TechFlow による編集
ゲスト: リアルビジョンのCEO、ラウル・パル氏、ブロアストリートキャピタルのマネージングパートナー、ジェームズ・コナー氏
ポッドキャストソース: ラウル・パル ザ・ジャーニー・マン
原題: ラウル・パルの 2025 年市場予測 ft. @BloorStreetCapital
放送日: 2025年2月4日
背景情報
このポッドキャストでは、Real Vision の Raoul Pal が Bloor Street Capital の James Connor と対談し、2025 年に暗号通貨、株式、AI、世界経済を形作る主要なトレンドについて話し合います。ビットコインは50万ドルの水準を突破できるか？ AIは予想よりも早く人間の仕事を置き換えているのでしょうか?金利、インフレ、ドルの今後はどうなるのでしょうか?
(TechFlow 注: Real Vision Real Vision は、金融および投資教育に重点を置いた企業であり、高品質の金融コンテンツと分析を提供しています。その目標は、投資家が市場の動向と投資機会をよりよく理解できるようにすることです。
Bloor Street Capital は、企業と適切な投資家を結びつけることに重点を置いた会社です。ウェビナー、個別ミーティング、ランチプレゼンテーションを通じて、企業と投資家のつながりを支援します。 ）
扱われるトピック
ビットコインと暗号通貨の価格予測
AIと自動化の未来
株式市場の見通しとSP 500の動向
インフレ、金利、そしてFRBの次の決断
トランプ大統領の経済計画と世界貿易
なぜ投資家にとってこれが「金の強気相場」なのか
ビットコイン市場の見通しと価格変動分析
ジェームズ・コナー:
市場のパフォーマンスについて言えば、あなたはビットコインの長期的な見通しについて非常に強気だと知っていますが、最近のインタビューで、ビットコインは今年、好調に推移するが、ボラティリティは高まると考えていると読みました。あなたの考えを詳しく教えていただけますか？
ラウル・パル:
ビットコインのパフォーマンスは世界的な流動性によって左右されるだけでなく、新しいテクノロジーの人気とも密接に関係しています。今年は、各国が多額の債務を繰り越す必要があることから、特に「流動性の低下」の年となることは間違いありません。これは、一般的に暗号通貨市場にとって非常に有利です。
しかし、過去数カ月間、連邦準備制度理事会と財務省による政策調整と米ドル高により、世界的な流動性はある程度引き締まっています。この変更は暗号通貨のパフォーマンスに短期的に悪影響を及ぼしました。しかし、時間的にも価格的にも、この状況は長くは続かないだろう。市場に流動性が戻れば、ビットコインのパフォーマンスは改善するだろう。
2021年を振り返ると、感染症の流行により世界経済は一時停滞したものの、その後急速に回復し、景気循環は2021年4月上旬にピークを迎えたことがわかります。通常、景気循環は大統領選挙サイクル中の年末にピークを迎えます。 2021年のビットコインのパフォーマンスは非常にまちまちですが、現在の市場環境は2017年のトランプ大統領選挙後に起こったことに近いです。当時、継続的な流動性注入により、市場は年初に25％から30％の急激な調整を経験した後、急速に回復し、年間を通じて好調なパフォーマンスを維持しました。この一連の流動性供給の主な原動力は米国ではなく、中国が主導した。中国は今年も世界的な流動性供給において重要な役割を果たす可能性があると思います。
したがって、私はビットコインが今年、多くの人が予想するよりも好調に推移すると予想しています。ビットコインが急激な上昇、暴落、再上昇、そして再び暴落を経験した2021年の市場のボラティリティに多くの投資家が悩まされていますが、今年の市場の動きは2013年と2017年のパターンに似たものになる可能性が高いと思います。ですから、はい、私は今年もビットコインを含むすべてのリスク資産に対して強気の見方を維持しています。
ビットコイン価格の将来予測
ジェームズ・コナー：ビットコインが 10 万ドルに達した場合、25% 下落して 7 万 5 千ドルになり、その後も上昇を続けると思いますか?
ラウル・パル:
ビットコインが25%も急落するとは思えません。市場がより成熟し、ビットコイン ETF の立ち上げも相まって、市場のボラティリティは低下しました。ビットコインの価格が10万ドルから9万ドルに調整された場合、これは調整の妥当な範囲であり、価格はこのレベル付近で安定する可能性があると思います。
最悪のシナリオでは、ビットコインは年末までに 25 万ドルになる可能性があると思います。ベースケースでは、35 万ドルまで上昇する可能性があります。市場が2017年と同様の爆発的な成長を遂げれば、ビットコインの価格は50万ドルを突破する可能性もある。もちろん、このような予測には多くの不確実性があるため、私は通常、確率ツリーを通じてさまざまな可能性を分析し、さまざまな価格帯の確率をリストします。
世界経済の現状の概要
ジェームズ・コナー：現在の世界経済をどう見ていますか？アジア、ヨーロッパ、北米など、世界のさまざまな地域を見てみて、懸念されることはありますか?
