원작자: GAURAV GANDHI
원본 편집: Deep Chao TechFlow
거래소는 자본 시장의 기초이며 참가자 간의 자산 거래를 촉진함으로써 핵심 목표를 달성합니다. 모든 거래소의 핵심 목표는 거래 상대방 간의 효율적이고(낮은 거래 비용 및 낮은 슬리피지) 빠르고 안전한 거래를 가능하게 하는 것입니다. 분산형 거래소(DEX)는 중개자와 중앙 집중식 제어의 필요성을 없애는 것을 목표로 이 목표에 무신뢰 계층을 추가합니다. DEX를 통해 사용자는 자금에 대한 통제권을 유지하고 커뮤니티 참여를 허용하며 개방형 혁신을 촉진할 수 있습니다. 그러나 이러한 이점은 역사적으로 기본 블록체인의 처리량 및 대기 시간 제한으로 인해 대기 시간이 길어지고 유동성이 낮아지는 경우가 많았습니다.
출처: Chainspect, 블록 탐색기 선택
현물 DEX는 현재 전체 현물 거래량의 15~20%를 차지하는 반면 무기한 계약은 5%에 불과합니다. 무기한 계약의 경우 중앙집중형 거래소(CEX)는 일반 투자자를 위한 더 나은 사용자 경험과 시장 조성자의 효과적인 통제로 인한 더 긴밀한 스프레드라는 두 가지 주요 이점을 가지고 있습니다. FTX의 붕괴로 인해 업계는 더욱 강화되었으며 현재 소수의 CEX만이 시장을 장악하고 있습니다. 이러한 중앙 집중화는 암호화폐 생태계에 잠재적인 위험을 초래합니다. 분산형 거래소의 광범위한 채택은 이러한 위험을 줄일 뿐만 아니라 전체 생태계의 장기적으로 지속 가능한 성장을 지원합니다.
출처: 더 블록
이 기사에서는 기존 무기한 DEX 생태계에 대해 자세히 알아보고 분산형 무기한 교환을 위한 최상의 설계가 무엇인지 검토합니다. 두 번째 계층 솔루션과 다중 체인 환경의 등장은 유동성 접근 및 사용자 경험 혁신을 위한 좋은 기반을 제공합니다. 이전 시도의 연구와 지식을 바탕으로 우리는 이제 DEX의 황금 시대에 진입하고 있다고 믿습니다. 마지막으로, 효율적인 거래를 촉진하는 핵심 기능을 넘어 영구 DEX가 주류 청중 사이에서 암호화폐 채택을 어떻게 유도할 수 있는지 살펴봅니다.
영구 계약은 투기와 헤징 모두에 대해 암호화폐 생태계에서 제품 시장 적합성(PMF)을 찾았습니다.
무기한 계약은 만료일이 없는 선물 계약으로, 거래자는 무기한으로 포지션을 보유할 수 있습니다. 이러한 계약은 수십 년 동안 전통적인 금융 기관이 제공한 장외 스왑과 유사합니다. 그러나 암호화폐는 펀딩 요율이라는 개념을 도입함으로써 역사적으로 자격을 갖춘 참가자에게만 제공되었던 이 상품을 민주화했으며 이제는 일반 투자자에게도 공개됩니다.
무기한 시장은 현재 1,200억 달러가 넘는 월간 거래량을 보유하고 있으며, 중앙 지정가 주문장, 명확한 사용자 인터페이스, 수직 통합 청산 시스템을 통한 빠르고 안전한 거래를 통해 효율적인 거래 장소를 만들고 있습니다. 또한 Ethena와 같은 프로젝트는 이미 무기한 계약을 기반으로 구축되어 있어 투기를 넘어 무기한 계약의 유용성을 확장하고 있습니다.
무기한 계약은 기존 선물 계약에 비해 몇 가지 장점이 있습니다.
거래자는 매 만기 시 선물 계약 갱신에 따른 거래 수수료 및 기타 비용을 절약합니다.
