민정님 의 기사 원본입니다 .
편집 | 오데일리 플래닛 데일리 골렘( @web3_golem )
요약
2차 OTC 시장은 공개 거래소에서 거래하기 어려운 고정 토큰, 주식, SAFT(Simple Agreement for Future Tokens) 등 다양한 자산을 사람들이 사고 팔 수 있는 곳입니다. 오늘날 2차 OTC 시장이라는 용어는 주로 잠긴 토큰의 구매 및 판매를 의미합니다.
2차 OTC 시장의 주요 판매자로는 초기 수익을 창출하거나 판매 압력을 관리함으로써 동기를 부여받는 VC, 프로젝트 팀, 재단 등이 있습니다. 구매자는 일반적으로 두 가지 범주로 분류됩니다. 토큰의 장기적인 잠재력을 믿고 토큰 할인에 매력을 느끼는 호들러와 금전적 수단을 통해 가격 차이로 이익을 얻는 헤저입니다.
2차 OTC 시장은 구매자의 구매 의지가 제한되어 토큰이 가파른 할인 가격에 판매되는 등 시장 비관론을 반영하면서 인기를 얻고 있습니다. 그럼에도 불구하고 2차 OTC 시장은 여전히 유동성을 관리하고 공개 거래소에 대한 직접 판매 압력을 줄이는 데 핵심적인 역할을 수행하여 보다 안정적이고 탄력적인 암호화폐 생태계를 구축하는 데 도움을 줍니다.
그림 1: 시장 현황, 출처: imgflip
대부분의 소매 투자자는 2차 OTC 시장에서 크게 소외되어 있지만, VC, 프로젝트 팀, 재단 등 업계 참여자 사이에서 그 중요성이 급속히 커지고 있습니다. 암호화폐 시장이 역동적으로 발전함에 따라 2차 OTC 시장은 유동성을 관리하고 수익을 확보하는 중요한 방법이 되고 있으며, 특히 가치 평가는 높지만 유동성이 제한적인 곳에서 더욱 그렇습니다. 따라서 다음 기사 에서는 1) OTC 2차 시장이란 무엇인지, 2) 참여자는 누구이며 동기는 무엇인지, 3) 현재 시장 상황에 대한 몇 가지 생각, 4) OTC 거래 플랫폼 창립자인 Taran의 말을 소개합니다. 스틱스 인터뷰.
2차 OTC 시장이란 무엇입니까?
2차 OTC(장외) 시장은 구매자와 판매자가 외부에서 토큰, 주식, 투자 계약(예: SAFT, Simple Agreement for Future Tokens) 등의 자산에 대한 거래를 직접 협상하고 실행할 수 있는 프라이빗 거래 공간입니다. 공개 교류의. 여러 가지 이유로 2차 OTC 시장에 상장된 대부분의 자산은 바이낸스나 OKX와 같은 일반 거래소에서 거래될 수 없습니다.
많은 암호화폐 프로젝트에는 특정 기간 동안 토큰이 잠겨 있으며, 2차 OTC 시장은 투자자와 팀에게 이러한 자산을 거래(잠금 해제)하기 전에 판매할 수 있는 방법을 제공합니다. 오늘날 2차 OTC 시장이라는 용어는 주로 TGE 및 TGE 이전 프로젝트의 잠금 토큰 구매 및 판매를 의미합니다. 이 기사에서는 TGE 프로젝트의 잠금 토큰 구매 및 판매에 중점을 둘 것입니다.
그림 2: 2차 OTC 시장의 모습, 출처: STIX
2차 OTC 시장이 호황을 누리고 있는 이유
2차 OTC 시장 붐의 주요 동인은 이해관계자들이 보유 자산을 매각하려는 강력한 인센티브입니다. 현재 상위 20개 토큰 중 다수는 1년의 잠금 기간을 통해 거의 50% 할인된 가격으로 거래되고 있으며, 상위 100위 이외의 프로젝트의 토큰은 최대 70% 할인된 가격으로 거래되고 있습니다. 예를 들어, Binance와 같은 거래소에서 가격이 1달러인 토큰은 STIX와 같은 플랫폼에서 단돈 0.3달러에 판매될 수 있으며, 1년의 잠금 기간과 추가로 2년의 월별 잠금 해제 기간이 있습니다.
