원저자: Loki, BeWater Venture Studio
TL;DR
VC 코인 붕괴의 본질은 이 사이클 동안 발행 시장의 과잉 투자와 불합리한 가치 평가로 인해 제거되어야 할 VC 및 프로젝트가 생존하고 자금을 조달하며 불합리한 가치 평가로 유통 시장에 나타날 수 있다는 것입니다.
외부 현금 유입이 없는 상황에서 암호화폐 시장의 혁신 정도는 극도로 증가하여 피라미드와 같은 계층 구조를 형성하고 있습니다. 프로세스는 다음 단계에서 불신을 심화시켜 혁신을 더욱 심각하게 만들 것이며, VC 외에도 피라미드에는 더 높은 수준의 사람들도 많이 있습니다.
대혁명 시대에는 프로젝트와 토큰의 사망률이 크게 증가하고 하향식 기술 이론, 배경 결정론, 서사주의가 충분 조건에서 필요 조건으로 더 많이 전환됩니다. 시장이 믿는 유일한 것은 실제 성장, 실제 사용자 증가, 실제 수익 증가 및 실제 채택률 증가입니다.
1. VC 코인뿐만 아니라 암호화폐 시장 전체가 위기에 처해 있습니다.
VC와 VC 코인은 대혁명 시대의 희생양이 됐다. VC 코인이 이번 비자본 강세장의 주범이 됐다는 의견이 많지만, 비교해 보면 VC 코인이 BTC보다 현저히 저조한 성과를 지속했다는 사실을 금방 알 수 있습니다. 이는 VC 코인, 완전히 유통되는 알트코인, Meme 코인, 심지어 ETH에도 해당됩니다. DeFi Summer 시대 대부분의 토큰의 초기 유통율은 5%를 넘지 않았습니다. 순수한 토큰 유통이 Alts의 지속적인 붕괴를 설명할 수 없음을 알 수 있습니다.
거시적 관점에서 볼 때 4년에 한 번 확실한 강세장 시대는 더 이상 지속되지 않을 것이다. 2024년 2분기부터 시장은 비정상적으로 유동성이 낮은 상태에 빠졌습니다. 한편, BTC 점유율의 최고점은 BTC 가격의 최고점보다 뒤떨어져 있습니다. 지난 몇 주기 동안 BTC 점유율의 최고점은 일반적으로 시장 주기의 최저점에 해당했습니다. 그러나 이번 강세장에서 BTC가 새로운 최고점을 돌파해도 ETH를 포함한 알트코인의 전반적인 상승은 이루어지지 않았습니다. 이는 또한 VC 코인만이 위기에 처한 것이 아니라 모든 토큰, 전체 암호화폐 시장이 위기에 처해 있음을 증명합니다.
출처: 트레이딩뷰
이것은 이해하기 어렵지 않습니다. 한편, BTC 반감기는 공급 감소로 이어져 새로운 균형에 도달할 때까지 공급 및 수요 곡선을 온라인으로 유도합니다. 그러나 여러 번의 반감기 후에는 BTC 인플레이션율의 한계 효과가 계속 약화되고 더 커집니다. 베이스는 또한 다중 공간을 제한합니다. BTC ETF는 가격 상승과 반감기 주기 사이의 시간 중첩으로 인해 강세장의 환상을 갖게 되며, 이번에는 강세장이 처음부터 존재하지 않을 가능성이 높습니다. 한편, BTC 탄생 이후 글로벌 경제 사이클은 일반적으로 상승 또는 안정 사이클을 유지해왔기 때문에 소위 사이클은 추세선 내의 작은 사이클에 가깝지만 이러한 추세도 변화하고 있습니다.
2. “VC 코인 효과”는 대혁명 시대의 서막일 뿐이다
업계 관점에서 보면 과잉 투자와 잘못된 가격 책정의 결과가 나타나고 있습니다. 우리는 2021년에 VC 행복 지수 지표를 제안했습니다. 계산 방법은 현재 주기의 암호화폐 시장 가치 증가율을 이전 주기의 블록체인 산업의 총 자금 조달 금액으로 나눈 값을 사용하는 것입니다. 이 지표의 논리도 매우 간단합니다. VC 투자의 목적은 수익 창출이므로 다음 주기의 시장 가치 성장을 통해 투자가 실현되어야 합니다. 이 지표가 높을수록 VC가 높은 수익을 얻을 확률이 높아집니다.
실제로 메릴린치의 시계와 유사한 순환이론이 여기서 형성될 것이다. 암호화폐의 투기적 시가총액은 주로 외생적 요인에 의해 좌우됩니다. 일정 기간 동안 투자가 거의 없으면 다음 사이클에서는 쉽게 부(富) 효과가 발생하고 상승장이 형성되며, 이는 결국 FOMO 감정과 자금 조달 편의성을 가져오고 과잉 투자로 이어지게 됩니다. 다음 주기에 현금을 실현하는 것이 불가능해 약세장이 형성되고, 약세장은 투자 부족을 가져오고, 이 순환은 반복되어 강세장과 약세장을 형성하게 됩니다.
