4 알파 코어 뷰
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 조정 기대, 방어적 심리가 지배적
• 미국 주식은 전반적으로 하락했지만, 공익사업 부문은 추세에 반해 상승했고 자금은 방어적 자산으로 유입되었습니다.
• VIX는 20 이상을 유지하고 있으며, 시장 심리는 여전히 신중한 조정 단계에 있습니다.
2. 상품시장이 갈라지고 위험회피심이 높아진다
• 금 가격은 온스당 3,000달러를 돌파해 새로운 최고치를 기록했고 구리 가격은 3.9% 상승하여 제조업이 여전히 수요에 의해 뒷받침되고 있음을 보여주었습니다.
• 원유 가격은 안정적이었지만, 순 선물 포지션은 감소했는데, 이는 세계적 수요 증가에 대한 시장의 우려를 반영한 것입니다.
3. 암호화폐 시장은 동기적으로 조정되고 있으며, BTC는 여전히 장기적 할당 가치를 가지고 있습니다.
• BTC의 단기 매도 압력이 완화되고 장기적으로 유동성 환경으로 인해 지원될 것입니다.
•알트코인은 약세를 보였고, 시장 위험 감수성은 감소했으며, 스테이블코인 자본 유입도 둔화되었습니다.
4. 관세 영향이 나타나고 글로벌 공급망이 조정을 가속화합니다.
• BDI가 상승하면서 아시아와 유럽의 제조업 활동이 회복되고 있음을 나타냈지만, 미국 운송 지수는 하락하면서 국내 수요가 약해지고 있음을 나타냈습니다.
• 공급망 재구조화 추세가 뚜렷하며, 미국 국내 경제가 압박을 받고 있습니다.
5. 인플레이션 데이터는 냉각되지만 인플레이션 예측은 엇갈려
• CPI와 PPI는 예상보다 낮아서 금리 인하에 대한 시장의 기대감을 강화했지만, 소비자 물가 상승 기대감은 당파 간 차이가 뚜렷하게 나타났습니다.
• 실제 데이터와 기대치의 차이로 인해 시장 불확실성이 커집니다.
6. 유동성은 다소 느슨하나 신용시장 리스크 심화
• TGA 계좌 자금 유출, 연준 할인 창구 활용 감소, 유동성은 일시적으로 안정적이었습니다.
• 신용 스프레드 확대, CDS 상승, 기업 및 정부 부채에 대한 시장 우려 심화로 인해 위험 자산의 성과가 억제될 수 있습니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
1. 다음 주 주요 시장 변수: FOMC 회의, 소매 데이터, 글로벌 중앙은행 동향
• Fed의 도트 플롯의 금리 인하 지침에 주의하세요(2~3회의 금리 인하 예상).
• QT가 중단될지 여부는 시장의 초점이 될 것이며 시장 위험 감수성에 영향을 미칠 수 있습니다.
2. 전략적 권장 사항
미국 주식: 베타가 높은 자산을 줄이고, 방어적 섹터의 보유 비중을 늘리고, 매도 기회에 주의하세요.
암호화폐 시장: 장기적으로 BTC를 보유하고, 알트코인 할당을 줄이고, 스테이블코인 유동성을 관찰하세요.
신용 시장: 레버리지가 높은 기업 채권을 줄이고, 고등급 채권을 늘리고, 미국 부채 적자 위험에 주의하세요.
핵심 전환점 신호: 신용 시장 회복 또는 FOMC가 더 명확한 완화 신호를 발표하는 것.
4 알파 매크로 주간 보고서: 전환점은 언제 올까? 신용 시장의 신호를 어떻게 해석하나요?
1. 이번 주 거시경제 리뷰
1. 시장 개요
지난 주 시장 주간 보고서에서 지적했듯이 현재 시장은 여전히 다중 기대 게임 단계에 있습니다. 이번 주 미국 주식, 암호화폐, 상품 시장의 구체적인 성과를 살펴보면, 시장의 핵심 거래 논리는 여전히 연방준비제도의 금리 인하 예상 조정과 미국 경제 성장 둔화 에 집중되어 있으며, 투자자들의 위험 자산 가격 책정은 단계적 조정에 들어갔습니다.
