原作者: Frank、PANews
2024年以降、世界のステーブルコイン市場は80.7%の成長率で2,350億米ドルを超えており、USDTとUSDCは86%の成長貢献率で市場を支配し続けています。しかし不可解なのは、イーサリアムとトロンのチェーンに預けられた数千億ドルの追加資金が、以前のサイクルのようにアルトコイン市場で同時爆発を起こさなかったことだ。データによれば、今回のラウンドで新たに発行されたステーブルコイン1ドルにつき、アルトコインの市場価値はわずか1.5ドルしか伸びず、前回の強気相場から82%減少している。
この記事では、PANews は、ステーブルコインの包括的なデータ分析を通じて、ステーブルコインの成長によってもたらされた究極の暗号通貨の疑問、「お金はどこへ行ったのか?」を分析します。取引所の残高が急増し、DeFiプロトコルの担保量が増加するにつれて、従来の金融機関による店頭取引、国境を越えた支払いシナリオの浸透、新興市場における通貨代替の需要が、暗号通貨の世界の資本フローマップを静かに再形成しています。
ステーブルコインの市場価値は1000億ドル増加し、イーサリアムとTRONが依然として成長の80%を占めている。
Defillamaのデータによると、全体としては、2024年から現在までにステーブルコインの発行額は1,300億米ドルから2,350億米ドルに増加し、全体で80.7%増加しています。その中でも、主な成長は依然として2つのステーブルコインUDSTとUSDCによるものです。
2024年1月1日時点でUSDTの発行額は910億米ドルでした。 2025年3月31日現在、USDTの発行額は1,446億米ドルで、約536億米ドル増加し、増加額の51%を占めています。 USDCの発行額は同期間中に238億ドルから606億ドルに増加し、約35%増加しました。これら 2 つのステーブルコインは、市場シェアの 87% を占めるだけでなく、成長シェアの 86% にも貢献しています。
オンチェーンデータを見ると、イーサリアムとトロンは依然としてステーブルコインの発行量が最も多い2つのパブリックチェーンです。そのうち、イーサリアムのステーブルコイン発行は53.62％、トロンは約28.37％を占め、合計は81.99％を占めました。
そのうち、イーサリアムのステーブルコインの2024年1月1日から2025年4月3日までの増加額は約580億ドルで、成長率は86％であり、これはUSDTやUDSCの発行成長率とほぼ同じです。トロンの成長率は約34％で、ステーブルコイン全体の成長率よりも低いです。
3位のパブリックチェーンはSolanaで、同期間における発行量は125億米ドル増加し、成長率は584.34%でした。 4位はBaseで、発行額は40億ドル増加し、成長率は2,316.46%となった。
上位10社のうち、Hyperliquid、TON、Berachainはいずれも過去1年以内にステーブルコインの発行を開始しました。これら3社はステーブルコインの発行額を約38億ドル増加させ、ステーブルコインの成長シェアの3.6%を占めた。全体的に見ると、イーサリアムとトロンは依然としてステーブルコインの主な市場です。
新規資金調達1ドルごとに、アルトコインの市場価値はわずか1.5ドルしか活用されない
ステーブルコインのオンチェーン成長は急速ですが、同じ期間のアルトコインの市場価値の成長は理想的ではありません。
比較すると、2020年3月のアルトコイン市場全体の価値は約398億米ドル（BTCとETHを除く）でした。 2021年5月までに、アルトコインの時価総額は8,135億米ドルに上昇しました。増加率は約19.43倍です。同じ期間に、ステーブルコインのデータは61.4億ドルから992億ドルに成長し、約15倍の増加となり、基本的に同期しています。増加は基本的に同期していました。
この強気相場では、ステーブルコインの全体的な市場価値は80％増加しましたが、同じ期間にアルトコインの全体的な市場価値はわずか38.3％の増加にとどまり、約1,599億米ドルの増加となりました。
振り返ってみると、2020年から2021年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの全体的な市場価値は8.3ドル増加しました。しかし、2024年から2025年のサイクルでは、ステーブルコインが1ドル増加するごとに、アルトコインの市場価値はわずか1.5ドルしか増加しませんでした。この比率は大幅に縮小しており、これは新たに追加されたステーブルコインがアルトコインの購入に使用されていないことを意味しています。
そのお金はどこに行ったのですか？これは重要な問題です。
パブリックチェーンの情勢再編：イーサリアムとトロンが領土を守り、ソラナとベースが突破して成長
直感的に言えば、Solana での MEME ブームは、常にこの強気相場をリードしてきました。しかし、MEMEが盛り上がっていた頃は、基本的にSOL取引ペアが使用されており、ステーブルコインが参加する余地はあまりありませんでした。そして前回の記事で分析した結果から判断すると、ステーブルコインの成長は依然として主にイーサリアムに集中しています。
