원저자: Shenchao TechFlow
RWA 부문은 이 이례적인 강세장에서 조용히 돈을 벌고 있습니다.
모든 사람의 감정이 Meme에 의해 쉽게 좌우될 때, 데이터를 자세히 살펴보면 올해 현재까지 RWA 트랙에 있는 토큰의 소득 성과가 아마도 대부분의 다른 트랙에 있는 토큰보다 낫다는 것을 알 수 있습니다.
미국 부채가 최대 RWA가 되면 거시경제학의 영향을 받는 추세가 더욱 분명해질 것입니다.
최근 바이낸스 리서치는 “RWA: 온체인 수익률을 위한 안전한 피난처?”라는 제목의 보고서를 발표했습니다. RWA 트랙의 구조, 프로젝트 및 수익 성과에 대한 자세한 분석을 수행하는 긴 보고서입니다.
DeepChao TechFlow가 보고서를 해석하고 개선한 주요 내용은 다음과 같습니다.
주요 시사점
총 온체인 RWA는 1,750억 달러 규모의 스테이블코인 시장을 제외하고 120억 달러에 달합니다.
RWA 공간의 주요 범주에는 토큰화된 미국 국채, 민간 신용, 상품, 주식, 부동산 및 기타 미국 이외의 채권이 포함됩니다. 새로운 카테고리에는 항공권, 탄소 배출권 및 미술품이 포함됩니다.
기관 및 전통 금융(“TradFi”)은 RWA에 점점 더 많이 참여하고 있으며 BlackRock의 BUIDL 토큰화 재무부 제품이 해당 카테고리의 선두주자입니다(시가총액 >5억 달러). Franklin Templeton의 FBOXX는 두 번째로 큰 토큰화 재무부 채권 제품입니다.
보고서에서 중점을 둔 6개 프로젝트: Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Pagge(토큰화, 구조화 신용, 집계), Parcl(합성 부동산), Toucan(토큰화 탄소 배출권) 및 Jiritsu(제로- 지식 토큰화).
무시할 수 없는 기술적 위험: 중앙 집중화, 제3자 의존성(특히 자산 보관의 경우), 오라클의 견고성, 시스템 설계의 복잡성은 이점을 누릴 가치가 없습니다.
거시경제적 관점에서 볼 때, 우리는 미국에서 역사적인 금리 인하 주기를 시작하려고 하며, 이는 많은 RWA 프로토콜, 특히 미국 국채 토큰화에 초점을 맞춘 프로토콜에 영향을 미칠 가능성이 높습니다.
RWA의 데이터 기초
집계된 RWA 정의: 통화, 부동산, 채권, 상품 등과 같은 유형 및 무형 비블록체인 자산의 토큰화된 온체인 버전입니다. 스테이블 코인, 정부 부채(주로 미국 국채, 즉 국채가 지배), 주식 및 원자재를 포함한 더 광범위한 자산 클래스.
총 온체인 RWA는 120억 달러 이상으로 사상 최고치를 기록했습니다(1,750억 달러 이상의 스테이블코인 시장 제외).
주요 카테고리 1: 토큰화된 국채
2024년은 연초 7억 6900만 달러에서 9월 22억 달러로 폭발적인 성장을 경험했다.
2023년 7월 이후 연방기금 목표 금리가 5.25~5.5%로 꾸준히 유지되면서 성장은 23년 만에 최고치를 기록하는 미국 금리의 영향을 받을 가능성이 높습니다. 이로 인해 미국 정부가 지원하는 재무부는 많은 투자자에게 투자 수단을 제공합니다.
정부 승인 - 미국 국채는 시장에서 가장 안전한 수익률 자산 중 하나로 널리 알려져 있으며 종종 무위험이라고도 불립니다.
연준은 이달 말 9월 FOMC 회의에서 금리 인하 주기를 시작할 예정이므로, RWA 수익률이 하락하기 시작할 때 어떻게 변화하는지 지켜보는 것이 중요할 것입니다.
주요 카테고리 2: 온체인 프라이빗 크레딧
정의: 비은행 금융 기관, 일반적으로 중소기업이 제공하는 부채 금융입니다.
IMF는 이 시장이 2023년에 2조 1천억 달러를 초과할 것으로 추정하고 있으며, 온체인 시장은 약 0.4%, 즉 약 90억 달러에 불과합니다.
온체인 민간 신용은 매우 빠르게 성장하고 있으며, 지난해 활성 대출은 약 56% 증가했습니다.
