원본 편집: Pzai, Foresight News
암호화폐 성장 및 사용 동향
암호화폐 자산은 작은 기반에도 불구하고 급속한 성장을 경험했습니다. 비트코인, 이더리움과 같은 기본 암호화폐와 스테이블코인 모두에서 성장이 이루어지고 있습니다.
암호화폐 총 시가총액 차트
가계와 산업계의 암호화폐 채택은 지금까지 투자 목적으로 암호화폐를 보유하는 것으로 제한되었으며, 암호화폐 시가총액은 다른 금융 및 실물 자산에 비해 여전히 낮으며, 현재까지의 성장이 국채 수요를 잠식하는 것으로 보이지는 않습니다. 암호화 자산의 사용 사례는 끊임없이 진화하고 있지만 관심은 주로 두 가지 경로를 따라 발전하고 있습니다. 비트코인의 주요 용도는 디지털 금이라고도 알려진 DeFi 세계의 가치 저장소인 것으로 보입니다. 지금까지 암호화폐의 성장에는 투기적 관심이 중요한 역할을 한 것으로 보입니다. 암호화폐 시장은 블록체인과 분산 원장 기술(DLT)을 활용하여 새로운 애플리케이션을 개발하고 전통적인 금융 시장 청산 및 결제 인프라를 개선하기 위해 노력하고 있습니다.
다른 자산 클래스에 비해 암호화폐 자산의 크기
스테이블코인
스테이블코인은 일반적으로 통화 가치를 기본 담보 풀에 연결하여 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 암호화폐입니다. 최근에는 암호화폐 시장이 성숙해지면서 안정적인 현금성 특성을 지닌 암호화폐에 대한 수요가 늘어나는 등 그 활용도가 급격하게 증가하고 있으며 DeFi 네트워크에서 차입 및 대출을 위한 매력적인 담보로 자리잡고 있습니다. 다양한 유형의 스테이블코인이 있지만 법정화폐 기반 스테이블코인이 가장 눈에 띄는 성장을 보였습니다. 이제 암호화폐 자산 시장은 스테이블코인과 관련된 암호화폐 거래의 80% 이상을 차지합니다.
오늘날 시장에서 가장 인기 있는 스테이블코인은 법정화폐 기반 스테이블코인이며, 이 담보의 상당 부분이 국채 및 국채 지원 repo 거래의 형태를 취합니다. 우리는 총 1,200억 달러의 스테이블코인 담보가 국채에 직접 투자된 것으로 추정합니다. 단기적으로는 스테이블 코인 시장은 물론 디지털 자산 시장의 전체 규모도 계속해서 성장할 것으로 예상됩니다. 중기적으로는 규제 및 정책 선택이 이 민간 통화의 운명을 결정할 것입니다. 역사는 국가 품질 보증 요구 사항을 충족하지 않는 민간 통화가 재정적 불안정을 초래하므로 매우 바람직하지 않음을 보여줍니다.
분석 필요
비트코인과 같은 기본 암호화폐 자산의 가격은 최근 몇 년간 크게 상승했지만 변동성은 여전히 높습니다. 2017년부터 비트코인은 네 가지 주요 가격 조정을 겪었습니다. 지금까지 디지털 자산 시장은 국채와 같은 전통적인 안전 자산이나 위험 헤지 수단에 대한 접근이 제한되어 있었습니다. 최근 몇 년간 비트코인(BlackRock ETF, MicroStrategy 등)에 대한 제도적 지원이 계속 증가한 반면, 암호화폐 자산은 고변동성 자산처럼 행동했습니다. 디지털 자산의 시장 가치가 증가함에 따라 국채에 대한 구조적 수요가 증가하여 헤징 도구이자 온체인 안전 자산으로 사용될 수 있습니다.
토큰화
디지털 자산 생태학과 전통 금융 시장의 유사점
토큰화는 분산 원장/블록체인과 같은 프로그래밍 가능한 플랫폼에서 토큰 형태로 권리를 디지털 방식으로 표현하는 프로세스입니다. 토큰화는 프로그래밍 가능하고 상호 운용 가능한 원장의 장점을 자산의 광범위한 전통적인 금융에 공개할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다. 토큰화의 주요 특징과 장점은 다음과 같습니다.