ラウル・パル氏：景気循環に関しては、供給管理協会のISM調査を最良の指標としたいが、これは概して冴えない。株式市場やその他のセクターでは好調な動きが見られますが、経済は依然として低迷しています。通常、経済が成長している場合、ISM 指数は 50 を超えるはずです。 GDPは比較的好調に推移しているものの、製造業は依然として弱さが残っている。そのため、経済サイクルは比較的緩やかなままであり、テクノロジー株と伝統的経済の間に乖離が生じています。ハイテク株のパフォーマンスは、負債の動向や実際の支出に基づくものではなく、むしろ非常に独立したタイプのキャッシュフローに依存しています。従来の世界経済は依然として弱いように見え、ヨーロッパはまだ回復しておらず、英国の状況は比較的混乱しており、カナダも減速しています。
中国の経済的ジレンマと債務デフレ
ラウル・パル:
中国は現在、深刻な債務デフレ問題に直面しており、債券利回りは急落している。人民元安により中国政府は効果的な経済刺激策を実施することが難しくなっているが、自国通貨のコントロールを失うことにも消極的だ。同時に、現在のドル高が多くの国の経済に圧力をかけているため、米国がドルを弱めることができるという世界的な期待がある。通常、ドル高は世界経済のサイクルを鈍化させます。
また、トランプ大統領は就任後、米ドル高を弱めるために前回と同様の政策を採用する可能性が高いとも述べた。これは、米国は商品の輸出によって経済の均衡を保つ必要があり、ドル高は米国商品の国際競争力を低下させ、貿易赤字問題を悪化させるためである。
現在、世界経済は「無人地帯」にあるようで、全体的な発展は鈍化しているように見えます。しかし、過去6か月間の流動性供給と金融状況の変化に基づくと、多くの将来予測経済指標は、世界経済が今年大幅に回復すると予想されることを示唆しています。
人口動態の変化が経済に及ぼす大きな影響
ラウル・パル:
前述のように、米ドルは適度に下落する必要があり、中国も経済刺激策を実施するための政策余地を解放する必要があり、そうでなければ経済を効果的に押し上げることは困難になるだろう。中国の現在の債務デフレ問題は、世界中の多くの国が直面している課題と似ている。過剰な債務水準と人口構造の高齢化により、GDP成長が債務返済のニーズを満たすのに不十分となっているのだ。
この状況はいくつかの重大な疑問を提起します。中国の不動産市場は、2008年の米国のサブプライム住宅ローン危機や2012年の欧州債務危機と同様の困難に直面している。さらに、中国の銀行システムも同様の構造的な問題に直面している。同時に、高齢化と出生率の低下により人口が急激に減少するなど、人口構造の急激な変化によって状況はさらに悪化しており、経済成長と債務返済能力への圧力がさらに高まっています。
米国の経済状況と金利が経済成長に与える影響
ジェームズ・コナー：米国の経済状況はカナダの経済状況と多少似ており、二極化しているように思います。一方で、かなり裕福な暮らしをしている人もいますが、他方では困難に直面している人もたくさんいます。政府は経済成長率やGDP成長率は2.5～3％を維持しており、インフレは抑制されていると主張しているが、SPやNASDAQの株価指数は過去最高値に近づいているものの、経済は依然として見た目ほど力強くはないようだ。米国経済について他に懸念はありますか?今年の経済動向についてどう思いますか？
ラウル・パル:
私は米国経済について若干の懸念を抱いています。特に現在の二極化は非常に明白です。確かに、経済的に繁栄した「世界」に住んでいる人もいるが、現実のプレッシャーに直面しているのは普通の人々の方が多い。特に、地元の小規模ビジネスを営む人々にとって、キャッシュフローの状況は依然として厳しいままです。これは大手テクノロジー企業の急成長とはまったく対照的だ。
さらに、公式データではインフレ率は低下しているものの、生活費は依然として高いままです。たとえば、外食する場合、価格が倍増することでインフレの影響が直接感じられます。この高価格環境は一般家庭に多大な経済的圧力をかけています。したがって、一般国民の負債負担を軽減し、経済活動を刺激するためには、金利引き下げなどの政策措置が必要であると考えます。結局のところ、これらの根本的な問題を解決するには経済成長に頼る必要があります。
私にとって、成長とは、金利を下げること、ドルの価値を下げること、米国経済を刺激すること、そして経済規制を緩和することが必要だということです。
