが登場しています。
-基本モデルの人気に伴い、企業の特定のニーズを満たすモデルの微調整と最適化にますます注目が集まっています。
- ノーコード/ローコード プラットフォームでは、パーソナライズされた AI エージェントの導入においてさらなる革新が見られます。 Web3 AI では、MyShell AI、Hyperbolic Labs、Prime Colony、Wayfinder などの注目すべきプロジェクトがいくつかあります。
将来に目を向けると、人工知能、モノのインターネット、分散型無線 (DeWi)、DePIN 分野の分散型エネルギーなどの分野は、さらなる注目に値します。
RWA
リアル ワールド アセット (RWA) 空間は依然として暗号通貨の基礎であり、Web3 テクノロジーを従来の資産クラスと密接に連携させています。現実世界の資産は、実質リターンの多様化や非流動性または非公開資産クラスへのアクセスの容易化など、暗号通貨に多くの利点をもたらします。この分野は、トークン化アライアンス憲章の形成、マントラの5億ドルの不動産トークン化、ブラックロックのBUIDLファンドから、トークン化資産の採用を促進するためのSecuritizeとIronlightへの多額の投資に至るまで、この面で大きな進歩を続けている。
現実世界の資産には多くの資産クラスがありますが、最も注目を集めている分野は民間信用と米国国債です。米国債の発行体上位3社は、ブラックロックBUIDLファンド、フランクリン・テンプルトン氏の米国政府マネーマーケットファンド、オンド・ファイナンスのUSDYである。民間信用分野では、Maple Finance、Centrifuge、Goldfinch Finance などの少数の主要企業が競争を独占しています。従来の金融では、民間信用は1.5兆ドルと推定されており、2028年までに2.8兆ドルに増加すると予想されています。 Web3 プライベート クレジットは、比較すると依然として小規模ですが、将来の成長が期待できます。
トークン化された商品に関しては、依然として金が支配的な資産であり、上位 2 つの商品は Paxos Gold と Tether Gold です。
トークン化された収集品に関しては、その領域は依然として非常にニッチでサイロ化されているため、持続的な需要を生み出し、トークン化された収集品にアセットの構成可能性を提供することがプロジェクトにとって重要です。
トークン化に対する機関の需要
機関投資家は、ブロックチェーン技術を利用して金融商品をトークン化することへの関心が高まっています。しかし、ほとんどの経営幹部は依然として規制リスクを優先しているため、パブリックブロックチェーンへのエクスポージャーは依然として限られています。この領域をナビゲートするには、市場構造の開発、デフォルトリスク管理、流動性管理に注意を払う必要があります。コンプライアンスとインフラストラクチャのセキュリティに重点を置くことによってのみ、現実世界の資産分野のプレーヤーが小売店や機関での採用を獲得することができます。ブロックチェーン分野で大きな進歩を遂げている企業の 1 つが Avalanche です。 Avalanche Evergreens を通じて、このネットワークはシティ、JP モルガン、ANZ などの複数の機関とパートナーシップを確立し、機関にとってその魅力を実証し、安全でカスタマイズ可能で効率的なオンチェーン RWA プラットフォームを機関に提供することに成功しました。現在、私たちが期待している RWA 関連の物語には、RWA インデックス トークン、RWA を利用したステーブルコイン、RWA を利用した DeFi のユースケースなどが含まれます。
RWA の導入は、小売ユーザーよりも教育機関によって推進される可能性があります。しかし、規制方針が徐々に明確になるにつれて、さまざまな投資家のリスク選好を満たすために、国債を超えたさまざまなトークン化された証券を提供するプロジェクトがさらに多く登場し、投資家がRWAの概念を受け入れる傾向がますます高まると予想されます。
ゲームとエンターテイメント
2024 年上半期は、TON ミニゲームを除き、ゲームに対する市場心理は依然として低迷しています。よりパフォーマンスの高いゲームには、Notcoin、Catizen、Hamster Kombat などの TON ミニ ゲームが含まれます。
生態系
TON セクションで説明した Telegram ゲーム エコシステムに加えて、現在、IMX、Polygon、Ronin が、毎日の平均 UAW (アクティブ ウォレット ユーザー) に基づく人気のゲーム チェーンです。 Ronin は、Pixels のような強力なゲーム コミュニティを持つゲームのおかげで、7 日間の UAW が 600,000 に達し、ティア 1 ゲーム エコシステムをリードし続けています。ネットワーク上には約 380 万人の月間アクティブ ユーザー (MAU) がいます。 Ronin は中小規模のゲームにとって依然として魅力的であり、エコシステムはゲーム開発者にユーザー トラフィックを提供できます。これまでのところ、Ronin は 12 以上のゲーム スタジオを誘致しています。さらに、Ronin は Polygon の CDK と提携して zkEVM を有効にし、開発者が Ronin 上で独自の L2 チェーンを起動できるようにしました。これはRONにとってプラスの触媒となる可能性があります。