핵심 서비스 계층: 토큰화된 자산은 자산 및 소유권 정보를 포함하는 “핵심 계층”을 이체 및 정산 규칙을 관리하는 “서비스 계층”과 통합합니다.
스마트 계약: 토큰화는 사전 정의된 조건이 충족될 때 자동으로 거래를 실행하는 스마트 계약을 통해 자동화를 가능하게 하여 자산과 청구권의 이전을 허용합니다.
원자적 결제: 토큰화는 거래의 모든 부분이 관련된 모든 당사자 간에 동시에 발생하도록 보장하여 결제를 단순화하고 결제 실패 위험을 줄이며 결제 신뢰성을 높입니다.
구성 가능성: 다양한 토큰화된 자산을 함께 묶어 더욱 복잡하고 새로운 금융 상품을 만들 수 있으며 자산 관리 및 전송을 위한 고도로 맞춤화된 솔루션을 제공합니다.
부분 소유권: 토큰화된 자산은 더 작고 접근하기 쉬운 부분으로 나눌 수 있습니다.
토큰화의 이점은 비트코인 및 대중과 같은 기본 암호화 자산보다 훨씬 더 확장되고 독립적이며 이러한 자산으로 대중화된 무허가형 블록체인 기술입니다.
일부 시장(예: 국제 결제 또는 환매)은 토큰화를 통해 직접적이고 큰 잠재적 이익을 얻는 반면, 다른 시장의 이익은 점진적입니다. 그러나 이러한 잠재력을 실현하려면 통합 원장이 필요하거나 최소한 상호 운용성이 뛰어나고 원활하게 작동하는 통합 원장 세트가 필요합니다. 이러한 원장은 중앙은행의 지원과 중앙은행이 제공하는 신뢰의 기반을 바탕으로 개발되어야 합니다.
국채의 토큰화
미국 국채의 토큰화는 상대적으로 새로운 추세이며 대부분의 프로젝트는 아직 규모가 확대되지 않았습니다. 진행 중인 주목할만한 공공 및 민간 계획은 다음과 같습니다.
토큰화된 재무부 채권 기금: 투자자가 블록체인에서 토큰화된 정부 채권을 얻을 수 있도록 허용합니다. 그 행동은 여러 면에서 국채 ETF나 정부 MMF와 유사합니다.
토큰화된 국채 환매 프로그램: 토큰화된 국채는 즉각적인 연중무휴 결제 및 거래를 허용하여 잠재적으로 보다 시기적절한 일중 환매 거래를 위한 길을 열어줍니다.
DTCC 및 기타 기관에서 진행 중인 파일럿 프로젝트: 여러 민간 및 공공 시장 참여자가 토큰화를 사용하여 결제 및 증권 결제를 간소화하는 파일럿 프로젝트를 수행하고 있습니다.
국채 토큰화의 주요 잠재적 이점은 다음과 같습니다.
청산 및 결제 개선: 국채를 토큰화하면 국채와 관련된 거래의 모든 부분이 모든 당사자 간에 동시에 결제되어 결제 실패의 위험을 줄이는 보다 효율적인 원자 결제가 가능해집니다.
향상된 담보 관리: 토큰화된 재무부에 직접 프로그래밍된 스마트 계약을 통해 사전 설정된 조건이 충족될 때 사전 프로그래밍된 담보 이전을 포함하여 보다 효율적인 담보 관리가 가능합니다.
투명성 및 책임성 향상: 불변 원장은 국채 시장 운영에 대한 투명성을 높이고 불투명성을 줄이며 규제 기관, 발행자 및 투자자에게 거래 활동에 대한 더 많은 실시간 통찰력을 제공할 수 있습니다.
구성 가능성 및 혁신: 다양한 토큰화된 자산을 묶는 능력은 파생 상품 및 구조화 상품과 같은 미국 재무부 증권을 기반으로 하는 새롭고 고도로 맞춤화 가능한 금융 상품 및 서비스의 생성으로 이어질 수 있습니다.
포용성 및 수요 증가: 토큰화를 통해 소규모 소매 투자자와 신흥 시장 투자자를 포함하여 더 광범위한 투자자가 국채에 더 쉽게 접근할 수 있습니다.