투자자들은 보다 비싼 선도 계약으로 인해 발생하는 높은 롤링 비용을 피합니다.
결제/자금 메커니즘은 지속적인 실현 이익과 손실을 제공하여 계약 보유자의 백엔드 프로세스와 청산 시스템을 단순화합니다.
이 계약은 보다 원활한 가격 검색 프로세스를 제공하고 한 달 계약에서 다음 달 계약으로 전환할 때 발생하는 가격 급등을 방지합니다.
출처: 영구 DEX 시장 점유율 - Artemis
BitMEX가 2016년에 이 개념을 도입한 이후 시장은 현재 100개 이상의 구현이 존재하는 지속 가능한 DEX의 캄브리아기 폭발을 경험했습니다. 처음에는 dYdX가 시장을 지배했지만 오늘날 우리는 다양한 체인에 걸쳐 활기찬 생태계를 보유하고 있습니다. 무기한 계약은 이제 암호화폐 생태계의 중요한 부분입니다. 다양한 리드-지연 연구에 따르면 무기한 시장은 현물 시장이 비활성화될 때 가격 발견을 촉진하기 시작합니다. DEX의 영구 거래량은 2021년 7월 미화 10억 달러에서 2024년 7월 미화 1,200억 달러로 증가하며, 연간 복합 성장률은 약 393%입니다.
그러나 시장이 더욱 성숙해지기 위해서는 높은 대기 시간과 낮은 유동성이라는 근본적인 과제를 해결하여 저렴하고 효율적인 거래 환경을 조성해야 합니다. 높은 유동성은 미끄러짐을 줄이고 보다 원활한 거래 경험을 제공합니다. 낮은 대기 시간은 마켓 메이커가 더 엄격한 견적을 제시하고, 거래를 신속하게 실행하며, 활성 견적의 유동성을 높이고, 긍정적인 피드백 루프를 형성하는 데 도움이 됩니다.
분산형 거래소(DEX)의 성배를 추구하면서 오라클 모델부터 vAMM(Virtual Automated Market Maker), 오프체인 주문장 및 온체인 결제에 이르기까지 다양한 구현 방법이 등장했습니다.
오라클 모델
오라클 모델은 거래량이 많은 주요 거래소의 가격 데이터를 기반으로 거래를 제공합니다. 이 방법은 DEX 가격과 시장 가격 간의 격차를 줄이는 데 드는 비용을 제거하지만 오라클 가격 조작의 위험도 더 커집니다. GMX와 같은 플랫폼은 풍부한 유동성의 이점을 누리고 가격 영향이 없는 거래와 고정 수수료를 제공하며 유기적인 성장을 보여줍니다. GMX는 Chainlink와 같은 프로토콜을 사용하여 가격 데이터를 제공함으로써 가격 정확성과 완전성을 보장하고 가격 수용자에게 친화적인 환경을 촉진하며 가격 결정자에게 적절한 인센티브를 제공합니다. 그러나 이러한 거래소가 직면한 주요 과제는 가격 발견을 촉진하기보다는 가격 수용자 역할을 한다는 것입니다.
AMM 기반 접근 방식
가상 AMM(vAMM)은 실제 현물 교환 없이 무기한 계약 거래를 용이하게 하며 Uniswap의 현물 시장 AMM에서 영감을 받았습니다. Perpetual Protocol 및 Drift Protocol과 같은 플랫폼에서 채택한 이 모델은 새로운 토큰의 분산화되고 구성 가능한 유동성 부트스트래핑을 허용합니다. 높은 슬리피지 및 비영구적 손실 문제에도 불구하고 vAMM은 투명한 온체인 가격 발견 메커니즘을 제공합니다. 가상 깊이(K-값)를 조정함으로써 이러한 거래소는 유동성 요구와 과도한 깊이 또는 높은 미끄러짐의 위험 사이의 균형을 유지하여 지속 가능한 모델을 목표로 합니다.
