이벤트 요약
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이벤트 요약
2,090억 달러의 자산을 보유한 실리콘 밸리 은행(SVB)이 3월 10일 금요일 규제 기관에 의해 폐쇄되었으며, 이는 글로벌 금융 위기 이후 가장 큰 은행 파산이었습니다. 담보 리스크 관리 부실로 인한 GFC 은행 파산과는 달리 SVB 파산은 연준이 높은 인플레이션에 직면하여 금리가 급격히 상승하여 듀레이션 리스크 부실 관리가 악화되었기 때문입니다. 듀레이션 리스크는 은행이 장기간 투자를 위해 너무 많은 돈을 예치하고 단기 입출금 수요를 충족하지 못할 때 발생합니다. 해당 은행의 상황이 SNS를 통해 확산되자 예금자들은 예치금을 인출하기 위해 출금을 했고 결국 은행은 FDIC에 인수됐다.
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디커플링 이벤트는 USDC의 예금 준비금에 대한 우려로 촉발되었지만 DeFi는 변동성을 부채질했습니다. 가장 큰 USDC DEX 풀 중 하나는 Curve 3 풀로, 세 개의 스테이블 코인이 모두 $1.00의 가치가 있어야 한다고 가정합니다. 그러나 분리할 때 중앙 집중식 유동성 메커니즘과 인센티브는 추가 가격 하락으로 빠르게 이어질 수 있습니다. 또한 DeFi의 다른 영역에서 USDC는 매우 신뢰할 수 있으므로 프로토콜에 $1.00 하드 코딩 가정이 있습니다. 가장 주목할만한 것은 DAI 페그를 지원하는 Maker의 PSM(Pegged Stability Module)입니다. 하드 코딩된 USDC 가격으로 Maker와 DAI는 많은 위험과 변동성을 흡수했습니다. 차익 거래자가 가격 차이를 사용하여 USDC에서 20억 달러 이상을 PSM으로 이전할 수 있었기 때문에 Maker의 USDC 보유량을 두 배 이상으로 늘릴 수 있었습니다.
Circle의 SVB 예치금 33억 달러는 회복될 수 있지만 DeFi에 대한 영향은 앞으로 몇 달 동안 지속될 것입니다. 투자자가 집중해야 할 주요 영역은 다음과 같습니다.
Stablecoin 공급: USDC의 대부분은 어디에 있으며 어떤 생태계와 프로토콜이 가장 많이 노출됩니까?
유동성: USDC로 자금을 교환하고 이동하는 것이 얼마나 쉬운가요? 디커플링 이벤트 이후 유동성이 어떻게 감소했습니까?
첫 번째 레벨 제목
안정적인 코인 공급
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지난 14일 동안 거래소의 잔고가 거의 50% 증가함에 따라 EOA 보유자가 방출한 공급량은 대부분 CEX에 의해 흡수되었습니다. 이는 EOA가 시장에 내놓은 공급량의 약 절반을 차지한다. 나머지 절반은 DeFi, 즉 보유자가 시장 위험이나 디페그 위험이 없는 토큰을 찾는 DEX 풀 및 대출 시장에 배포됩니다. 예를 들어 앞서 언급한 바와 같이 Maker의 PSM은 USDC 유입액이 거의 20억 달러인 반면 Curve의 3 풀은 보유자가 더 유리한 다른 토큰으로 전환함에 따라 16억 달러가 유입되었습니다.
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Arbitrum은 이제 depeg 이벤트 동안 다른 체인의 공급 변경에 따라 Ethereum 다음으로 USDC에서 두 번째로 큰 생태계입니다. 지난 2주 동안 Arbitrum은 약 5천만 달러의 USDC 유입을 보았고, Solana, Polygon 및 Avalanche와 같은 생태계는 같은 기간 동안 약 50억 달러에서 1억 5천만 달러의 유출을 보았습니다. 지난 한 달 동안 Arbitrum은 주요 생태계 중 가장 높은 TVL 성장률(변화율)을 유지하여 활동이 증가하고 있음을 나타냅니다.