유동성 증가: 토큰화는 원활한 통합과 프로그래밍 가능한 논리를 통해 새로운 투자 및 거래 전략을 창출할 수 있으며, 토큰화된 국채는 블록체인 네트워크에서 연중무휴 24시간 거래될 수 있습니다.
미국 국채 토큰화의 잠재적 이점에도 불구하고 설계 선택에는 신중한 고려가 필요한 특정 위험과 과제가 포함될 수 있습니다.
기술 위험: 토큰화된 인프라는 비용 효율적인 방식으로 동시에 개발하기 어렵고, 충분한 규모(기존 이점)에 도달할 때까지는 기존 시장(기존 이점)만큼 효율적이지 않습니다. DLT 플랫폼이 기존 시스템에 비해 강력한 기술적 이점을 제공하는지 여부는 불분명하며, 기존 시장의 규모가 작을수록 전환 비용이 더 높을 가능성이 높습니다.
사이버 보안 위협: 특정 유형의 DLT 솔루션(퍼블릭, 무허가형 블록체인)은 해킹 및 기타 사이버 보안 공격에 취약하여 토큰화된 국채 보안에 위험을 초래할 수 있습니다.
운영 위험:
거래상대방 위험: 투자자는 거래상대방 위험에 노출될 수 있으며, 이는 토큰화된 증권의 발행자 또는 보관인이 채무를 불이행할 수 있는 위험입니다.
보관 위험: 토큰화된 국채의 안전한 보관을 보장하려면 디지털 자산 보관과 관련된 문제를 포함할 수 있는 강력한 보관 솔루션이 필요합니다.
개인 정보 보호 문제: 일부 플레이어는 퍼블릭 블록체인의 투명성 향상을 단점으로 볼 것입니다.
규제 및 법적 불확실성:
진화하는 규정: 토큰화된 자산에 관한 법적 요구 사항/준수 의무는 여전히 불분명합니다.
관할권 문제: 규제 체계는 관할권마다 다르므로 국경 간 거래가 복잡해지고 복잡한 법적 문제가 발생할 수 있습니다.
토큰화 시장이 크게 성장하면 금융 안정성과 시장 위험이 발생할 수 있습니다.
전염 위험
복잡성과 상호 연결성
뱅킹/지불 중개 중단
기본적인 위험
24시간 내내 거래: 시장 조작 및 높은 변동성에 더욱 취약해질 수 있습니다.
향후 토큰화 시장의 상당한 확장으로 인해 발생하는 금융 안정성 위험
감염 및 연관 위험:
토큰화는 가교 역할을 합니다. 토큰화된 자산이 점점 더 커지면 온체인 자산의 변동이 더 넓은 금융 시장으로 퍼질 수 있습니다.
스트레스를 받는 상황에서는 디레버리징과 핫 세일이 모든 자산으로 빠르게 확산될 수 있으므로 원활한 원장이 부정적인 영향을 미칠 수 있습니다.
유동성 및 만기 불일치 위험:
ETF, MMF 및 국채 선물과 유사하게 잠재적인 부채 축소로 인해 가격 변동성을 유발할 수 있는 비기본 토큰과 기초 자산 간에 유동성 및 만기 불일치가 있을 수 있습니다.
스마트 계약 기반 자동 마진 청산은 유동성 압박으로 이어질 수 있으며 빠른 결제 목표를 달성해야 합니다.
레버리지 증가:
토큰화는 금융 시스템의 레버리지를 직접적으로 높일 수 있습니다. 예를 들어, 토큰의 기본 자산을 재담보하거나 토큰 자체를 파생상품으로 설계할 수 있습니다.
토큰화는 비유동 자산이나 담보로 사용할 수 있는 실물 자산으로부터 증권을 생성할 수 있는 잠재력을 가지고 있습니다.
복잡성과 불투명도 증가:
토큰화는 더 많은 구성성을 가져오며, 디지털 금융 생태계에 새로운 비전통적 자산이 추가되면 금융 시스템의 복잡성과 불투명성이 크게 높아질 수 있습니다.
