原作者: XinGPT? (X: @xingpt )
香港のコンセンサスから帰国後、中国の友人たちに次々と会い、懐かしい笑い声が今も耳に響いています。古くからの友人、KOL、代理店、マーケットメーカー、トレーダーは今も活動しています。人々は散り散りになっていませんし、市場も崩壊していません。唯一変わったのは、この市場の「精神」です。
これは強気相場でも弱気相場でもありません。それは、人々がよく知っている貪欲や恐怖に支配された市場ではなく、言い表せない「疎外感」、つまり、古い投資家が経験したことのない、まるで別世界にいるかのような気分にさせる業界の雰囲気です。
この時代、暗号通貨の世界に残っているビジネスは、コインの販売だけです。
3つの柱：創造、発見、流通
大まかに言えば、暗号通貨業界は常に 3 つの車輪で動いてきました。
価値創造――ビットコイン、イーサリアム、ステーブルコイン、レイヤー2、DePIN、AIエージェントなど、技術革新を通じてユーザーのニーズを満たし、実用価値を創造します。
価値発見 - VC 投資、取引価格設定、潜在的資産の獲得、市場メカニズムを通じた価格発見の実現、業界発展の促進。
価値の循環 - マーケットメーカー、代理店、メディア、KOLなどがコインの販売チャネルを構築し、プロジェクトが個人投資家に届くよう支援し、一次から二次への循環を完了します。
これら 3 つは、歯車が噛み合い、互いに補完し合う市場エコロジーであるべきです。しかし、今、私たちは次のことを見ています。
最初の 2 つは衰退していますが、3 つ目は繁栄しています。
プロジェクトはもはやユーザーや製品を追求せず、VC はもはやトレンドやトラックを研究しません。市場全体には「コインをどうやって売るんだ？」という叫び声が響き渡っている。
CoinSell 経済とリソース クラブ
合理的で健全な市場には、切り離せない 3 つのつながりが必要です。プロジェクト側は、優れた製品を作り、ユーザーのニーズを満たし、利益と資本市場プレミアムを獲得する必要があります。一次機関と二次機関はプロジェクト当事者に資本を配分し、谷の時期に介入し、ピークの時期に利益を上げるために撤退するべきである。また、流通側が構築した販売チャネルは、資本市場に高い資本効率をもたらします。
しかし、現在の暗号通貨界隈について議論した後、暗号通貨界隈のどの分野にまだイノベーションの機会があるのか、どのような製品を作ることができるのか、どのようなニーズを満たすことができるのかを議論できるプロジェクトオーナーやVCは存在しません。 VCコインが全体的に偽装される2024年後半でも、AIエージェントなど起業家の熱意を刺激できる地元産業の熱気は依然としてある。
二次機関も全体的に横ばいで、アルトコインはオンラインになるとすぐにピークに達し、ミームコインの流動性はほぼ枯渇し、BSCの耐久性はまだ不足しています。
このような市場状況では、業界内で活動している機関は、MM マーケット メーカー、代理店、仲介業者の 3 番目のタイプのみです。彼らが話す話題は、良質なデータを磨き上げる方法や大手取引所とのつながりを築く方法、代理店が買い注文を引き寄せるために宣伝する方法、アクティブなマーケットメーカーが買い付けコミュニティと協力して取引量を増やす方法などです。
市場参加者は極めて同質であり、全員が暗号通貨界でますます不足している既存の資金を絞り出そうとしている。
このようにして、トップ リソース プロバイダー (トップ プロジェクト、大規模取引所とその上場部門、強力なリソースを持つ MM および代理店) が、壊れることのない利益共同体を形成しました。暗号通貨界の血は、LP から VC へ、そして VC からトッププロジェクトへと流れていきます。また、二次市場の個人投資家の毛細血管を通じて浸透し、これらの利益団体の寄生組織に栄養を与え、それがどんどん大きくなります。
