オリジナル | Odaily Planet Daily ( @OdailyChina )
著者 | ディンダン ( @XiaMiPP )
分散型金融（DeFi）分野の初期の創始者の1つであるMakerDAOは最近、トークン経済モデルの抜本的な改革をひっそりと開始した。 Sky Protocol へのブランド変更から、ガバナンス トークン MKR が徐々に SKY に置き換えられるまで。残念ながら、この入念にリハーサルされた変身ドラマは、市場で衝撃を与えることすらできなかった。
創業者のルネ・クリステンセン氏は早くも2022年に「エンドゲーム計画」を提案した。これは、実世界の資産（RWA）を統合し、経済メカニズムを最適化し、ブランドを再構築することで、ますます複雑化するガバナンスの課題と激しい市場競争に対処することを目指している。しかし、この計画の実行は順調ではなかった。一部の投資家は戦略的な方向性に疑問を抱き、MKRの保有量を徐々に減らしています。また、コミュニティはガバナンスの違いにより分裂しており、この変更は目立たず、市場からも十分な注目を集めていないようです。
この変革は、MakerDAO の既存モデルの革新であるだけでなく、将来の位置付けの再構築でもあります。
Sky Protocol の立ち上げは、Maker が単一のステーブルコイン プロトコルから多様な DeFi エコシステムに移行することを示すものであり、その背後にある従来の金融との緊密な協力は、この戦略の野心をさらに強調しています。 Rune のビジョンは、Maker をオンチェーンとオフチェーンをつなぐ架け橋として構築し、RWA を導入してトークン経済を最適化することでプロトコルの安定性と市場の魅力を高めることです。
しかし、市場はこの変化の広範囲にわたる重要性を十分に認識していないようだ。投資家による保有量の減少とコミュニティ内の論争により、Sky が構築している新しい状況が見えにくくなっている。本稿では、MKR 経済モデルの調整プロセスと意義を詳細に分析し、ウォール街の資本との連携によって発せられる深いシグナルを探ります。
MakerDAOのブランド変更とトークン変換
MakerDAO のブランドが Sky Protocol にアップグレードされると同時に、ガバナンス トークンも MKR から SKY へと段階的に移行されます。
ユーザーは、 sky.moneyプラットフォームを通じて、1 MKR を 24,000 SKY の固定比率で自発的に変換できます。 2025年3月25日現在、MKRの総供給量は約874,000（歴史的破壊やその他の要因により）に減少しており、そのうち11.8％がSKYに変換されています。この比率は予想よりも低く、新しいエコシステムに対する一部の保有者の静観姿勢を反映しています。
同時に、ステーブルコインDAIはUSDSへの1：1アップグレードパスを提供します。ユーザーはUSDSをステーキングすることでSKY報酬を獲得できます。この設計により、USDSの機能が大幅に強化されます。最新データによると、Skyエコシステムの総ロック価値（TVL）は約4億8000万米ドルで、USDSの流通量は15億米ドルと推定されており、市場がステーブルコインシステムを初期段階で受け入れていることを示しています。しかし、Daiの総供給量は依然として83億米ドルと高く、これはDaiの82％がアップグレードを完了していないことを意味します。この潜在的な循環は、USDSの成長に十分な余地を提供します。
Sky エコシステムへのアップグレードは必須ではないことに注意してください。Dai および MKR ユーザーは元のモードを維持することを選択できますが、ガバナンスへの参加、報酬の獲得、新しいモジュールの使用など、Sky プロトコルの全機能をアンロックするには、USDS と SKY を保有する必要があります。この自主的な転換設計は、Maker の柔軟性を維持するだけでなく、Sky のプロモーションのためのバッファ期間も残します。たとえば、Daiを保有するユーザーは、アップグレードしないとUSDSのステーキング収入を享受できず、MKR保有者はSKYに変換しないと新しいエコシステムに対するガバナンス権を失う可能性があります。