잘못 코딩된 스마트 계약은 불필요한 금융 거래를 빠르게 유발하여 의도하지 않은 결과를 초래할 수 있습니다.
은행 산업의 탈중개화:
토큰화된 국채는 은행 예금에 대한 매력적인 대안임이 입증될 수 있으며 은행 시스템을 붕괴시켜 핵심 운영에 부정적인 영향을 미칠 가능성이 있습니다.
안정적인 통화 운용 위험:
더 나은 담보 지원이 있더라도 스테이블 코인은 토큰화를 지원하는 데 필요한 NQA 원칙을 충족할 가능성이 없습니다.
최근 몇 년 동안 스테이블코인 운영이 흔해졌으며 테더와 같은 주요 스테이블코인의 붕괴로 인해 단기 국채 매도가 발생할 수 있습니다.
토큰화된 국채를 위한 DLT/블록체인 설계: 프레임워크 요소
디지털 자산 시장의 성장에 비례하여 사기, 사기, 도난이 증가하고 기반 기술에 대한 신뢰가 침식됨에 따라 디지털 자산 및 분산 원장 기술의 확장을 위해서는 신뢰와 업계 전반의 수용을 장려하는 프레임워크 구축이 필요합니다.
현재까지 대부분의 주요 암호화폐 프로젝트는 공개 및 무허가형 블록체인에서 개발되었습니다. 이는 블록체인의 가장 큰 매력 중 하나로 꼽힙니다.
우리는 이 아키텍처가 토큰화된 재무부 채권의 광범위한 채택에 적합하지 않다고 생각합니다.
기술 선택: 퍼블릭, 무허가형 블록체인은 복잡한 합의 메커니즘(예: 작업 증명, 지분 증명)을 사용하므로 대량의 거래를 효율적으로 처리하기가 어렵습니다.
운영상의 취약성: 이러한 블록체인은 중앙화된 권한이 없는 분산형 노드에 의존하므로 취약성이 발생합니다.
거버넌스 취약점: 퍼블릭 블록체인에는 명확한 거버넌스 구조가 부족하여 시스템 오류나 공격자가 블록체인의 취약점을 악용할 위험이 증가합니다.
보안 위험: 퍼블릭 블록체인의 분산된 특성과 철저한 조사 부족으로 인해 악용 및 공격의 위험이 높아집니다. 이는 비트코인과 이더리움에서 취약점이 악용된 역사적 사례에서 볼 수 있습니다.
자금 세탁 및 규정 준수 문제: 퍼블릭, 무허가형 블록체인은 익명성을 허용하므로 자금 세탁, 제재 회피, 제재 우회 등의 불법 활동을 용이하게 할 수 있습니다.
국채 시장의 토큰화에는 단일 또는 다수의 신뢰할 수 있는 민간 또는 공공 기관이 관리하는 블록체인의 개발이 필요할 수 있습니다.
규제 요소
디지털 자산 및 암호화폐에 대한 규제는 최근 몇 년 동안 전 세계적으로 증가했지만 여전히 매우 단편적이고 허점으로 가득 차 있습니다.
미국: 미국의 규제는 여전히 단편화되어 있으며 규제 권한은 SEC, CFTC, FinCEN 등 여러 기관에 분산되어 있습니다.
디지털 자산의 책임 있는 개발 보장(2022): 디지털 자산의 기회와 위험을 해결하기 위한 정부 차원의 전략을 설명하는 행정 명령이 2022년에 서명되었습니다. 이 명령은 디지털 자산, 스테이블코인 및 디지털 자산을 규제하기 위한 가장 중요하고 포괄적인 노력이 될 2024년 하원 통과 21세기 금융 혁신 및 기술법(FIT 21)인 디지털 자산 규제 프레임워크의 개발을 요구합니다. 암호화폐.
유럽 연합: 암호화폐 시장 규제법(MiCA)은 2024년에 발효됩니다. MiCA는 암호화폐 및 디지털 자산에 대한 EU 최초의 포괄적인 규제 프레임워크로 암호화폐, 스테이블코인 및 유틸리티 토큰 발행에 대한 규칙을 제시합니다. 거래소, 관리인 등 서비스 제공자를 규제합니다. 소비자 예측, 스테이블코인 감독, 자금 세탁 방지 조치, 환경 영향 투명성에 중점을 둡니다. MiCA에 따라 라이센스를 받은 기관은 EU 전역에서 여권 모델을 운영하여 통합 프레임워크 하에서 모든 회원국에 서비스를 제공할 수 있습니다.