첫 번째 레벨 제목
스테이블코인 유동성
USDC는 DeFi의 중심에 있습니다. 두 개의 핵심 DEX 풀은 Curve 3 풀과 Uniswap ETH입니다.USDC 5bps 풀. USDC는 또한 Aave 및 Compound와 같은 자금 시장에서 가장 유동적인 스테이블 코인이며 DAI 담보의 대부분을 차지합니다. 따라서 USDC는 페그와 가용 유동성을 유지하는 것이 DeFi 운영에 매우 중요합니다.
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Uniswap도 비슷한 결과를 보였습니다. 메인 USDC그림
USDC를 떠나는 모든 활동과 그에 따른 차익 거래 기회로 인해 DEX는 거래량이 가장 많은 날 중 하나였습니다. 3월 11일의 거래량은 거의 250억 달러에 달하는 새로운 최고치를 기록했습니다. Uniswap은 전체 DEX 거래량(120억 달러)의 절반 이상을 차지했으며 Curve의 80억 달러 거래량이 나머지 대부분을 차지했습니다.
그러나 이상적인 거래상대방의 유동성이 모두 고갈된 상태에서 남은 USDC 보유자가 시장 위험이나 심각한 하락 없이 USDC를 매도할 방법은 거의 없습니다. CEX 외부에서 나갈 수 있는 유일한 다른 장소는 Maker와 같은 자금 시장 및 부채 프로토콜입니다.
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유동성 문제를 복잡하게 만드는 Aave와 Compound는 모두 USDC가 계속해서 디페그할 경우 악성 부채로부터 프로토콜을 보호하기 위해 긴급 거버넌스 매개변수 변경을 제정했습니다. Aave는 V3 효율성 모델을 통해 스테이블 코인 쌍 편향에 가장 취약했기 때문에 V3 Avalanche 배포에서 스테이블 코인 시장을 동결시켰습니다. 마찬가지로, Compound는 새로운 잠재적 악성 부채의 도입을 줄이기 위해 V2 프로토콜에서 새로운 USDC 예금을 동결했습니다.
첫 번째 레벨 제목
레버리지 및 청산
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무엇 향후 계획?
이번 주말 이벤트를 통해 DeFi가 USDC에 지나치게 의존하고 있음을 알 수 있습니다. 그러나 문제는 USDC가 아니라 DeFi 프로토콜에 사용되는 엄격한 기계적 가정입니다. USDC 또는 블랭킷 가격이 항상 $1과 같다고 가정하는 프로토콜은 USDC 또는 블랭킷 가격을 하드코딩합니다. 사건이 증명한 것처럼 그러한 가정이 항상 성립하는 것은 아닙니다.
우리는 최소한의 가정으로 시장 상황에 대응할 수 있을 만큼 충분히 유연한 DeFi 프로토콜을 구축하는 것을 목표로 해야 합니다.
예를 들어, 새로운 스테이블코인 프로젝트인 자이로스코프 프로토콜은 동적 설계에 대한 필요성을 표현합니다. 이 프로토콜은 DSM(Dynamic Stabilization Mechanism)이라는 고정된 안정화 메커니즘을 사용하며, 이는 Maker가 강성 PSM을 이론적으로 수정한 것입니다. 실제로 DSM은 자이로스코프 마구간을 여러 다른 마구간과 담보로 제공하고 1달러 담보 안정을 가정하지 않고 예비 수준에 따라 환매 가격을 동적으로 조정합니다.
보다 역동적인 시스템을 설계하는 것 외에도 DeFi 프로토콜은 유동성을 과도하게 방해하지 않으면서 스테이블 코인을 최대한 다양화해야 합니다. 이것은 주로 DAI와 같은 더 많은 암호화 담보 스테이블 코인을 설계하는 것을 의미합니다. Aave와 Curve는 올해 스테이블 코인을 출시하는 두 프로젝트로, USDC에 의존하지 않고 스테이블 코인 채택을 위한 실행 가능한 경로를 제공합니다.
USDC 페그가 복원됨에 따라 DeFi는 단기적으로 정상적인 비즈니스로 돌아올 것으로 예상됩니다. 장기적으로 투자자와 사용자는 모두 위험을 줄이는 동적 설계로 대체 스테이블코인과 프로토콜을 출시하는 프로젝트를 찾아야 합니다.