したがって、ステーブルコインの成長がどこへ向かったのかを知るには、イーサリアムや USDT、USDC などの主要なステーブルコインの動向を分析する必要があります。
分析の前に、ステーブルコインの方向性に関する市場の一般的な憶測でもある、いくつかの可能性のある方向性をリストアップしておこう。たとえば、ステーブルコインは、支払いシナリオ、ステーキング収入、価値の保管などでよく使用されます。
まず、イーサリアム上のステーブルコイン取引を見てみましょう。下の図から、ステーブルコインの取引量の変動は心臓の鼓動のように規則的な変動を示していることがわかります。この変動の背後には、ステーブルコインの使用に関する隠されたルールがあるかもしれない。
サイクルが短くなると、この変動のパターンは 5+2、つまり 2 日間の安値と 5 日間の高値であることがはっきりとわかります。観察してみると、低い期間はすべて週末であり、ピーク期間は基本的に月曜日から水曜日で、徐々に上昇し、木曜日と金曜日に徐々に減少していることがわかります。この明らかなボラティリティパターンは、少なくともこれらのステーブルコインの取引開始者が主に機関または企業であることを示しているようです。結局のところ、消費者の支払いシナリオが主流であれば、このような変動は見られないはずです。
また、毎日の取引頻度から判断すると、イーサリアム上のUSDTのピーク時の1日あたりの転送量は30万回を超えず、週末の転送頻度と平均転送量は通常、平日よりもはるかに低くなります。これは上記の推論をさらに裏付けるものです。
USDTが取引所に流入、USDCがDeFiプロトコルに定着
保有量の分布から判断すると、USDTの交換残高は過去1年間で大幅に増加しました。 2024年1月1日時点で取引所の残高は152億ドルだったが、2025年4月2日には409億ドルにまで増加し、257億ドル（169％）増加した。この増加は、ステーブルコインの発行全体における80.7%の増加をはるかに上回り、同期間におけるUSDT発行の増加の48%を占めています。
つまり、過去1年ほどでUSDTの新規発行額の約半分が取引所に流入したことになります。
しかし、同時期の USDC の状況はまったく異なっていました。 2024年1月1日現在、USDCの取引所保有量は約20.6億でした。 2025年4月2日には、この数は49億8千万に増加しました。同じ期間にUSDCの発行は368億ドル増加しましたが、新規発行のうち取引所に流入したのはわずか7.9％でした。取引所全体の残高はわずか8.5%で、USDTの28.4%と比較すると大きな差があります。
USDTの新規発行分のほとんどは取引所に流入したが、USDCの新規取引量は取引所に流入しなかった。
では、USDC の新しいトラフィックはどこに行くのでしょうか?これは、市場の資金がどこに流れているかという疑問をある程度説明できるかもしれない。
コイン保有アドレスの観点から見ると、上位数件の USDC 保有アドレスは基本的に DeFi プロトコルからのものです。イーサリアムを例にとると、USDCを最も多く保有しているアドレスはSky（MakerDAO）で、48億コインを保有しており、約11.9%を占めています。 2024年7月時点で、このアドレスには2000万トークンしか保持されておらず、1年足らずで229倍に増加した。 Sky の USDC は主に、ステーブルコイン DAI と USDS の担保資産として使用されます。このアドレスの USDC の成長は、DeFi プロトコルの TVL が全体的に増加するにつれて、ステーブルコインの需要を依然として表しています。
AAVE は、イーサリアム上で 4 番目に大きい USDC 保有アドレスです。 2024年1月1日時点で、AAVEは約4,500万USDCを保有していました。 2025年3月12日のピーク時点で、このアドレスのUSDC保有量は13億2,000万に増加し、約12億7,500万米ドル増加し、イーサリアムの新規USDC発行量の7.5%を占めました。
この観点から見ると、イーサリアム上の USDC の増加は主にステーキング製品の成長によるものです。 2024年の初めの時点で、イーサリアムの総TVLは約297億米ドルでした。最近は減少傾向にあるものの、依然として490億ドルの資産が残っています（TVLはピーク時には760億ドルに達しました）。 490億ドルと計算すると、イーサリアムのTVL成長率は64.9%に達する可能性があり、これは昨年のアルトコインの成長率よりもはるかに高く、ステーブルコインの全体的な成長率に近いものです。
しかし、規模で見ると、イーサリアムのTVLは193億ドル増加したにもかかわらず、イーサリアム・ステーブルコインの580億ドルの成長と比較するとまだ大きな差があります。取引所による新規発行を除けば、ステーキング プロトコルはこれらのステーブルコインの増分発行をすべて吸収したわけではありません。