これらの政策の実施により、GDP成長率は大幅に上昇しないかもしれないが、将来の経済にさらなる刺激がもたらされるだろう。現在、GDP成長率は2%前後またはその水準をわずかに下回っていますが、最近の傾向では上昇の兆しが見られます。それで、米国経済はさらに加速するのでしょうか? 3.5%の高成長期が何回か続く可能性はあるでしょうか？これは不可能なことではない。特に、通常は減税などの景気刺激策を採用する新政権が誕生した場合はなおさらだ。トランプ大統領が経済を高く評価していることを考えると、私は将来の経済見通しについて楽観的です。
ヨーロッパに関しては、直面している課題は全く異なります。欧州は現在、米国とは逆の戦略をとっており、規制や税金を継続的に増やしており、人々の生活の負担が増していることは間違いありません。しかし、ヨーロッパはアメリカとは社会保障制度が異なるため、経済構造も異なります。
さらに、中国経済のパフォーマンスも重要です。中国は米国の輸出にとって重要な市場であるだけでなく、世界の商品の主要な購入国でもある。中国経済が困難に陥れば、輸入需要は必ず落ち込み、世界経済に連鎖反応を起こすことになる。したがって、世界的な経済の復活が必要なのです。
一方で、米国はトランプ大統領が提案した経済政策を実行する必要があり、他方で、中国も世界経済の回復と成長を促進するために自らの問題を解決する方法を見つける必要がある。
将来のインフレ動向の予測
ジェームズ・コナー： 2025年の最大のリスクはインフレが再び加速することだと考える人もいます。私の推測では、彼らの懸念は減税、関税の引き上げ、規制緩和、移民の強制送還がインフレ圧力を悪化させるかもしれないということだ。この問題についてどう思いますか?
ラウル・パル:
将来インフレが大きな問題になるとは思わない。確かに、景気循環が回復するにつれて、原油価格の上昇などの要因により、インフレが起こる可能性はあります。しかし、全体としてはインフレの影響は比較的限定的です。私たちが現在直面している主な問題は通貨の下落であり、この傾向は資産価格を押し上げ、今も続いています。
同時に、今後は強いデフレ効果をもたらす技術の波が来ると考えています。この技術がもたらす甚大な経済的影響を私たちはまだ十分に理解していないかもしれません。したがって、景気循環は短期的なインフレをもたらす可能性があるものの、今回の景気循環ではインフレ率はまず2%を下回り、その後一時的に4%程度まで上昇する可能性があるものの、最終的には再び低下すると予想しています。
AI、ロボット工学、自動化によるデフレ効果：雇用市場にどのような影響を与えるか
ラウル・パル:
私たちは人類史上最もデフレの時代を生きていると思いますが、この傾向はロボット工学や人工知能の発展と密接に関係しています。私たちはほぼゼロのコストで無制限の労働力資源を生み出しています。たとえば、Amazon を見てみましょう。同社では現在、人間の従業員よりも多くのロボットを使用しています。米国最大の雇用主の 1 つ (おそらく郵便局に次ぐ) として、Amazon のロボットは、文句も言わず休憩も必要とせず、年中無休 24 時間働いています。
ロボットには感情的な問題がなく、不満を言うこともなく、人材管理などの追加コストも必要ありません。経済的な観点から見ると、これは企業が人間の労働よりもテクノロジーに頼る動機付けを受けることを意味します。これは議論の余地のない事実となった。たとえば、テスラの工場では、ほぼすべての作業がロボットによって行われており、他の現代の工場でも状況は基本的に同じです。したがって、たとえ製造業が国内に戻ったとしても（トランプ政権が主張している問題だが）、企業は大量の人間を雇用することはないだろう。結局のところ、今はもう 1950 年代ではありません。今日の世界では、テクノロジーが人力よりも安価で効率的である限り、企業は人力に代わるテクノロジーを選択することを躊躇しません。
金融環境と債務サイクル
ジェームズ・コナー： 10年国債についてどう思いますか？ 10年債は最近非常に好調なパフォーマンスを示しており、利回りは9月の3.60%から現在の4.64%～4.70%の範囲に上昇している。そして、これらすべては連邦準備制度理事会による3回連続の金利引き下げを背景に起こった。これはどういう意味ですか？ 10年国債利回りの上昇を懸念していますか?
