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Odaily Planet Daily Golem( @web3_golem ) 이 편집
이 글에서는 암호화폐 산업에서 벤처 캐피털의 현황과 미래에 대한 기대를 살펴봅니다. 모든 데이터는 다음에서 제공됩니다. 자금 추적 .
크립토 벤처 캐피털의 현재 상태
합리적인 시장 참여자는 자연 속의 다른 사물과 마찬가지로 자본 시장도 기복이 있다고 믿을 수도 있습니다. 그러나 암호화폐에 대한 벤처 캐피털은 일방통행 폭포수처럼 보입니다. 즉, 계속 떨어지는 중력의 실험입니다. 우리는 2017년에 시작되어 COVID-19 팬데믹으로 인한 저금리 시대에 가속화된 스마트 계약 및 ICO 자금 조달 열풍의 마지막 단계를 목격하고 있을 수도 있습니다. 현재는 보다 안정적인 수준으로 돌아오고 있습니다.
총 자금 조달 및 총 자금 조달 라운드
2022년 암호화폐에 대한 벤처 캐피털 투자는 정점을 찍으며 230억 달러에 달했지만, 2024년에는 이 수치가 60억 달러로 감소했습니다. 이에 대한 이유는 세 가지입니다.
2022년 붐으로 인해 VC들은 극도로 높은 가치 평가를 받는 주기적 프로젝트에 너무 많은 자본을 할당했습니다. 예를 들어, 많은 DeFi와 NFT 프로젝트는 수익을 창출하지 못했습니다. OpenSea의 최고 기업 가치는 130억 달러였습니다 .
2023~2024년에는 펀드가 자금을 조달하기 어려울 것이고, 거래소에 상장된 프로젝트들이 2017~2022년에 보았던 가치평가 프리미엄을 얻는 것도 어려울 것입니다. 프리미엄이 부족하면 펀드가 새로운 자본을 조달하는 데 어려움이 있습니다. 특히 많은 투자자가 비트코인보다 성과가 좋지 않기 때문입니다.
AI가 다음의 주요 기술적 전선이 되면서 대규모 자본의 배분 초점이 바뀌고 있습니다. 암호화폐는 한때 가장 유망한 최첨단 기술로서 누렸던 투기적 모멘텀과 프리미엄을 잃었습니다.
시리즈 C 또는 D 라운드의 펀딩을 받을 만큼 성장한 스타트업을 살펴보면, 더욱 심각한 또 다른 위기가 드러납니다. 암호화폐 산업에서 가장 큰 규모의 매각은 토큰 상장에서 이루어졌지만, 대부분의 토큰 상장이 부정적인 추세를 보일 때 투자자들이 매각을 하기 어려워집니다. 시리즈 A, B, C 라운드를 통해 자금을 모으는 시드 단계 기업의 수를 고려하면 대조가 더욱 두드러집니다.
2017년부터 시드 라운드를 받은 7,650개 회사 중 1,317개만 시리즈 A로 진출했고(졸업률 17%), 시리즈 B에 도달한 회사는 344개에 불과했으며, 시리즈 C에 진출한 회사는 약 1%에 불과했습니다. 시리즈 D 자금 조달의 확률은 1/200으로 다른 산업의 자금 조달 졸업률 과 비슷합니다. 그러나 암호화폐 산업의 많은 성장 단계 기업이 토큰화를 통해 전통적인 후속 라운드를 우회한다는 점을 알아두는 것이 중요하지만, 이 데이터는 두 가지 다른 문제를 지적합니다.
건강하고 유동적인 토큰 시장이 없다면, 암호화폐에 대한 벤처 캐피털 투자는 침체될 것입니다.
건강한 회사가 성장하여 기업공개까지 이어지지 않는다면 벤처캐피털에 대한 수요는 감소할 것입니다.
각 자금 조달 단계에 대한 다음 데이터는 같은 사실을 반영하는 것으로 보입니다. 시드 투자와 시리즈 A 라운드에 투자되는 자본은 대체로 안정화된 반면, 시리즈 B와 C 라운드에 대한 자금 지원은 보수적으로 유지되고 있습니다. 그러면 지금이 시드 단계에 들어가기에 좋은 때라는 뜻인가요? 그렇지 않아요.
