原作者: 0xLouisT
原文翻訳: TechFlow
アルトコインは引き続き下落中 — なぜか?それはFDVが高いからでしょうか、それともCEXの上場戦略によるものでしょうか? Binance と Coinbase は、新しいアルトコインに資金を投資するために TWAP (時間加重平均価格) を使用するだけでよいのでしょうか? 本当の原因は何も新しいものではなく、すべては2021年の暗号通貨VCバブルに遡ります。
この記事では、私たちがどのようにしてこの地点に至ったかを説明します。以下の記事では、この現象がプロジェクト、流動性市場、将来の可能性のある傾向に与える影響について検討し、現在の環境における起業家への提案をいくつか提供します。
ICO マニア (2017-2018)
暗号通貨業界は本質的に非常に流動性の高い業界です。プロジェクトはいつでもトークンを発行でき、そのトークンは段階に関係なく何でも表すことができます。 2017 年以前は、ほとんどの取引活動はオープン マーケットで行われ、誰でも中央集権型の取引所を通じて直接トークンを購入できました。
その後、ICO（イニシャル・コイン・オファリング）バブルが到来し、詐欺師によってすぐに利用された無謀な投機の時代となりました。それは、訴訟、詐欺、規制強化という形で、他のすべてのバブルと同じように終わりを迎えました。米国証券取引委員会（SEC）が介入し、ICOはほぼ違法となった。米国の司法制度を回避するために、創設者たちは資金を調達する他の方法を見つけなければならなかった。
ベンチャーキャピタル熱狂（2021-2022）
個人投資家が撤退を余儀なくされたため、創業者は機関投資家に目を向けた。 2018年から2020年にかけて、暗号通貨VC分野は成長し、成熟しました。純粋なVC企業もあれば、運用資産（AUM）の一部をVCへの投資に割り当てるヘッジファンド企業もあります。当時、アルトコインへの投資は逆張りの動きであり、多くの人がこれらのトークンは最終的にゼロになると信じていました。
そして、2021年がやってきました。強気相場により、ベンチャーキャピタリストのポートフォリオは急上昇した（少なくとも紙の上では）。 4月までに、多くのファンドはすでに20倍、あるいは100倍の収益を上げていた。暗号通貨の VC は突然、紙幣印刷機のように見えます。リミテッド・パートナー（LP）たちは、次の波に乗ろうと熱心にこの場に集まってきました。ベンチャーキャピタリストたちは、こうした驚異的な利益を再現できると確信し、以前の資金の10倍、あるいは100倍もの規模の新たな資金を調達している。
出典: ギャラクシーリサーチ
さらに、VC が LP にとって非常に魅力的である心理的な理由がいくつかあり、これについては以前の記事「暗号通貨の流動性よりも VC の方が多い本当の理由」で詳しく分析しました。
二日酔い期間（2022-2024年）：暗号ベンチャーキャピタルのジレンマと変革
そして、2022年がやってきました。Lunaが崩壊し、3AC（Three Arrows Capital）が破産し、FTXが閉鎖され、数十億ドルの帳簿上の利益が一夜にして消え去りました。
一般に信じられていることとは反対に、ほとんどの VC は市場のピーク時に現金化しませんでした。彼らは他の皆と同じように市場の暴落と下落を経験しました。現在、彼らは 2 つの大きな課題に直面しています。
失望したリミテッド パートナー (LP): かつては 100 倍の収益を期待していた LP が、今では迅速な撤退を求めており、ファンドに対してリスクを軽減し、収益を事前に確保するようプレッシャーをかけています。
資金が多すぎる: 市場には資金が豊富だが、質の高いプロジェクトが不足している。投資基準を満たし、次の資金調達への道を開くために、多くのファンドは、LPに資本を返還する代わりに、経済的に不合理なプロジェクトに資金を投資することを選択します。
現在、ほとんどの暗号通貨ベンチャーキャピタルはジレンマに陥っています。新たな資金を調達できず、「高いFDVからゼロ」というシナリオに従って開発される運命にある低品質のプロジェクトを多数抱えているのです。 LP からの圧力により、これらの VC は長期ビジョンの支持者から短期的な出口の追求者へと変化しました。彼らは、VC が支援する大規模なトークン (代替 L1、L2、インフラストラクチャ トークンなど) を頻繁に売却しており、その高い評価額は彼ら自身が人為的に膨らませています。