ラウル・パル:
金融状況がさらに厳しくなっていることを示唆しているので、私は懸念を感じています。さらに、10年国債利回りの上昇はインフレ期待とは切り離されており、問題はインフレそのものではないことを示唆している。
実際、世界の主要国の政府は4年ごとに債務の借り換えを行う必要があり、私たちはまさにそのサイクルの中にいるのです。私はこれを「Everything Code Cycle」と呼んでいます。 2008年を振り返ると、世界は金利がほぼゼロに引き下げられ、「債務恩赦」を経験した。この低金利環境は、政府が一定期間、ほとんど利息を支払う必要がないことを意味し、これは債務に余裕を与えることと同等である。言い換えれば、当時の政策は政府に「利子のことは気にせず、借金を返済することだけに集中しろ」と言っているようなものだった。そこで各国は債務を3年から5年の返済期間に再編した。
これはまた、およそ 4 年ごとに債務借り換えの重要な節目を迎えることを意味します。 2008 年以降、この 4 年周期は定期的な周期となり、世界経済に大きな影響を与えています。
しかし、今回の状況は少し特殊です。疫病とインフレの影響により、金利引き下げの時期は大幅に遅れている。通常、経済サイクルのこの段階では、金利は 2% などのトレンド GDP 成長率に近い水準まで引き下げられる必要があります。しかし、現状ではそれができないのが現実です。その結果、政府は古い債務を返済するために新たな債務を発行しなければならず、債務は新たな債務の形で蓄積されることになります。この「借金から借金へ」というモデルは債務危機を引き起こしており、だからこそ緊急に金利を下げる必要があるのだ。
この状況は多額の債務の発行につながり、ある時点で問題が爆発し、政府に対策を取らざるを得なくなります。実際、これは特定の国だけの問題ではなく、世界的な問題です。たとえば、英国の金利は30～40年ぶりの高水準に上昇しています。英国のような多額の負債を抱えた経済では、この高金利水準を長期間維持することはできないため、政府は何らかの対策を講じなければならない。
一つの解決策としては、「イールドカーブコントロール」を実施することが挙げられます。これは、政府が債務の利払いを完全に免除するのではなく、国債の金利に上限を設定することで債務のコストを管理することを意味します。さらに、市場にさらなる流動性を注入するために量的緩和（QE）政策を再開しなければならない可能性もある。現在の流動性危機により債券に対する市場需要が減少しており、多額の債務を市場で吸収することができない状況となっている。
もう一つの問題は、ドル高により日本、中国、欧州などの国々が米国債を購入するコストが大幅に上昇したことだ。そのため、ドルの過大評価は債務問題を悪化させるだけでなく、ドルを切り下げて金利を下げる措置を取らざるを得なくなります。これは10年国債利回りへの圧力を緩和するのに役立つと思います。トランプ大統領は現在の金利は高すぎると公言しており、スコット・ベッセン氏の第一優先課題はこの複雑な課題を解決することだと私は信じている。
金利政策とトランプ大統領の経済政策の関係
ジェームズ・コナー：では、金利はどのように変化すると思いますか？ 10年国債利回りは5%に達するでしょうか?これが実現すれば、株式市場にどのような影響が及ぶでしょうか?
ラウル・パル:
株式市場の二極化について言えば、金利上昇はGoogle、Apple、Meta、OpenAIなどの企業にほとんど影響を与えないと思います。これらの企業の年間複利成長率は最大 30% なので、金利が 5% に上昇しても問題にはなりません。さらに重要なのは、これらのハイテク大手は多額の現金を保有しており、金利上昇によって収益が増加する可能性があるが、これは見落とされがちだ。したがって、これらの企業が影響を受けることを心配していません。
もちろん、インフレが加速すれば、これらの企業の割引キャッシュフロー価値を再評価する必要があるかもしれないが、金利が単純に上昇するだけでは問題はないだろう。実際に影響を受けるのは、市場の差別化につながる通常の経済です。 10年国債の利回りは5%、あるいは5.5%まで上昇する可能性があると私は予想しています。したがって、トランプ大統領は、できるだけ早く状況を緩和するために、これに圧力をかける措置を取る可能性が高いと思います。
考慮すべきもう一つの複雑な点は、カナダ、中国、ヨーロッパを含むさまざまな国との貿易協定を再交渉したいというトランプ大統領の意向だ。強いドルは彼が他国を抑圧するための主な手段だ。これらの国々は多額の米ドル債務も抱えているため、米ドル高は債務返済コストを増加させることになる。トランプ大統領はこれを利用して圧力をかけると同時に、これらの国々が関税の調整や貿易赤字の削減に同意すればドルの為替レートを下げるなどの見返りを提供するかもしれない。この戦略は米国の交渉上の立場を強化し、国内の経済的圧力を緩和するのに役立つだろう。
ドルの動きと貿易協定への影響
ジェームズ・コナー:
特にカナダの通貨と比べて、なぜ米ドルがこんなに強いのか理解できません。カナダドルは現在22年ぶりの安値で、2024年だけで10%下落している。では、米国はどのようにしてドルを切り下げるべきでしょうか?