一方、IMX は主に中規模および大規模のゲームをカバーしており、包括的な展開ソリューションを提供するために大規模な Web2 ゲーム スタジオを引きつけ続けています。 Immutable と Netmarble の子会社である Marblex は、Immutable の zkEVM 上のゲーム エコシステムの開発をさらに促進するために、共同で 2,000 万ドルのエコシステム サポート プランを立ち上げました。
私たちは、Web3 分野に参入するスタジオだけでなく、学習が得意で暗号通貨文化に敏感でユーザー中心のゲームプロデューサーや KOL 創設者を引き続き歓迎します。
ゲームと人工知能 (AI)
ゲームと AI の統合はまだ大きな進歩を遂げていません。ゲームプレイは引き続き非常に重視されており、Web3 における消費者主導の AI 生成コンテンツはまだ初期段階にあります。 AI を NPC、コンパニオン、およびスクリプトに適用することに関心があるのは、主に B2B ゲーム開発者の間です。
全体的に、ゲーム エコシステムは競争が激しく、重要なのはインセンティブとコミュニティ構築のバランスです。高品質のゲーム体験、ユーザーからの肯定的なフィードバック、戦略的パートナーシップの提供など、忠実なユーザーの育成に重点を置いた戦略は、長期的な成功を達成するために効果的である可能性があります。
ソーシャルファイ
SocialFi が注目を集めているのは、Friend.tech の継続、Farcaster の躍進、Ton/TG ソーシャル アプリケーションの爆発の 3 つが主な要因です。
フレンドテック
Friend.tech は 2023 年の立ち上げ以来、そのモデルの長期性と持続可能性について継続的な議論を引き起こしてきました。初期の立ち上げは大成功を収めたにもかかわらず、今年はユーザーの活動が減少しました。 2024 年 5 月にリリースされた V2 バージョンは、有料グループ クラブ、革新的な料金体系、高い APY などの機能を導入し、新たな関心を呼び起こし、一時的にユーザー数が急増しました。しかし、トークンの流動性とエアドロップ配布に対するコミュニティの批判、および他のソーシャル プラットフォームとの熾烈な競争により、ユーザー エンゲージメントは再び安定しました。長期的な存続可能性については疑問があるにもかかわらず、friend.tech の立ち上げは、3 つの重要なインスピレーションとともにソーシャル ファイナンス分野に新しいモデルをもたらしました: (1) 社会的影響力のトークン化の可能性、(2) Web3 でのトークン化の可能性(3) クロスプラットフォームの相互運用性を備えたソーシャル資産。
ファーキャスターのブレイクアウト：
Farcaster は今年、この分野で支配的なプレーヤーになるために大きな進歩を遂げました。対照的に、他の社会プロトコルはほとんどスポットライトから消えており、一部は衰退の危機に瀕しているようにさえ見えます。 Farcaster による Frames のリリースは好評を博しており、使い慣れた Web2 インターフェイスを使用した新しいソーシャルなオンチェーン インタラクション方法が導入され、Farcaster のユーザー エクスペリエンスが大幅に向上し、DAU が急増し、暗号通貨開発者とユーザーの注目を集めています。さらに、Farcaster とミーム トークンの統合、特に Degen のようなトークンの成功により、プラットフォーム上のユーザーの成長とアクティビティが大幅に促進されました。エアドロップ イベントは、ユーザー エンゲージメントを効果的に高め、活気のあるコミュニティの形成を促進します。
Farcaster エコシステムは、次のカテゴリに大別できます。
●クライアント：Warpcast、Recaster、Supercast、ampcast、Farcord、Firefly、far.quest など。
●分散型アプリケーション (dApps): Jam.so、DeBox、Paragraph、CasterBites、Unlonely、Bountycaster、Wildcard、AlfaFrens など。
●ツール：sharecaster、Alertcaster、Searchcaster、Farcaster storage、farcaster.voteなど。
●APIサービス：Neynae、Pinata、Airstackなど。
全体として、SocialFi 分野での成功はまちまちであり、ネットワーク効果がプロジェクトの成功を決定する重要な要素のままです。この分野では、コールド スタートの問題を克服して多様なユーザー ベースを引き付け、Web2 のようなユーザー エクスペリエンスを提供し、クリエイターへの報酬とプラットフォームの成長の間の微妙なバランスを見つけることができるプロジェクトに焦点を当てています。
DeFi