이러한 추세는 높은 FDV, 낮은 유통량, VC 코인에 대한 혐오감 증가 등 최근 시장 환경과 많은 관련이 있습니다. 기사에서 FDV는 밈입니까? 에서 설명한 바와 같이 현재 시장에 진입하는 신규 프로젝트가 많지만, 이 엄청난 공급을 뒷받침할 신규 사용자나 유동성이 없습니다. 따라서 더 많은 토큰이 잠금 해제될수록 토큰 가격은 자연스럽게 하락합니다.
또한 이러한 토큰 중 다수는 시장에 거의 가치를 제공하지 않으며 실제 사용자 기반 및 유틸리티에 비해 과대평가되는 경우가 많습니다. 원래 이 프로젝트에 투자한 프로젝트 팀과 VC는 이를 인식하고 현재 할인된 가격에 판매하기로 결정했습니다. 그렇지 않으면 향후 가격이 훨씬 더 낮아질 수 있습니다.
그림 3: 시장의 기존 거래, 출처: Presto Research
참가자 구매 및 판매 동기와 동기
판매자 및 사유
프로젝트 팀
토큰 세일 할인율이 50~70%이더라도 프로젝트 팀은 대개 수익을 냅니다. 이러한 프로젝트 팀은 보통 20~30명으로 크지 않으며 프로젝트를 구축하는 데 2~3년밖에 걸리지 않습니다. 상대적으로 짧은 개발 주기와 제한된 초기 투자에도 불구하고 이러한 프로젝트의 FDV 가치는 최대 30억 달러 이상일 수 있습니다.
Web2에서는 그렇게 작은 팀이 그렇게 짧은 기간에 15억 달러 규모의 회사를 만드는 것은 거의 불가능했습니다. 이러한 상황을 고려할 때, 많은 프로젝트는 나중에 가치 하락 가능성을 감수하기보다는 지금이 수익을 낼 수 있는 가장 좋은 기회라는 것을 알고 있기 때문에 토큰을 할인된 가격에 판매하는 것을 선호합니다.
VC
VC는 프로젝트 팀과 비슷한 상황에 직면합니다. 최근 시장 상황으로 인해 가치 평가가 급격히 증가했으며, 일반적으로 시드 라운드는 사전 시드 라운드 후 6개월 후에 3배의 가치 평가로 이루어졌습니다. 어떤 경우에는 VC가 동시에 여러 라운드를 유치하여 동시 투자에 대해 서로 다른 가치 평가를 제공하기도 합니다. 따라서 TGE 이전 최종 단계에 투자하지 않는 한 많은 VC는 유통 시장에서 50% 할인된 가격으로 판매하더라도 여전히 상당한 수익을 올릴 수 있습니다.
현재 시장 환경은 VC가 토큰을 판매하고 이익을 확보할 수 있는 기회를 포착하도록 유도합니다. 또한, 현재 시장 환경에서 벤처 캐피털 펀드의 유한 파트너(LP)는 DPI(불입 자본 분배) 지표에 더 많은 관심을 기울이기 시작했으며, 이는 VC가 수익을 달성하도록 더욱 인센티브를 제공하여 2차 부문의 매출을 향상시킵니다. OTC 시장 동향.
기반
재단은 2차 OTC 시장에 참여하는 동기가 약간 다를 수 있습니다. 일부 재단은 자신의 토큰이 과대평가되어 있음을 인식하고 신속하게 판매하기를 원하지만 다른 재단에서는 전략적으로 인수할 수도 있습니다. 일반적인 전략은 잠금 해제된 토큰을 투자자에게 할인된 가격으로 판매하고 1년 동안 보관하는 것입니다.