ラウル・パル:
実際、米国がドル安を望むというシグナルを明確に送れば、通常は一定の効果が出る。もう一つのアプローチは、多額のドル建て債務を抱える中国や日本などの国に「スワップライン」を提供することで流動性を注入することだ。これはこれらの国々に直接ドル支援を提供するのと同じことであり、これらの資金を使って米国債を買い戻すことができる。このメカニズムの仕組みは、米国が連邦準備制度を通じて世界金融システムにドル融資を提供し、これらの国のドル不足問題を緩和するというものです。最終的に、これらの国々は自国のドルを米国債市場に再投入し、双方に利益のある状況を作り出すことになるだろう。
そのような仕組みがあるのに、なぜアメリカはそれを推進しないのかと疑問に思う人もいるかもしれません。なぜドルは未だにこんなに強いのでしょうか？その答えは、米国は現在、強いドルを維持したいと考えているということだ。強いドルの主な目的は、特に他国との貿易条件の再交渉において、貿易交渉で優位に立つことです。
トランプ大統領の経済政策とインフレリスク
ジェームズ・コナー:
私は、トランプ氏が経済成長率を2.5％から3％に維持し、S＆P500とナスダックを史上最高値近くまで押し上げ、不動産市場を刺激するために全力を尽くすだろうと考えていた。しかし同時に、彼は減税、関税引き上げ、規制緩和といった、理論的にはインフレ圧力を生み出す可能性のある政策を実施する計画も立てている。これらの政策が実際にインフレを引き起こすと仮定すると、金利の上昇とドル高につながる可能性があります。しかし、トランプ大統領は製造業を米国に呼び戻し、経済成長をさらに促進するためにドル安も望んでいる。これらの目標の間には矛盾があるようです。どう思いますか？
ラウル・パル:
トランプ大統領の政策の核心的な問題の一つは、実は石油と密接に関係するカナダとのエネルギー関係である。トランプ氏はスコット・ベッソン氏の戦略がうまくいっていることを知っている。現在の石油価格は高くはないが、経済が機能するには石油価格の低下が不可欠である。彼らは、キーストーン・パイプラインなどの主要なエネルギープロジェクトの推進を含め、カナダが石油生産を可能な限り増加することを望んでいる。こうしたエネルギー政策は、米国の経済成長を促進するだけでなく、米ドル高による圧力をある程度緩和することもできる。
まず、経済には多くの変数があります。いくつかの要因はインフレを引き起こす可能性があり、いくつかの問題は解決に時間がかかりますが、他の問題は簡単な対策で対処できます。たとえば、連邦準備制度理事会や財務省を通じて流動性を高めて資産市場を刺激することは、比較的単純で簡単に制御できる解決策です。
政府は規制を緩和することで経済成長を促進するかもしれないが、同時にインフレの過度な上昇を避ける必要がある。これを実現するために、彼らは商品の価格を規制しようとするかもしれません。
経済サイクルが回復するにつれ、インフレの再来は避けられないように思われる。重要な問題は、このインフレが非周期的かつ構造的なものなのか（よく話題になる 1970 年代の長期にわたる高インフレなど）、それとも単なる通常の景気循環の変動、つまりインフレが短期的に上昇し、その後徐々に低下していくものなのかということです。
注目すべきは、前回関税が実施された際に目立ったインフレがなかったということであり、これは為替レートの変動が関税の影響をある程度相殺できるため、関税が必ずしも全面的な価格上昇につながるわけではないことを示唆している。したがって、状況は見た目ほど明確ではありません。
トランプ大統領就任時に採用された同様の政策を振り返ると、1月の第2週にドルは急落し、債券利回りは同じ理由で上昇した。これらの現象はすべて一定のインフレ特性を持っていましたが、その後、債券利回りはその後 18 か月にわたって徐々に低下しました。これは、市場が政策を事前に予測することによって誤った判断を下すことが多いことを示しています。
おっしゃった重要なポイントの一つは、大規模な関税政策が実際にいつ発効するのかということですか？通常、このようなポリシーの実施には長い時間がかかり、おそらく 18 か月から 2 年かかります。したがって、関税の引き上げは通常、一度に行われるのではなく、段階的に行われます。多くの人はこれらのポリシーがすぐに有効になると想定していますが、実際にはそうではないことがよくあります。
市場流動性と株式市場の動向
ジェームズ・コナー： 2023年と2024年は素晴らしい2年で、両年ともSP 500は25%から30%上昇し、あなたの投資も2024年に驚異的な成果を上げ、最大150%のリターンを得るでしょう。 SP 500 が 3 年連続で傑出した年を迎える可能性はあると思いますか?