この変革の重要性は、トークン変換とブランドの再構築を通じて、Sky がガバナンス システムを統一し、USDS に新たな活力を注入しただけでなく、その後の経済モデルの最適化と RWA 戦略に対する強力なサポートも提供したという事実にあります。変換の進捗状況はまだ完全にはカバーされていないものの、11.8%の変換率は、傍観しているMKR保有者がまだ多数いることを示していますが、Skyのエコシステムのプロトタイプは形になり始めています。今後、USDSの流通量が増加し、より多くの機能が導入されるにつれて、この比率はさらに増加すると予想されます。
SKYスマートバーンエンジン
Skyは、SKYトークンの流通供給を減らすことで経済モデルを最適化することを目的とした「スマートバーンエンジン」メカニズムを導入しました。
Sky RuneのXプラットフォームの投稿によると、このメカニズムは最近開始され、1日あたり約100万USDSを使用してSKYトークンを購入し、破棄するという。この暫定的な推定値（後で変更される可能性があります）に基づくと、年間の破壊額は約 3 億 6,500 万米ドルになります。 MKRの現在の市場価格（約1,270ドル）と交換比率1：24,000を組み合わせると、SKYの単価は約0.053ドルになります。この計算に基づくと、毎年破壊されるSKYの数は約6億8,900万個になります。 SKYの初期総供給量を240億とした場合（計算の便宜上、100万MKRすべてが変換されると仮定）、年間の破壊量は全体の約2.87％を占めることになります。この割合は極端ではありませんが、時間の経過とともに供給構造に大きな影響を与えます。
資金源はこのメカニズムを支える重要なものです。Sky の破壊資金は主にプロトコルの余剰金に依存しており、その中でもトークン化された米国債からの利息収入が重要な役割を果たしています。 makerburn.comのデータによると、DAO が管理する財務の剰余金は現在 1 億 3,900 万ドルで、主に Dai のローン利息と初期の RWA 収入によるものです。しかし、年間の破壊必要額3億6,500万ドルは現在の剰余金をはるかに上回っており、スカイは資金を補充するために将来のRWA投資収入またはその他の収入源に頼る可能性があることを示唆している。
このメカニズムにより、SKY の流通量が減少し、徐々に希少性が高まり、長期保有者にとって価値が上昇する余地が生まれます。 Maker 時代の MKR の緩やかな破壊 (平均して年間 1% ～ 2%) と比較すると、スマート破壊エンジンの規模と自動化はより急進的であり、トークン経済設計における Sky の革新性を実証しています。同時に、破壊行為はRWA収入に依存しており、実物資産分野におけるメーカーの先行者利益を浮き彫りにしています。より広い視点から見ると、この戦略は、特にUSDSの流通が徐々にDaiに取って代わるにつれて、DeFiステーブルコイン市場におけるSkyの競争力を強化し、そのデフレモデルは長期的なリターンを重視するより多くの投資家を引き付ける可能性があります。
MKR/SKY ステーキングおよびシールエンジン
Sky の Seal Engine メカニズムは、ユーザーに新しい参加方法を提供します。MKR または SKY トークンをロックして、通常は USDS または Sky Star トークン (SPK など) の形で発行されるステーキング報酬 (Seal Rewards) と引き換えることができます。
現在までに、このメカニズムの総ロック値（TVL）は2億1000万米ドルに達しており、一定の魅力を示しています。従来のステーキングとは異なり、Seal Engine はある程度の柔軟性を維持しています。ロックされたトークンを直接引き出すことはできませんが、ユーザーは USDS を貸し出すことで追加資金を得ることができます。現在の借入率は 20% で、オンチェーン ガバナンスによって動的に調整されます。この設計により、ポジションをロックする際の流動性コストが削減され、より多くのユーザーが参加しやすくなります。ただし、ロック解除時に退出手数料が発生し、最初は 5% で、時間の経過とともに最大 15% まで増加します。
ステーキングの仕組みは、保有者に安定した収入源を提供します。報酬媒体として USDS を使用すると、DeFi エコシステムにおける流動性と実用性が向上するだけでなく、SKY との結びつきを通じてエコシステム全体の粘着性が向上します。