출처: CBinsights, 공개 데이터
2020~2021년은 포스트 ICO 시대의 VC들에게 가장 행복한 시기입니다. 정상적인 리듬을 가진 VC들은 2021~2022년에 돈을 벌었고, 이로 인해 자금 조달 규모가 여러 차례 확대되었으므로 2021~2022년에 자금 조달을 볼 수 있습니다. 총 금액이 300억 달러가 넘고 가치가 수억 달러, 심지어 수십억 달러에 달하는 프로젝트가 줄줄이 이어졌습니다. 그러나 현재까지 연간 프로토콜 수익이 3천만 달러를 초과하는 암호화폐 프로젝트는 30개에 불과합니다.
출처: 토큰 터미널
2020~2021년의 번영은 붕괴했어야 했거나 미래에 붕괴했어야 했던 일부 자금을 살아남게 했고, 또한 조성되어서는 안되는 자금을 받게 되었고, 이 자금으로 인해 존재하지 말아야 할 일부 프로젝트가 계속해서 존재할 수 있게 되었습니다. 2021~2022년, 그리고 심지어 불합리한 가치 평가로 불합리한 금액의 자금이 조달되었고, 이로 인해 결국 2023~2024년에 이들 프로젝트가 불합리한 가치 평가로 2차 시장에 등장하게 되었습니다.
지금까지는 VC가 시장 침체의 주범인 것처럼 보이지만, 이러한 대규모(-3, -3)는 마치 블랙홀과 같아서 점점 더 많은 참여자를 끌어들이고 있습니다. 계약과 베스팅의 제약으로 인해 VC는 이 배틀로얄 게임에서 약자입니다. 저비용, 높은 유통률을 쉽게 얻을 수 있다는 이유로 VC는 6위까지만 순위를 매길 수 있습니다.
외부 현금 흐름(전체 시장에서 발생하는 계약 수익 또는 신규 자금 유입)이 없는 경우 각 수준의 이익은 그 아래 수준의 활용에서 나오며 이 과정은 시장에서 불신으로 이어집니다. 다음 단계는 강화되어 혁명이 더욱 심각해집니다.
3. 성장, 성장, 성장!
대혁명 시대에는 프로젝트와 토큰의 사망률이 크게 증가하고 하향식 기술 이론, 배경 결정론, 서사주의가 충분 조건에서 필요 조건으로 더 많이 전환됩니다. 핵심 추진 요인은 실질적인 성장, 실제 사용자 증가, 실제 수익 증가 및 실제 채택률 증가로 전환됩니다.
(1) 유기적 성장: 자격을 갖춘 CMO의 급여는 CTO의 급여보다 낮아서는 안 됩니다.
현재 시장에는 두 가지 일반적인 오해가 있습니다.
시장보다 기술이나 제품이 더 중요합니다. 모든 계약이나 프로젝트의 본질은 사업이고, 사업의 본질은 이익입니다. 그러면 모든 것이 두 단계로 단순화될 수 있습니다. (1) 제품을 판매합니다. 대부분의 암호화폐 프로젝트에서 (1)은 기술 및 제품에 해당하고 (2) 시장에 해당합니다. 충분한 유동성은 공급이 수요를 초과한다는 것을 의미하며 어떤 제품이든 적합한 구매자를 찾을 수 있습니다. 그러나 대혁명 시대에는 유동성이 심각하게 부족하며 프로젝트는 성장하거나 사망할 뿐입니다.
데이터의 성장은 곧 성장입니다. 작업 플랫폼/커뮤니티 도구/운영 활동이 점점 더 많은 역할을 하고 있다는 것은 부인할 수 없지만 마케팅 팀이나 마케팅 대행사는 이들에 너무 많이 의존하여 도구 포터가 되어서는 안 됩니다.
반복되는 정보를 전달하기 위한 작업 플랫폼, 패키지 및 도매 KOL을 통해 소셜 미디어의 성장을 실현하고, Discord는 한 목소리로 1000개 이상의 GM/GN을 축적하고, Airdrop Hunter는 인센티브로 1000개 이상의 계정을 개설하고, 8% 고정 수입은 대규모 투자자를 유치하며, 마침내 50w 커뮤니티 규모, 일일 평균 노출 100w, 유효 계정 20w, 10억 달러의 TVL 및 기타 콜드 데이터가 파이낸싱 데크와 거래소 통화 상장 의사결정 회의에 나타났습니다... 이것은 분명히 진짜입니다. 성장, 실질적인 성장은 제품 전략과 고도로 통합되어 운영 경로와 일치해야 하며, 비지속적 요소(복권, 단기 인센티브, 포인트 등)를 제외하고 여전히 높은 유지율을 유지해야 합니다.
