이 기사는 암호화폐 자산 가격을 결정하는 요인은 무엇입니까? 에서 나온 것입니다.
원저자: Aus Tin Adams, Markus Ibert , Gord on Liao
컴파일러: 오데일리플래닛 데일리 남편은 어떤가요?
Uniswap Labs, Copenhagen Business School 및 Circle의 연구자들이 공동으로 작성한 What Drives Crypto Asset Price?라는 논문에서는 VAR(구조적 벡터 자기회귀) 모델을 사용하여 수년간의 비트코인 가격 추세와 암호화폐의 영향에 대한 데이터 분석을 수행했습니다. 세 가지 제도적 충격. 은 가치 저장 도구이자 투기 자산으로서의 이중 특성을 보여주는 비트코인의 시장 성과를 보여줍니다. 이 기사에는 많은 기술적 내용이 포함되어 있으며 Odaily Planet Daily는 독자를 위해 특별히 단순화된 내용을 편집했습니다. 참조.
주요 시사점:
전통적인 통화 정책과 위험 프리미엄 충격은 암호화폐 가격에 상당한 영향을 미칩니다.
2022년 비트코인의 급격한 하락의 3분의 2 이상이 긴축 통화 정책에 기인할 수 있습니다.
2023년 이후 암호화폐 수익률의 주요 동인은 전통시장의 변동성보다는 암호화폐 위험 프리미엄의 압축이었습니다.
스테이블코인은 암호화폐 생태계에서 안전한 자산으로 간주됩니다. 스테이블코인의 시장 가치 변동을 관찰하면 암호화폐 수요 충격은 암호화폐 채택 충격과 암호화폐 위험 프리미엄 충격으로 세분화될 수 있습니다.
압축된 암호화폐 위험 프리미엄은 특히 Blackrock Bitcoin ETF 출시를 전후하여 2023년 이후 비트코인의 긍정적인 수익을 설명합니다.
긍정적인 전통 위험 프리미엄 충격으로 인해 비트코인 가격이 하락하고 미국 국채 및 주식과 같은 전통 자산의 가격도 하락하게 됩니다.
공격적인 긴축 통화 정책 충격으로 인해 비트코인 가격이 하락하고 채권 수익률이 상승하며 주가가 하락할 수 있습니다.
암호화폐 가격의 동인과 전통적인 금융 시장과의 관계를 이해하는 것은 경제학자, 정책 입안자 및 투자자에게 중요하면서도 어려운 과제입니다. 암호화폐가 주류 세계에서 인기를 끌면서 더 넓은 금융 시스템에 대한 잠재적인 영향도 커졌습니다. 그러나 암호화폐 가격 변동 및 암호화폐와 기존 자산 클래스의 상호 연관성에 영향을 미치는 요소는 아직 완전히 이해되지 않았습니다.
이 글은 VAR(Vector Auto-Regressive) 모델의 렌즈를 통해 암호화폐 자산의 추진 요인을 밝히는 것을 목표로 합니다. 이는 비트코인 수익률을 전통적인 통화 정책 충격, 전통적인 위험 프리미엄 충격, 암호화폐 관련 수요 충격이라는 세 가지 구조적 충격으로 분해하는 우리 접근 방식의 유용성을 보여줍니다 .
그래프는 2019년부터 2024년까지의 누적 분석(그래프 A)과 전년 대비(그래프 B)를 보여줍니다. 이 모델은 전통적인 충격이 새로운 자산 클래스의 수익률에 큰 영향을 미친다는 것을 보여줍니다. 예를 들어, 통화 정책 충격으로 인해 비트코인은 2020년에 50% 상승했지만 2022년에는 비트코인이 50% 하락했습니다. 즉, 이 모델은 연준이 2022년에 통화 정책 기조를 예기치 않게 긴축하지 않으면 비트코인의 수익률이 50% 이상 높아질 것임을 시사합니다.
이 모델은 심지어 암호화폐 관련 수요 충격보다 통화 정책이 2022년 암호화폐 수익률을 높이는 데 더 큰 영향력을 미칠 것이라고 제안합니다. 전통적인 위험 프리미엄 충격(위험 회피 충격)은 일반적으로 표본 기간 동안 암호화폐 자산 수익률에 긍정적으로 기여하여 전통적인 위험 프리미엄의 감소를 시사했지만, 2020년 3월 코로나19 매도 기간 동안 단기적인 충격은 제외되었습니다. 기간. 마지막으로, 전통적인 충격은 암호화폐 가격에 큰 저주파 영향을 미칠 수 있지만, 비트코인 가격의 대부분의 일일 변동은 전통적인 충격으로 설명할 수 없습니다.