미국 주식: 방어적 자산이 선호되고 시장은 이전의 낙관적 전망을 수정했습니다. 이번 주에 미국 3대 주요 주가 지수는 크게 조정되었습니다 . 여기에는 다음이 포함됩니다.
• 다우존스 산업평균지수(-3.1%)
• 나스닥(-2.6%),
• 러셀2000지수(-1.8%)
전반적으로 하락세를 보였으며, 이는 시장 전체의 위험 감수성이 감소했음을 나타냅니다. 특히, 공익사업 부문(+1.4%)만이 상승세를 보이며 방어적 자산으로의 전환을 반영했습니다. 또한 VIX 변동성 지수는 20 이상을 유지했지만 극심한 공황 상태에는 진입하지 않았습니다. 이는 시장 심리가 비관론이 급격히 해소된 것이라기보다는 이전의 지나친 낙관론에 대한 수정에 가깝다는 것을 보여줍니다.
상품 시장: 금 가격이 사상 최고치를 기록하고 구리 가격이 상승했으며 에너지 시장은 엇갈리고 있습니다.
이번 주에 금은 온스당 3,000달러를 돌파하여 새로운 최고 기록을 세웠는데, 이는 안전 자산에 대한 시장 수요가 지속적으로 증가하고 있음을 보여줍니다. 동시에 구리 가격은 3.9% 상승했는데, 이는 시장이 여전히 제조업 수요로부터 어느 정도 지원을 받고 있음을 나타냅니다. 그러나 에너지 시장은 엇갈린 성과를 보였습니다.
• 원유 가격은 67달러 근처에서 안정화되었지만 , CFTC 선물 순 포지션은 9.6% 이상 감소하여 글로벌 수요 성장에 대한 시장 예측이 여전히 약함을 시사합니다.
• 천연가스 가격은 주로 공급 과잉과 산업 수요 약세로 인해 계속 하락세를 보였습니다 .
암호화폐 시장: 변동성이 수렴되고 위험 감수성이 감소합니다.
전반적인 암호화폐 시장은 여전히 미국 주식 시장과 보조를 맞춰 조정 단계에 있습니다. 비트코인은 여전히 주간 기준으로 하락 추세를 보이고 있지만 진폭이 좁아져 단기 매도 압박이 완화되었음을 보여줍니다. 하지만 알트코인 수준에서는 ETH, SOL 등이 여전히 약세를 보이고 있어 , 시장 위험 감수성이 감소하고 있음을 시사합니다. 또한, 스테이블코인의 시장가치는 지속적으로 증가했으나 순 유입은 둔화되었는데 , 이는 시장 유동성이 신중해지고 증가 자본 유입 속도가 둔화되었음을 시사합니다.
최근 몇 주 동안의 데이터를 판단해보면 관세의 영향이 점차적으로 나타나고 있으며, 이와 함께 글로벌 공급망의 조정과 미국의 수요 감소도 나타나고 있습니다.
트럼프의 새로운 관세 정책은 위험 자산의 예상 가격에 영향을 미쳤을 뿐만 아니라 실물 경제에서도 역할을 하기 시작했습니다 . 이번 주의 운송 시장 데이터는 이러한 추세를 더욱 확증했습니다.
• 발틱 건조화물 지수(BDI)가 계속 급등하고 있어 아시아와 유럽의 해운 수요가 강세를 보이고 있으며, 제조 능력이 해외로 빠른 속도로 이전되고 있음을 시사합니다.
• 미국 운송산업 지수(-6.5%)는 상당한 하락세를 보이며 국내 수요 약세와 국내 물류 수요 감소를 시사했습니다.