국채시장에 미치는 영향
스테이블코인 담보 선택의 현재 추세가 계속된다고 가정하면(또는 규제 기관에서 규정하는 경우) 스테이블코인의 지속적인 성장은 단기 미국 국채에 대한 구조적 수요를 창출할 것입니다. 스테이블코인은 현재 국채 시장의 비주류 부문을 대표하지만 시간이 지나면서 스테이블코인 시장의 활황으로 인해 국채시장은 매도 위험이 더 커질 수 있습니다. 상환 및 결제 특성이 다르기 때문에 토큰과 기본 자산 간의 유동성 및 만기 불일치가 발생할 수 있으며, 이는 결국 국채 시장의 재정적 불안정을 악화시킬 수 있습니다.
토큰화된 파생 국채 상품은 디지털과 기본(예: 선물 또는 총 수익 거래) 사이에 기본 시장을 창출할 수 있으며, 이는 추가 수요를 창출하고 부채 축소 중 변동성을 증가시킵니다.
하방 변동성이 높아지는 기간 동안 암호화폐 시장(비트코인)의 성장과 제도화는 토큰화된 국채에 대한 추가적인 헤징과 고품질 수요를 창출할 수 있습니다. 품질에 대한 필요성은 예측하기 어려울 수 있습니다. 헤징 수요는 구조적일 수 있지만, 미국 재무부가 암호화폐 하방 변동성에 대해 어떻게 계속해서 헤지하는지에 따라 달라집니다.
토큰화는 국내 및 글로벌 저축 풀, 특히 가계 및 소규모 금융 기관이 국채에 더 많이 접근할 수 있게 하여 미국 국채에 대한 수요를 증가시킬 수 있습니다.
토큰화는 운영 및 결제 마찰을 줄여 국채 거래의 유동성을 향상시킬 수 있습니다.
결론적으로
디지털 자산에 대한 전체 시장은 주식이나 채권과 같은 전통적인 금융 자산에 비해 여전히 작지만, 지난 10년 동안 디지털 자산에 대한 관심이 크게 증가했습니다.
현재까지 디지털 자산의 성장으로 인해 주로 스테이블 코인의 사용과 인기를 통해 단기 국채에 대한 수요가 미미하게 증가했습니다.
고변동성 비트코인과 암호화폐의 제도적 채택은 향후 단기 국채에 대한 헤징 수요를 증가시킬 수 있습니다.
DLT와 블록체인의 발전은 새로운 금융시장 인프라에 대한 희망을 가져오고, 통합원장은 운영 및 경제적 효율성을 향상시킬 것입니다.
전통적인 금융 시장, 특히 DTCC와 BIS(Bank for International Settlements)에서 블록체인 기술을 활용하기 위해 민간 및 공공 부문 모두에서 진행 중인 프로젝트와 파일럿이 많이 있습니다.
중앙은행과 토큰화된 달러(CBDC)는 미래의 토큰화된 결제 및 결제 인프라에서 중요한 역할을 해야 할 수도 있습니다.
법률 및 규제 환경은 전통 자산의 토큰화 발전과 함께 발전해야 합니다. 기술 인프라 및 토큰화와 관련된 설계를 선택할 때 운영, 법적, 기술적 위험을 신중하게 고려해야 합니다.
연구 프로젝트에는 국채 토큰화의 설계, 성격 및 우려사항, 국가 CBDC 도입, 기술 및 기술적 위험이 포함되어야 합니다.
현재 토큰화된 자산 시장의 규모가 상대적으로 작아 금융 안정성 위험은 여전히 낮지만, 토큰화된 자산 시장의 강력한 성장으로 인해 금융 안정성 위험은 높아질 것입니다.
앞으로 나아갈 길에는 민간 부문 행위자들의 광범위한 지원을 받는 신뢰할 수 있는 중앙 기관이 주도하는 신중한 접근 방식이 포함되어야 합니다.
