原作者: Frank、PANews
伝統的な金融大手のフランクリン・テンプルトンは最近、ソラナDeFiエコシステムに関する調査レポートを発表しました。レポートでは、ソラナのDeFiビジネスは取引量の増加とプロトコル収益の点でイーサリアムをはるかに上回っているものの、関連トークンの市場価値は大幅に過小評価されていると指摘されています。データによると、2024年には、SolanaのトップDeFiプロジェクトの平均成長率は2446％（イーサリアムはわずか150％）に達し、市場価値対収益比率はわずか4.6倍（イーサリアムは18.1倍）であり、比較すると価値の谷間となります。
しかし、市場がSolana DEXの取引量がネットワーク全体の53％を占めるという輝かしい記録に注目したとき、その生態系の「反対側」は底流にありました。MEMEブームが収まった後、オンチェーンの取引量は90％以上急落し、バリデータノードの7％〜8％のステーキング利回りはブラックホールのように流動性を吸い上げ、貸付プロトコルは利回り抑制に苦しんでいました。データパラドックスによって引き起こされたこの価値再評価のゲームの背後で、Solana の DeFi エコシステムは重大な岐路に立っています。「暗号ナスダック」の役割を継続するべきか、それとも総合的な金融プロトコルの分野に変革するリスクを負うべきか?まもなく投票されるSIMD-0228インフレ削減提案は、この環境革命の最終的な方向性を決定する可能性があります。
Solana DEXの取引量はネットワーク全体の半分を占める
フランクリン・テンプルトンのレポートでは、主な議論はソラナのDEX市場シェアを中心に展開されています。実際、Solana の DEX 取引量は、過去 1 年ほどで目覚ましい成果を達成しました。
1月、SolanaのDEX取引量は、EthereumのDEX取引量とEthereum Virtual Machine（EVM）に基づくすべてのDEXの合計取引量を上回り、ネットワーク全体の53％を占めました。
SolanaとイーサリアムのトップDeFiプロジェクトのいくつかを比較すると、2024年のSolanaのトップ5 DeFiプロジェクトの平均成長率は2446％に達したのに対し、イーサリアムの平均成長率はわずか150％であったことがわかります。時価総額対収益比率で見ると、イーサリアムの平均比率は18.1倍であるのに対し、ソラナは4.6倍です。この観点から見ると、Solana の DeFi プロジェクトは収益と取引量の点で優れた利点を持っています。しかし、これがSolanaのDeFiが過小評価されていることを意味するのか、そしてDeFiのその後の発展が主なテーマとなり得るのかについては、両者の生態学的特徴をさらに理解する必要がある。
生態学的ポジショニングの選択：取引センターかユニバーサルバンクか？
Ethereum と Solana の DeFi プロトコルを比較すると、Ethereum の上位 5 つの DeFi プロジェクトはほぼすべて、ステーキングとレンディングに重点を置いたプロジェクトであることがわかります。
Solana チェーンでは、TVL の観点から上位 5 つのプロジェクトは、ほとんどがアグリゲーターまたは DEX です。明らかに、取引はSolanaの主なテーマです。
この観点から、両者を金融機関に例えると、イーサリアムは銀行に似ており、ソラナは証券取引所に似ています。一方はクレジット業務に特化し、もう一方はトレーディング業務に特化しており、そのポジショニングは大きく異なります。
しかし、現時点ではどちらもかなりの問題に直面しているようで、信用に重点を置くイーサリアムは最も重要な価値維持に問題を抱えています。トレーディング事業を主力とするソラナは、明らかに市場流動性崩壊の傾向に直面している。
エコロジカルなポジショニングの不均衡に直面しているソラナにとって、信用関連事業を強化することは良い選択かもしれない。しかし、この変革は長く困難な道のりです。SolanaチェーンのTVLは1月から40％減少しましたが、この減少は主にSOLの価格の下落によるものです。SOLの数から判断すると、チェーンのTVLはあまり変わっていません。
トランプ大統領が個人トークンを発行して以来、ソラナチェーン上のDEX取引量は減少している。 1月18日、DEXの取引量は過去最高の350億ドルに達したが、3月7日時点では20億ドルに落ち込んでいた。
MEMEカーニバルが収まった後、資本はステーキング収入を競い合う
逆に、SOL の価格が下がり、MEME コインが冷え込むにつれて、チェーン上にステークされたトークンの数は短期的には実際に増加しています。 TVL1位のJitoを例に挙げると、ステーキングに参加するSOLの数は右肩上がりで増加しており、現在のステーキング総額は1647万に達しています。流入状況から判断すると、最近はトークン流入が活発な状態にあると言えます。 2025年1月1日以降、SOLステーキングの純流入は前年比12％増加しました。この TVL の増加は、取引活動ではなく、主にトークンのステーキングによるものであることは明らかです。
しかし、この資産の増加は貸付プロトコルに流れ込むのではなく、バリデーターのステーキング収入に流れ込むようです。バリデーターのステーキング収益は減少しているものの、依然として SOL トークンの TVL の大部分を占めています。