성장의 대부분은 주택 담보로 신용 한도를 제공하는 프로그램인 Figure에서 비롯됩니다.
온체인 민간 신용 시장의 다른 주요 업체로는 Mongolge, Maple 및 Goldfinch가 있습니다.
.최근 성장에도 불구하고 총 활성 대출은 여전히 1년 전보다 약 57% 감소했습니다. 이는 연준의 공격적인 금리 인상과 동시에 발생했으며, 많은 차용인이 이자 지불 증가(특히 변동 금리 협정을 갖춘 민간 신용 대출)의 영향을 받아 적극적 대출이 감소했습니다.
주요 카테고리 3: 원자재(금)
두 개의 주요 코인인 Paxos Gold($PAXG)와 Tether Gold($XAUT)는 약 9억 7천만 달러 규모의 시장에서 약 98%의 시장 점유율을 차지하고 있습니다.
그러나 금 ETF는 시가총액이 1,100억 달러가 넘을 정도로 큰 성공을 거두었습니다. 투자자들은 금 보유량을 체인 내로 옮기는 것을 여전히 꺼리고 있습니다.
주요 카테고리 4: 채권 및 주식
시장 규모는 시가총액 8000만 달러 정도로 상대적으로 작다.
인기 있는 토큰화된 주식으로는 Coinbase, NVIDIA 및 SP 500 추적기(모두 Backed에서 발행)가 있습니다.
핵심항목 5 : 재산, 깨끗한 공기권 등
아직 대량 채택되지는 않았지만 카테고리는 여전히 남아 있습니다.
이와 함께 재정적 인센티브를 탄소 배출 토큰화와 같은 친환경적이고 지속 가능한 결과와 결합하려는 재생 가능 금융(ReFi) 개념이 등장합니다.
RWA의 주요 구성 요소
스마트 계약:
ERC 20, ERC 721 또는 ERC 1155와 같은 토큰 표준을 활용하여 오프체인 자산의 디지털 표현을 생성합니다.
핵심 기능은 오프체인 수익을 온체인에 분배하는 자동 수익 축적 메커니즘 입니다. 이는 리베이스 토큰(예: stETH) 또는 비리베이스 토큰(예: wstETH)을 통해 달성됩니다.
신탁:
주요 동향: RWA 관련 오라클. 법적 준수, 정확한 가치 평가 및 규제 감독은 모두 일반화된 오라클이 완전히 해결하지 못할 수 있는 문제입니다.
예를 들어, 민간 신용 대출 기관은 온체인에서 RWA 모기지를 발행할 수 있습니다. 자금이 어떻게 사용되는지 알려주는 고품질 오라클이 없으면 차용인은 대출 계약을 준수하지 않고 위험을 감수할 수 있으며 심지어 채무를 불이행할 수도 있습니다.
(사진 출처: Shenchao TechFlow가 편집 및 편집한 원본 보고서)
현재 전용 오라클에서 작업 중인 프로젝트: Chronicle Protocol, Chainlink, DIA 및 Tellor
신원/규정 준수
소울바운드 토큰(“SBT”) 및 영지식 SBT(“zkSBT”)와 같은 신원 확인을 위한 신기술은 민감한 사용자 정보를 보호하면서 신원을 확인하는 유망한 접근 방식을 제공합니다.
자산 보관
다음을 관리하기 위한 온체인 및 오프체인 솔루션의 조합:
온체인: 안전한 다중 서명 지갑 또는 다자간 계산(MPC) 지갑을 사용하여 디지털 자산을 관리합니다. 오프체인: 물리적 자산을 보유하는 전통적인 관리인은 적절한 소유권과 이전 메커니즘을 보장하기 위해 법으로 통합됩니다.
전통 금융기관의 진출
BlackRock (자산운용 규모 10조 5천억 달러)
USD Institutional Digital Liquidity Fund(“BUIDL”)는 5억 1천만 달러가 넘는 시장 선두주자입니다.
3월 말에야 출시된 이 제품은 빠르게 해당 분야에서 가장 큰 제품이 되었습니다.
Securitize는 BUIDL에서 BlackRock의 주요 파트너이며 이전 대리인, 토큰화 플랫폼 및 배치 대리인 역할을 합니다.
한편, BlackRock은 현물 비트코인과 현물 이더리움 ETF의 최대 발행자입니다.