이러한 차이는 관세 정책의 영향으로 글로벌 공급망이 지역적 구조 조정을 겪고 있다는 것을 반영합니다. 즉, 미국 내수가 둔화되고 있는 반면, 아시아와 유럽의 제조 및 수출 활동은 비교적 활발할 수 있습니다. 동시에 구리 가격 상승과 원유 가격의 안정성은 경기 침체에 대한 시장 가격 책정에 여전히 차이가 있음 을 더욱 잘 보여줍니다. 거시경제 데이터는 아직 경기 침체 판단을 명확하게 뒷받침하지 않지만 미래 수요 전망의 불확실성은 여전히 높습니다.
2. 경제 데이터 분석
지난 주의 주요 데이터는 주로 CPI, PPI, 인플레이션 예측치였습니다. 좀 더 자세히 살펴보죠.
화요일에 발표된 2월 NFIB 중소기업 신뢰지수는 3개월 연속 하락했습니다. 이는 미국 중소기업들의 무역 정책 불확실성에 대한 우려가 계속해서 심화되고 있음을 보여줍니다.
수요일에 발표된 CPI 데이터는 시장 예상보다 좋았습니다. 계절적으로 조정된 전체 CPI와 핵심 CPI는 모두 0.2%로 시장 예상인 0.3%보다 낮았습니다. 이 두 데이터의 영향으로 전체 CPI의 연간 비율은 2.8%로 떨어졌습니다. 이 데이터 발표는 시장의 위험 감수성에 단기적인 활력을 불어넣었습니다.
그림 1: 미국 CPI 연간 변화율 출처: Bloomberg
자세한 데이터를 살펴보면, 상품 물가 상승률은 반등했지만 서비스 물가 상승률은 계속 하락세를 보였고, 주택을 제외한 서비스 물가 상승률은 2023년 10월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다.
목요일에 발표된 PPI 데이터는 하락 추세를 이어갔으며, 핵심 PPI는 4월 202일 이후 가장 큰 폭으로 전월 대비 0.1% 하락하여 0.3% 증가라는 예상치를 밑돌았습니다. 이 가운데 운송서비스는 PPI 하락에 가장 크게 기여하고 있다.
금요일에 발표된 미시간 대학 소비자 신뢰 지수와 1년 물가 상승률 예측은 실제 데이터와 반대 방향을 보였습니다. 1년, 5년, 10년 물가 상승률 예측(+3.9%, 예상 3.4%)의 초기 값은 계속 급등했습니다. 그러나 데이터는 이전의 당파적 분열을 이어갔으며, 당파적 분열에 따른 예측은 매우 다른 추세를 보였습니다. 물가 상승률 예측의 급증은 주로 민주당에서 나왔습니다. 사실, 당파적 데이터의 명백한 차이로 인해 이 데이터는 시장 잡음이 됩니다.
그림 2: 미시간 대학 인플레이션 기대 조사는 당파 간 명확한 차이를 보여줌 출처: Bloomberg
이번 주에 발표된 CPI, PPI 및 인플레이션 예측 데이터는 실제 인플레이션의 냉각과 인플레이션 예측의 차이라는 이중적 신호를 보였으며, 이는 시장 심리에 복잡한 영향을 미쳤습니다.
전반적으로 실제 인플레이션 데이터의 하락으로 인해 연방준비제도가 올해 금리를 인하할 것이라는 시장의 기대가 강화되었지만, 인플레이션 예측의 변동으로 인해 시장 불확실성이 커지고 단기 시장 조정 압력이 커졌습니다.
3. 유동성 및 금리 시장의 변화
광의의 유동성(연방준비제도의 대차대조표 기준) 관점에서 볼 때, 지난 2주 동안 유동성이 소폭 회복되는 추세를 보였으며, 이번 주에도 6조 이상을 유지했습니다. 이는 주로 미국 재무부의 TGA 계좌에서 자금이 유출된 데 따른 것입니다. 또한, 연방준비제도의 할인 창구 사용량이 이번 주에도 계속 감소하여 현재 거시적 유동성이 전반적으로 안정화되고 있음을 보여줍니다.