ラウル・パル:
その答えはナスダックのパフォーマンスの中に見つかると思います。ナスダックの動きとの相関関係の 97.5% は流動性によって左右されており、これは市場の中核的な原動力が、財務省の一般勘定、リバースレポ操作、バランスシート調整など、連邦準備制度理事会と財務省の政策措置から生じていることを示唆しています。さらに、政府による政策措置も同様に重要です。したがって、世界的な流動性が市場を動かす重要な要因となります。
今年借り換えが必要な債務が8兆ドルから10兆ドルあり、債券市場が現在ストレスの兆候を示していることが分かっているなら、政府は状況を緩和するために流動性を注入する必要がある。確率の観点から見ると、市場に大量の流動性が流入する可能性が高いと考えられます。さらに、トランプ大統領は資産価格の高騰を支持してきた経歴があり、株式市場が今年も好調を維持する可能性が高いことを意味する。もちろん、昨年よりもさらに市場のボラティリティが高まる可能性はあるが、政府が債務の借り換えを続ける限り、この傾向は変わらないだろう。欧州、中国、日本などの国々も同様の債務圧力に直面しており、流動性を注入して対応する必要がある。
政府にとって、最優先事項は債務の借り換えであり、それが市場の安定維持の鍵となる。債券市場が崩壊すれば、金融システム全体が危機に陥るだろう。この目的のために、政府はさらなる流動性を注入する必要があり、これにより資産価格がさらに上昇し、政府のイメージもある程度向上するだろう。
NVIDIA と市場評価
ジェームズ・コナー：評価問題についてどのようにお考えですか？たとえば、Nvidia は現在の市場を代表する企業の 1 つです。聞いたところによると、2024年には170％も増加するそうです。 Nvidia や他の企業が過大評価されているのではないかと懸念していますか?
ラウル・パル:
全般的に株価収益率は上昇傾向にあります。その理由は主に通貨安の影響です。物価は上昇し続けますが、企業利益の伸びのペースは通常、GDPの実績によって制約されます。たとえば、通貨が年間 8% 下落し、年間 GDP 成長率がわずか 2% の場合、名目 GDP 成長率が 5% であると仮定すると、企業の利益成長率はわずか 2% かそれ以下になる可能性があります。これは、通貨の下落が収益の伸びよりも速いため、PERが上昇し続けることを意味します。したがって、PER のみに基づいて市場を評価することは、必ずしも正確ではない可能性があります。
さらに、AI などのテクノロジーが企業の収益に与える影響に対する期待が高すぎる可能性もあります。 10年前を振り返ると、アマゾンの株価収益率は600倍にも達しましたが、それでも優れた投資対象であることが証明されました。したがって、鍵となるのは、単一の評価指標ではなく、企業の成長率です。
全体的に見て、今年は良い年になると思います。市場評価は大幅に上昇する可能性があります。しかし、債務のロールオーバーが完了すると、インフレ圧力が再び発生する可能性があるため、通常は流動性が逼迫します。この流動性の引き締めは、多くの場合、市場の反落を引き起こします。
この場合、市場はある程度の調整を経験し、その後成長サイクルに再び入る可能性がある。このサイクルでは評価水準がより高い範囲に達すると予想しており、急激な調整はないかもしれませんが、市場はしばらく横ばいになるか、約 15% の下落を経験する可能性があります。
次のサイクルでは、AI、ロボット工学、自動運転車、火星探査などの最先端技術が徐々にその可能性を発揮するでしょう。これらの技術は、市場の新たな繁栄の原動力となり、完全なバブルサイクルへと導くでしょう。その時に、バブルが崩壊した後に市場がどのように発展していくのかをさらに考えることができます。この「金の強気相場」は少なくとも今世紀末までは続くだろうと私は信じています。
金市場の動向分析
ジェームズ・コナー：それでは、金のパフォーマンスについてはどう思われますか？
ラウル・パル:
金のパフォーマンスは通貨の下落の影響も受けます。しかし、他の資産とは異なり、金にはテクノロジー採用曲線がないため、その利益は通常、リスク資産ほど大きくありません。しかし、現在の流動性サイクルでは、各国は通貨安を通じて債務を返済する必要があり、これは金にとってプラス要因となっている。
したがって、私は金市場の見通しについては楽観的な見方を維持しています。次の市場サイクルでも金は好調を維持するだろうと思います。特に米ドルが弱まり始めると、金の価格はさらに上昇するでしょう。全体的に見て、これは金にとって非常に良い市場であるだけでなく、ほとんどのリスク資産にとって好ましい市場環境でもあると思います。
今後5年間の投資と金融機会の見通し
ジェームズ・コナー:
あなたは多くのオンラインインタビューで、チャンスをつかんでお金を稼ぐ黄金期がまだ5年あるとおっしゃっていましたね。人工知能やロボット工学などの話題について話しているときに、この点について言及していたのを覚えています。具体的にはどういう意味ですか?