우리는 직관적이고 이론에 기반한 부호 제약 조건을 채택합니다. 구체적으로 우리는 긍정적인 기존 위험 프리미엄 충격(즉, 위험 회피 충격)이 비트코인 가격 하락, 미국 국채 수익률 하락, 주가 하락으로 이어진다고 주장합니다. 대신, 우리는 공격적인(긴축) 통화 정책 충격이 고전적인 할인율 채널을 통해 비트코인 가격 하락, 국채 수익률 상승, 주가 하락으로 이어진다고 주장합니다. 마지막으로, 우리는 암호화폐 관련 수요 충격이 비트코인 가격을 상승시킬 수 있지만 전통 자산에 미치는 영향은 여전히 불확실하다는 점을 강조합니다(전통 자산에 대한 암호화폐 충격이 정량적 한계를 통해 관리되는 반면).
직관적으로 VAR 모델은 일일 암호화폐 수익을 자산의 일반적인 움직임에 따라 다양한 충격으로 간주합니다. 예를 들어, 금리가 크게 하락하고 같은 날 주가와 비트코인이 모두 상승한 경우 모델은 확장적(음수) 통화 정책 충격을 받게 됩니다. 반면, 주식이 반등하고 금리가 하락하며 비트코인이 상승하면 이 모델은 전통적인 위험 프리미엄의 감소로 인해 비트코인의 긍정적인 수익을 얻을 수 있다고 생각합니다. 미국 재무부와 주식 시장의 특정 패턴으로 비트코인 수익률을 집계하고 수익률 규모를 조정함으로써 모델은 시간이 지남에 따라 비트코인 가격에 대한 각 위험 요소의 누적 영향을 추정합니다. 우리는 암호화폐 성장과 암호화폐 위험 프리미엄의 기여도를 조사하여 암호화폐 특정 충격과 관련 자산 수익률을 추가로 분석합니다. 이를 달성하기 위해 우리는 스테이블코인 시가총액의 변동을 앞서 언급한 세 가지 자산과 결합하여 모델을 확장합니다.
스테이블코인은 더 넓은 디지털 자산 생태계 내에서 안전한 자산으로 간주되며 변동성이 큰 암호화폐 자산 수익률에 비해 총 시가총액의 변화는 주로 위험 프리미엄이나 채택률에 따른 충격을 구별하는 데 도움이 됩니다.
이 확장 모델의 핵심 가설은 긍정적인 암호화폐 채택 충격이 스테이블코인 시가총액과 비트코인 가격을 증가시키는 반면, 긍정적인 암호화폐 위험 프리미엄 충격(암호화 헤징)은 비트코인 가격을 낮추지만 스테이블코인 시가총액을 증가시킨다는 것입니다.
이 모델은 암호화폐 위험 프리미엄이 2023년부터 크게 압축되었으며 특히 비트코인 현물 ETF 출시를 전후하여 비트코인의 긍정적인 수익의 주요 부분을 설명한다는 것을 보여줍니다. 확장 모델에서 연구된 네 가지 충격은 암호화폐 시장의 내부 역학과 더 넓은 금융 변수와의 상호 작용을 간략하게 설명합니다.
암호화폐 채택 충격은 혁신, 규제 변화 또는 채택 정서의 변화를 반영하는 암호화폐의 내재 가치 및 채택률의 변화입니다. 반면, 암호화폐 위험 프리미엄 충격은 투자자가 암호화폐를 보유하는 데 필요한 위험 보상의 변화를 나타내며, 이는 시장 유동성 및 변동성과 같은 요인의 영향을 받을 수 있습니다. 마찬가지로, 전통적인 금융 자산을 보유하는 데 필요한 위험 보상의 변화를 설명하기 위해 전통적인 위험 프리미엄 충격이 포함되며, 이는 투자자 위험 선호도 및 포트폴리오 재조정의 변화를 통해 암호화폐 가격에 간접적으로 영향을 미칠 수 있습니다.
마지막으로, 통화 정책 충격은 암호화폐가 더 넓은 금융 시장과 상호 연결되어 있음을 인정하면서 암호화폐 시장에 대한 더 넓은 경제 성장 역학의 영향을 포착하는 것으로 생각됩니다. 전통적인 통화 정책과 위험 프리미엄 충격은 비트코인 수익률에 영향을 미치는 빈도가 낮지만, 일일 비트코인 수익률 변동의 대부분은 암호화폐 위험 프리미엄 충격에 기인합니다. 그리고 주식에 대한 연구를 반영하여 위험 프리미엄은 수익률을 설명하는 데 상당한 역할을 합니다.