言い換えれば、暗号通貨 VC に対するインセンティブと時間枠は大きく変化しました。
2020 年: VC は逆張りで、資金が不足しており、長期的な視点を重視しています。
2024年: VCは混雑し、資金が過剰になり、より近視眼的になります。
2021年から2023年にかけてのベンチャーキャピタルファンドのパフォーマンスは、大部分が予想を下回るだろうと私は考えています。ベンチャーキャピタルの収益はべき乗分布に従い、少数の勝者が大多数の敗者を補います。しかし、強制的な早期売却によりこのパターンは崩れ、全体的なパフォーマンスが弱まることになります。
平均的な VC 収益について詳しく知りたい場合は、少し前に私が書いた記事をご覧ください。
ますます多くの創業者やコミュニティがベンチャーキャピタルに懐疑的になっている理由は理解しにくいことではありません。 VC のインセンティブとタイムラインは創業者の目標と一致しておらず、この不一致によって次のような変化が起こっています。
コミュニティ主導の資金調達: プロジェクトは、ベンチャーキャピタルに頼るのではなく、コミュニティの力を通じて資金を調達する傾向があります。
長期サポートのための流動性ファンド：ベンチャーキャピタルと比較して、流動性ファンドは徐々にトークンの長期サポートの主力になりつつあります。
流動性/VCサイクルの評価
ベンチャーキャピタルファンドと流動性の高い市場間の資本の流れを追跡することは非常に重要です。私はベンチャーキャピタル市場の状態を評価するために指標を使用します。完璧ではありませんが、参考としては非常に貴重です。
私は、VC が資本の 70% を 3 年間にわたって直線的に配分すると想定しました。これはほとんどの VC の傾向のようです。
VC 3 年線形展開の可視化
@glxyresearch が提供した VC 資金調達データに基づいて、16 四半期の展開率を組み合わせた加重合計モデルを適用し、システムに残っているドライ パウダーを推定しました。 2022年第4四半期には、ベンチャーキャピタル約480億ドルがまだ投入されていません。しかし、新たな資金調達ラウンドが停滞しているため、その数は少なくとも半減し、さらに減少し続けている。
VC未資金可視化チャート
次に、四半期ごとに残りの VC 資金を TOTA L2 (暗号通貨の総時価総額からビットコインを引いたもの) と比較しました。 VC は通常アルトコインに投資するため、TOTA L2 が最適な代理指標となります。 TOTA L2 に比べて VC 資金が多すぎると、市場は将来のトークン生成イベント (TGE) を吸収できなくなります。これらのデータを正規化すると、流動性/VC 比率の周期的な性質が明らかになります。
暗号通貨ベンチャーキャピタルと流動性市場：循環パターンと将来の見通し
通常、「VC の熱狂」の期間中、流動性の高い市場はリスク調整ベースでベンチャーキャピタルを上回るパフォーマンスを示す傾向があります。 「VC の降伏」の範囲はより複雑です。これは VC が諦めていることを意味する場合もあれば、流動性市場が過熱していることを示している場合もあります。
すべての市場と同様に、暗号通貨ベンチャー市場と流動性市場は周期的な法則に従います。 2021年/2022年に蓄積された余剰資本は急速に枯渇しており、創業者による資金調達がさらに困難になっています。一方、資金不足に悩むベンチャーキャピタルは、取引や条件についてより慎重になっている。
ここで説明を止め、次の記事ではこの現象が流動性のある市場に与える影響についてさらに詳しく掘り下げていきます。
要約する
近年、ベンチャーキャピタルファンドの業績は低迷しており、ベンチャーキャピタル企業はLPに資本を返還するために短期売却に頼るようになっている。多くの有名な暗号通貨VC企業は、今後数年間は生き残れないかもしれない。
VC と創業者の間の不一致により、創業者は他の資金調達チャネルに目を向けるようになっています。
ベンチャーキャピタルの供給過剰は、リソースの不合理な配分につながっていますが、これについては次の記事で詳しく分析します。
つづく...