新たなシナリオの台頭：国境を越えた決済から機関取引へのパラダイムシフト
DeFiの成長によるステーブルコインの需要に加え、消費者決済、国境を越えた送金、金融機関による店頭取引などもステーブルコインの成長に対する新たな需要となる可能性がある。
Circleの複数の公式文書によると、ステーブルコインは国境を越えた送金や消費者の支払いなどのシナリオで徐々にその可能性を示しつつある。 Riseのレポートによると、世界の送金の約30％はステーブルコインを介して行われている。この割合は、ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカで特に高くなっています。ラテンアメリカとサハラ以南のアフリカにおける個人および専門家によるステーブルコインの送金は、2023年7月から2024年6月の間に前年比40%以上増加しました。
Circleが発表したレポートによると、スタンダード・チャータード銀行の子会社であるZodia Marketsが発行するUSDCの純額は、2024年に40億米ドルに達する見込みだ（Zodia Marketsは、店頭取引やオンチェーン外国為替などのサービスを世界中の顧客に提供する機関向けデジタル資産仲介会社である）。
ラテンアメリカの別の小売決済会社であるレモンの顧客は1億3,700万ドル以上のUSDCを保有しており、同プラットフォームのユーザーは小売決済に主にステーブルコインを使用している。
シナリオの違いによって生じる追加の要求に加えて。各チェーンの異なるエコシステム構造により、ステーブルコインに対する需要も異なります。たとえば、Solana チェーンでの MEME の流行は、DEX の取引需要を刺激しました。 PANewsの不完全な統計によると、Solanaチェーン上のUSDC（トップ100）取引ペアのTVL取引量は、USDCが取引量の半分を占めるというルールに基づいて計算すると約22億米ドルです。この部分の預託資金の額は約11億USDCです。これは、Solana チェーン上の USDC 発行の 8.8% を占めます。
暗号通貨市場は「投機バブル」から「新たな金融商品」へと移行した
PANews は、ステーブルコインを分解して分析した結果、ステーブルコインの成長の主な原動力となる方向性を見つけるのは難しいようだということを発見しました。また、市場の資金がどこに行ったのかを説明することもできません。しかし、振り返ってみると、一連の複雑な結論に達するかもしれません。
1. ステーブルコインの市場価値は高まっていますが、これらの資金が大規模にアルトコイン市場に流入し、アルトコインシーズン到来の最初の原動力になったわけではないことは明らかです。
2. イーサリアム市場の観点から見ると、主要なステーブルコインUSDTの成長の半分はまだ取引所に流入していますが、取引所内でBTC（アルトコインとイーサリアムの市場が大幅に上昇していないため）や金融商品を購入するために使用される可能性が高いようです。残りの成長需要はDeFiプロトコルによって吸収される可能性があります。一般的に、イーサリアムに流入する資金は、ステーキングおよびレンディングプロトコルの安定した収益を重視します。従来のファンドにとって暗号通貨市場の魅力は、もはやその激しい変動ではなく、むしろ新しいタイプの金融商品にあるのかもしれない。
3. 新たなシナリオの変化に伴い、スタンダード・チャータード銀行などの伝統的な金融機関が暗号通貨市場に参入し、これもステーブルコインに対する新たな需要の 1 つとなっています。さらに、インフラの遅れや自国通貨の為替レートの不安定さなどの要因により、発展途上地域がステーブルコインの導入を選択するシナリオが増えています。ただし、この部分のデータについてはまだ完全な統計結果がないため、具体的な割合はわかりません。
4. ステーブルコインには、チェーンごとに異なるナラティブ要件があります。たとえば、Solana の成長需要は、MEME の取引人気の高まりから生じている可能性があります。 Hyperliquid、Berachain、TON などの新しいパブリック チェーンの人気の高まりにより、一定の資金調達のニーズも生まれています。
全体的に、この資本移動の底流は、暗号通貨市場がパラダイムシフトを経験していることを明らかにしています。ステーブルコインは、単純な取引媒体の境界を打ち破り、従来の金融と暗号通貨の世界をつなぐ価値チャネルとなっています。一方で、アルトコインはステーブルコインの成長による大規模な輸血を受けていない。一方、機関投資家の資金管理ニーズ、新興市場の決済ニーズ、オンチェーン金融インフラの成熟により、ステーブルコインはより幅広い価値を生み出す段階へと押し上げられています。これは、暗号通貨市場が「投機主導」から「価値の沈殿」への歴史的な転換点に向かって静かに動いていることを示すものかもしれない。