오프체인 주문장 및 온체인 정산
온체인 매칭의 한계를 극복하기 위해 일부 DEX는 오프체인 주문장과 온체인 결제를 사용합니다. 거래 매칭은 오프체인에서 이루어지며, 실행 및 자산 보관은 온체인에 유지됩니다. 이 접근 방식은 DeFi의 자체 보관 이점을 유지하는 동시에 채굴자 추출 가능 가치(MEV)와 같은 성능 및 위험 제한을 해결합니다. 주목할만한 예로는 이러한 하이브리드 접근 방식을 활용하여 효율적인 거래를 제공하는 동시에 온체인 결제를 통해 투명성과 보안을 보장하는 플랫폼인 dYdX v3, Aevo 및 Paradex가 있습니다.
완전한 온체인 주문서
완전한 온체인 주문서는 거래 무결성을 유지하는 가장 좋은 방법이지만 블록체인 대기 시간 및 처리량 제한으로 인해 심각한 문제에 직면해 있습니다. 이러한 문제는 프론트 로딩(front-loading), 시장 조작 등의 취약점으로 이어집니다. 그러나 Solana 및 Monad와 같은 체인은 인프라 수준에서 이 문제를 해결하기 위해 빠르게 노력하고 있습니다. Hyperliquid, dYdX v4, Zeta Markets, LogX 및 Kuru Labs와 같은 프로젝트도 기존 체인을 활용하거나 자체 애플리케이션 체인을 생성하는 등 고성능의 완전한 온체인 시스템을 추진하고 있습니다.
현재 지속 가능한 DEX 공간의 주요 트렌드는 커뮤니티 중심의 활성 크로스체인 유동성과 가스 없는 거래, 세션 키 및 소셜 로그인을 통한 간단한 사용자 경험입니다.
역사적으로 거래소에 유동성을 구축하는 것은 콜드 스타트 문제였습니다. 거래소는 인센티브, 보상, 시장의 힘을 결합하여 유동성을 얻습니다. 시장 세력은 본질적으로 서로 다른 시장 간의 재정 거래 기회를 활용하려는 거래자입니다. 그러나 DEX가 사용자의 관심을 끌기 위해 경쟁을 벌이면서 DEX가 임계 질량에 도달할 만큼 충분한 거래자를 유치하기가 어렵습니다. 영구 DEX 공간에서 널리 사용되는 또 다른 접근 방식은 인센티브와 보상이 포함된 유동성 풀을 이용하는 것입니다. 이 설정에서 유동성 공급자(LP)는 자산을 풀에 예치한 후 DEX에서 거래를 촉진하는 데 사용됩니다. 일부 영구 DEX는 유동성 공급자를 유치하기 위해 금고나 에어드롭에서 높은 연간 수익률(APY)을 제공합니다. 최근 이러한 콜드 스타트 문제를 보다 효과적으로 해결하기 위해 커뮤니티 지원 활성 유동성 금고와 크로스체인 유동성 확보라는 두 가지 주요 접근 방식이 등장했습니다.
Hyperliquid는 사용자 자금을 활용하여 Hyperliquid 거래소에 유동성을 제공하는 HLP 금고를 출시했습니다. 금고는 Hyperliquid 및 기타 거래소의 데이터를 사용하여 공정한 가격을 계산하고 다양한 자산에 걸쳐 수익성 있는 유동성 전략을 실행합니다. 이러한 활동으로 발생한 손익(PL)은 참가자의 재무 지분에 따라 분배됩니다. 커뮤니티 기반 유동성 외에도 Hyperliquid는 HyperBFT를 활용하여 낙관적인 실행 및 응답성을 통해 DEX 성능을 향상시킵니다. 낙관적 실행은 블록이 합의 수준에서 마무리되기 전에 블록의 트랜잭션이 실행될 수 있음을 의미합니다. 즉, 블록이 제안되면 검증인은 합의 프로세스와 병행하여 해당 블록의 트랜잭션을 실행하기 시작합니다. 낙관적 대응을 통해 합의를 수립할 수 있는 검증인 수와 네트워크 조건을 기반으로 합의 규모를 조정할 수 있습니다. 현재 Hyperliquid의 주요 위험은 오픈 소스와 투명한 인프라 코드가 부족하다는 것입니다. Hyperliquid와 유사하게, 여러 프로젝트에서 기본 블록체인의 고유한 한계 중 일부를 극복하기 위해 점점 더 블록체인 기반 접근 방식을 채택하고 있습니다.