진정으로 훌륭한 CMO는 전략적 관찰과 사고에 70%의 시간을 투자하고, 계획 수립에 20%의 시간을, 실행과 100% 이상의 결과 달성에 10%의 시간을 투자해야 합니다.
(2) KOL 협력의 첫걸음은 CEO와의 1:1 소통이다.
KOL의 역할이 과소평가되고 불일치하는 것이 핵심입니다. 한편으로, KOL 또는 KOL 휠은 최근 거의 경멸적인 용어가 되었습니다 . 왜냐하면 일부 KOL 또는 매트릭스 계정은 무차별적이고 조립 라인 프로모션에 수익이 없기 때문에 KOL에 대해 이야기하는 것이라는 용어가 추악해 보이기 때문입니다. 그러나 시장에는 여전히 매우 높은 품질의 KOL이 많이 있으며 , 시장 성장에도 80%의 영향력이 20%의 사람들에 의해 제공됩니다. 그리고 이러한 KOL은 제품 및 전략 제안, 리소스 네트워크를 포함하여 시장 및 브랜드 수준을 훨씬 넘어서는 다양한 속성을 갖고 있으며 심지어 일부 KOL도 중소 VC만큼 투자할 수 있습니다. 이러한 KOL은 자체 가치에 기여하는 동시에 레벨 1에서 레벨 1.5, KOL 라운드, 마지막으로 2차 시장까지 부추 자르기에 대한 비난을 받고 심지어 더 많은 돈을 잃고 있습니다.
전형적인 역선택이다. KOL의 품질이 낮을수록 프로모션이나 KOL 라운드에 참여하려는 동기가 강해집니다. 프로젝트의 품질이 낮을수록 더 유리한 조건이 주어지며, 심지어 포장되어 판매될 수도 있습니다. 창업자들의 경우, 어떠한 홍보 업무라도 기꺼이 맡을 KOL이 귀하의 프로젝트를 성장시킬 수 있다고 정말로 믿고 싶습니까?
어떤 의미에서 KOL도 일종의 고객입니다. 한편으로는 10~20명의 KOL도 당신의 계획을 믿지 못한다면 시장은 어떻게 그것을 믿겠습니까? 반면, 창립자가 핵심 KOL조차 잘 알지 못한다면, 어떻게 전체 트랙을 숙지할 수 있겠습니까? 그래서 해결책은 매우 간단합니다. KOL 리스트, 에이전시 또는 중개자는 지원 역할만 할 수 있습니다. 창립자나 팀원은 각 중요한 KOL과 최소한 1대1 커뮤니케이션을 해야 합니다.
(3) 계약수익을 최우선 성장지표로 기재
암호화폐 시장이 사람들에게 가져오는 주요 환상 중 하나는 코인 발행이 쉽고, 자본화도 쉽고, 청산도 쉽다는 것입니다. 이로 인해 사람들은 자산 자극(토큰/NFT/포인트 발행, 작업 플랫폼 포함)이라는 사실을 무시하게 됩니다. , 인센티브 테스트넷의 성장 등)은 항상 일회성일 뿐이며, 진정한 지속 가능한 성장은 지속 가능한 비즈니스 모델이 가져오는 지속 가능한 소득에서 비롯됩니다.
지속가능성의 첫 번째 단계는 안정적인 수입원을 확보하는 것입니다. 객관적으로 말하면 암호화폐는 대량 채택을 달성하지 못했으며 이는 제한된 프로토콜 수익을 의미합니다. 일반적으로 프로토콜 수입원은 두 가지가 있습니다. 첫 번째 유형은 외부 소스입니다. 예를 들어 Tether는 RWA와 Stablecoin 간의 이자 차액을 벌어들일 수 있습니다. 두 번째 범주는 내부 소스입니다. 예를 들어 퍼블릭 체인은 가스 수수료를 얻을 수 있고, 거래소는 거래 수수료를 얻을 수 있으며, 온체인 거래와 2차 시장 거래는 객관적인 거래입니다. 계약이 지속 가능한 경우 두 번째 단계는 계약이 흑자를 달성할 가능성이 있는지 확인하는 것입니다. 협약소득은 기업의 주사업소득과 유사하지만, 주사업소득이 이윤을 의미하는 것은 아니다. 프로토콜이 화폐 발행에 의존하여 유지된다면 화폐 발행은 의미가 없다는 말이 있습니다. 여기서의 논리는 동전 발행이 외부 수혈 행위라는 것입니다. 우리는 한 번 또는 일정 기간 동안 수혈에 의존할 수 있지만 영구적일 수는 없습니다. 수년간의 개발 끝에 우리는 많은 프로토콜이 이를 달성했음을 알 수 있습니다. 예를 들어 일부 교환 플랫폼 코인은 순 디플레이션을 유지했으며 일부 우량 퍼블릭 체인/DeFi의 프로토콜 수입은 토큰 인플레이션을 초과했습니다.