각 단계별 총 자금 조달 금액
아래 데이터는 분기별로 시드 이전 및 시드 라운드에서 모금된 자금의 중간 금액을 추적한 것이며, 시간이 지남에 따라 꾸준히 증가해 왔습니다. 여기서 두 가지 관찰이 가치가 있습니다.
2024년 초부터 프리시드 단계의 중간 자금 조달 금액이 상당히 증가했습니다.
수년에 걸쳐 시드 라운드 자금 조달의 중간 규모는 거시 환경에 따라 변화해 왔습니다.
초기 자본에 대한 수요가 감소함에 따라, 기업들이 더 큰 규모의 Pre-Seed 및 Seed 라운드를 모금하는 모습을 볼 수 있으며, 한때 친구와 가족 라운드였던 곳이 이제는 더 일찍 투입되는 초기 자금으로 채워지고 있습니다. 이러한 압력은 2022년 이후 노동 비용 상승과 PMF에 도달하는 데 걸리는 암호화폐 산업의 길어진 시간을 보상하기 위해 성장해 온 시드 단계 기업에도 확대됩니다.
조달되는 자금의 양이 늘어난다는 것은 회사의 가치가 초기 단계에서 더 높아진다는(또는 희석된다는) 것을 의미하며, 이는 회사가 앞으로 수익을 제공하기 위해 더 높은 가치 평가가 필요하다는 것을 의미합니다. 트럼프가 당선된 후 몇 달 동안 시드 라운드 자금 조달 수치도 급증했습니다. 제가 아는 바로는 트럼프의 취임으로 펀드의 GP(무한 파트너)가 자본을 조달하는 환경이 바뀌었고, LP와 보다 전통적인 배분자들이 펀드에 관심을 갖게 되면서 초기 단계 회사에 대한 벤처 캐피털 투자를 선호하는 경향이 커졌습니다.
자금조달이 어렵고, 자금이 몇몇 대기업에 집중돼 있다
창업자들에게 이는 무엇을 의미할까? 초기 Web3 라운드에는 그 어느 때보다 많은 자본이 투자되지만, 창업자가 줄어들고 규모가 더 커지고 있으며, 이전 주기에 비해 회사가 더 빠르게 성장할 것을 요구합니다.
토큰 발행 등 전통적인 유동성 공급원이 고갈되고 있기 때문에 창업자들은 자신의 신뢰성과 벤처의 잠재력을 알리는 데 더 많은 시간을 할애하고 있습니다. 50% 할인 후 2주 후에 높은 가격으로 새로운 라운드를 시작하는 시대는 끝났습니다. 펀드는 추가 투자로 수익을 얻을 수 없고, 창업자는 급여 인상을 쉽게 받을 수 없으며, 직원은 부여된 토큰에 대한 가치 상승을 기대할 수 없습니다.
이 주장을 시험하는 한 가지 방법은 자본 모멘텀의 렌즈를 통해서입니다. 아래 차트는 스타트업이 시드 라운드를 발표한 이후 시리즈 A 라운드를 자금 조달하는 데 걸리는 평균 일수를 측정한 것입니다. 숫자가 낮을수록 자본회전율이 높습니다. 즉, 투자자들은 회사가 성숙할 때까지 기다리지 않고 더 높은 가치 평가를 받는 새로운 창업 단계 회사에 더 많은 돈을 투자하고 있다는 뜻입니다.
동시에, 위 그림을 바탕으로 공공시장의 유동성이 민간시장에 어떤 영향을 미치는지도 살펴볼 수 있습니다. 이를 안전성의 관점에서 보는 한 가지 방법은 2018년 1분기의 급격한 하락과 같이 공공 시장에서 폭락이 있을 때마다 시리즈 A 라운드가 대량으로 발생하는 것입니다. 이는 COVID-19 팬데믹이 발생했던 2020년 1분기에 다시 반복되었습니다. 유동성 배치가 그다지 유망하지 않다고 여겨질 경우 배치할 자본을 보유한 투자자는 대신 사적 시장에서 포지션을 취하는 인센티브를 받습니다.