출처: 하이퍼리퀴드
또 다른 흥미로운 접근 방식은 Orderly Network 및 LogX Network와 같은 프로젝트를 통한 크로스체인 유동성 확보입니다. 이러한 네트워크를 통해 모든 체인에서 프런트엔드를 생성하여 영구 계약을 거래하고 모든 시장에서 유동성을 활용할 수 있습니다. 로컬 유동성 온체인과 다른 체인 전체에 걸쳐 집계된 유동성을 결합하고 개별 자산, 시장 중립(DAMN) AMM 풀을 생성함으로써 LogX는 시장 변동성이 높은 기간 동안 유동성을 유지할 수 있습니다. 이러한 풀은 USDT, USDC, wUSDM과 같은 안정적인 자산을 사용하여 거래자가 오라클 기반 무기한 거래를 수행할 수 있도록 합니다. 트랜잭션용으로 설계되었지만 이 인프라는 그 위에 다양한 애플리케이션을 구축하기 위한 옵션도 생성합니다.
출처: LogX
사용자 인터페이스가 점점 상품화됨에 따라 DEX는 가스 없는 거래, 세션 키, 소셜 로그인과 같은 기능을 추가하기 시작하고 월렛 어댑터를 활용하여 원활한 사용자 경험을 만듭니다. 전통적으로 중앙 집중식 거래소(CEX)는 생태계 내에 통합되어 핵심 거래소 외에 온보딩 및 연결 서비스 역할을 하는 반면, DEX는 종종 기본 생태계 내에 고립되어 있었습니다. 이러한 크로스체인 DEX는 또한 여러 블록체인 네트워크 간의 원활한 거래를 가능하게 하여 사용자 경험을 혁신하고 사용자에게 더 넓은 거래 쌍 선택과 특정 롱테일 토큰에 대한 더 긴밀한 스프레드를 제공합니다.
Vooi.io와 같은 DEX 수집자는 또한 가장 효율적인 거래 경로나 다양한 체인에서 실행하기에 가장 좋은 장소를 찾기 위해 통합 지능형 라우팅 시스템을 구축하고 있습니다. 이는 단일 인터페이스에서 복잡한 거래 경로를 관리할 수 있는 사용자의 거래 프로세스를 단순화합니다. 이러한 슈퍼 집계자는 여러 DEX와 브리지의 기능을 결합하여 원활하고 사용자 친화적인 거래 경험을 제공합니다.
Telegram 봇은 Telegram 채팅 인터페이스의 편리함 내에서 실시간 거래 알림 제공, 거래 실행 및 포트폴리오 관리 등 사용자의 거래 경험을 더욱 단순화합니다. 이러한 통합은 접근성과 사용자 참여를 향상시켜 거래자가 더 쉽게 정보를 얻고 시장 기회를 빠르게 포착할 수 있도록 해줍니다. 바이낸스의 BANANA 토큰 상장은 신흥 텔레그램 봇 생태계의 주요 승리입니다. 그러나 텔레그램 봇은 사용자가 개인 키를 봇과 공유해야 하기 때문에 상당한 위험에 직면해 있으며, 이로 인해 스마트 계약 위험에 노출됩니다.
영구 분산형 거래소(DEX)는 지속적으로 새로운 금융 상품을 출시하거나 거래자의 변화하는 요구 사항을 충족하기 위해 기존 상품의 거래 프로세스를 단순화하는 메커니즘을 만듭니다.