지속가능성의 세 번째 단계는 효과적인 거버넌스 메커니즘과 경제 모델 설계를 구축하는 것입니다. 처음 두 단계가 달성되더라도 매년 운영 비용으로 수천만 달러를 지출하는 일부 프로토콜, 모든 토큰이 완료된 후에도 팀이 건설에 계속 투자할 수 있는 장기적인 인센티브가 부족한 일부 프로토콜과 같은 몇 가지 문제에 직면할 수 있습니다. 공개 및 부당한 코인 유통 등 이러한 문제를 해결하려면 핵심 팀, 투자자, 커뮤니티 및 기타 당사자의 공동 노력이 필요합니다.
(4) 프로젝트의 90%가 실제 경제 모델을 구축하지 않습니다.
대부분의 VC 코인이 직면한 문제는 토큰 유통의 성장과 비즈니스 간의 불일치입니다. 예를 들어, 출시 후 6개월에서 2년의 주기 내에 팀/재단/투자자/개발자/포지션 보유를 시작한 사용자가 격려를 받으면 잠금이 해제되기 시작하며, 가장 눈에 띄는 것은 OP와 ARB, 이 두 가지의 유통률입니다. 여전히 30% 정도이며, 생태계 발전의 정점은 토큰 주기보다 앞서 있습니다. 일부 신규 경쟁업체의 문제는 훨씬 더 심각합니다. 많은 수의 ToC/ToB 인센티브가 궁극적으로 어떠한 유지도 형성하지 못했습니다. 실제 경제 모델은 다음 조건을 충족해야 합니다.
지속가능성 계약 소득은 벌 수 있거나 미래에 벌게 될 것입니다. 예를 들어, 다음과 같은 많은 프로토콜이 지속 가능성을 달성했거나 실제로 달성할 수 있습니다. (1) 곡선 프로토콜의 분배 가능한 소득이 인플레이션 출력을 초과했습니다. (2) MakerDAO의 연간 프로토콜 순수익은 미화 5천만 달러를 초과하며, Endgame의 공식 구현도 이번 분기에 시작되었습니다. (3) Uniswap은 초기에 프론트엔드 수수료를 도입했지만 Uniswap은 이 메커니즘을 통해 현재 수천만 달러의 수익을 얻었습니다.
토큰 주기는 프로젝트 성장 주기와 일치합니다. 토큰의 초기 유통율을 높이고, 장기 인플레이션율을 낮추고, 가상 유통율로 인한 시장 가치의 잘못된 추정을 줄이고, 토큰 잠금 해제 주기를 연장/지연하고, 투명하고 결정적인 혜택 분배/환매 메커니즘을 구축합니다. 이는 피상적이지만 효과적인 솔루션입니다.
인센티브를 소비보다는 투자로 생각하십시오. 많은 프로젝트(특히 퍼블릭 체인 Big Infra)는 과거에 대규모 ToC 인센티브를 출시했으며 에어드랍 산업도 탄생시켰습니다. 그러나 이 인센티브는 본질적으로 사용자가 Tx를 기부하고 퍼블릭 체인이 지불하는 소비 행위입니다. 문제는 이것이 일회성 작업이고 대부분의 사용자가 이를 유지하지 않는다는 것입니다. 반대로, 개발자에게 동기를 부여하는 것은 생태학적 프로젝트를 통해 사용자의 거래 요구를 충족할 수 있고, Tx가 생성되며, 프로젝트가 지원된 후 이차적인 인센티브를 제공할 수 있는 투자 행동입니다. .
교섭칩 구조의 계급고화 문제를 해결한다. 이전 장에서 지적했듯이 현재 시장 참여자들은 뚜렷한 7레이어 구조를 형성했으며, 각 레벨의 칩 차이는 점점 더 커지고 있습니다. 이 과정에서 어떤 수단을 통해서든 필연적으로 악의 여지가 생길 것입니다. 저가 또는 무상 칩을 불투명하게 할당하는 누적 효과는 가중 평균 칩의 무한한 감소를 초래하고, 이는 결국 시장 가치의 역전으로 이어져 혁신을 심화시키게 됩니다. 계급 공고화의 종점은 단 두 가지뿐입니다. 하나는 개혁이고 다른 하나는 하한선 없이 칩 비용을 희석하는 것은 지속 불가능합니다. 실제로 사용자는 이미 비문과 MEME에 발을 들이고 있습니다.