戦略的意義: スカイの多様なポジショニングと業界リーダーシップ
Sky のトークン経済モデルは、MKR 時代の単一の破壊メカニズムから、破壊とステーキングの両方を重視する多次元システムへと進化しました。スマート破壊エンジンは、SKY の供給を徐々に減らすことで SKY の価値の成長を促進します。シール エンジンは、トークンのロックと報酬メカニズムを通じてエコロジカルな粘着性を強化します。 USDS の安定性と sUSDS の利益特性により、このシステムはさらに充実します。
RWA の導入は、このモデルの中核となる柱です。オンチェーン資産のボラティリティに依存する従来の DeFi プロトコルと比較して、Sky は実資産の収入を通じてより信頼性の高いキャッシュフローを実現し、エコシステム内の経済活動を保護するだけでなく、市場低迷時のリスク耐性の基盤も築きます。
さらに、AaveやCompoundなどのプロトコルと比較して、SkyはRWAを介してオンチェーンとオフチェーンの資産を接続し、DeFiの暗号ネイティブ資産への依存の限界を打ち破るという点でユニークです。 Aave は流動性と貸付サービスの提供に重点を置いており、Compound は分散型貸付市場に深く関わっており、Sky は米国債などの資産をトークン化することで制度化と分散化が共存する新しい道を切り開きました。このポジショニングにより、ステーブルコイン分野で主導的な地位を維持できるだけでなく、現実世界の資産統合競争で主導権を握り、業界の新たなベンチマークを確立することができます。
ウォルドルフとの協力の兆し
スカイの変革には、伝統的な金融大手との緊密な協力が伴っていることは注目に値する。ブラックロック・セキュリタイズ、スーパーステート、セントリフュージのトークン化された米国債商品は、スカイ（旧メーカーダオ）から最大10億ドルの資金提供を受けようとしている。
具体的には、プログラムの最終的な配分は市場主導で行われ、上限は 10 億ドルとなります。上限額どおりに配分された場合、ブラックロック・セキュリタイズが発行するBUIDLには5億ドル、スーパーステートが発行するUSTBには3億ドル、セントリフュージが発行するJTRSYには2億ドルが配分される見込みだ。コミュニティガバナンスによる承認後、これらの資産は Sky のネイティブステーブルコイン USDS とその利回り対応物 sUSDS の担保となります。この協力は、スカイの経済モデルにさらに強固な資産サポートを提供するだけでなく、ウォール街の投資家がMKRの保有を減らしている背景に対して重要な市場シグナルを送ることにもなります。
過去数年間、ウォール街の投資家（a16zなど）の中にはMakerの戦略的方向性に疑念を抱く者もおり、MKRの保有量を徐々に減らしており、市場の信頼が低下している。しかし、ブラックロックのようなトップ機関との提携により、この状況は逆転する可能性があります。運用資産が10兆ドルを超える世界最大の資産運用会社であるブラックロックが、トークン化製品BUIDLの採用先としてスカイに選ばれたことは、スカイの技術とコンプライアンスが制度的に認められた基準に達していることを示すものだ。この選択は、USDSとsUSDSの安定性に非常に流動性が高く、リスクの低い現実世界の資産を注入するだけでなく、Skyが伝統的な金融セクターにおける信頼を取り戻す可能性があることを示唆しています。
このシグナルは現在の状況において特に重要です。 10億ドルという投資規模は、DeFiと伝統的金融（TradFi）を結びつけるSkyの戦略的価値を証明するだけでなく、投資家の様子見姿勢を変える可能性もある。ブラックロックの業界への影響力に支えられたスカイは、従来の資本からより多くの注目を集め、これまでの株式削減によって引き起こされた下落傾向を反転させる可能性がある。さらに重要なのは、このコラボレーションがRuneの長期ビジョンを直接サポートすることです。RWAとの深い統合により、SkyはDeFi分野での主導的地位を維持するだけでなく、TradFiの制度化の波の中で地位を占めることになります。この動きはSkyの将来の発展に新たな推進力を注入し、その経済モデルの潜在力がより広範な金融エコシステムの中で徐々に実現されることを示唆している。