그림 3: 미국 재무부 일반계정 잔액 변화 출처: Wind
금리 시장의 관점에서 볼 때, 연방기금선물 시장은 3월에 금리가 인하될 가능성을 거의 낮게 반영했습니다. 이는 기본적으로 금리 시장은 연방준비제도가 3월에 금리 인하 조치를 취하지 않을 것으로 보고 있음을 의미합니다.
차트 4: 연방 기금 선물 출처: MacroMicro
하지만 6개월 만기 금리와 국채 수익률 곡선을 보면 올해에도 2~3차례의 금리 인하가 있을 것으로 보입니다. 지난 기간 동안 단기 수익률은 급격히 하락한 반면 장기 수익률은 비교적 안정적으로 유지되었습니다. 이는 시장이 점차 연방준비제도의 향후 금리 인하를 가격에 반영하고 있음을 나타냅니다.
그림 5: 국채 수익률 및 SOFR 금리 성과 출처: Wind
주목할 만한 또 다른 사항은 미국 신용 시장의 변화입니다. 기업 신용 스프레드는 지난 2주 동안 확대되었습니다. 북미 투자 등급 신용 디폴트 스와프(CDX IG)는 금요일에 55.28을 기록했으며 이번 주에 7% 이상 상승했습니다. 동시에 미국 국가 CDS와 고수익 채권 CDS(Credit Default Swap)는 모두 다양한 정도로 상승했습니다.
국가채무와 기업채무 스와프 간 스프레드가 확대된 것은 한편으로는 재정 적자의 지속 가능성을 포함한 미국 부채에 대한 시장의 우려가 커졌고, 동시에 기업 신용 위험에 대한 우려도 커졌음을 보여줍니다. 이러한 요인들은 점차 자본시장에 전이되어 시장의 상승세를 더욱 억제할 것입니다.
2. 다음 주 거시경제 전망
현재 시장은 세 가지 모순이 겹치는 시기에 처해 있다. 인플레이션은 냉각되고 있지만 기대는 높아지고 있다, 신용 위험은 높아지고 있지만 경제는 아직 경기 침체에 빠지지 않았다, 유동성은 약간 느슨하지만 정책은 제한적이다. 시장 심리는 아직도 공황 상태에서 벗어나지 못했고, 트럼프의 관세에 대한 불확실성은 여전히 안정적인 시장 기대 형성에 큰 압박을 가하고 있다. 또한, 이번 주 주간 보고서에서 우리는 투자자들에게 신용 시장에 주의를 기울일 것을 특별히 상기시킵니다. 신용 시장은 위험 자산의 중요한 미래지향적 지표입니다. 그것은 회사와 정부의 부채 상환 능력에 대한 시장의 확신을 직접적으로 반영합니다. 신용 시장의 변화는 종종 주식 시장이나 다른 위험 자산 시장의 변화에 선행하며, 그 전환점은 종종 위험 선호도의 변화를 예고합니다.
위의 분석을 바탕으로, 우리의 전반적인 견해는 다음과 같습니다.
1) 글로벌 주식시장: 방어에 집중하고 놓친 기회에 주의를 기울이세요.
미국 주식의 경우, 시장은 여전히 기대 조정 단계에 있으며, 고베타 자산의 비중을 줄이고, 방어적 섹터(공익사업, 의료, 소비재 등)에 대한 비중을 늘려 시장 변동에 대처할 필요가 있습니다. 동시에 높은 VIX 지수는 시장이 여전히 신중한 분위기임을 보여주므로 단기적으로는 기술주, 소형주 등 고성장, 고변동성 분야에 과도한 베팅을 피해야 합니다.
놓친 매도 기회에 주의하세요: 시장 심리가 하락하면 종종 비이성적인 매도로 이어집니다. 배당금이 높고 현금 흐름이 안정적인 우량주, 특히 글로벌 경쟁력과 하락하는 밸류에이션을 가진 선도 기업에 주의를 기울이는 것이 좋습니다. 이러한 자산은 시장 심리가 안정된 후 가장 먼저 회복될 수 있습니다.