ラウル・パル:
マクロ投資家およびアナリストとしての私の仕事は、未来を予測し、世界がどこに向かうのかを予測することです。 2000 年以来、私は債務、デフレ、人口動態に焦点を当てた分析フレームワークを使用しています。この枠組みのおかげで、私は金融危機や欧州債務危機の際に正しい方向に進むことができ、世界経済の運営ロジックをより深く理解することができました。
しかし、初期のテクノロジーの台頭の波に乗り遅れてしまいました。再検証してみると、私たちの経済モデルは長い間「希少性」によって動かされてきたことが分かりました。経済が製造業からサービス業へと移行するにつれ、専門知識の重要性がますます顕著になってきました。弁護士、会計士、ファイナンシャルアドバイザー、医師などの専門職の給与が高止まりしているのも、こうしたサービスの需要が非常に強い一方で供給が限られているためです。
AIが伝統的な産業にもたらす破壊的な変化
ラウル・パル:
しかし、人工知能はそれをすべて変えつつあります。 AIの発展により、知識の限界価値は大幅に低下しています。多くの人がまだ気づいていませんが、知識そのものは安くなっています。たとえば、コンテンツ クリエイターとしてメディア企業を立ち上げるには、過去には多くのリソースが必要でしたが、今ではそれは必要ありません。同様に、映画の制作コストは 1 億ドルから 500 万ドル、あるいは 200 万ドルにまで下がる可能性があります。これは、AI によって制作コストを削減できる典型的な例です。
製造業では、ロボットの導入により人間の労働が置き換えられています。そして、製造業で最もコストがかかるのは人件費です。では、将来的には人間の労働は完全に置き換えられるのでしょうか?その答えは、AI によって確かに多くの雇用が失われることになるものの、世界人口の高齢化により労働市場における需要と供給は均衡するだろう、ということです。
私がもっと心配しているのは、AI が私たちに取って代わるようになったとき、それがあなたのビジネスや私のビジネスにとって何を意味するのかということです。将来、人工超知能（ASI）が登場した場合、金融市場にどのような影響を与えるでしょうか？ AI が私たちよりも効率的かつ正確になったとき、投資家である私たちは取って代わられるのでしょうか?金融市場は今後も人間の感情によって動かされ続けるのでしょうか、それとも機械の論理とアルゴリズムに支配されるのでしょうか?
さらに、私たちは今、ソフトウェアが世界を席巻する革命の時代を生きています。 SaaS ソフトウェアの人気により、この傾向はすでに現実に非常に近づいています。たとえば、金融アドバイスを提供するための完璧なプラットフォームを開発した場合、私はわずか数分でそのプラットフォームを複製し、インドの市場規制に準拠するように適応させることができます。このテクノロジーの利便性と効率性は、業界の状況に革命をもたらしています。
AI技術の進歩が経済に与える大きな影響
ラウル・パル:
ビジネスにはどのようなモデルがありますか?知識に対して報酬を得るためのモデルは何でしょうか?これらのパターンはどこにでも拡張できます。したがって、人間は常に新しい生計手段を見つけます。人間は本質的に社会的な生き物であり、他者と交流しコミュニケーションをとる必要があるため、オンライン コミュニティもその 1 つになると思います。
しかし、世界は私たちが想像もできないほど根本的に変化しています。実のところ、私たちは知的ピラミッドの頂点に立ったことはありません。人工知能の発展を見てみると、昨年、AIのIQは90から157に増加し、ほぼ2倍になりました。来年さらに倍増すれば、IQは300に達し、人間の知能記録を凌駕することになる。そして、今後数年間で、その数は 600、1,200、あるいはそれ以上に倍増し続けるかもしれません。
こうした変化が世界をどのように変えるのかは完全には理解されておらず、劇的な変化の時代を迎えるにあたり、社会は激変を経験するかもしれません。しかし同時に、これは大きなチャンスももたらすでしょう。ただ、これらのチャンスは私たちがまだ理解していない形でやってくるかもしれないのです。
2030年までの資産形成戦略
ラウル・パル:
私の意見では、世界経済が依然として債務の拡大、通貨の下落、資産価格の上昇に依存しているのであれば、私たちはこの機会を捉えてできるだけ多くの富を蓄積すべきです。 2030 年代初頭に入ると、世界は私たちにとって理解しがたいほど変化し、従来の経済学のアプローチさえも当てはまらなくなるかもしれません。その時までに、私たちは未知のビジネス環境に対処するために十分な富と安全性を必要とします。なぜなら、将来のビジネスモデルがどのようなものになるかさえ予測できないからです。
この不確実性の高まりは多くの人にとって非常にストレスになる可能性があるが、私たちは歴史上最大のマクロリスク投資の機会の真っ只中にいる。これは、テクノロジーと暗号通貨の分野で特に当てはまります。これらの分野は、テクノロジーの採用曲線の重要な段階にあり、人工知能が人間に取って代わるというトレンドと密接に結びついています。実際には私たちは自らの没落に投資していると言えますが、これはまた私たちにとって莫大な富を得る機会も生み出します。周期的な変動やリスクはあるものの、これにより、これから起こる変化に対してよりよい準備ができるようになります。
大学生は将来のキャリア開発をどのように計画するのでしょうか?キャリアを選択する際に業界の変化にどう対処すればよいでしょうか?