그런데 2022년 4분기에 FTX 폭락이 발생했을 때 왜 반대 현상이 일어났을까요? 이는 자산 종류로서의 암호화폐 투자에 대한 관심이 완전히 사라진 정확한 시점을 상징하는 것일 수도 있습니다. 여러 대형 펀드가 FTX의 320억 달러 펀딩 라운드에서 막대한 자금을 잃었고, 이로 인해 업계에 대한 관심이 감소했습니다. 그 이후 분기에는 자본이 소수의 대기업에 집중되었고 , 그 이후로는 LP의 자본 대부분이 이런 대기업으로 흘러들었습니다. 왜냐하면 거기에 가장 많은 돈이 투자될 수 있었기 때문입니다.
벤처 캐피털에서는 자본이 노동보다 더 빨리 성장합니다. 10억 달러를 투자할 수는 있지만, 100명을 대규모로 고용할 수는 없습니다. 그러니 10명의 팀으로 시작하고, 더 이상 사람을 고용하지 않는다면, 더 많은 투자를 받을 인센티브가 생길 겁니다. 이것이 대규모 프로젝트의 후기 단계 자금 조달이 많은 이유이며, 이는 종종 토큰 발행에 초점을 맞추고 있습니다.
암호화폐 벤처 캐피털의 미래는 어떻게 될까?
저는 6년간 이 데이터를 추적해 왔고, 항상 같은 결론에 도달하게 됩니다. 벤처 자금 조달이 점점 어려워지고 있다는 것입니다. 시장의 광란으로 인해 처음에는 인재와 가용 자본을 유치하기 쉽지만, 시장의 효율성으로 인해 시간이 지날수록 상황이 점점 더 어려워집니다. 2018년에는 블록체인이라는 것만으로도 자금을 조달하기에 충분했지만, 2025년에는 프로젝트 수익성과 제품-시장 적합성에 집중하기 시작할 것입니다.
유동성을 쉽게 회수할 수 있는 기회가 부족하다는 것은 벤처 투자자들이 유동성과 투자에 대한 자신의 견해를 다시 평가해야 한다는 것을 의미합니다. 투자자들이 18~24개월 안에 유동적인 매각 기회를 기대할 수 있었던 시대는 사라졌습니다. 이제 직원들은 동일한 수의 토큰을 얻기 위해 더 열심히 일해야 하며, 해당 토큰의 가치는 더 낮아졌습니다. 이는 암호화폐 산업에서 더 이상 수익성 있는 회사가 없다는 것을 의미하지 않습니다. 이는 기존 경제와 마찬가지로 산업의 경제적 산출량의 대부분을 끌어들이는 소수의 회사가 있을 것이라는 것을 의미할 뿐입니다.
VC가 토큰 발행 여부가 아닌 창업자의 본질을 고려하여 벤처 캐피털을 다시 위대하게 만들 수 있다면, 암호화폐 벤처 캐피털 산업은 여전히 발전할 수 있습니다. 토큰 시장에 신호를 보내고, 서둘러 토큰을 발행한 다음 사람들이 거래소에서 그것을 구매하기를 바라는 전략은 더 이상 실행 가능하지 않습니다.
이런 제약 하에서 자본 배분자들은 변화하는 시장에서 더 큰 점유율을 차지할 수 있는 창업자들과 협력하는 데 더 많은 시간을 투자하려는 인센티브를 받게 됩니다. VC가 2018년에 단순히 토큰이 언제 발행될까요?라고 묻던 것에서 시장이 얼마나 발전할 수 있을지 궁금해하는 것으로의 전환은 웹3의 대부분 자본 배분자가 거쳐야 하는 교육입니다.
하지만 창업자와 투자자 중 얼마나 많은 사람이 이 질문에 대한 답을 찾기 위해 끈기 있게 노력할지는 의문입니다.
