市場環境に関する情報が多すぎて、どこから始めればいいのかわかりません。まず、仮想通貨についてお話ししましょう。先週、BTCの価格は78,000ドルまで急落しました。Coinglassによると、30億ドル以上の先物ロングが清算されました。BTCは2022年6月以来最悪の月間パフォーマンスを迎えることになりそうです。同時に、ETFも史上最大の月間資本流出を記録しました（先週だけで25億ドルの流出）。
価格が急落するにつれ、市場心理は著しく悪化し、オルタナティブの「恐怖と強欲」指数は先週金曜日に極端に低い水準に落ち込んだ。その後、トランプ政権は2つの朗報で介入し、今週ホワイトハウスで「暗号通貨サミット」を開催すると発表し、新しい戦略的準備金に5つのトークン（BTC、ETH、SOL、XRP、ADA）を含めることを提案した。
これに後押しされて通貨価格は急反発し、BTC価格も一直線に上昇しましたが、長期トレンドラインの抵抗位置にちょうど一致する92,000～93,000付近でブロックされました。もし政府が、FRBが資産市場を「操作」する方法、いや、市場の動きを「言葉で誘導」する方法を学んでいるのであれば、これまでのところ、FRBのタイミングと技術的制御は完璧だったことになる。これは、暗号通貨市場で「トランプ・プット」の形成を目撃していることを意味するのでしょうか?
しかし、「戦略準備金」のニュースは、すべての市場参加者に認識されているわけではない。分散化の長年の支持者やオピニオンリーダー（ナヴァル・ラビカント氏など）は、これを支持していない。準備資産の構成に関する議論や論争は、今後しばらく続くと予想される。民主党がトランプ政権に対抗するために最終的に BTC を受け入れ、BTC 過激派になることを選択するとしたら、それは非常に皮肉なことだ。
私たちの直感では、この上昇はトレンド内の修正的な反発に過ぎない可能性がある。最近の高値の構造的力（ミームコインのFUD感情、取引口座の損失の影響、過剰な市場ポジションのレバレッジ、資産市場全体のリスク回避など）がまだ存在しているからだ。言うまでもなく、暗号通貨の戦略的準備金を確立するための立法プロセスはまだ長く、不確定要素に満ちている。
米国大統領には仮想通貨資産を直接購入する権限（または資金）がないことを強調しておく必要がある。関連措置は依然として議会の承認を必要とし、立法手続きに従う必要がある。実質的な措置を講じる前に、財務省による債券発行を通じて資金を調達する必要がある。
我々は市場の長期的な方向性については前向きであるが、短期的な進展について過度に楽観的な期待を持たないように、また、仮想通貨の価格は近い将来、マクロ市場のリスク選好度/リスク回避感情と密接に結びついたままになるだろうということを市場に思い出させる必要がある。
マクロ市場に戻ると、金曜日の終値で株価が反発したにもかかわらず、トランプ大統領の政策に最も影響を受ける株価は選挙時の高値から約80％下落しており、関税とDOGE支出削減に対する彼の不確実な姿勢は市場心理に悪影響を及ぼし始めている。
米国株式市場は先週金曜日に売られ過ぎ状態から反発し（+1%）、2月の傾向に若干収束しましたが、マクロ市場全体のセンチメントは明らかによりネガティブになり、ほとんどの経済サプライズ指数はマイナスに転じました。
最も注目すべきは、アトランタ連銀の第1四半期GDP成長率予測が先週、輸出（-290億ドルから-2,500億ドル）と個人消費（+2.2%から+1.3%）の急激な低迷により、+2.2%から-1.3%へと記録的な下落となったことだ。
消費者信用と住宅データは引き続き急激に減少し、新築住宅販売が過去最低を記録し、パンデミック後の好景気の後に住宅着工件数が減少する中、経済成長の弱さに対する見方がさらに強まった。
一方、ベセント財務長官は、現在の経済減速には動じていないようで、経済的な圧力は「バイデンインフレ」と前政権の政策のせいだと主張している。さらに興味深いのは、彼が本当の「トランプ経済」がやってくるのは「6～12か月後」だと明言したことだ。政府は現在の経済低迷への対応を急いでいないようだが、これは株式市場における「トランプ・プット・オプション」が1年後まで効力を発揮しないかもしれないことも意味している。
もしトランプ氏の暗号通貨市場への投資が今のところ口先だけのものであり、株式市場への投資が来年まで有効にならないとしたら、実際のトランプ氏の投資は一体どこにあるのだろうか？マクロ（および暗号通貨）コミュニティは要点を理解していないと私たちは考えています。実際のトランプ・プットは債券市場で発揮されています。
先月の観察結果は次のとおりです。
債券利回りは大幅に低下し、今年初の利下げ観測は年末から初夏に前倒しとなった。
スーパーコアPCEは静かに下落し、2021年3月以来の最低水準（3.096%）に落ち込んだ。
イーロン・マスク氏は、債券市場はDOGEの支出削減に対して政府に感謝すべきだと明言した。
1月の電話会議で、イーロン・マスク氏は次のように述べた。
「債券を空売りしているなら、それは間違った方向だと思う」
ブルームバーグTVとの公開インタビューで、ベセント財務長官は次のように述べた。
「我々はFRBが金利を引き下げるかどうかは懸念していない…FRBが大規模な金利引き下げを実施した後、10年債利回りが上昇し、市場の反応により金融政策が経済全体に効果的に影響を及ぼせるかどうか疑問が生じた。」
ベセント氏はさらに次のように強調した。
「大統領は金利の低下を望んでいる。我々の会話では、主に10年債の利回りに焦点を当てている。」
「大統領はFRBに金利引き下げを求めていない。経済の規制緩和、税制改革法案の成立、エネルギーコストの引き下げなどを進めれば、金利とドルは自然に調整されると大統領は信じている。」
トランプ政権が金融市場の仕組みを深く理解しており、長期金利の低下が経済にどのような利益をもたらすかを認識していることは明らかだ。実は、翌日物金利ではなく長期金利に注目するというのは、FRBのQE（量的緩和）やオペレーション・ツイストと全く同じ理屈だが、表現が違うのだ。
言い換えれば、トランプ政権の現在の戦略は明らかに長期金利を下げ、資金調達コストの低下による恩恵が自然に米ドル、株式市場、暗号通貨市場に波及するようにすることだ。したがって、市場における本当の「トランプ・プット・オプション」は株式市場ではなく債券市場にあり、投資家はそれに応じて投資戦略を調整できると私たちは考えています。 （免責事項：これは投資アドバイスではありませんので、ご自身で調査を行ってください）
今週の市場の焦点は、米国が予定通りメキシコとカナダに25%の関税を課すかどうか、続いて欧州中央銀行の理事会と金曜日の非農業部門雇用統計となるだろう。先週の激しい変動を経験した後、リスク資産は一息つき、短期的には不安定な統合パターンを維持する可能性があるが、上昇の余地は限られる可能性がある。
皆様のスムーズな取引を祈っております！
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