起業家の消滅
2022年にFTXが破産した後、暗号通貨界は暗い瞬間を経験しました。ビットコインは18,000まで下落し、模倣者は全員沈黙した。
しかし、現在と異なるのは、暗号通貨界隈の多額の資金がVCやセカンダリーファンド/大口投資家の手に預けられていることです。これらの基金は血液を生成する機能を持っています。 VC は起業家プロジェクトに投資します。起業家はプラスの外部効果を生み出し、価値を創造し、市場に参入するための資金を引き付けることができます。
この時点で、多額の資金が仲介業者に吸い取られてしまいます。起業家やプロジェクトオーナーは、取引所に上場した後の差額を稼ぎ、VCと流通市場の仲介者になることだけを望んでいます。価値を創造する必要はなく、「殻」の物語を創造するだけでよいのです。従来のビジネスロジックに基づくと、下流の流通チャネルがコストの大部分を占める場合、上流の研究開発費と運営費を削減する必要があります。
プロジェクトチームは製品の作成をあきらめ、すべての資金をプロモーションとリスト作成の段階の完了に使用しました。とにかく、商品やユーザーのいないコインリストは多く、今ではプロモーションは「ミーム主導」としてパッケージ化できます。製品やテクノロジーに費やすお金が少なければ少ないほど、上場や取引に使える資金が増えます。
暗号通貨業界のイノベーションの道筋は次のようになりました。
「良いストーリーを伝える → 素早くパッケージ化する → 上場するためのコネクションを見つける → 現金化して逃げる。」
製品？ユーザー？価値？それはロマン主義者の自己賛美です。
水を汲み上げることは運命
表面的には、プロジェクトチームは取引所への上場と通貨の価格引き上げに資金を費やしています。それは誰にとっても利益になります。ファンドは出口を獲得し、二次的な個人投資家は行動の余地を持ち、仲介業者は手数料で多額の利益を得る。
しかし、長期的には、正の外部性が失われると、仲介業者はますます大きくなり、独占状態が形成された後には、彼らが抽出する利益の割合はますます高くなるでしょう。
上流のプロジェクト関係者は生産・研究コストを削減し、規制圧力と揚水量の圧迫によりリスクとリターンの比率に重大な非対称性が生じたため、撤退を選択せざるを得なかった。下流の個人投資家のPVPはますます深刻化しています。 「彼らは常に注文を奪い取る」ため、金儲けの効果がなくなると、その多くがサークルから撤退する。
本質的に、取引所、MM、代理店、コミュニティなど、仲介業者はすべてサービスプロバイダーです。サービスプロバイダーは、価値やプラスの外部性を直接生み出すわけではありません。サービス提供者と水を汲む当事者が市場における最大の利益団体になると、市場全体が腫瘍を持つ癌患者のようになる。最終的な結果は、間違いなく、癌細胞がどんどん肥大化し、栄養が枯渇して宿主が衰弱して死ぬことになるでしょう。
自転車の力と災害復興
暗号通貨の世界は、究極的には循環的な市場です。
楽観主義者は、この流動性の谷が枯渇した後、本当の「価値の泉」がいつか出現すると信じている。技術革新、新しい使用シナリオ、新しいビジネス モデルにより、イノベーションへの熱意が再燃します。イノベーションは決して死ぬことはないが、バブルはやがて終わる。かすかな光があれば、それは標識となるでしょう。
悲観論者は、バブルはまだ崩壊しておらず、暗号通貨業界はより深刻な「雪崩のような再編」を経験する必要があると考えている。貨幣を汲み上げる人が貨幣を汲み上げることができなくなり、仲介業者が支配する市場構造が崩壊したときにのみ、真の復興が達成される。
その間、実践者は、疑問、内部の摩擦、燃え尽き、人生に対する疑念といった混沌とした泥沼の段階を通過しなければなりません。
しかし、これが市場の本質です。サイクルは運命であり、バブルは前兆です。
未来は明るいかもしれないが、光へと続くトンネルは長いだろう。