ジェームズ・コナー：大学生に何かアドバイスはありますか？
ラウル・パル:
まず、職業を選択する際には、トレンドに逆らうのではなく、トレンドに沿った業界に入るのが最善です。私は銀行業界に入り、ヘッジファンドへのサービス提供に注力することを選びました。それは1990年代、金融バブルの絶頂期であり、ヘッジファンドの黄金時代でした。私は自分のキャリアを形作った 2 つの重要な長期的トレンドを捉えました。対照的に、今日では、金融業界やコンサルティング業界を選択した場合、これらの分野の多くの仕事が人工知能などのテクノロジーに置き換えられる可能性があるため、逆風に直面することになります。したがって、人工知能、ロボット工学、暗号通貨など、長期的な成長の可能性がある分野を選択することをお勧めします。
さらに、私は、将来の不確実性に直面している若者が、もっと旅行をして、さまざまな文化や人々を探索することを提案します。なぜなら、機械が支配する世界では、最も重要なスキルは「人間性」だからです。この経験は、対人関係の重要性をより深く理解するのに役立ち、対人スキルは将来非常に重要になります。今後、ビジネスモデルが大きく変化する中で、人間らしさを発揮できる人が増えれば増えるほど、急速に変化する環境の中で自分の居場所を見つけられる可能性が高くなると私は信じています。
ビジネスに参入して大きな目標を持ちたいのであれば、年間 100% の成長を遂げている業界を選びましょう。これらの業界はチャンスに満ちており、投資する価値がありますが、成長が停滞している業界はお勧めできません。もちろん、レストランを開業したい場合も、これは良い選択です。なぜなら、食事は人間の体験の一部だからです。同様に、観光や旅行などの分野は、人間の経験の核心的な価値を体現しています。
要約すると、人間の経験に密接に関連する業界を選択するか、テクノロジーの分野に専念するかのどちらかです。成長の可能性も人間的価値もない中間層は、見通しがもはや明確ではないため、避けるようにしてください。
世界的な金融安定に対する潜在的リスク
ジェームズ・コナー：あなたは米国経済、米国市場、そしてビットコイン全般について非常に楽観的なようですね。しかし、多くの人が見落としている潜在的なリスクについて話すとしたら、それは何でしょうか?結局のところ、市場が 25% または 30% 以上の大幅な下落を経験する場合、それは予期しない要因によるものであることが多いのです。もしそのようなリスクがあるとしたら、それは何だとお考えですか?
ラウル・パル:
欧州の政治システムが崩壊する可能性は、見落とされがちな重大なリスクであると私は考えています。多くの国の政治体制が徐々に伝統的な政治家を否定しつつあることを私たちは観察してきましたが、この傾向はカナダなどの国でも現れ始めています。これは EU 自体に構造的な変化を強いることになるのでしょうか?そして、この変化は世界貿易にどのような影響を与えるのでしょうか?これは非常に重要な質問ですが、それについて深く考える人はほとんどいません。対照的に、よく言及されるもののいくつかと同様に、それらは「既知のリスク」であり、私が最も心配するものではありません。
実際、こうした危機に直面したとき、政府や中央銀行の対応戦略は、ほとんどの場合、大量の紙幣を印刷して問題を解決することです。中国の経済崩壊、台湾への中国の侵攻、新たな世界的パンデミック、あるいはヨーロッパの混乱など、どんな状況でも、解決策は常に市場に流動性を注入し、極端に悪い出来事（つまり「レフトテールリスク」）の可能性を減らすことであるように思われる。振り返ってみると、最も衝撃的だったのは、2～3か月以内に流行により世界が完全に閉鎖されたことです。市場はどのように反応しましたか?短期的には急落したものの、政府からの巨額の資本注入によりすぐに回復した。このモデルは、2008 年の金融危機と 2012 年の欧州債務危機の両方で有効であることが証明されました。
その結果、私たちは今、まったく新しい金融環境に生きています。このような環境では、政府が流動性を注入することで長期的な下落リスクを効果的に排除しているため、投資家はリスクの高い資産を保有せざるを得ません。もちろん、これは市場がボラティリティを経験しないことを意味するものではありません。たとえば、流動性が低い年には、ナスダックは 30% 下落し、長期資産はさらに下落する可能性があります。しかし、政府が再び流動性を注入し、市場の回復を促す措置を講じるため、こうした引き下げは通常長くは続かない。