이 접근 방식은 공개 시장에서 직접 판매에 대한 압력을 줄이는 동시에 재단이 필요한 운영 자본을 조달할 수 있도록 해줍니다. 많은 경우 이러한 유형의 거래는 시장 안정성을 유지하는 동시에 재단의 운영 자본 요구를 충족시키기 때문에 2차 OTC 시장의 긍정적인 용도 중 하나로 볼 수 있습니다.
구매자와 이유
호들러
2차 OTC 시장의 첫 번째 구매자 범주는 토큰의 장기적인 가치를 믿는 사람들입니다. 종종 호들러라고 불리는 이 사람들은 프로젝트의 성공을 믿고 50% 할인된 가격으로 토큰을 구매하고 몇 년 동안 보유할 의향이 있습니다.
이러한 구매자에게는 할인된 가격으로 토큰을 구매할 수 있는 기회가 매력적입니다. 왜냐하면 그들은 장기적으로 프로젝트에 대한 투자를 유지할 계획이고 프로젝트가 발전함에 따라 토큰의 가치가 증가할 것으로 기대하기 때문입니다. 높은 할인율은 유리한 진입점을 제공하여 더 낮은 비용으로 더 많은 토큰을 축적할 수 있게 해줍니다.
헤저
두 번째 구매자 범주는 전략적 재정 전략을 통해 토큰 할인으로 이익을 얻을 수 있는 기회를 찾는 것입니다. 이러한 구매자를 헤지거래자라고 하며 영구 계약 및 기타 금융 상품을 사용하여 할인된 토큰으로 이익을 확보합니다. 50% 할인된 가격으로 토큰을 구매하고 동시에 매도함으로써 할인된 금액에 해당하는 수익을 얻을 수 있습니다.
또한, 그들은 펀딩 요율을 얻습니다. 이 요율이 양수이면 수익을 더욱 높일 수 있습니다. 이러한 접근 방식을 통해 헤지 거래자는 2차 OTC 시장과 공개 시장 간의 가격 차이를 활용할 수 있으며, 이는 금융 위험 관리에 능숙한 사람들에게 수익성 있는 전략이 될 수 있습니다.
판매자가 스스로 헤지자가 될 수 없는 이유는 무엇입니까?
판매자(예: VC 및 프로젝트 팀)가 큰 할인을 받고 판매하는 것보다 구매자처럼 자신의 포지션을 헤징하는 것이 논리적으로 보일 수 있지만, 규제 장애물 및 유동성 제약과 같이 이 접근 방식을 비실용적으로 만드는 몇 가지 요소가 있습니다.
규제 측면에서 VC는 효과적인 헤징 전략의 중요한 구성 요소인 토큰 매도와 같은 특정 금융 활동에 참여하는 능력을 제한하는 엄격한 규칙에 직면하는 경우가 많습니다. 이러한 규제 제한 외에도 헤징 자체에는 청산 위험을 피하기 위해 상당한 자본이 필요합니다. 판매자는 종종 헤지하려는 토큰의 가치를 초과하는 많은 양의 담보를 게시해야 합니다. 왜냐하면 토큰 가격의 단점은 제한되어 있지만 장점은 무제한일 수 있기 때문입니다. 이는 특히 VC와 프로젝트 팀의 부의 대부분이 유동 현금이 아닌 토큰 자체에 묶여 있다는 점을 고려할 때 헤징에 대한 재정적 요구 사항이 엄청나게 높은 상황을 만듭니다.
더욱이 헤징은 보이는 것만큼 간단하지 않습니다. 거래상대방 리스크(플랫폼 실패 또는 파산 가능성)와 자금 조달 요율과 관련된 리스크 등 고려해야 할 복잡한 요소가 많이 있으며, 이는 마이너스가 되어 전략을 더욱 복잡하게 만들고 잠재적으로 예상치 못한 손실로 이어질 수 있습니다.
현재 OTC 2차 시장 상황은 무엇을 의미하나요?