아시아-유럽 시장에 대한 할당을 적절히 증가시킵니다. 관세 정책의 효과가 점차 나타나면서 글로벌 공급망 조정이 가속화되고 있으며 아시아-유럽 시장의 수출 및 제조 활동이 비교적 더 활발합니다. 미국 시장의 불확실성에 대비하기 위해 아시아 태평양 지역(특히 중국, 인도, 동남아시아)과 유럽 시장에서 자산 할당을 늘리는 것이 좋습니다.
2) 암호화폐 시장: BTC는 여전히 장기적 할당 가치를 가지고 있어 알트코인의 위험을 줄이고 있습니다.
비트코인(BTC)은 단기적으로 하락세를 보였지만 장기적으로는 지지를 받고 있습니다. 지난주에도 BTC는 하락세를 보였지만 진폭이 좁아져 시장의 공황 매도가 약화되었음을 시사했습니다. 거시적 관점에서 유동성의 미미한 회복과 자본 유입의 변화 없는 추세는 BTC에 장기적 지원을 제공하므로 가격 하락 시에도 포지션을 유지하거나 늘리는 것이 가능합니다.
알트코인 할당을 줄입니다. 시장 위험 감수성이 감소했습니다. 자금은 여전히 주로 BTC에 집중되어 있습니다. 다른 암호 자산은 단기적으로 계속 압박을 받을 수 있습니다. 위험 노출을 줄이고 관망하는 태도를 유지하는 것이 좋습니다.
스테이블코인 자금의 흐름에 주목하세요. 스테이블코인 시장 가치의 성장 둔화는 증분 자본 유입 속도가 둔화되었음을 나타냅니다. 우리는 크립토 시장의 다음 단계 방향을 결정하기 위해 시장 유동성 상황을 더 관찰해야 합니다.
3) 신용시장: 신용스프레드 확대 및 부채위험 심화 가능성에 주의
신용 스프레드가 확대되었고 시장 위험 감수성이 감소했습니다. 북미 투자 등급 신용 디폴트 스와프(CDX IG)는 지난주 7% 이상 상승했으며, 미국 국가 CDS와 고수익 신용 디폴트 스와프도 확대되어 기업과 정부 부채에 대한 시장의 우려가 커지고 있음을 반영했습니다.
레버리지가 높은 기업채는 피하고, 높은 등급의 채권에 대한 배분을 늘리세요. 신용 위험이 증가함에 따라 레버리지가 높은 회사는 부채 상환 압력이 더 커질 수 있습니다. 신용 위험 노출을 줄이기 위해 저등급 기업 채권의 할당을 줄이고 투자 등급 채권이나 미국 중장기 재무부 채권으로 전환하는 것이 좋습니다.
미국 부채 적자 문제의 영향에 대해 경계하세요. 국가 신용 디폴트 스와프(CDS)의 증가는 미국 부채의 지속 가능성에 대한 시장의 우려가 심화되었음을 의미합니다. 적자 문제가 계속 악화되면 시장 위험 회피가 더욱 커지고 전반적인 위험 자산의 성과에 영향을 미칠 수 있습니다.
전반적으로 시장은 여전히 새로운 균형점을 찾고 있습니다. 투자자들은 신중을 기하고 시장이 과열될 때 고품질 자산을 매수할 수 있는 잠재적 기회를 포착해야 합니다.
다음 주의 주요 거시경제 데이터는 다음과 같습니다.
다음 주 FOMC 회의에서 시장 게임의 주요 핵심 포인트는 도트 플롯이 2/3 금리 인하를 기대하는지 여부와 파월 연설의 경향성입니다. 또한 주목할 만한 또 다른 사항은 Fed가 이번 회의에서 QT 중단을 발표할지 여부입니다. 현재 시장 유동성 상황과 은행 시스템의 준비금에 따라 QT 중단이 예상될 수 있으며, 이는 현재 시장을 크게 끌어올릴 것입니다.