차이 무기한 계약
이러한 혁신적인 금융 상품을 통해 거래자는 자산의 변동성에 대해 추측할 수 있습니다. 변동성이 매우 높은 암호화폐 시장에서 이 제품은 위험을 헤지하거나 시장 변동을 활용할 수 있는 독특한 방법을 제공합니다. Opyn은 기존 시장을 활용하여 복잡한 전략을 복제하고 고유한 위험을 회피하며 자본 효율성을 향상시킬 수 있는 새로운 유형의 영구 계약을 개발합니다. Opyn의 무기한 상품에는 안정적인 무기한 계약(0-perps), Uniswap LP 무기한 계약(0.5-perps), 일반 무기한 계약(1-perps) 및 제곱 무기한 계약(2-perps, Squeeth라고도 함)이 포함됩니다. 이러한 무기한 계약은 각각 다른 목적을 가지고 있습니다. 안정적인 무기한 계약은 거래 전략을 위한 견고한 기반을 제공하고, Uniswap LP 무기한 계약은 유동성을 직접 제공하지 않고 수익을 반영하며, 일반 무기한 계약은 간단한 롱/숏 포지션을 제공합니다. 무기한 계약은 2차 노출을 통해 수익을 증폭시킵니다. 이러한 무기한 계약은 더 복잡한 전략으로 결합될 수 있습니다. 예를 들어, 크랩(Crab) 전략은 안정적인 시장에서 2-perps를 공매도하고 자금을 확보하기 위해 1-perps를 매수하는 것을 포함합니다. 또 다른 예는 숏 2-perps, 롱 1-perps, 숏 0-perps를 결합하여 장기 노출을 유지하면서 차분한 시장에서 돈을 버는 Zen Bull 전략입니다.
출처 : 오핀
고급 선물
사전 출시된 토큰 무기한 계약을 통해 거래자는 디지털 자산이 공식적으로 출시되기 전에 미래 가격을 추측할 수 있으며 IPO의 온체인 그레이마켓 버전 역할을 합니다. 이러한 계약을 통해 투자자는 예상 시장 가치에 따라 거래할 수 있습니다. Aevo, Helix 및 Hyperliquid를 포함한 여러 영구 DEX는 사전 발행된 선물을 사용하여 시장에서 독특한 틈새 시장을 창출했습니다. 이러한 사전 출시 계약의 가장 큰 장점은 다른 곳에서는 사용할 수 없는 독점 자산에 대한 액세스를 제공함으로써 사용자를 유치하고 유지할 수 있다는 것입니다.
실제 자산
무기한 계약은 실물자산(RWA)의 주요 상장 방법이 될 수 있습니다. 새로운 자산을 영구 계약으로 등록하는 것은 유동성과 데이터 소스만 필요하므로 토큰화하는 것보다 간단합니다. 또한, 영구 계약은 독립적으로 존재할 수 있으므로 유동적인 영구 시장이 온체인에 존재하기 위해 현물 시장이 온체인에 존재할 필요는 없습니다. 이 경우 무기한 계약을 통해 충분한 시장 관심도/유동성이 확보되면 무기한 계약은 현물 토큰화의 발판이 됩니다. RWA의 현물 계약과 영구 계약의 결합은 정서 예측, 이벤트 기반 거래 및 자산 간 차익 거래 전략 실행을 위한 새로운 아이디어를 열어줍니다. Ostium Labs 및 Sphinx Protocol과 같은 회사는 이 분야에서 떠오르는 기업 중 일부입니다.
거래소에서 거래되는 상품
무기한 계약을 사용하면 WTI 경질유 선물(예: USO)을 보유하는 ETF와 VIX 선물(예: VXX)을 보유하는 ETN과 같이 만료되는 선물 계약을 보유하는 상장 거래 상품을 생성하여 수수료와 순액을 줄일 수 있습니다. 자산가치(NAV)가 감가상각됩니다. 이렇게 하면 만료가 다가올 때 바스켓을 장기 계약으로 전환할 필요가 없습니다. 장기적인 경제적 노출 보호가 필요하지만 상품의 물리적 배송이 필요하지 않은 회사는 영구 계약을 통해 운영 비용을 줄일 수 있습니다. 제한된 외화에 대한 투기 또는 위험 헤지에는 일반적으로 인도 불가능한 30일 또는 90일 선도 계약이 포함되며, 이는 비표준이며 장외 거래됩니다. 이는 USD 표시 무기한 계약으로 대체될 수 있습니다.