현재 2차 OTC 시장은 토큰이 상당한 할인(때때로 최대 70% 할인)으로 판매되더라도 구매자를 찾기 어려운 공개 거래소에 비해 더 비관적인 정서를 보이고 있습니다. 이는 투자자가 일반적으로 긍정적인 펀딩 수수료를 통해 토큰 매도에 대해 보상을 받는 공개 거래소와는 극명한 대조를 이룹니다. 유통 시장 참가자의 의도를 이해하는 것이 중요하지만, 이러한 추세는 현재 상황을 처리하기 위해 시장 내부자가 취하는 신중한 접근 방식을 반영할 수 있습니다.
그림 4: 대부분의 토큰은 1년 펀딩 비율이 긍정적입니다. 출처: Coinglass.
2차 OTC 시장의 역할
약세 정서에도 불구하고 2차 OTC 시장의 활동이 완전히 부정적인 것은 아닙니다. 실제로, 활발한 2차 시장의 존재는 더 넓은 암호화폐 생태계의 전반적인 건전성에 중요한 역할을 합니다. 판매자와 구매자 사이의 토큰 전송을 촉진함으로써 2차 시장은 거래자가 전통적인 거래소 밖에서도 이익을 얻을 수 있도록 해줍니다. 이 프로세스는 시장에 더 큰 판매 압력을 가져오기 때문에 종종 약세 요인으로 간주되는 대규모 토큰 잠금 해제의 영향을 완화하는 데 도움이 될 수 있습니다.
이러한 거래가 장외에서 발생하도록 허용함으로써 2차 시장은 토큰이 잠금 해제될 때 소매 투자자가 직면하는 직접 판매 압력을 줄입니다. 이러한 변화는 토큰 잠금 해제가 더 이상 상당한 가격 하락으로 이어지지 않고 대신 더 건강하고 균형 잡힌 시장 환경을 지원함으로써 보다 안정적이고 탄력적인 시장을 만드는 데 도움이 됩니다.
STIX 창립자 Taran과의 대화
STIX는 Taran이 설립한 개인 암호화폐 거래를 위한 장외 거래 플랫폼입니다. STIX는 2023년 초에 설립되었습니다. 플랫폼의 주요 판매자는 잠긴 토큰 포지션을 판매하려는 팀원, 초기 투자자 및 재무부입니다. 주요 구매자로는 고래, 패밀리 오피스 및 헤지 펀드가 있습니다. 아래는 Taran과의 서면 인터뷰입니다.
암호화폐 산업에서 2차 OTC 시장의 역할이 어떻게 진화하고 있다고 보시나요?
최근 새로운 알트코인의 감소는 주로 낮은 유통(수요가 공급을 초과함)으로 인해 이러한 프로토콜의 가격이 2024년 초에 급등하고 있음을 시사합니다. 그러나 2분기에 시장이 위험에서 벗어나자 이들 알트코인은 큰 타격을 입었고 대부분의 알트코인은 75% 이상 손실을 입었습니다. 이러한 알트코인 중 다수는 지속적으로 대규모 잠금 해제를 경험했으며, 잠금 해제된 알트코인은 거의 즉시 시장에 버려져 가격에 더욱 영향을 미쳤습니다. 예로는 Arbitrum, Starknet, Worldcoin, Wormhole 등이 있습니다.
1분기와 2분기에 이러한 알트코인은 주로 위험을 줄이고 최고가보다 높은 가격으로 더 유동적인 자산(BTC, ETH 등)에 자금을 할당하려는 초기 단계 투자자에 의해 장외 대량 거래에서도 거래되었습니다. 70-80% 더 낮습니다. 이 데이터는 대부분의 알트코인이 최소 5배 이상 과대평가되어 있으며 순환 공급이 증가하면 더 하락할 것임을 보여줍니다.