Jitoのデータによると、JitoSOLのAPYは、ネットワーク全体のバンドル取引数と優先手数料収入とともに、2月から減少しています。 3月7日現在、JitoSOLのAPYは8.41％に下落しました。ただし、これは Kamino の他のカテゴリーのステーキング収益よりも少なくとも 3 パーセント ポイント高いです。
バリデータ収入の8%がDeFiの流動性を抑制、SIMD-0228提案は問題の解決を目指す
実際、Solana チェーン上のノードステーキングの利回りは基本的に 7% から 8% 程度に留まります。一般的に、他の種類の DeFi プロトコルに参加するよりもリターンが高くなります。これは、Solana チェーン上の大量の資金が、Kamino のような貸付プロトコルに投資するのではなく、さまざまなバリデータ ノードに資金を預けることを選択する理由でもあります。
最近、SolanaチェーンはSIMD-0228提案を開始し、インフレ率を動的に調整することでSOLの年間発行量を80％削減しようと試みました。同時に、他のDeFiへの資金の流入を促すためにステーキング利回りを下げる調整も行われました。 (関連記事: Solana インフレ革命: SIMD-0228 提案がコミュニティの論争を巻き起こす、80% の発行削減が「デススパイラル」のリスクを隠す)
新しい提案のシミュレーション結果によると、同じステーキング量が維持された場合、オンチェーンステーキングの利回りは1.41％に低下し、80％の低下となります。したがって、資金の大部分はバリデーターのステーキングから引き出され、他の DeFi 収入商品を選択する可能性があります。
しかし、実際にはここには論理的な問題があります。つまり、DeFiへの資金の流れを促進する最善の方法は、元のステーキング収入商品を減らすのではなく、他のDeFi商品の収益を増やすことであるはずです。資金がバリデータノードから引き出された後、必ずしも Solana エコシステムに留まる必要はないことに留意してください。資本の利益追求の性質に沿って、より高い収益をもたらす製品を探す可能性が高くなります。
AAVE、Lidoなど、ETHチェーン上でTVLが最大のいくつかの製品を比較すると、一般的な主流資産の年利回りは1.5％〜3.7％であることがわかります。比較すると、Solana チェーン上の Kamino には依然として一定の利益上の利点があります。
ただし、資金額が大きい場合、もう 1 つの重要な考慮事項は、資金の流動性の深さです。現在、イーサリアムはすべてのパブリックチェーンの中で最大の資本貯蔵庫です。 3月7日時点で、イーサリアムのTVLは依然として52%を占め、市場の半分を占めています。 Solana の TVL は約 7.53% を占めます。 Solana チェーン上で最も高い TVL を持つプロジェクトは Jito で、TVL は約 23.2 億米ドルです。このデータ レベルは、Ethereum エコシステムでは 13 位にすぎません。
現時点では、Solana の DeFi は依然として高い収益に頼る必要があります。SVM および再ステーキング プラットフォームの Solayer は最近、直接利回りが約 12% のネイティブ SOL ステーキングの開始を発表しました。しかし、PANews の観察によると、この高いリターンはバリデーターのステーキングの組み合わせによって得られます。
SIMD-0228提案が実装されると、バリデーターのステーキング収入に依存するDeFiプロトコルは、資本引き出しの「暴走リスク」に直面する可能性があります。結局のところ、これらの主要な高利回り製品は主にバリデーターのステーキングを通じて達成されます。
SolanaのDeFiエコシステムの進化において、DEX取引量の短期的な上昇はその技術アーキテクチャの爆発的な力を証明しましたが、ステーキング収入とDeFi開発の間の負の結合関係は、エコシステムの上にぶら下がっているダモクレスの剣のようなものです。 SIMD-0228 提案はこの結び目を解こうとしていますが、強制的な yield リセットにより、予想よりも複雑なオンチェーン バタフライ効果が発生する可能性があります。ソラナ財団のリリー・リュー会長も、Xプラットフォームへの投稿でこの提案に対する懸念を表明した。同氏は「提案0228は未完成すぎる」ため、さらなる不確実性を生み出す可能性があると考えている。
エコロジカル戦略の観点から見ると、Solana が構築する必要があるのは、利回り曲線の再固定だけでなく、基礎となる価値獲得メカニズムの革命でもあります。バリデーターのステーキングが収益の要塞から流動性ハブに変化したり、レンディングプロトコルが単純なステーキングを超えた複合収入モデルを作成できるようになると、Solana は DeFi の価値ループを真に開拓できるようになるかもしれません。結局のところ、真のエコロジカルな繁栄は、誓約プールにおける資金のデジタル蓄積にあるのではなく、貸付、デリバティブ、および組み合わせ戦略間の資本の永続的なサイクルの形成にあるのです。これは、「イーサリアムキラー」が協力して解明する必要がある「ゴールドバッハ予想」なのかもしれません。