예측 시장
Perpetual DEX는 선거/불규칙한 일기 예보와 같은 비주기적인 시장에 적응할 수 있는 유연하고 지속적인 거래 메커니즘을 제공함으로써 예측 시장에 혁명을 일으킬 수 있습니다. 실제 사건이나 오라클에 의존하는 전통적인 예측 시장과 달리, 영구 선물은 시장 자체의 변화하는 데이터를 기반으로 예측 시장을 생성할 수 있습니다. 이 설계를 통해 장기 시장 내에 하위 시장을 형성할 수 있어 사용자에게 단기 거래 기회와 즉각적인 만족을 제공할 수 있습니다. 무기한 선물의 지속적인 결제는 시장 활동의 규칙성을 보장하고 유동성과 사용자 참여를 향상시킵니다. 또한, 커뮤니티가 통제하는 영구 선물 시장은 평판과 토큰 보상을 통해 참여를 장려하고 관심 정렬을 보장하여 분산형 예측 시장을 위한 견고한 기반을 마련할 수 있습니다. 이 접근 방식은 시장 창출을 민주화하고 다양한 예측 시나리오에 대한 확장 가능한 솔루션을 제공합니다.
iOS와 같은 통합 경험을 구축하기 위한 플랫폼을 제공함으로써 지속 가능한 DEX는 암호화폐 채택의 다음 시대를 열 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
암호화 금융 시스템이 발전함에 따라 지속 가능한 DEX의 설계는 계속해서 개선될 것입니다. 초점은 단순히 중앙 집중식 거래소(CEX)의 기능을 복제하는 것에서 투명성, 구성성 및 사용자 권한 부여와 같은 분산화의 고유한 이점을 활용하는 것으로 바뀔 수 있습니다. 최고의 지속 가능한 DEX 디자인을 구축하려면 효율성, 속도 및 보안 간의 신중한 균형이 필요합니다. Sustainable DEX는 또한 사전 판매를 통해 커뮤니티 참여를 촉진하고 생태계에 개발자를 참여시키는 데 중점을 둡니다. 이러한 접근 방식은 사용자 간의 소속감과 충성도를 높여줍니다. Hyperliquid 봇을 통한 시장 조성과 같은 커뮤니티 주도 이니셔티브는 거래 활동에 대한 접근을 더욱 민주화합니다.
iOS와 같은 통합과 사용자 친화적인 경험을 만드는 것은 대규모 암호화폐 채택에 매우 중요하며, 이를 위해서는 보다 직관적인 사용자 인터페이스를 개발하고 일관된 사용자 여정을 보장해야 합니다. 이는 암호화폐에 익숙하지 않은 일반 소비자에게 암호화폐 거래소를 더욱 매력적으로 만들어 궁극적으로 다른 분산형 애플리케이션으로 이끌 수 있습니다. Hyperliquid, LogX, dYdX와 같은 영구 DEX는 선거, 스포츠 등 금융 이외의 다양한 분야에서 사용자 친화적이고 직관적인 시장을 개발할 수 있으며, 이는 대중에게 새로운 참여 채널을 열어줍니다.
출처: LogX
지난 10년 동안 DeFi 개발은 DEX와 스테이블코인에 중점을 두었습니다. 그러나 향후 10년 동안 DeFi 소비자 애플리케이션이 뉴스, 정치, 스포츠 등과 교차할 가능성이 높습니다. 이러한 애플리케이션은 가장 가치 있고 널리 사용되어 암호화폐 채택을 더욱 촉진할 가능성이 높습니다. 우리는 암호화폐의 미래를 구축하기 위해 이들 플레이어와 협력하기를 기대합니다.