2024년 OTC 가격 투명성 이 높아짐에 따라 OTC 시장의 실제 중요성이 더욱 부각되었습니다. 구매자가 부실 포지션을 구매할 수 있는 여러 기회가 있고, 판매자가 시장에 영향을 주지 않고 OTC를 판매할 수 있는 여러 기회가 있습니다. 그러나 이러한 거래에는 제3자, 즉 프로젝트팀이 있으며, 팀은 특정한 이유로 OTC 거래를 차단할 수 있습니다.
2차 시장에서는 다음과 같은 측면이 중요한 역할을 합니다.
적극적 판매자를 지분 구조에서 제거하고 공개 시장에서 판매하는 것을 방지합니다.
더 높은 비용 기반을 갖춘 새로운 활성 보유자를 소개합니다.
개인 보유자의 평균 비용 기준을 높입니다.
향후 공급 통제(새로운 잠금 해제 기간 도입 등)
부차적인 거래가 없는지 확인하고 OTC 거래를 완벽하게 이해하세요.
현재 2차 OTC 시장에서 어떤 주요 동향을 보고 있습니까?
두 가지 주요 동향:
1) 아직 계약에 초과 자금을 조달하지 않은 재무부는 이제 현금 포지션을 구축하려고 합니다 . 우리는 이미 OTC 시장에서 자금을 조달하기 위해 여러 프로토콜 재무부를 지원하고 있습니다. 구매자는 더 낮은 가격(특정 기간 동안 잠금 해제)으로 구매하고 재무부는 현금 보유고를 늘리는 것입니다. 이를 통해 다각화가 가능하고 위험이 줄어들며 팀이 경쟁사보다 뛰어난 성과를 낼 수 있는 충분한 자본을 확보할 수 있습니다.
2) 현명한 거래 회사에게는 분명한 차익거래 기회가 있습니다. 장외에서 더 낮은 가격에 매수하고 거래소에서 헤징하는 경우 일반적으로 자금 조달 요율도 소모됩니다 . 이러한 자금 조달 요율/장외 스프레드는 수백 개의 알트코인에 걸쳐 존재하므로 기존 거래 회사에게 매우 수익성이 높은 시장 중립 거래가 됩니다.
구매자의 시장 우위가 계속될 것이라고 생각하시나요? 귀하의 단기적 관점과 장기적인 관점은 무엇입니까?
나는 대부분의 알트코인에 대해 펀딩 요율/시장 외 이자율이 곧 종료될 것이라고 생각하지 않습니다. 왜냐하면 모두 베스팅 기간이 2~3년 남았고 대부분이 긍정적인 펀딩 요율을 갖고 있기 때문입니다.
2차 시장은 매우 순환적이며, 2023년 OTC 거래량의 대부분은 출시 전 자산에 대한 것이었습니다. 이는 주로 다수의 VC 자금 지원 프로토콜이 아직 출시되지 않았기 때문입니다. 이제 대부분 출시되었으므로 시장은 고정된 토큰 거래로 전환되었습니다. 이는 대부분 현물/영구 시장이 있고 분석할 데이터가 많기 때문에 일반적으로 위험이 낮습니다.
잠금 해제는 매달 계속되므로 판매자는 반드시 OTC 거래를 수행하지 않고도 위험을 줄이기 위해 거래소에서 계속 판매하도록 선택할 수도 있습니다. 그러나 여전히 위험한 가격에 있는 자산(Ethena, Layerzero, IO.net, Aethir 등)의 경우 구매자 시장이 여전히 유리합니다.
알트코인이 9월과 10월에 상승세를 보이면 많은 판매자는 위험을 줄이는 것이 항상 현명하다는 것을 깨달았기 때문에 판매를 위해 STIX에 연락할 것입니다. 1분기에 OTC 시장에서 판매하기를 원하지 않았던 많은 판매자들은 이제 2/3분기보다 낮은 가격에 판매하기를 원할 것입니다. 하지만 구매자들 역시 이러한 프리미엄에 대해 그다지 낙관적이지 않다고 생각하므로 구매자 시장은 2025년까지 계속될 것이라고 생각합니다.