프랭클린 템플턴(관리 자산 1조 5천억 달러)
온체인 미국 정부 통화 펀드(“FOBXX”)는 현재 시가총액이 4억 4천만 달러가 넘는 두 번째로 큰 토큰화된 국채 상품입니다.
BlackRock의 BUIDL은 Ethereum에서 실행되지만 FOBXX는 Stellar, Polygon 및 Arbitrum에서 활성화됩니다.
블록체인 통합 투자 플랫폼 Benji가 FOBXX에 더 많은 기능을 추가합니다. 사용자는 FOBXX에 투자하면서 토큰화된 증권을 검색할 수 있습니다.
위즈덤트리인베스트먼트(자산운용규모 1,100억 달러)
원래 글로벌 ETF 거대 자산운용사였던 이 회사는 한 단계 더 나아가 다수의 디지털 펀드를 출시했습니다. 이 모든 RWA 제품의 총 AUM은 2,300만 달러가 넘습니다.
프로젝트 분석
보고서에서 분석된 주요 프로젝트는 Ondo(구조화 금융), Open Eden(토큰화 국채), Pagge(토큰화, 구조화 신용, 집합), Parcl(합성 부동산), Toucan(토큰화 탄소 배출권) 및 Jiritsu(제로)입니다. -지식 토큰화).
각 프로젝트의 비즈니스 모델과 기술 구현은 보고서에 자세히 설명되어 있으며 지면의 제약으로 인해 여기서는 자세히 설명하지 않습니다.
각 프로젝트의 종합적인 비교 및 특징은 다음과 같습니다.
(사진 출처: Shenchao TechFlow가 편집 및 편집한 원본 보고서)
전반적인 결과 및 전망
RWA는 이점을 가져올 수 있지만 기술적 위험과 이점이 그만한 가치가 있는지 여부는 의견의 문제입니다. 기술적 위험은 다음과 같습니다.
중앙화: 규제 요구 사항에 따라 불가피한 스마트 계약 또는 전체 아키텍처에서 더 높은 수준의 중앙화를 입증합니다.
제3자 의존성: 오프체인 중개자, 특히 자산 보관에 대한 의존도가 높습니다.
몇 가지 새로운 기술 동향:
RWA 관련 Oracle 프로토콜의 출현. Chainlink와 같은 기존 플레이어도 토큰화된 자산에 점점 더 집중하고 있습니다.
영지식 기술은 규제 준수와 사용자 개인 정보 보호 및 자율성의 균형을 맞추는 잠재적인 솔루션으로 떠오르고 있습니다.
RWA에는 자체 체인이 필요합니까?
이점: 자체 KYC 프레임워크를 구축하고 규제 장애물을 뛰어넘지 않고도 이러한 체인에서 새로운 프로토콜을 더 쉽게 시작할 수 있으므로 더 많은 RWA 프로토콜의 성장을 촉진할 수 있습니다. 특정 블록체인 기능을 채택하려는 Web2 회사는 모든 사용자를 보호할 수 있습니다. KYC/필요한 규제 요구 사항을 충족합니다.
단점: 콜드 스타트 문제에 직면하면 유동성으로 새로운 체인을 부트스트랩하고 충분한 경제적 보안을 보장하기가 어렵습니다. 사용자는 새로운 지갑을 설정하고, 새로운 작업 흐름을 배우고, 새로운 제품에 익숙해져야 할 수도 있습니다.
향후 금리 인하 전망
시장에서는 연준이 9월 18일 다음 회의에서 금리 인하 주기를 시작할 것으로 예상하고 있습니다. 이는 고금리 환경에서 성공하는 RWA 프로그램에 어떤 의미가 있습니까?
일부 RWA 상품의 수익률은 하락할 수 있지만 다양화, 투명성, 접근성과 같은 고유한 이점을 계속 제공하여 저금리 환경에서 계속해서 매력적인 옵션으로 자리매김할 수 있습니다. .
법적 환경 문제
많은 프로토콜은 여전히 상당한 중앙 집중화를 유지하고 있으며 ZK를 포함한 다양한 기술에는 상당한 개선 여지가 있습니다.
규제 준수를 유지하면서 권한을 분산하려면 새로운 형태의 검증을 인식하기 위해 기존 준수 시스템을 일부 변경해야 할 수도 있습니다.
대부분의 RWA 프로토콜은 금융 상품이 진정으로 전문 투자자를 위해 예약되고 무허가 액세스를 허용하기 전에 아직 갈 길이 멀습니다.