2024年上半期のDeFiの成長は主に、イーサリアムにリステーキングの概念を導入したプロジェクトであるEigenlayerと、現在TVLステーブルコインで30億ドル以上を蓄積しているヘッジニュートラルであるEthenaからの大きな注目によるものです。
ステーブルコインは開発者から新たな注目の波を受けており、MakerとTetherが達成した成功を再現しようとするRWA支援の完全担保ステーブルコインプロジェクトが増えている。関心の高まりにもかかわらず、ステーブルコインにとって耐久性のあるユースケースをオンチェーンで見つけることは依然として困難であり、現在は主に集中型取引所で使用されています。これは、ネイティブ ガバナンス トークンを通じて価値を提供しようとしている分散型ステーブルコイン プロジェクトにとって課題となる可能性があります。
アイゲンレイヤーは2024年上半期を支配しており、Ether.Fi、ペンドル、レンゾなどのエコシステムプロジェクトが、ヘビーステーキングへの関心の高まりを利用して大きな市場シェアを獲得した。多くの注目を集めたにもかかわらず、Eigenlayer はユーザーの期待に完全に応えることができませんでした。その理由の 1 つはソフト マクロ環境でした。
ブロックチェーンの観点から見ると、イーサリアムは TVL (Total Value Locked) の点で引き続きリードしています。 Blast と Base は 2024 年上半期に大きく業績を上げました。さまざまなインセンティブ活動の開始により、Scroll の TVL は 10 億米ドルを超えました。
非 EVM チェーンの中で、Solana の最大の TVL 貢献者は Jito の JitoSOL であり、急成長するミーム文化や融資エコシステムなど他の触媒も担っています。 BTC 関連のチェーンも関心を集めていますが、インセンティブ プログラム終了後の TVL の低下により、関心を維持するのは依然として困難です。
最近人気のある CeDeFi モデルは、オンチェーン資産に対する持続的で安全な収益の必要性を反映しています。 ENA 手数料マイニングまたは RCH オプションの構築を通じてのいずれであっても、最終的な支払い者は集中型取引所のユーザーです。
DeFiは、有利な利回りを通じて資本を引き寄せる能力を実証してきました。現在、AAVE は依然として多くのレイヤー 2 およびパブリック チェーンの主な資金源であり、Uniswap は依然として主要な資金プールです。ただし、長期的な成功の鍵は、プロトコルが保有者に価値を蓄積し、長期的な期待に応えることができるかどうかにあります。チェーンの数が増えると、流動性が徐々に分散され、それが見えるチャンスが広がります。多様な DeFi ソリューションはさまざまなニーズに対応するため、インテント指向のプラットフォームに対する潜在的な需要を促進します。
機関サービス
昨年末から今年初めにかけて、市場は一般的に、ETFの承認により、2024年は仮想通貨の機関導入、取引インフラ/機関グレードの誓約/CeFi融資/収入ベースの記録的な年になると予想していた。ステーブルコイン/デリバティブプラットフォームなど。賭ける価値のある方向性となるでしょう。主な観点から見ると、今年資金調達を完了した代表的なプロジェクトには、sercuritize (4,700 万ドルを調達)、Bitstamp (2 億ドルで買収)、Flowdesk (5,000 万ドルを調達) が含まれており、投資家が依然としてこれらの方向に賭けていることは事実です。 、Sygnum（4,000万ドルを調達）、Kiln（1,700万ドルを調達）、Agora（1,200万ドルを調達）。ただし、公開市場でETFの恩恵を受けるターゲットは現時点では主にCoinbaseであり、その他に上場しやすい企業はマイニング会社である。私たちの観点からすると、このトラックはますますフィンテック分野としてみなされるでしょう。世界のフィンテック関連企業の資金調達動向から判断すると、2024年第1四半期の金融テクノロジー分野への資金調達額は減少が続いており、四半期としては2017年以来の低水準となっており、投資家は中期から後期段階の企業を選好している。 、すでに血液を生成でき、収益性が近づいている企業を好みます。ただし、プラスの側面は、暗号関連のフィンテック企業がこの大規模な分野で比較的活発であるものの、主に初期の +A ラウンドに集中していることです。
要約すると、トラック上では、主な観察方向として、依然として取引インフラ/機関レベルの誓約/CeFi融資/インカムステーブルコイン/デリバティブプラットフォームに焦点を当てています。投資に関しては、成長の可能性と安定性を示している企業にさらに注目します。
要約する
この概要は当社の調査結果のすべてを網羅しているわけではありませんが、2024 年上半期に当社が得た重要な洞察の一部に焦点を当てています。 HashKey Capital は、暗号通貨ベンチャー キャピタルのリーダーとして、さまざまな分野で革新的なプロジェクトのサポートに取り組んでいます。画期的なプロジェクトを開発中の方は、ぜひお問い合わせください。
